На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


курсовая работа Управление валютными рисками

Информация:

Тип работы: курсовая работа. Добавлен: 21.05.2012. Сдан: 2011. Страниц: 31. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
СОДЕРЖАНИЕ 

Введение………………………………………………………………………..3
     1.Теоретическая часть (Иностранные инвестиции как
       финансовый ресурс организации)……………………………………...5
           1.1 Понятия и виды иностранных инвестиций …………………5
           1.2 Регистрация предприятий с иностранными инвестициями.11
            1.3 Инвестиции как источники финансирования
       деятельности организации…………………………………………….13
            1.4 Иностранные инвестиции в России в 2009 году…………...21
      2. Рекомендательная часть……………………………………………..24
            2.1 Управление валютными рисками…………………………...24
            2.2 Управление инвестиционными рисками……………………32
            2.3 Управление рыночными рисками…………………………...42
     3.Аналитическая  часть………………………………………………….48
Заключение…………………………………………………………………….62
Список  использованных источников………………………………………...63
Приложение  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ВВЕДЕНИЕ 

     Привлечение иностранных инвестиций в российскую экономику является одной из важнейших  задач, которые предстоит в ближайшие  годы решить экономическому руководству  России. Обращение к зарубежным источникам капитала как к финансовым ресурсам необходимо организациям по нескольким причинам:
      - экономический кризис и резкое  сокращение внутренних инвестиционных  ресурсов делают необходимым  обращение к зарубежным источникам;
      - привносимые иностранными инвесторами  в российскую экономику современные  технологии способны существенно  повысить конкурентоспособность  отечественного производства (что  особенно важно для экспортноориентированных  предприятий);
      - конкуренция предприятий с иностранными  инвестициями со “старыми” российским  предприятиями на внутреннем  рынке может иметь существенное  значение в борьбе с монополизмом.
      Вопросы, связанные с особенностями иностранных инвестиций на российских предприятиях, на сегодняшний день изучены недостаточно. Актуальность и недостаточная теоретическая и практическая проработка проблем иностранных инвестиций в качестве финансовых ресурсов организации определили выбор цели и задач курсовой работы.
     Целью курсовой работы является рассмотрение иностранных инвестиций как финансовых ресурсов организации. Реализация поставленной цели требует решения следующих задач:
     - анализ понятия и видов иностранных инвестиций;
     - рассмотрение процедур регистрация предприятий с иностранными инвестициями;
     - изучение инвестиций как источников финансирования деятельности организации;
     - анализ иностранные инвестиции  в России в 2009 году.
     Объём курсовой работы составляет 64 листа, таблиц представлено - 13, рисунков - 4, расчётных формул - 38. При написании работы были использованы 15 источников литературы. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1.ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ
Иностранные инвестиции как финансовый ресурс организации 

1.1Понятие и виды иностранных инвестиций 

     Иностранная инвестиция - вложение иностранного капитала в объект предприни-мательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских  прав, принадле-жащих иностранному инвестору, если такие объекты гражданских  прав не изъяты из оборота или не ограничены в обороте в РФ в  соответствии с ФЗ, в том числе  денег, ценных бумаг (в иностранной  валюте и валюте РФ), иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности (интеллектуальную собственность), а также услуг и информации. Иностранными инвесторами признаются: иностранные граждане, иностранные юридические лица, иностранные организации, не являющиеся юридическими лицами, а также лица без гражданства, постоянно проживающие за пределами РФ, а также международные организации, которые вправе в соответствии с международным договором РФ осуществлять инвестиции на территории РФ, и иностранные государства в соответствии с порядком, определяемым ФЗ.[2] Иностранные инвестиции могут быть прямыми, ссудными и портфельными. Правовой режим деятельности иностранных инвесторов и использования полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем аналогичный правовой режим, предоставленный российским инвесторам. Из этого общего правила возможны изъятия как стимулирующего, так и ограничительного характера. К числу основных гарантий прав иностранных инвесторов относятся следующие гарантии; правовой защиты деятельности; возмещения убытков, причиненных иностранному инвестору в результате незаконных действий (бездействия) государственных органов и их должностных лиц; использования различных форм осуществления инвестиций; перехода прав и обязанностей иностранного инвестора другому лицу (добровольно - по договору, обязанность может возникнуть на основании закона или решения суда); компенсации при национализации и реквизиции имущества иностранного инвестора; от неблагоприятного изменения для иностранного инвестора и коммерческой организации с иностранными инвестициями законодательства РФ; ряд иных гарантий. Иностранным инвесторам и коммерческим организациям с иностранными инвестициями при осуществлении ими приоритетного инвестиционного проекта предоставляются льготы по уплате таможенных платежей в соответствии с таможенным законодательством РФ и законодательством РФ о налогах и сборах. СРФ и ОМСУ в пределах своей компетенции могут предоставлять иностранному инвестору льготы и гарантии, осуществлять финансирование и оказывать иные формы поддержки инвестиционного проекта, осуществляемого иностранным инвестором, за счет средств бюджетов СРФ и местных бюджетов, а также внебюджетных средств.[4]
     Осуществляемые  на основе эффективного сотрудничества между странами потоки инвестиционного  капитала приобретают все большее  значение.
     Иностранные инвестиции – это вклад иностранного капитала в активы национальных компаний.
     Это может осуществляться как в денежной, так и в товарной форме.
     Иностранные инвестиции – это то, что помогает стабилизировать экономику страны и способствует ее росту.
     Классификация иностранных инвестиций представлена в таблице 1.1.
     Финансовые  ресурсы компании недолговечны, поэтому  их очень сложно восполнить путем  привлечения различных кредитов и займов. На это влияют высокая  норма прибыли и низкий уровень  налогообложения.
     Выход из строя основных производственных фондов не должен превышать 25 % производственных мощностей. В 2006 г. он составил 50 %.
     Поэтому для того, чтобы обеспечить процесс  воспроизводства, объем инвестиций ежегодно должен составлять от 100 до 170 млн долларов.
     Таблица 1.1 - Классификация иностранных инвестиций.

