Здесь можно найти образцы любых учебных материалов, т.е. получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ и рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


курсовая работа Процесс слияний и поглощений

Информация:

Тип работы: курсовая работа. Добавлен: 08.05.2012. Сдан: 2011. Страниц: 14. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


Введение
   В настоящее  время использование компаниями механизмов слияний и поглощений в качестве стратегии дает им неоспоримые  преимущества. Можно однозначно констатировать, что сегодня это самый эффективный  инструмент конкурентной борьбы. Доходность компании напрямую связана с ее местом на рынке, и успешность выработанной стратегии роста во многом зависит от того, насколько быстро и качественно компания сможет выйти на тот уровень, который позволит ей диктовать свои условия рынку. И в этом смысле стратегия М&А (Mergers and Acquisitions — слияния и поглощения) как нельзя лучше отвечает поставленным задачам.
   Не  стоит забывать, что рынок М&А  приносит его участникам не только большие выгоды, но и грозит потерей  бизнеса. Законы рынка достаточно жестки — или ты поглощаешь кого-нибудь, или тебя. Поэтому выработка грамотной и эффективной стратегии позволит компаниям извлечь максимальную выгоду — не только в виде дальнейшего роста, но и посредством продажи бизнеса.
   Актуальность  темы слияний и поглощений в России не вызывает сомнений, поскольку в 2009 г. российский рынок слияний и поглощений сократился более, чем на 57,2%, составив около 41,91 млрд. долл. США против 98 млрд. долл. США в 2008 г.
   Продолжение спада на рынке слияний и поглощений связано с сохранением неблагоприятных кризисных факторов, сокращением потребительского спроса и пересмотром корпоративных стратегий. Хотя, начиная со второго полугодия 2009 г., в среднем по развитым и развивающимся странам мировой экономики были зафиксированы признаки оживления экономики, полностью устранить последствия рецессии к концу 2009 г. в большинстве стран не удалось. Продолжилось сокращение инвестиционных программ, особенно со средне-, и долгосрочным сроком окупаемости.
   Объем трансграничных сделок М&А составил 10,87 млрд. долл. США. Из них на долю приобретения российскими компаниями зарубежных активов приходится 73,54% в стоимостном объеме и 35,5 % по количеству сделок.
   Количество  сделок слияний и поглощений с  участием российских участников рынка  также снизилось. В 2009 г. было заключено 731 сделок в 44 отраслях, данный показатель несколько ниже прошлогоднего на 5,68% (775 сделок).
   Одной из особенностей рынка М&А является закрытость информации. Множество малых  и средних сделок осуществляется непублично, а в СМИ поступают  сведения, являющиеся лишь малой частью всего объема рынка. Данный фактор приводит к тому, что участники рынка часто не знают имени покупателя или сумму сделки. Из 731 сделки стоимость была раскрыта в 32,15% случаев по сравнению с 54% в 2008 г. Среди пяти самых распространенных отраслей: финансов, энергетики, связи, добычи нефти и газа, а также производства пищевых продуктов, средний уровень прозрачности сделок составил 32%.
   Целью данной работы является подробное изучение процесса слияний и поглощений, состояние российского рынка слияний и поглощений и факторов, на него влияющих.
   Достижение  указанных целей предполагает решение  следующих задач:
   - дать  понятие терминов «слияние» и  «поглощение», определить разницу между ними, изучить историю возникновения терминов «слияние» и «поглощение» и законодательную базу, изучить основные предпосылки слияний и поглощений;
   - на  основе имеющихся данных провести  анализ и составить статистику  российского рынка слияний и  поглощений, рассмотреть перспективы  развития;
   - изучить  особенности слияний и поглощений в российском банковском секторе и за рубежом;
   - изучить  этапы слияний и поглощений, а  так же меры защиты от «недружественного  поглощения». 
 

    Глава I. Базовые аспекты слияний и поглощений 

1.1.Понятие термина «слияние», «корпоративное поглощение»
   Термин  «слияние» имеет четкое юридическое определение и не имеет ничего общего с тем, как будет осуществляться управление объединенными компаниями после слияния.
   Слияние происходит, когда одна корпорация соединяется с другой и растворяется в ней. К примеру, корпорация «Миссури» сливается с корпорацией «Миссисипи» и растворяется в ней, так же как река Миссури сливается с Миссисипи и растворяется в ее водах. Сертификаты на право владения акциями корпорации «Миссури» обмениваются на сертификаты на право владения акциями корпорации «Миссисипи». Сертификаты корпорации «Миссури» компостируются, после чего отправляются на хранение в архив. В результате корпорация «Миссури» прекращает свое существование. «Миссури» рассматривается в этой сделке как «умершая» (decedent), а «Миссисипи» — как «наследница» (survivor).
   Иногда  от фирм — потенциальных покупателей  компаний можно слышать такое  заявление: «Мы не поглощаем компании, мы лишь осуществляем слияния». Такое  заявление звучит некорректно. Оно  как бы предполагает, что после слияния обе компании будут чувствовать себя как равноправные партнеры и вместе развивать свой бизнес. Это не так. И фактически, и в соответствии с законодательством после слияния одна корпорация будет полностью принадлежать (и полностью контролироваться) другой. Никакого равенства здесь быть не может.
   Существует, однако, специфическая форма слияния, называемая корпоративной консолидацией. Такую специальную юридическую форму слияния можно продемонстрировать на примере двух рек — Мононгахила и Аллегейни, которые, сливаясь у города Питтсбурга, образуют новую реку — Огайо. В этом случае акции обеих корпораций — «Мононгахила» и «Аллегейни» — конвертируются в акции корпорации «Огайо», которая создается специально для этой цели. После консолидации корпорации «Мононгахила» и «Аллегейни» прекращают свое существование. В этом случае корпорацию «Огайо» называют правопреемницей (successor).
   «Корпоративное  поглощение» — это процесс, предполагающий, что акции или активы корпорации становятся собственностью покупателя. Данная сделка может принять форму покупки акций или покупки активов. 