     Существует  ряд преимуществ привлечения  в страну иностранных инвестиций:
     1) возможность получения дополнительного  финансирования крупных инвестиционных  проектов;
     2) передача опыта, накапливаемого  страной-инвестором на мировом  рынке;
     3) стимуляция развития и роста  внутренних инвестиций;
     4) получение доступа к новейшим  технологиям и методам организации  производства;
     5) помощь в разрешении денежных  затруднений страны.[9]
     На  территории Российской Федерации вложения иностранного капитала в объекты  предпринимательской деятельности осуществляются на основе Федерального закона от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных  инвестициях в Российской Федерации».
     Иностранным инвестором могут быть: иностранные  юридические лица, организации, не являющиеся юридическим лицом, граждане, постоянно  проживающие за рубежом, а также  иностранные государства.
     Иностранные инвестиции в России могут осуществляться путем:
     1) долевого участия в предприятиях  совместно с гражданами страны;
     2) создания новых предприятий, принадлежащих  иностранным инвесторам;
     3) приобретения имущества и ценных  бумаг;
     4) получение прав на пользования  землей и природными ресурсами;
     5) заключение договоров, предусматривающих  другие формы применения иностранных  инвестиций.[2]
     Иностранные инвестиции подразделяются на: прямые, портфельные и пр.
     Прямые  иностранные инвестиции – это  вложения, предусматривающие долговременные отношения между партнерами. Прямые зарубежные инвестиции – это больше, чем просто финансирование капиталовложений в экономику, хотя и необходимое  России.
     Эти инвестиции представляют также способ повышения производительности и  технического уровня российских предприятий. Иностранная компания приносит с  собой новые способы организации  производства, новые технологии и  прямой выход на мировой рынок.[5]
     Воздействуя на национальную экономику в целом, прямые иностранные инвестиции имеют  преимущественное значение. Их роль заключается  в следующем:
     1) способность расширить инвестиционные  процессы, поднять и оживить экономику;
     2) передача опыта, обучение различным  ноу-хау;
     3) стимуляция производственных вложений;
     4) помощь в развитии среднего  и малого бизнеса;
     5) устранение безработицы и повышение  уровня доходов населения.
     Портфельные иностранные инвестиции – приобретение прав на будущий доход посредством  вложения капитала в акции иностранных  предприятий без приобретения пакета акций. В этом случае необязательно  создание новых производственных мощностей  и контроль за ними.
     Способы портфельного инвестирования:
     1) покупка ценных бумаг на рынке  заграничных государств;
     2) покупка ценных бумаг в своей  стране;
     3) вклад капитала в иностранные  паевые фонды.
     Портфельные инвестиции отличаются от прямых тем, что перед ними не ставится задача контроля над предприятием.
     Прочие  инвестиции – кредиты иностранных  финансовых организаций под гарантию правительства страны-заемщика. Этот вид иностранных инвестиций занимает более 57 % от общего объема инвестиций.
     Государство гарантирует экспорт частного капитала. Страхование частных инвесторов государством практикуется во многих странах. Регулирование иностранных  инвестиций между странами осуществляется заключением международных договоров. Есть ряд причин, по которым на сегодняшний  день в России затруднено привлечение  иностранного капитала:
     1) отсутствие стабильной правовой  базы затрудняет регулирование  деятельности иностранных инвесторов;
     2) ухудшение материального положения  большей части населения;
     3) активный рост коррупции и  криминала в предпринимательской  деятельности;
     4) неразвитая инфраструктура, в том  числе транспорт, связь, система  коммуникаций, гостиничный сервис;
     5) нестабильная политическая ситуация;
     6) большие налоги и пошлины.
Но Россия может заинтересовать иностранных  инвесторов:
     1) богатые и недорогие природные  ресурсы;
     2) молодые высококвалифицированные  и быстро обучаемые кадры;
     3) большой внутренний рынок;
     4) дешевая рабочая сила;
     5) возможность участия иностранных  инвесторов в приватизации;
     6) быстрая сверхприбыль.
     При правильном использовании возможностей Россия может выйти на первое место  среди других западноевропейских стран. Официальная политика предполагает оказание поддержки прямым зарубежным инвестициям, но в силу вышеописанных  причин иностранные компании испытывают большие затруднения, вкладывая  капитал в российскую экономику.[4]
     Ранжирование  стран мирового сообщества по индексу  инвестиционного климата или  обратному ему индексу риска  являются обобщающим критерием инвестиционной привлекательности страны и критерием  для зарубежных инвесторов.
     Сегодня в России правовые условия для  деятельности иностранных инвесторов являются критическими по сравнению  с иными странами. В настоящее  время правительство разрабатывает  поправки к Закону об иностранных  инвестициях.
     Планируется освободить организации с иностранными инвестициями от уплаты импортных пошлин и налогов на необходимые производственные материалы и предоставить им право собственности на землю при создании новых предприятий.[10]
     Благодаря этому инвестиции из-за границы должны оказаться более перспективными. 

       Регистрация предприятий с иностранными инвестициями
 
     Иностранные инвестиции на территории России регулируются ФЗ «Об иностранных инвестициях  в Российской Федерации» № 160-ФЗ от 09.07.1999.
     Иностранные инвесторы имеют право осуществлять инвестирование на территории России путем:
     - долевого участия в предприятиях, создаваемых совместно с юридическими лицами и гражданами России и других союзных республик;
     - создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, а также филиалов иностранных юридических лиц;
     - приобретения предприятий, имущественных комплексов, зданий, сооружений, долей участия в предприятиях, паев, акций, облигаций и других ценных бумаг, а также иного имущества, которое в соответствии с действующим на территории России законодательством может принадлежать иностранным инвесторам;
     - приобретения прав пользования землей и иными природными ресурсами;
     - приобретения иных имущественных прав;
     - иной деятельности по осуществлению инвестиций, не запрещенной действующим на территории России законодательством, включая предоставление займов, кредитов, имущества и имущественных прав. На территории РФ могут создаваться и действовать:
     а) предприятия с долевым участием иностранных инвестиций (совместные предприятия), а также их дочерние предприятия и филиалы;- предприятия, полностью принадлежащие иностранным инвесторам, а также их дочерние предприятия и филиалы;
     б) филиалы и представительства иностранных юридических лиц.[2]
     Иностранный инвестор может создать юридическое  лицо, как путем учреждения новой  фирмы в соответствии с российским законодательством (самостоятельно или  с российским партнером), так и  приобрести доли (акции) в уже действующей  российской фирме. Общество с ограниченной ответственностью, закрытое акционерное  общество являются юридическими лицами по Российскому законодательству. Они (ООО, ЗАО) пользуются всеми правами  и несут обязанности в полном объеме, имеют расчетные и валютные счета, печать. Могут осуществлять любые  виды деятельности, не противоречащие законодательству РФ.
     Товары, ввозимые на таможенную территорию Российской Федерации в качестве вклада иностранного учредителя в уставный фонд организации  с иностранными учредителями, не облагаются ввозными таможенными пошлинами (на период, установленный учредительными документами для формирования уставного  фонда), а также налогом на добавленную  стоимость и специальным налогом (в течение года с момента регистрации  предприятия).Поскольку законодательством  Российской Федерации не установлено  ограничений в отношении того, в чем может выражаться вклад  иностранного инвестора и каким  образом организация с иностранными инвестициями может использовать товары, переданные в качестве вклада в уставный фонд, льготы по уплате ввозных таможенных пошлин, налога на добавленную стоимость  и специального налога распространяются на любые товары (за исключением  подакцизных).Порядок регистрации  предприятия с иностранными инвестициями регламентируется ФЗ «О государственной  регистрации юридических лиц  и индивидуальных предпринимателей».
     1.3 Анализ инвестиций как источников финансирования деятельности организации 

     Рыночная  трансформация экономической системы России существенно изменила условия и принципы формирования финансовых ресурсов предприятий.[6] У них, с одной стороны, появились новые возможности наращивания финансового потенциала расширенного воспроизводства (эмиссия ценных бумаг, заимствования на рынке капитала, гарантированные кредиты и др.), с другой стороны, заметно расширился спектр решаемых  задач, отличающихся повышенной сложностью и ограниченностью временных горизонтов решения (реструктуризация производства, обновление на инновационной основе его материально-технической базы, освоение конкурентоспособной продукции при повышающемся уровне открытости национальной экономики и др.). Очевидна потребность в формировании нового механизма привлечения финансовых ресурсов на микроэкономическом уровне, ориентированного на их рост.[9]
     Кроме того, интеграция России в мировое  экономическое пространство инициирует потребность в компаративном анализе современной практики, позволяющем осуществить селекцию продуктивных инструментов привлечения финансовых ресурсов с последующей их адаптацией к российской институциональной среде.[10]
     По  мере развития отечественного финансового рынка все большее значение приобретают внешние источники финансирования, прежде всего банковские кредиты, эмиссия акций и облигаций. Это подтверждается постоянным ростом объемов указанных источников финансирования за последние 6 лет, а также увеличением их доли в ВВП. Банковские кредиты, акции, корпоративные облигации и векселя как источники финансирования российских предприятий представлены на рисунке 1.
     
     Рисунок 1 – Структура внешних источников финансирования
   Несмотря  на то, что капитализация рынка акций РТС в 2007 г. увеличилась на 38 % (в 2006 - в 2,9 раза), составив на конец 2007г. 32 600 млрд руб., проведение IPO остается весьма ограниченным способом привлечения денежных средств. В 2007 г. всего 35 организаций осуществили IPO, хотя и привлекли более 1 200 млрд руб. При этом объем размещений акций предприятиями нефинансового сектора экономики составил 783 млрд руб.
   Объем привлечения средств путем выпуска векселей демонстрирует отрицательную динамику. По сравнению с концом 2002 г. вексельное финансирование предприятий сократилось со 196 млрд. руб. до 107 млрд руб., что привело к уменьшению его доли в структуре анализируемых источников финансирования с 11 до 1 %. Снижение выпуска векселей предприятиями во многом обусловлено развитием рынка корпоративных облигаций. Объем и динамика рынка корпоративных облигаций  представляют наибольший интерес как источники финансовых ресурсов российских предприятий.[13]
   Российский  рынок корпоративных облигаций  является молодым и быстроразвивающимся  сегментом отечественного рынка  ценных бумаг. На данном сегменте происходит быстрое наращивание объемов размещения, оборотов, количества эмитентов и других участников рынка. За период с 2001 по 2008 г. объем рынка корпоративных облигаций вырос с 39 млрд руб. до 1257 млрд руб., увеличившись в 32 раза. Динамика развития рынка корпоративных облигаций за указанный период (по данным на конец календарного года) и его доля по отношению к ВВП представлена на рисунке 2

 
  
 
 
 
 
 
 

     Рисунок 2 – Объём российского рынка корпораивных облигаций (млрд. руб.) и его соотношение с ВВП (%)
     За  период с 01.01.2003г. по 01.01.2008г. число эмиссий корпоративных облигаций увеличилось с 99 до 607, а число эмитентов - с 75 до 465. По состоянию на конец 2007 г. наибольший объем облигаций, находящихся в обращении, приходился на облигации предприятий реального сектора экономики (68%). Однако, за последние 5 лет происходит устойчивый рост облигаций, выпущенных банками и финансовыми компаниями.[6]
      Существенный  прирост рынка корпоративных  облигаций (более 80 % в 2005 и 2006 гг.) и его увеличивающееся соотношение с ВВП свидетельствуют об опережающих темпах развития данного сегмента финансового рынка по сравнению с экономикой России.
   Однако  размеры российского рынка корпоративных облигаций и рынка облигаций в целом, а также их соотношение с ВВП (на конец 2007 г.), существенно отстают от аналогичных рынков развитых стран как в абсолютном, так и в относительном выражении, что можно проследить на рисунке 3.
   