   1.2. Разница между  слиянием и поглощением
   Термин  слияние соответствует сделке, в  результате которой большее (на практике более 75% по доле в уставном капитале компании) число акционеров всех компаний, участвующих в консолидации, остаются в данном бизнесе в результате сделки, т.е. продолжают быть стратегическими или портфельными акционерами. При этом масштаб данного бизнеса значительно возрастает, а собственность еще более распыляется между бывшими собственниками независимых компаний. В результате приобретения акционеры приобретаемой компании выходят из данного бизнеса. Существенного разводнения капитала приобретающей компании при этом не происходит, доли акционеров не меняются, и они продолжают контролировать  такую  же  в  относительном  выражении  часть  бизнеса, масштабы которого значительно вырастают.
   Второй  отличительной особенностью слияния  от приобретения является отсутствие денежных платежей участникам сделки. При слиянии обычно происходит лишь конвертация (обмен) акций компаний-участников сделки. Иногда в практике слияний обмен акций сопровождается выплатой вознаграждения в форме денежных средств и/или ценных бумаг одному из участников сделки. Примером подобной сделки в России служит слияние ТНК и российских активов компании BP Oil в 2003 г., в результате которого образовалась третья по величине нефтяная компания в России – ТНК-BP. Акции ТНК были конвертированы в акции новой компании, при этом акционеры ТНК дополнительно получили вознаграждение в виде денежных средств и ценных бумаг. Часть денежного вознаграждения по условиям сделки должна была быть выплачена со значительной отсрочкой платежа. В 2004 г. была проведена секьюритизация данных обязательств путем выпуска ценных бумаг и дальнейшей продажи заинтересованным инвесторам.
   Еще одним  дополнительным критерием классификации  сделок на слияния и приобретения являются размеры компаний. Термин слияние обычно применяется к  описанию сделки, в результате которой  происходит консолидация сопоставимых по размеру активов и генерируемых денежных потоков бизнесов. В случае приобретения приобретающая компания обычно всегда имеет существенно больший масштаб бизнеса, чем приобретаемая компания.
   Четвёртой классифицирующей характеристикой понятий слияние и приобретение является уровень принятия решений о целесообразности сделки. При слиянии интересы собственников компании обычно затрагиваются в наибольшей степени, поэтому сделка должна получить одобрение на всех уровнях, вплоть до общего собрания акционеров компании. В то время как решения о приобретении компаний часто принимаются на уровне высшего менеджмента – совета директоров компании.
   В отдельных  ситуациях, исходя из особенностей устава и других корпоративных документов, регламентирующих взаимоотношения акционеров компании, одобрение сделки приобретения может требовать рассмотрения данного вопроса на собрании акционеров приобретающей компании. Например, при приобретении российским оператором мобильной связи компанией «Вымпелком» украинского оператора «Украинские радиосистемы» (торговая марка Wellcom) сделка была одобрена простым большинством голосов членов совета директоров «Вымпелкома», в то время как, согласно уставу компании, принятие подобного решения требует одобрения квалифицированным большинством членов совета директоров. В результате   сделка   была   вынесена   на   внеочередное   общее   собрание акционеров   компании   и   после компании была реализована. 

1.3. История развития  слияний и поглощений  в России
1.3.1. История возникновения термина «слияния и поглощения» (М&А)
   Сам термин был заимствован из английского  языка и является дословным переводом известного термина mergers and acquisitions (М&А), используемого в англосаксонской системе права. Немаловажная деталь — западные компании вкладывают в него совсем иной смысл, нежели отечественные специалисты в сфере корпоративного права. Как известно, акции подавляющего большинства иностранных акционерных компании имеют хождение на открытом рынке ценных бумаг. В связи с этим термин М&А неразрывно связан именно с акциями компаний. В отечественных же условиях установление контроля над компанией может и не быть связано с ценными бумагами.
   Другой  интересной нестыковкой является словосочетание «недружественное поглощение». В США и Великобритании данный термин имеет совершенно иное значение, отличное от российского понимания вопроса. Если в иностранных юрисдикциях это означает скупку акций на рынке, осуществляемую против воли менеджмента компании и (или) собственников наиболее крупных пакетов акций, то в России недружественные поглощения чаще всего представляют собой установление контроля над компанией с применением противозаконных методов и средств, часто сопровождающиеся завладеванием акциями компании против воли их настоящих собственников.
   Долгое  время в научной литературе и  отдельных публицистических статьях  отечественных авторов два слова  — слияние и поглощение — вместе практически не употреблялись. Слияние  использовалось авторами в качестве одной из разновидностей реорганизации — процедуры, предусмотренной Гражданским кодексом и специальными законами. Поглощение же, не являясь юридическим термином с точки зрения российского права, употреблялось лишь как обобщающее понятие для обзора методов и средств установления контроля над бизнесом. Изредка встречались статьи, посвященные теме слияний и поглощений в западной практике, однако для описания отечественных реалии данный термин практически не использовался.
   Широкое распространение словосочетания началось, пожалуй, с 2003 года. Именно тогда увидел свет первый номер журнала «Слияния и поглощения». Во многом благодаря данному изданию этот термин настолько сильно укоренился в общественном сознании. Постепенно его стали употреблять специалисты в области корпоративного права, вслед за ними — их работодатели и клиенты, а затем яркое и многозначительное словосочетание подхватили журналисты, освещающие корпоративные конфликты. Так «слияния и поглощения» начали жить своей собственной жизнью, имея мало общего с первоначальным смыслом переведенного с иностранного языка термина из англосаксонской системы права. 

    1.3.2. Законодательная  база слияний и  поглощений
   Необходимость соблюдения сложной процедуры. Известно, что в процессе М&А реорганизуемые компании должны четко соблюдать  все необходимые формальности, предусмотренные законом. Прежде всего, речь идет о проведении нескольких общих собраний акционеров организаций, участвующих в процессе слияний и поглощений, и заседаний советов директоров. Игнорирование требований закона может привести к невозможности завершения процедуры реорганизации либо к оспариванию ее результатов со стороны третьих лиц.
   Получение разрешения антимонопольных органов. Не так давно положения антимонопольного законодательства были достаточно требовательны  к участникам реорганизационного процесса. В частности, в соответствии с частью 1 статьи 17 Закона РСФСР от 22 марта 1991 года № 948-1 «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» слияние и присоединение коммерческих организаций, суммарная балансовая стоимость активов которых по последнему балансу превышает 200 тысяч минимальных размеров оплаты труда, осуществлялась с предварительного согласия антимонопольного органа. При оформлении сделки М&А в форме слияния или присоединения подавляющее большинство компаний среднего и крупного бизнеса были вынуждены обращаться в антимонопольные органы для получения соответствующего разрешения.
   Фактор  времени. Поскольку требуется строго соблюдать перечисленные выше процедуры, оформляющие реорганизацию, завершение объединения компаний может растянуться не на один месяц, что вряд ли может устроить владельцев предприятий.
   Появление дополнительных обязанностей. Учитывая тот факт, что реорганизация затрагивает  права и законные интересы многих групп лиц, российское законодательство требует от участников этого процесса проведения целого комплекса стабилизирующих мероприятий. В частности, проводимая реорганизация может значительно ухудшить положение кредиторов реорганизуемых обществ. Например, при выделении, когда в новое предприятие выводятся высоколиквидные активы, а все основные обязательства остаются на балансе старого общества. Маловероятно, что такой должник сможет погасить хотя бы часть своих долгов. Вот почему и Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (п. 6 ст. 15), и Федеральный закон от 8 января 1998 года № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью» (п. 5 ст. 61) пытаются хоть как-то обезопасить добросовестных кредиторов от подобных ситуаций.
   В частности, не позднее 30 дней с даты принятия решения  о реорганизации (а при реорганизации  компании в форме слияния или  присоединения — с даты принятия решения об этом последним из обществ, участвующих в слиянии или  присоединении) юридическое лицо обязано письменно уведомить об этом своих кредиторов. В этот же срок реорганизуемое предприятие должно опубликовать в печатном издании, предназначенном для публикации данных о государственной регистрации юридических лиц, сообщение о принятом решении.
   Помимо  этого дополнительные права появляются и у акционеров реорганизуемых компаний — они вправе требовать от общества выкупа всех или части принадлежащих им акций (п. 1 ст. 75 ФЗ - «Об АО»). Этот принцип позволяет защитить права главным образом миноритарных акционеров, которые считают, что в результате реорганизации их имущественным интересам будет нанесен вред.
   Разумеется, упомянутые требования законодательства могут не только дестабилизировать финансовую ситуацию в компании, но и осложнить ее взаимоотношения с контрагентами.
   Информационная  открытость процесса реорганизации. Как  видно из приведенных выше фактов, еще в самом начале реорганизации, когда до завершения объединения  нескольких компаний остается около  месяца, ее участники обязаны сообщить о намечающейся сделке. Данной информацией могут воспользоваться конкуренты предприятий, которым нежелательно их слияние (присоединение), а также иные недоброжелатели. Кроме того, если реорганизация компаний все-таки не состоится, это может негативно отразиться на их деловой репутации.
   Появление дополнительных предпринимательских  рисков. Результатом слияния или присоединения компаний является прекращение деятельности одного (присоединение) или всех (слияние) участников реорганизации. Данное обстоятельство может иметь весьма серьезные последствия для бизнеса. Ярким примером этого утверждения является отечественная система лицензирования. Как известно, лицензия представляет собой разрешение на реализацию определенного вида деятельности при обязательном соблюдении соответствующих требований и условий. При этом данный документ выдается строго определенному лицу. Вот почему лицензия теряет юридическую силу и считается аннулированной с момента прекращения деятельности общества в результате реорганизации (п. 2 ст. 13 ФЗ «О лицензировании отдельных видов деятельности» от8 августа 2001 года № 128-ФЗ). При этом закон не предоставляет абсолютно никаких гарантий правопреемнику реорганизованного юридического лица в получении лицензии. В определенных ситуациях именно это обстоятельство может практически заблокировать процесс реорганизации компании. Наглядным примером является ситуация вокруг присоединения ОАО «Вымпелком-Регион» к ОАО «Вымпелком». Именно неопределенность с последующим переоформлением лицензий, вероятнее всего, и стала причиной того, что две сотовые компании длительное время не могли завершить реорганизацию.
   Таким образом, правовой институт реорганизации  не может удовлетворить все потребности  отечественных предпринимателей в  установлении контроля над бизнесом. Российские компании используют реорганизацию лишь в случае так называемого перехода на единую акцию. Обычно это проходит по одному из следующих вариантов:
   ¦  происходит присоединение дочерних компаний к головному предприятию;
   ¦ головное предприятие, а также дочерние компании присоединяются к одной из «дочек» материнской организации;
   ¦  проводится слияние головной компании со своими дочерними предприятиями;
   ¦  основная и дочерние компании присоединяются к вновь созданной компании.
   Что касается сделок М&А, в результате которых происходит не изменение управленческой структуры, а непосредственная смена владельца, либо акций (долей), либо активов предприятия, то они в подавляющем большинстве случаев осуществляются вне правовой конструкции реорганизации.
   Разнообразие и разноплановость сделок слияний и поглощений в отечественных условиях оказали влияние и на законодательную базу, позволяющую установить контроль над компаниями, Особенно это касается сферы недружественных поглощений. Корпоративные агрессоры стараются использовать практически любую нормативную уловку, чтобы добиться поставленной цели. Именно поэтому, чтобы представить себе нормативную базу слияний и поглощений, необходимо привести полный перечень законов и подзаконных актов, опубликованных в «Российской газете».
   Перечислим  основные законодательные акты на сегодняшний  день:
   ¦   Гражданский кодекс Российской Федерации, часть 1 от 30 ноября 1994 года № 51-ФЗ, часть 2 от 26 января 1996 года № 14-ФЗ и часть 3 от 26 ноября 2001 года № 146-ФЗ;
   ¦   Закон РСФСР от 22 марта 1991 года №948-1 (ред. от 26.07.2006) «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках»;
   ¦   Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ (в ред. от 27.12.2009) «Об акционерных обществах»;
   ¦   Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг»;
   ¦   Федеральный закон от 8 февраля 1998 года № 14-ФЗ (в ред. от 27.12.2009) «Об обществах с ограниченной ответственностью»;
   ¦   Федеральный закон от 5 марта 1999 года № 46-ФЗ (ред. от 19.07.2009) «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;
   ¦   Федеральный закон от 8 августа 2001 года № 129-ФЗ (в ред. от 27.12.2009) «О государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных предпринимателей»;
   ¦   Федеральный закон от 25 октября 2001 года № 136-ФЗ (в ред. от 27.12.2009) «Земельный кодекс РФ»;
   ¦   Федеральный закон от 21 декабря 2001 года № 178-ФЗ (ред. от 07.05.2009, с изм. от 18.07.2009) «О приватизации государственного и муниципального имущества». 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава II. Актуальность слияний и поглощений как форм развития российского бизнеса в современной России 