   Рисунок 3 – Внутренние рынки облигаций и корпоративных облигаций
   В абсолютном выражении объём российского  рынка корпоративных облигаций (51,2 млрд. долл. США) сопоставим с аналогичными рынками таких стран, как Южная Африка (48,5 млрд. долл. США), Индия (41 млрд. долл. США) и Греция (29,5 млрд. долл. США). В то же время в относительном выражении размер отечественного рынка корпоративных облигаций существенно уступает большинству развитых стран, где данный показатель превышает 10%, а в некоторых странах - 100% (США, Дания, Южная Африка).
   Таким образом, проведенный анализ свидетельствует о значительном потенциале расширения отечественного долгового рынка как поставщик финансовых ресурсов для реального сектора экономики.[8]
   На  динамичное развитие отечественного рынка корпоративных облигаций оказывает система факторов, к которым можно отнести следующие: государственное регулирование, экономические рыночные факторы. Система представлена на рисунке 4.

     Рисунок 4 – Система факторов, влияющих на развитие облигационного финансирования в России
      Если  предприятие рассматривает возможности  привлечения внешнего финансирования, то перед ним стоит непростая задача выбрать наиболее подходящий источник. Подобный выбор прежде всего зависит от финансового положения предприятия, долгосрочных целей его развития, личных предпочтений и интересов высшего руководства, а также от внешних экономических условий. Чтобы сделать правильный выбор, финансовые менеджеры компании анализируют следующие факторы:
    наличие на рынке необходимых финансовых продуктов;
    стоимость финансирования;
    сроки и условия финансирования;
    обеспечение, необходимое для привлечения средств;
    сроки организации и получения финансирования;
   - вопросы контроля над предприятием  в зависимости от выбранного источника финансирования.
   Таким образом, финансирование представляет собой процесс, включающий выявление альтернативных источников финансирования, выбор конкретных источников, организацию получения и расходования денежных или материальных ресурсов в зависимости от вида источников финансирования.[14]
   Таблица 1.2 – Сравнительная характеристика источников финансирования предприятий
    Характеристика
Банковский  кредит
    Акции
Векселя
    Облигации
Размеры предприятия
    Любые
Крупные
    Любые
    Крупные и средние
Уровень раскрытия информации На уровне банка Публичный Отсутствует (или  ограниченный) Публичный
Необходимость обеспечения (залога) Практически всегда Отсутствует Отсутствует Может отсутствовать
Контроль  инвестора за целевым использованием средств Высокий Присутствует Отсутствует (или  ограниченный) Практически отсутствует  (определен в проспекте)
Наиболее  распространенная цель использования средств Финансирование  текущей деятельности (реже — инвестиционный характер) Инвестиционная Финансирование  текущей деятельности Финансирование  текущей деятельности (реже -инвестиционный характер)
Стоимость привлечения Определяется  индивидуально банком-кредитором Самая высокая Низкая Выше среднего (уменьшается с возрастанием объема выпуска)
Уровень долговой нагрузки Низкий (реже —  средний и высокий)
Низкий (реже —  средний) Средний или  высокий
Возможность потери контроля эмитента за деятельностью предприятия Низкая Высокая Отсутствует Отсутствует (исключение — конвертируемые облигации)
Срок  привлечения Краткосрочный или среднесрочный Бессрочный Краткосрочный Среднесрочный (долгосрочный)
Срок  получения средств (от принятия решения  до фактического получения) Короткий (1—4 недели) Длительный  (более 6 месяцев) Короткий (1 -4 недели) Средний (4 — 6 месяцев)
Количество  кредиторов Один(при синдицированном кредите — несколько) Много Много Много
Необходимость государственной регистрации Отсутствует Обязательна Отсутствует Обязательна
   Для выявления альтернативных источников финансирования финансовым менеджерам необходимо провести их сравнительный  анализ. Учитывая, что в современных экономических условиях наиболее распространенными и востребованными источниками финансирования являются кредитование, а также выпуск ценных бумаг (акции облигации, векселя), результаты подобного анализа могут быть представлены с помощью таблицы 1.2.
     Если  по результатам сравнительного анализа  выбор финансовых менеджеров пал на облигационный заем, необходимо сопоставить преимущества и недостатки финансирования предприятия за счет эмиссии облигаций. В процессе обоснования облигационной займа в качестве источника финансирование компании необходимо учитывать противоречие экономических интересов эмитентов и инвесторов, которые основаны на том, что одни и те же инвестиционные свойства и количественные характеристики ценных бумаг одновременно проявляются как преимущества и недостатки для их продавцов и покупателей.
   Не  вызывает сомнения, что каждому этапу  развития бизнеса любого предприятия соответствует, как правило, свой способ привлечения инвестиций. Сначала развитие идет преимущественно за счет собственных ресурсов; потом могут использоваться заемные средства (прежде всего банковские кредиты); когда же возможности этих источников получения средств исчерпаны, компании привлекают необходимый для дальнейшего развития бизнеса капитал путем выпуска акций, облигаций, векселей и иных ценных бумаг. На этапе зрелости предприятие может использовать комбинацию различных источников финансирования, в том числе привлекая долгосрочные заемные средства путем эмиссии облигаций, что позволяет финансовым менеджерам наиболее эффективно управлять структурой капитала предприятия. Реализация механизма облигационного финансирования предприятия происходит через процедуру эмиссии, которая включается в ряд последовательных этапов, предполагающих участи определенных субъектов и представлена в  таблице 1.3.
   Таблица 1.3 – Механизм эмиссии корпоративных облигаций
№ п/п Наименование  этапа эмиссии
      Характеристика
    Основные участники
1. Предварительный Анализ альтернативных источников финансирования. Предварительное определение параметров эмиссии Инвестиционный  консультант
2. Начальный Утверждение решения  о выпуске облигаций Финансовый  консультант
3. Подготовительный Структурирование  параметров облигационного займа, подготовка документов Финансовый  консультант, организатор
4. Размещение Размещение  облигаций среди инвесторов Инвесторы, биржа, организатор
5. Заключительный Регистрация отчета об итогах выпуска Государственные органы регулирования и контроля, финансовый консультант
6. Вторичное обращение Вторичное внебиржевое  и биржевое обращение Инвесторы, маркет-мейкеры, биржа
     Российский  рынок корпоративных облигаций  в настоящее время используется в качестве привлечения инвестиций в основном крупным компаниями. По оценке ОАО «МДМ-Банк», и начало 2008 г. более 75% крупнейших российских компаний были представлены на рынке публичных облигационных займов. В то же время потребность в финансовых ресурсах стимулирует и средние компании к выходу на данный сегмент финансового рынка, для которых рынок корпоративных облигаций становится практически безальтернативным источником публичного финансирования. Выпуск еврооблигаций для них проблематичен, а размещение акций чревато потерей независимости.[10]
   Рынок корпоративных облигаций обладает значительным потенциалом для решения задач экономического роста и привлечения инвестиций в реальный сектор экономики. Средним предприятиям реального сектора необходимо выходить на долговой рынок заимствования посредством выпуска облигаций. Первоначальные размещения сравнительно небольших займов хотя и не решат проблему перевооружения или модернизации производства, но позволят создать кредитную историю и приобрести опыт работы на долговом рынке, что в дальнейшем позволит получить доступ к более дешевым внешним источникам финансирования по сравнению с банковским кредитом.
1.4 Иностранные инвестиции в России в 2009 году 