2.1. Основные предпосылки слияний и поглощений
2.1.1. Внутренние предпосылки  слияний и поглощений
   Основные внутренние предпосылки для осуществления слияний и поглощений компанией, а также выработки стратегии М&А выражаются в следующих факторах:
   1) достижении определенных финансово-экономических показателей, которые требуют дальнейшего развития компании и перехода ее на качественно новый уровень и которых невозможно достичь посредством органического роста;
   2) выправлении финансового положения компании, когда слияние с другим игроком рынка позволит решить ряд неразрешимых проблем компании, а также избавит ее от возможного банкротства;
   3) устранении внутреннего или внешнего корпоративного конфликта,  когда компания посредством М&А обретает новую форму публичности, что делает ее привлекательной для инвесторов;
   4) выгодном выходе собственника из бизнеса посредством частичной продажи и обмена своих акций на акции поглощаемой компании;
   5) желании акционеров получить доход на спекулятивности от сделок М&А.
   Следует отметить, что если рассмотреть алгоритм действий компании при осуществлении  слияний и поглощений, то можно  выделить 7 основных этапов (рис. 1).

      Рис.1. Алгоритм действий компаний при осуществлении слияний и поглощений
   Таким образом, успешность компании на рынке  слияний и поглощений напрямую зависит  от того, насколько эффективно будет  реализован каждый этап. И в этом плане внутренним фактором развития процессов М&А как раз и будет являться выработанная стратегия компании в сфере слияний и поглощений.
2.1.2. Внешний фактор рынка М&А
   К внешнему фактору, влияющему на развитие процессов слияний и поглощений, можно отнести не только влияние  сторонних игроков рынка М&А, но и протекающие макроэкономические процессы. В научных работах многих западных исследователей поднимается вопрос о том, какие макроэкономические показатели влияют на объем рынка слияний и поглощений и на его динамику. К сожалению, в России фактически не проводятся исследования рынка М&А, выявляющие эту зависимость, что обусловлено закрытостью рынка слияний и поглощений, а также его неразвитостью (в плане цивилизованности). Однако работы зарубежных исследователей позволяют провести некоторую параллель с отечественным рынком M&A. Поэтому стоит кратко остановиться на результатах этих исследований.
   Анализируя  исследования зависимости развития процессов М&А от макроэкономических показателей, можно выделить 5 основных факторов, которые в той или иной степени влияют на развитие рынка слияний и поглощений:
   1.Капитализация фондового рынка На основе данных рынка M&A в США экономисты Уэстон (Weston), Нельсон (Nelson) и ряд других исследователей выявили связь между ростом капитализации фондового рынка, ростом уровня промышленного производства и объемом сделок слияний и поглощений.
   Зависимость развития рынка М&А от фондового  рынка и его капитализации  заключается в том, что одной  из основных схем поглощения компания предусматривает приобретение акций  компании-цели на бирже. В связи с этим большинство исследователей сходятся в том, что корреляция между показателями объема слияний и поглощений и капитализацией фондового рынка ярко выражена. Однако в России, где большинство компаний вообще не представлены на биржевом рынке, оценить зависимость между двумя этими факторами проблематично. Одно можно сказать с уверенностью: отечественные активы недооценены и это делает их привлекательными со стороны приобретателя. К тому же отсутствие биржевого ориентира позволяет существенно снижать стоимость акций при их скупке, особенно если идет речь о миноритарных акционерах. В то же время, как показывает практика, фондовый рынок достаточно активно реагирует (как правило, в положительную сторону) на осуществление сделок слияний и поглощений компаниями, которые представлены на бирже. Но основные объемы сделок слияний и поглощений проходят всё же вне биржевого рынка, и поэтому говорить о достаточно ярко выраженной взаимозависимости между фондовым рынком и российским рынком М&А до становления отечественного публичного рынка преждевременно. В то же время в последние годы капитализация фондового рынка растет достаточно интенсивно (рис. 2), и, возможно, в дальнейшем мы сможем выявить степень влияния или зависимость между капитализацией фондового рынка и объемом рынка слияний и поглощений.
   2. Динамика и объем ВВП. В результате проведенного анализа Чанг (Chang) и Уэстон устанавливают положительную связь рынка M&A с разницей в ставке доходности по корпоративным облигациям с высоким рейтингом и «мусорным» облигациям, а также устанавливают связь рынка с темпом роста ВВП.
   Динамика  и объем ВВП могут иметь  тесную взаимосвязь с объемами сделок слияний и поглощений (рис. 3). Причем в России, в условиях высокой прибыльности слияний и поглощений, вложение денежных средств в такие сделки дает большие экономические выгоды, чем другие альтернативные направления размещения средств. Поэтому российский рынок M&A будет более чувствителен к этим показателям, чем зарубежные аналоги. Чем большие объемы экономики, тем соответственно больше компаний, которые могут стать участниками рынка слияний и поглощений. А чем лучше динамика ВВП, тем динамичнее развиваются компании и тем соответственно больше компаний, которые могут применять агрессивную стратегию развития, т. е. стратегию слияний и поглощений. Другими словами, бурное развитие экономики обеспечивает рынок М&А участниками. И в этом плане зависимость между двумя этими факторами достаточно очевидна. 

   
   Рис.2. Капитализация фондового рынка
   Источник: «Аргументы и Факты»
   3. Процентная ставка. В 1986 г. Бекетти (Beketti) выявил связь рынка M&A с ростом долговой нагрузки, темпами роста ВВП и номинальных процентных ставок.
   Уровень процентной ставки также оказывает  существенное влияние на объемы слияний  и поглощений следующим образом (рис. 4): чем выше уровень процентных ставок, тем выше издержки проведения слияний и поглощений и соответственно меньше доходность, а следовательно, тем ниже интерес к проведению такого рода сделок. К тому же, учитывая то обстоятельство, что большинство сделок М&А осуществляется за счет заемных средств, можно с уверенностью говорить об ограничении возможностей у ряда игроков по использованию этого инструмента в своей стратегии развития.
   В настоящее время в России наблюдается  понижение номинальных процентных ставок и сохранение реальных процентных ставок на низком уровне. Таким образом, складывающаяся ситуация способствует дальнейшему росту слияний и поглощений на отечественном рынке. 


   Рис.3. Валовой внутренний продукт
   Источник: Федеральная служба государственной  статистики

   Рис.4. Средневзвешанные процентные ставки по кредитам
   Источник: Федеральная служба государственной  статистики
   4. Коэффициент Q-Тобина. Экономисты Голбе и Уайт (Golbe и White) в результате анализа выявляют положительную связь объема сделок M&A с уровнем реальных процентных ставок, уровнем экономики, коэффициентом Q-Тобина, системой налогообложения, уровнем асимметричности распределения информации между потенциальными участниками рынка M&A.
   Данный  коэффициент представляет собой  отношение рыночной стоимости заемного и собственного капитала к текущей  восстановительной стоимости активов (получил свое название по имени  экономиста Джеймса Тобина (James Tobin)):
q = Рыночная стоимость активов / Оценочная восстановительная стоимость.
   Когда q < 1, то может оказаться дешевле приобрести активы посредством слияния, а не покупки новых активов. В общем, чем меньше этот показатель в среднем для экономики, тем больший объем сделок слияний и поглощений будет происходить.
   В России данный показатель в целом  по экономике имеет значение существенно  ниже, чем в развитых странах, например США. Однако он также зависит от высоких  показателей объема сделок слияний  и поглощений и может рассматриваться компаниями при принятии решения осуществления сделки М&А.
   5. Законодательство. Конечно, такой фактор, как национальное законодательство, естественно, оказывает существенное влияние на формирование рынка слияний и поглощений, его интенсивность и структуру. 

2.2. Статистика и перспективы российского рынка купли-продажи бизнеса.
   Макроэкономические  результаты
   В 2009 г. российская экономика полностью  успела ощутить последствия мирового финансово-экономического кризиса. Произошло  резкое снижение потребительского спроса, сокращение объемов кредитования, значительное снижение темпов промышленного производства. Курс рубля после падения конца 2008 - начала 2009 г., вновь стал укрепляться, что вкупе с повышением тарифов естественных монополий привело к ухудшению позиций российских компаний. В итоге страна столкнулась с серьезными внешними бюджетными ограничениями, отрицательно влияющими на ее экономику.
   Кризис, начавшийся в конце 2008 г., в полной мере оказал негативное влияние на основные макроэкономические показатели: по итогам 2009 г. года спад реального ВВП составил -8,51%, инфляция 8,8 %. Несмотря на относительно низкий темп прироста потребительских цен по сравнению с предыдущим годом (13,3%), однозначное значение величины данного показателя достигнуто не в последнюю очередь за счет падения производства и доходов потребителей.
   По  итогам 2009 г. дефицит бюджета составил 5,9% ВВП, а с учетом квазифискальных  расходов -6,4%. Среди квазифискальных  расходов по данным Министерства Финансов РФ основную долю занимают средства, выделенные на капитализацию банков (179 млрд. руб.) и на поддержку малого бизнеса (30 млрд. руб.).
   

   Рис.5. Динамика показателя ВВП в России в 2002 -2009 гг.
   Источник: Министерство экономического развития, Росстат, ЦБ РФ
   В подобных условиях неизбежен спад активности на рынке слияний и поглощений, поскольку компании, прежде всего ориентировались на оптимизацию затрат. Однако, уход части компаний с рынка создал рыночный вакуум, который был заполнен более сильными участниками рынка, что поддержало активность на рынке М&А.
   Основные  показатели рыночной активности в секторе М&А в 2009 г.
   В 2009 г. российский рынок слияний и поглощений сократился более чем на 57%, составив около 41,91 млрд. долл. США в стоимостном  выражении против 98 млрд. долл. США в 2008 г. Всего на российском рынке слияний и поглощений была совершена 731 сделка против 775 сделок в 2008 г.
   На  долю сделок свыше 1 млрд. долл. США пришлось более 51% общего объема рынка слияний  и поглощений. При этом средняя  стоимость сделки уменьшилась с 235 млн. долл. США до 226 млн. долл. США.
   Стоимостная структура сделок российского рынка  слияний и поглощений в 2009 г. представлена на Рис. 6.
   

   Рис. 6. Стоимостная структура сделок М&А в 2009 г. 

   Табл. 1. Сделки стоимостью более 1 млрд. долл. (2003 - 2009 гг.)
   
   В целом  рынок слияний и поглощений России в период с 2003 г. по 2009 г. имел следующую  динамику, представленную на Рис. 7.
   

   Рис. 7. Динамика российского рынка М&А в 2003 - 2009 гг.
   Три самые  крупные на российском рынке сделки (в денежном выражении) зафиксированы с пакетами акций ОАО «Газпром нефть», ОАО «Ямал СПГ» и предприятиями Башкирского ТЭКа. Информация по данным сделкам представлена в Табл.2.
   Таблица 2. Крупнейшие сделки на российском рынке слияния и поглощения в 2009 г.
   