     По  состоянию на конец 2009г. накопленный  иностранный капитал2) в экономике  России составил 268,2 млрд.долларов США, что на 1,4% больше по сравнению с  предыдущим годом. Наибольший удельный вес в накопленном иностранном  капитале приходился на прочие инвестиции, осуществляемые на возвратной основе - 55,5% (на конец 2008г. - 51,6%), доля прямых инвестиций составила 40,7% (46,3%), портфельных - 3,8% (2,1%).
     В 2009г. в экономику России поступило 81,9 млрд.долларов США иностранных  инвестиций, что на 21,0% меньше, чем  в 2008г. (в I квартале 2009г. - 12,0 млрд.долларов США (на 30,3% меньше), во II квартале - 20,2 млрд.долларов США (на 31,2% меньше), в III квартале - 22,5 млрд.долларов США (на 22,9% меньше), в IV квартале - 27,2 млрд.долларов США (на 2,8% меньше).
     Объем погашенных инвестиций, поступивших  ранее в Россию из-за рубежа, составил в 2009г. 76,7 млрд.долларов США, или на 12,8% больше, чем в 2008г. (в I квартале 2009г. - 12,1 млрд.долларов США (на 15,3% меньше), во II квартале - 19,7 млрд.долларов США (на 1,2% меньше), в III квартале - 18,8 млрд.долларов США (на 36,2% больше), в IV квартале - 26,1 млрд.долларов США (на 30,9% больше).[12]
     Поступления  иностранных инвестиций в 2009 году по типам и по видам экономической  деятельности представлены в таблицах 1.4 и 1.5.
     Для сохранения высоких темпов роста экономики, и, в частности, инвестиций в основной капитал и притока иностранных инвестиций Правительством принимаются меры, направленные на улучшение инвестиционного климата и привлечение иностранных стратегических инвесторов, прежде всего в транспортную и энергетическую инфраструктуру, телекоммуникации, цифровое телевидение.  

     Таблица 1.4 - Поступление иностранных инвестиций по типам
  2009 г. Справочно 2008г.
в % к
млн. долларов
США
в % к
2008 г. итогу 2007 г. итогу
инвестиции 81927  79,0 100 85,8 100
из  них          
прямые  инвестиции 15906  58,9 19,4 97,2 26,0
в том числе:          
взносы  в капитал 7997  50,4 9,8 107,4 15,3
из  них реинвестирование 936  151,5 1,1 176,0 0,6
лизинг 103  60,8 0,1 в 2,0 р 0,2
кредиты, полученные от зарубежных совладельцев организаций 6440  65,8 7,8 83,9 9,4
прочие  прямые инвестиции  1366  114,3 1,7 95,1 1,1
портфельные инвестиции 882  62,3 1,1 33,7 1,4
из  них  акции и паи
378  33,6 0,5 27,8 1,1
прочие  инвестиции 65139  86,5 79,5 84,7 72,6
в том числе:          
торговые  кредиты 13941  86,2 17,0 115,4 15,6
прочие  кредиты 50830  87,8 62,0 78,5 55,8
из  них:          
на  срок до 180 дней 6604  99,8 8,1 193,0 6,4
на  срок свыше 180 дней  44226  86,2 53,9 72,9 49,4
прочее 368  29,1 0,5 107,8 1,2
 
     Динамика  инвестиций в основной капитал являлась до конца 2008 г. позитивной. В 2008 г. они  выросли, по предварительной оценке, на 9,8% и составили 8,76 трлн. руб. (однако вследствие кризиса, за январь – ноябрь 2009 г. сокращение инвестиций составило 18,4% по сравнению с соответствующим  периодом предшествующего года).  

     Таблица 1.5 - Иностранные инвестиции по видам экономической деятельности (млн.долларов США)
  2009 г. Накоплено на конец 2009г.
поступило погашено (выбыло) переоценка и прочие
изменения активов
и обязательств
всего в % к итогу
Всего 81927  76671 4415 268226 100
в том  числе: сельское  хозяйство, охота и лесное хозяйство
437  215 42 2008 0,7
рыболовство, рыбоводство 45  35 -0,4 157 0,1
добыча  полезных ископаемых 10327  16293 -25 43883 16,4
обрабатывающие  производства 22216  22403 3654 78644 29,3
производство  и распределение электроэнергии, газа и воды 437  279 315 5225 1,9
строительство 1012  594 17 4853 1,8
оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий  и предметов личного пользования 22792  18873 130 55208 20,6
гостиницы и рестораны 140  56 5 627 0,2
транспорт и связь 13749  6846 135 28174 10,5
финансовая  деятельность 2658  5126 87 11780 4,4
операции  с недвижимым имуществом, аренда и  предоставление услуг 7937  5751 60 34828 13,0
осударственное  управление и обеспечение военной  безопасности; обязательное социальное обеспечение 25  29 0,1 1144 0,4
образование 0,4  0,3 - 3 0,0
здравоохранение и предоставление социальных услуг 26  4 1 152 0,1
предоставление  прочих коммунальных, социальных и  персональных услуг 126  167 -6 1540 0,6
    РЕКОМЕНДАТЕЛЬНАЯ ЧАСТЬ
 