   Российский концерн «Газпром» выкупил 20% акций ОАО «Газпром нефть» у итальянской компании Еni. Соответствующий договор подписали 07.04.09 г. в Москве председатель правления «Газпрома» Алексей Миллер и генеральный управляющий Еni Паоло Скарони. Таким образом, ОАО «Газпром» реализовало первый из двух опционов, которые «Газпром» подписал с итальянскими Еni и Еnеl в апреле 2007 г. Тогда итальянские компании приобрели несколько дочерних обществ компании ОАО «ЮКОС» и 20% «Газпром нефти». Весь лот стоил 5,8 млрд. долл. США; за акции ОАО «Газпром нефть» платила Еni, за остальное — ее совместная компания с Еnеl «Северэнергия». По второму опциону «Газпром» может купить 51% этой компании, получив контроль над ее активами — «Арктикгазом» и «Уренгойлом». Условия второго опциона были согласованы 15.05.09 г.
   На  момент сделки опцион «Газпрому» был  не выгоден, так как рыночная стоимость  акций ОАО «Газпром нефть» была в  несколько раз ниже цены опциона (к концу 2009 г. котировки обыкновенных акций компании ОАО «Газпром нефть» на РТС и ММВБ выросли почти вдвое). К тому же завершение сделки является стратегическим для «Газпрома» и говорит о тесном взаимодействии с итальянским концерном, который является ключевым союзником «Газпрома» для успешного запуска трубопровода «Южный поток».
   В конце января 2009 г. была совершена сделка по продаже пакета акций ОАО «Ямал СПГ» в размере 74,9% от уставного капитала. Таким образом, доля в одном из крупнейших газовых месторождений страны - Южно-Тамбейском была продана Алишером Усмановым структурам, близким к ОАО «Газпромбанк». До совершения сделки ОАО «Газпромбанк» владело 25,1% акций «Ямал СПГ». Изначально активы ОАО «Ямал СПГ» были приобретены в 2006 г. А. Усмановым у основателя компании Николая Богачева, уже тогда было известно, что актив будет перепродан ОАО «Газпром».
   АФК «Система»  приобрела контрольные пакеты акций  шести предприятий башкирского  ТЭКа за 2,5 млрд. долл. США. Выплата предполагалась двумя траншами: 2 млрд. долл. США  после завершения сделок и 0,5 млрд. долл. США через 14 месяцев. Завершение сделок зависит от выполнения ряда предварительных условий. Ранее (в 2008 г.) приобретенные пакеты были переданы «Системе» в управление. АФК «Система» с 2005 г. владела через ОАО «Система-Инвест» миноритарными пакетами акций компаний башкирского ТЭКа. Таким образом, с учетом уже имеющихся акций, корпорация после завершения сделок будет владеть пакетами акций, представляющих 76,52% уставного капитала ОАО АНК «Башнефть», 65,78% уставного капитала «Уфанефтехим», 87,23% уставного капитала ОАО «Новойл», 73,02% уставного капитала ОАО «Уфаоргсинтез», 78,49% уставного капитала ОАО «Уфимского НПЗ», 73,33% уставного капитала ОАО «Башкирнефтепродукт». В соответствии с действующим законодательством, АФК «Система» в дальнейшем намерена сделать предложение о выкупе акций у миноритарных акционеров башкирского ТЭКа.
   Отраслевая  структура
   В 2009 г. лидирующее положение по величине направленных инвестиций занимали компании нефтегазового  сектора (21,22 млрд. долл. США, что составляет около 50,63% объема рынка). По сравнению  с 2008 г. объем рынка в данном секторе вырос на 75,84%. За нефтегазовой сферой следует сектор телекоммуникаций (4,97 млрд. долл. США - 11,88 %), а также предприятия такого сектора как «строительство, недвижимость и гостиничный бизнес» (3,87 млрд. долл. США- 9,24 %).
   Структура рынка слияний и поглощений по отраслям в зависимости от объема заключенных сделок (в ценовом  выражении) представлена на Рис. 8.
   

   Рис. 8. Структура рынка слияния и поглощения по отраслям в 2009 г. (в ценовом выражении)
   Динамика  рынка М&А по секторам национальной экономики РФ представлена в Табл. 3.
   Таблица 3. Динамика рынка M&A по секторам.
   

   Самый высокий темп роста по количеству сделок, а также в стоимостном  выражении показал нефтегазовый сектор, самые крупные сделки, которого связаны с консолидацией нефтегазовых активов в рамках структур группы «Газпром», а также с запланированным выходом компании «АФК» Система» на рынки нефтедобычи и нефтепереработки.
   Активизация слияний и поглощений в секторе  строительства и недвижимости обусловлена  неустойчивым, а порой предбанкротным состоянием девелоперов и строительных компаний, вынужденных продавать активы с целью оперативного привлечения средств.
   Спад  активности и объемов рынка слияний  и поглощений в электроэнергетике  связан с проявившимся в 2009 г. в полной мере влиянием кризиса на отрасль: снижением спроса на электроэнергию,  неисполнением частными  инвесторами обязательств инвестиционных программ
   ввода новых мощностей.
   Высокая активность М&А в финансовом секторе  была исчерпана в 2008 г., что объясняет уменьшение количества и стоимости сделок с акциями банков и инвестиционных компаний в 2009 г.
   Снижение  объемов рынка М&А в таких  секторах, как машиностроение, транспорт  и транспортная инфраструктура, потребительский  сектор и розничная торговля (см. Табл. 3) связано с происходящими кризисными явлениями в экономике РФ в 2009 г.
   Характер  пакетов
   По  итогам 2009 г. было зафиксировано 343 сделки купли-продажи с контрольными пакетами акций (50%+1 акция и более), объем  сделок с раскрытой информацией (161 сделка) составил 24,73 млрд. долл. США. Чаще всего приобретались контрольные пакеты акций компаний финансовой отрасли (42 сделки), производства пищевых продуктов (28 сделок) и связи (26 сделок).
   С неконтрольными пакетами (50%-1 акция и менее) было зафиксировано 388 сделок, объем сделок с раскрытой информацией (74 сделки) составил 17,18 млрд. долл. США. Большее количество сделок с неконтрольными пакетами было зафиксировано в финансовой отрасли (61 сделка), энергетике (53) и отрасли добычи сырой нефти и природного газа (28 сделок).
   
   Рис. 9. Количество сделок с контрольными и неконтрольными пакетами
   Сделки  по слиянию и поглощению с иностранным  участием
   В общий  объем заключенных в 2009 г. сделок весомый вклад внесли сделки с  иностранным участием. Объем трансграничных сделок М&А в 2009 г. составил 10,87 млрд. долл. США (121 сделка), что составляет около 26,8% всего российского рынка слияний и поглощений.
   На  долю приобретения российскими компаниями зарубежных активов приходится 73,54% в стоимостном объеме и 35,0% по количеству сделок в совокупности сделок с иностранным участием. По сравнению с 2008 г. на 59,66% сократилась общая стоимость трансграничных сделок, а иностранные инвестиции в акции российских компаний снизились более чем в 5 раз.
   
   Рис. 10. Доля сделок с иностранным участием (в стоимостном объеме)
   
   Рис. 11. Доля сделок с иностранным участием (по количеству сделок)
   Покупка иностранными инвесторами  российских активов
   В 2009 г. в России в полной мере проявилось влияние внешних кризисных факторов, усугубляемых депрессивной внутренней динамикой, характерной для большинства отраслей национальной экономики. Хотя острая фаза кризиса наблюдалась в 4 квартале 2008 г. последствия не были полностью преодолены и по итогам 2009 г. В таких условиях иностранные инвесторы стали уделять особое внимание расчетам рисков инвестиционных проектов в РФ.
   В 2009 г. российскими компаниями было совершено 78 сделок на общую сумму 2,88 млрд. долл. США. Для сравнения в 2008 г. общая  сумма сделок в данном сегменте составила  около 16,81 млрд. долл. США. Наиболее активными участниками рынка стали предприятия финансовой отрасли и энергетике.
   Крупнейшие  сделки по покупке российских активов  иностранными участниками в 2009 г. представлены в Табл. 4.
   Табл. 4. Крупнейшие сделки по покупке иностранными компаниями российских активов
   

   * Рынок покупки иностранными инвесторами российских активов
   25 сентября 2009 г. было завершено оформление стратегического альянса, заключенного между ИК «Тройка Диалог» и Standard Bank (ЮАР) в марте 2009 г. Было получено одобрение всех регуляторов. Таким образом, уникальная для российской и мировой финансовой индустрии сделка была закрыта.
   Первым  шагом к созданию альянса стало  заключение сделки в марте 2009 года, по условиям которой Standard Bank становится владельцем 33% акций ИК «Тройки Диалог», выплачивает компании 200 млн. долл. и передает Тройке 100% долю в своем российском дочернем коммерческом банке - «Стандарт Банке».
   Соглашение  о покупке 50% акций ООО «Эльдорадо»  с PPF Group (Чешская республика) было подписано 13.04.09 г., сделка была совершена 30.09.09 г. Сделка оформлена как списание кредита на 500 млн. долл., выданного PPF ритейлеру в сентябре 2008 г. под залог доли 50% плюс одна акция.
   Сделка  была совершена в три этапа: сначала  владельцем 100% «Эльдорадо» стал «Истерн холдинг лтд.», которую потом купит «Фасиперо», на третьем этапе сделки PPF получает долю «Фасиперо» в размере 50% плюс одна акция. Обе кипрские компании подконтрольны владельцу ООО «Эльдорадо» Игорю Яковлеву.
   По  условиям соглашения PPF Group получает два места в Совете директоров компании «Эльдорадо», а также полномочия по контролю за такими направлениями деятельности как финансы, закупки, безопасность, IT, HR, внутренний аудит и юридическая служба.
   Бельгийский химический и фармацевтический концерн  Solvay SA приобрел мажоритарный пакет акций ОАО «Березниковский содовый завод» и ЗАО «Берхимпром» у инвестиционной компании «Sodium Group Investments Limited» (Кипр), подконтрольной пермскому бизнесмену Валерию Закоптелову. Сумма сделки оценивается в 160 млн. евро (что в пересчете по курсу долл. США составляет около 222,6 млн. долл. США). Компании «Sodium Group Investments Limited» в настоящее время принадлежит около 90% ОАО «Березниковский содовый завод» и 100% ЗАО «Берхимпром», которые в настоящее время находятся в стадии слияния.
   Покупка российскими компаниями зарубежных активов
   В 2009 г. российскими компаниями было совершено 42 сделки на общую сумму 7,99 млрд. долл. США. Для сравнения в 2008 г. общая  стоимость сделок в данном сегменте составила около 10,12 млрд. долл. США. Наиболее активными участниками рынка стали нефтегазовые компании и предприятия телекоммуникационной отрасли. Среди основных географических направлений инвестиций российских компаний можно выделить Западную и Восточную Европу, а также страны СНГ.
   Крупнейшие  сделки по покупке иностранных активов  российскими компаниями в 2009 г. представлены а Табл. 5.
   Табл. 5. Крупнейшие сделки по покупке российскими компаниями иностранных активов
   

   * Рынок покупки российскими компаниями зарубежных активов
   Покупка «Сургутнефтегазом» 21,2% венгерской нефтяной компании MOL обернулась скандалом. Менеджмент MOL назвал сделку недружественной, выразив опасения того, что сделка угрожает энергетической независимости Венгрии, Словакии и Хорватии. Таким образом, «Сургутнефтегаз» восприняли в Европе как угрозу национальной безопасности - наряду со многими другими российскими компаниями.
   Намерения российской компании в отношении  MOL не ясны европейским партнерам: за 21.2% MOL «Сургутнефтегаз» заплатил 1.4 млрд. евро (около 1,94 долл. США), что вдвое выше рыночной стоимости пакета на момент сделки. Приобретение пакета акций MOL руководство компании ОАО «Сургутнефтегаз» считает важным шагом в реализации стратегии компании по дальнейшему укреплению вертикально-интегрированного бизнеса и достижению максимальной близости к конечным потребителям.
   Государственная корпорация «Банк развития и внешнеэкономической  деятельности» приобрела 75% акций  ЗАО «Проминвестбанк» за 1,08 млрд. долл. США. Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку Украины выдала свидетельство о том, что выпуск акций «Проминвестбанка» внесен в общий реестр выпуска ценных бумаг. По итогам выкупа допэмиссии акций украинского банка ВЭБ получил контроль над 75% акций. Напомним. Антимонопольный комитет Украины предоставил разрешение государственной корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности» на приобретение свыше 50% акций ЗАО «Акционерный коммерческий промышленно-инвестиционный банк».
   В экспертном сообществе существует мнение о стратегическом характере сделки. ЗАО «Проминвестбанк» - один из крупнейших кредиторов украинской экономики, который обслуживает промышленные предприятия, ориентированные на экспорт. Таким образом, покупка сильно подешевевших под влиянием кризиса акций ЗАО «Проминвестбанк» может способствовать увеличению доступа российских компаний на рынок Украины.
   ОАО «Газпром нефть» получило контроль в Sibir Energy (Великобритания), выкупив долю Игоря Кесаева на сумму около 900 млн. долл. США. Для осуществления сделки ОАО «Газпром нефть» приобрела 100% акций Orton Oil Company (Великобритания), которой принадлежат 50% компании Bennfield, крупнейшего акционера Sibir Energy, владеющего долей 46,7%. Получив косвенный контроль над Sibir Energy. ОАО «Газпром нефть» с учетом ранее приобретенных акций смогла консолидировать 57,5% акций.
   Инвестиционная  компания А1, входящая в «Альфа-групп», приобрела у владельца холдинга «Эстар» Вадима Варшавского, 100% ЗАО  «Донецкий электрометаллургический  завод» (Украина), покупку которого на сумму около 1 млрд. долл. США в 2008 г. финансировал Альфа-Банк.
   Перспективы
   Директор  по слияниям и поглощениям Грант  Торнтон Интернешнл Майк Хьюдж полагает, что "в начале 2010 года компании с  частным капиталом продемонстрировали оптимистические настроения, а также уверенность в том, что традиционные пути для стратегических и институциональных инвесторов вновь открыты".  
    В  то же время, этот оптимизм  пока очень умеренный. Так,  несмотря на прогнозы об улучшении  экономической ситуации, частные  компании проявляют осторожность в ответах на вопросы о собственных намерениях совершать сделки на рынке слияний и поглощений.   
    Что  касается России, то 34% респондента  ответили положительно на вопрос  о том, собираются ли они  развивать свой бизнес, участвуя  в сделках по слияниям и поглощениям (в 2009 – 38%). Причем из общего числа оптимистов 81% рассчитывают участвовать в таких сделках внутри страны, 13% - планируют международные сделки.  
    Главными  причинами, побуждающими предпринимателей  проявлять предприимчивость на  рынке M&A, называются "Расширение строительства" - 52%, "Географическое расширение/доступ к новым рынкам" – 44%, "Приобретение новых технологий и закрепление бренда" – 24%, "Доступ к более дешевым ресурсам для производства" – 18%.  
    Партнер,  директор департамента корпоративных финансов аудиторской компании Грант Торнтон Иван Сапронов заявил, что существенное снижение реального количества сделок произошло везде, и в нашей стране тоже. Причины известны: от кризиса пострадали финансовые рынки, активность на которых снизилась.  
    По  мнению Ивана Сапронова, серьезное  влияние также оказала тяжелая  ситуация с кредитованием. "Именно  ограниченный доступ к кредитам  подталкивает компании к необходимости  продавать какой-то пакет акций.  В то же время состояние  компаний в ряде случае было столь плачевным, что никто в них вкладываться не хотел", - отметил он.  
    Иван  Сапронов подчеркнул, что сейчас  наблюдается значительный рост  поглощений внутри страны. "В  значительной мере это связано  с деятельностью фондов с государственным  участием, а также госбанков, которые начинают играть активную роль в скупках", - пояснил партнер компании.  
    Надо  сказать, что в странах БРИК  зафиксировано невероятно крутое  падение интереса к таким сделкам  – 59% в 2008, 41% в 2009 и только 27% в 2010.  
    В  целом же по миру интерес сократился с 37% в 2009 году до 26% в 2010. Из числа тех, кто все же планирует свой рост за счет сделок на рынке слияний и поглощений, 84% намерены это делать внутри страны, а не за ее пределами. 