     2.1Управление валютными рисками 

     Под валютными рисками понимается вероятность возникновения убытков от изменения обменных курсов в процессе внешнеэкономической деятельности, инвестиционной деятельности в других странах, а также при получении экспортных кредитов.
     Валютный, или курсовой риск — это вероятность того, что изменения курсов иностранных валют (доллара, фунтов стерлингов, франка, йены и т. д.) приводят к появлению у банка убытков вследствие изменения рыночной стоимости его активов и пассивов.
     В 1970-80-х годах наблюдались гораздо  более резкие колебания обменных курсов валют и процентных ставок, чем в предыдущие периоды. После краха Бреттон-Вудской валютной системы в начале 1970-х годов, которая была заменена системой плавающих валютных курсов, стали появляться первые попытки управления валютным риском. Амплитуда колебаний валютных курсов в 1980-х годах увеличилась. Другим серьезным ударом по экономике в этот период был рост процентных ставок. Вместе взятые: плавающий валютный курс и изменяющиеся процентные ставки привели экономистов и банкиров к более тщательному анализу по управлению валютного риска.[11]
     Важно установить наличие валютного риска  при сделке и выяснить, как этот риск может быть покрыт. Валютная ставка может изменяться как в пользу продавца, так и в пользу покупателя, и это нельзя игнорировать.
     События на внешних валютных рынках по-прежнему подтверждают тезис о невозможности  дать точный прогноз движения валютных курсов.
     Среди них различают операционный, трансляционный и экономический риски.
     Валютные  риски можно классифицировать следующим  образом:
     1. Операционный валютный риск можно определить как возможность возникновения убытков или недополучения прибыли в результате изменения обменного курса и воздействия его на ожидаемые доходы от продажи продукции. В частности, если иностранный инвестор вкладывает средства в строительство объектов газовой промышленности в России с целью продажи газа или продуктов его переработки российским потребителям, то он недополучит прибыль в результате снижения курса российской валюты по отношению к национальной валюте страны инвестора. Если средства вкладываются в проект, связанный с экспортом газа, то иностранный инвестор проиграет в случае понижения курса страны-импортера по отношению к российской валюте.
     Неопределенность  стоимости экспорта в национальной валюте, когда цена на товар определяется в иностранной валюте, может сдерживать экспортно-ориентированные проекты, так как существуют сомнения в  том, что экспортируемые товары можно  будет реализовать с прибылью. Неопределенность стоимости импорта  при таких же условиях увеличивает  риск потерь от импорта, поскольку в  пересчете на национальную валюту цена может оказаться неконкурентной.[13]
     Если  фирма участвует в тендере  за контракт в иностранной валюте, то ее успех в тендере также  связан с возникновением валютного  риска.
     2.Трансляционный  валютный риск (его называют также балансовым) возникает при наличии у головной компании дочерних компаний или филиалов за рубежом. Его источником является возможное несоответствие между активами и пассивами компании, пересчитанными в валютах разных стран. Понижение обменного курса страны местонахождения филиала (или дочерней компании) по отношению к валюте страны местонахождения материнской компании вызывает кажущееся уменьшение его (или ее) прибыли. Если компания имеет консолидированный баланс, то пересчет активов и пассивов филиала или дочерней компании в валюту страны материнской компании приведет к кажущимся убыткам в случае понижения обменного курса.
     Таким образом, трансляционный валютный риск возникает в следующих случаях:
     - необходимость общей оценки эффективности компании, включая филиалы в других странах;
     - потребность в составлении консолидированного баланса;
     - пересчет налогов в валюте страны местонахождения материнской компании.
     3. Экономический валютный риск определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компании. Он возникает, например, в результате изменения объема товарооборота в стране или цен на средства производства либо на готовую продукцию, а также вследствие изменения конкурентоспособности фирмы по сравнению с остальными производителями аналогичных товаров. Его воздействие может иметь и другие источники, например правительственные меры, вызванные падением курса национальной валюты:
     искусственное сдерживание роста заработной платы, ограничения на хождение иностранных  валют, обмен денег и др.
     Экономический валютный риск сильнее всего проявляется  в странах, зависимых от импорта  товаров. Если, например, производство товаров зависит от импортных  компонентов, то рост иностранных валют  по отношению к национальной увеличивает  стоимость продукции и уменьшает  конкурентоспособность фирмы по сравнению с производителями  аналогичной продукции из отечественного сырья. Рост курса иностранных валют  стимулирует экспортно-ориентированные  производства и угнетает зависимые  от импорта.[15]
     В качестве примера следует отметить значительное влияние валютных рисков на деятельность предприятий газовой  отрасли. Россия является одним из крупнейших экспортеров газа в мире. Общий  объем экспорта российского газа в 1996 г. составил 194 млрд. м3. Кроме того, в отрасли используется достаточно большое количество импортного технологического оборудования. Все это обуславливает зависимость развития газовой промышленности от изменения обменного курса российской валюты по отношению к основным зарубежным валютам.
     Валютные  риски могут иметь следующую  структуру:
     а) коммерческие, т. е. связанные с нежеланием или невозможностью должника (гаранта) рассчитаться по своим обязательствам;
     б) операционные, т. е. риски валютных убытков по конкретным операциям. Этот риск можно определить как возможность недополучить прибыли или понести убытки в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежных средств. Экспортер, получивший иностранную валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной валюте, тогда как импортер, осуществляющий оплату в иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной. Задача определения операционного риска может потребовать оценки ситуации, когда цена сделки установлена в одной валюте, а оплата будет производиться в другой.
     Самыми  распространенными методами снижения операционных валютных рисков являются:
     - хеджирование - это процесс уменьшения риска возможных потерь, т. е. создание компенсирующей валютной позиции для каждой рисковой сделки. Банк может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-либо выборочно. Если экспортер хочет избежать подобного риска, он может застраховаться за счет потерь. Осуществляя хеджирование с помощью финансового фьючерса, он попытается гарантировать себе обменный курс, по которому он будет приобретать инвалюту. Хеджео переносит свой риск на другого участника валютных операций. Если он покупает фьючерсы, кто-то другой должен продать их; т. е приобретение и одновременно права и обязательства купить валюту в установленный срок в будущем по цене, согласованной в настоящем- Зафиксировав текущий курс, обе стороны гарантируют как убытки, так и прибыли. Одна сторона избегает непредвиденных убытков, а другая отказывается от непредвиденной прибыли. Важно, однако, что обе стороны уменьшили риск потерь от возможного изменения курса в неблагоприятном для них направлении. Отсутствие хеджирования может иметь две причины. Во-первых, банк может не знать о рисках или возможностях уменьшения этих рисков. Во-вторых, банк может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут оставаться неизменными или изменяться в их пользу. В результате банк будет спекулировать: если его ожидания окажутся правильными, он выиграет, если нет — он понесет убытки.[15]
     Хеджирование  всех рисков — единственный способ минимизировать их;
     — валютный своп, который имеет две  разновидности. Первая напоминает оформление параллельных кредитов, когда две  стороны в двух различных странах  предоставляют равновеликие кредиты  с одинаковыми сроками и способами  погашения, но выраженные в разных валютах. Второй вариант — соглашение между  двумя банками купить или придать  валюту по ставке «спот» и обратить сделку в заранее оговоренную  дату (в будущем) по определенной ставке «слот».
     В контексте международных финансов термин своп имеет три разных, хотя и взаимосвязанных, значения:
     1) покупка и одновременная форвардная  продажа валюты;
     2) одновременно предоставляемые кредиты  в двух валютах;
     3) обмен обязательствами, выраженными  в одной валюте, на обязательства,  выраженные в другой.
     Валютный  своп может заключаться путем  прямых переговоров между двумя  сторонами или через банк, выступающий  посредником и становящийся второй стороной для каждого участника.
     Банк  выступает как посредник для  них обоих, поэтому ни А, ни В не нужно знать друг друга. Банк принимает  на себя риск убытков в случае неуплаты долга одной из сторон. Если, например, доллар «усилится» относительно фунта  стерлингов, то банк будет выигрывать от сделок с В.
     Процентные  споты делаются для того, чтобы  изменить вид ставки, используемой для уплаты процентов по обязательствам, например, плавающую процентную ставку заменить на фиксированную. Стороны  своп- контракта могут переключиться  с фиксированных процентных ставок на плавающие или наоборот и достичь  более точного сопряжения сроков погашения своих активов и  пассивов. С помощью свопов можно  добиться, чтобы потоки наличности, проходящие через банк, наиболее близко соответствовали тому идеалу, к которому стремится руководство банка. К  томе же банк, организующий своп для  своих клиентов, получает доход в  виде комиссионных за посредничество и может заработать дополнительный доход, если соглашается гарантировать  выполнение своп-контракта;
     в) трансляционные (бухгалтерские) риски, которые возникают при переоценке активов и пассивов баланса и счета «Прибыли и убытки» зарубежных филиалов и контрагентов. Его источником является возможность несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран. Например, банк взял кредит в швейцарских франках, так как в Швейцарии были низкие процентные ставки, а затем обменял франки на доллары США для финансирования проекта в Америке. Балансовый отчет показывает увеличение стоимости пассивов в долларах США в случае, если курс швейцарского франка по отношению к доллару США возрастет. Эти риски в свою очередь зависят от выбора валюты пересчета, её устойчивости. Перерасчет может осуществляться по методу трансляции (по текущему курсу на дату перерасчета) или по историческому методу (по курсу на дату совершения конкретной операции).[14]
     В стратегическом плане защита от валютного  риска тесно связана с активной ценовой политикой, видами и стоимостью страхования. Кроме того, почти все крупные банки стараются формировать портфель своих валютных операций, балансируя активы и пассивы по видам валют и срокам. В основном все внешние методы управления валютными рисками ориентированы на их диверсификацию. Для этой цели наиболее широко используются такие срочные валютные операции, как форвардные, фьючерсные, опционные. Валюта продается на условиях «спот» (с немедленным или двухдневным расчетом), «своп» (спот/форвард, спот между различными банками) или «форвард» («аутрайт» между банком и клиентом);
     г) риски форфейтирования, которые возникают, когда форфейтер (часто им является банк) берет на себя все риски экспортера без права регресса. Сделки со счетом-фактурой в долларах США, швейцарских франках, немецких марках наиболее часто подвергаются форфейтингу. Это происходит потому, что они являются;
     наиболее  ходовой евровалютой. Сумма, которую  получает экспортер, равна сумме  ожидаемых денежных поступлений  от экспортных операций минус скидка;
     Размер  скидки базируется на евровалютной процентной ставке операционной валюты. Но в то же время форфейтирование (метод  рефинансирования коммерческого риска) имеет свои преимущества, с помощью  которых может быть снижен уровень  риска путем:
     — упрощения балансовых взаимоотношений  возможных обязательств;
     — улучшения (хотя бы временно) состояния  ликвидности, что дает возможность  дальнейшего укрепления финансовой устойчивости;
     — уменьшения вероятности и возможности  потерь путем страхования возможных  затруднений, которые почти неизбежно  возникают в период предъявления застрахованных ранее требований;
     — снижения или даже отсутствия рисков, связанных с колебанием процентных ставок, и др."
     Период  между поставкой товаров и  получением платежей от импортера хеджирование валютного риска путем форфейтинга  по стоимости равно хеджированию посредством форвардной продажи. Экспортер  может обратиться к форфейтеру до того, как он даст согласие заключить  контракт. Ему нужно иметь информацию о приблизительной учетной ставке, чтобы договориться о цене. Форфейтер  устанавливает комиссионные на период между соглашением осуществить  форфейтинг и фактической передачей  торговых документов.[11]
     Но, естественно, форфейтирование не может  быть использовано всегда и везде. Это  один из способов снижения уровня валютного  риска. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2.2 Управление инвестиционными рисками 