2.3. Проблемы оценки  компаний для целей слияния и поглощения в российских условиях
   Схема 1. Методы оценки стоимости

   Источник: Полуэктов А.А. Новые методы оценки компаний в сделках слияния и поглощения. – М.: МАКС Пресс2003
   Рыночная стоимость чистых активов. Показатель необходим для определения цены, по которой может быть продан бизнес как имущественный комплекс. В случае, если оценка, полученная при использовании других методов, окажется ниже стоимости чистых активов, есть смысл подумать о продаже бизнеса или его реорганизации. Чтобы определить рыночную стоимость чистых активов (ЧА), необходимо не реже раза в год производить оценку основных средств (ОС) предприятия собственными силами или силами независимых оценщиков. В результате величина чистых активов может быть рассчитана по формуле 1:
   ЧАрын. = ОСрын. + Прочие активы – Кредиторская задолженность       (1)
   Капитализация бизнеса. Оценка стоимости бизнеса, полученная по методу капитализации прибыли, позволяет дать экспресс-оценку стоимости компании и показывает минимальную сумму, за которую в максимально короткие сроки может быть продан бизнес как действующее предприятие. Этот самый наглядный показатель, по сути, представляет собой объем прибыли, которая будет получена при существующих условиях за ожидаемый период окупаемости инвестиций (формула 2).
   КП = ЧП : r       (2)
   Где КП – капитализация прибыли, r – ставка дисконтирования, ЧП – чистая прибыль после уплаты налогов за прошедший период.
   Стоимость бизнеса как непрерывно функционирующего предприятия, приносящего доход (DCF). Здесь имеется в виду величина свободного денежного потока, который может быть аккумулирован бизнесом за определенный период времени, с учетом альтернативных возможностей. При помощи данного показателя можно оценить потенциал бизнеса, его преимущества перед конкурентами и максимальную цену, за которую может быть продан бизнес или его часть. Расчет дисконтированного денежного потока должен учитывать трудности долгосрочного планирования в российских условиях. Как правило, в России планируется деятельность на один год; на будущее прогнозируется определенный темп роста основных показателей (формула 3).
   
   CF0 – денежный поток от собственного капитала за прошедший период; 
CF1 – денежный поток от собственного капитала на следующий год; 
СFi = CF1 ? k ? (i – 1)
i – горизонт планирования (лет); 
k – планируемый ежегодный темп роста бизнеса (если отсутствуют долгосрочные планы); 
r – ставка требуемой доходности (ставка дисконтирования).

   Горизонт  планирования выбирается, исходя из технологического цикла, или в зависимости от требований собственников к срокам окупаемости бизнеса. Для российских промышленных предприятий корректно использовать горизонт планирования от трех до пяти лет.
   Ключевые факторы стоимости: EVA и инвестиции в развитие. Стоимость, рассчитанная по методу DCF, является доходной характеристикой бизнеса. Однако для управленческих целей этот метод не показывает источники создания стоимости. Из формулы 3 видно, что стоимость бизнеса зависит как от прошлой деятельности (CF0), так и от будущего роста компании (CFi). Уже созданная стоимость бизнеса характеризуется показателем экономической прибыли. Создание стоимости бизнеса в будущем зависит от размера инвестиций в развитие. Конечно, осуществление инвестиций еще не говорит о том, что они окажутся рентабельными – существуют определенные риски, но сам факт инвестирования означает, что:
    были найдены средства;
    приобретены либо созданы определенные материальные или нематериальные ценности;
    менеджмент бизнеса осознает необходимость его развития и заинтересован в его расширении.
   Инвестиции  в развитие отличаются от инвестиций в замещение тем, что в результате их осуществления создаются новые  продукты, новое производство, осваиваются  новые рынки, совершенствуются существующие технологии. Инвестиции в замещение  направлены на замену устаревшего оборудования – они не создают стоимость, а лишь поддерживают ее (формула 4).
   EVA = NOPLAT – WACC ? ИК     (4)
   NOPLAT
и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.