     При привлечении в качестве ресурсов организации иностранных инвестиций неизбежно ставит задачу управления инвестиционным рискам.
     Вопрос  механизмов управления специфическими рисками, сопровождающими инвестиционную деятельность актуален, поскольку снижение рисков повышает привлекательность инвестиций. Методы оценки и управления инвестиционными рисками имеют ряд особенностей, что требует специального рассмотрения.
     Под инвестиционными рисками понимается возможность недополучения запланированной  прибыли от произведенных инвестиций. Объектом риска в данном случае выступают  имущественные интересы — инвестора.
     Инвестиционная  деятельность подвержена различным  видам рисков, среди которых можно  выделить неспецифические, т.е. характерные  и для других видов деловой  активности. [6]
     Для того чтобы оценить рискованность  вложений необходимо руководствоваться  основными принципами управления инвестициями.
     Суть  инвестирования заключается во вложении собственного или заемного капитала в определенные виды активов, которые  должны обеспечить в будущем получение  прибыли. Инвестиции могут быть долгосрочными  и краткосрочными. В любом случае, для принятия решения о вложении капитала, необходимо располагать информацией, в той или иной степени подтверждающей три основополагающих тезиса (условия):
     - должен быть обеспечен полный возврат вложенных средств;
     - предполагаемая прибыль должна быть достаточно велика, чтобы обеспечить привлекательность выбранного вида инвестиции по сравнению с другими возможностями;
     - предполагаемая прибыль должна компенсировать риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.
     Последнее условие устанавливает прямую связь  между риском и ожидаемым доходом  от инвестиций. Чем выше риск, тем  выше должен быть и предполагаемый доход. Если существует альтернатива выбора между вложениями в два вида активов  с одинаковой доходностью, то, очевидно, что предпочтительным является вариант  с меньшим риском недополучения  прибыли. Таким образом, проблема управления инвестициями состоит в разработке программы вложения капитала, обеспечивающей требуемую доходность при минимальном  уровне риска.[10]
     Формы и содержание вариантов инвестирования могут быть разнообразными – от плана производства новой продукции  до оценки целесообразности новой эмиссии  акций действующего предприятия. Однако необходимо учитывать временной  лаг (задержку) между моментом начала инвестирования и моментом, когда  инвестиции начнут приносить прибыль.
     Можно выделить две основные группы критериев  оценки коммерческой состоятельности  и эффективности варианта инвестирования — финансовые и экономические (обе  они взаимодополняют друг друга). В первом случае анализируется ликвидность  проекта в ходе его реализации, во втором оценивается доходная часть, срок окупаемости и норма прибыли.
     Упрощая ситуацию, можно сказать, что критерием  эффективности является наиболее благоприятное  соотношение между прибыльностью  и рискованностью проекта. При таком  подходе под прибыльностью понимается не просто прирост капитала, а такой  темп увеличения последнего, который, во-первых, полностью компенсирует общее (инфляционное) уменьшение покупательной  способности денег в течение  инвестиционного цикла, а во-вторых, покрывает риски инвестора, связанные  с возможностью недополучения прибыли.
     Существуют  два основных подхода к решению  проблемы количественной оценки эффективности  инвестиционного проекта. Первый из них основан на применении простых  статических методов оценки. Другой подход связан с применением методов  дисконтирования для учета будущих  платежей и их вклада в общую прибыль. Методы дисконтирования наиболее приемлемы для учета различных рисков, возникающих в ходе реализации проекта, и в силу этого будут рассмотрены более подробно.
     Метод дисконтирования основан на приведении всех будущих поступлений – отдачу инвестированного капитала (включая  дивиденды и остаточную стоимость  активов) к стоимости «сегодняшнего  дня». Операция дисконтирования определяет ожидаемую «немедленную» прибыль, возникающую сразу же после принятия решения об инвестировании. Ее абсолютная величина, очевидно, будет меньше номинальной  суммы всех будущих платежей, возможных  в ходе реализации проекта.
     Подробное описание применения методов дисконтирования  можно найти либо в публикациях  ЮНИДО, либо в «Методических рекомендациях  по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования».
     Ключевым  параметром для применения рассматриваемого метода является величина ставки дисконта (discount rate), которая может быть найдена  различными способами. Главными факторами, определяющими ее величину, являются так называемая безрисковая ставка и надбавка за инвестиционный риск.
     Можно определить чистую текущую (приведенную) стоимость (NPV, net present value) варианта инвестирования по следующей формуле: 

     NPV = NCV0+NCVl · DFl+... + NCVn · DFn ,     (2.1) 

     где n — общее число интервалов планирования;
     NPV—  чистая текущая стоимость;
     NCVi — чистый поток денежных средств  по окончании i-го интервала  планирования (может быть как  положительным, так и отрицательным);
     NCVn — чистый поток денежных средств  по окончании последнего интервала  планирования;
     DFi — фактор дисконтирования для  /-го интервала планирования;
     DFn — фактор дисконтирования для  последнего интервала планирования.
     В последний чистый поток денежных средств (NCVn )входит также возвращаемая остаточная стоимость активов (основного  и оборотного капитала).
     Если  рассчитанная по формуле (2.1) чистая текущая стоимость проекта будет равна нулю, то это означает, что инвестор, в конце концов, окупит свои затраты, но не получит прибыли. Чем больше величина NPV, тем привлекательнее проект для инвестора. Если же величина NPV отрицательная, то проект является убыточным и от его реализации следует отказаться.
     В ходе реализации проекта инвестирования могут возникнуть непредвиденные ситуации, которые существенно изменят  запланированные показатели прибыли  и издержек. Это может быть результатом  действия как внутренних факторов (менеджмент, другие), так и внешних (политическая ситуация, изменение конъюнктуры  рынка). Проект инвестирования, как  уже отмечалось, подвержен различным  видам финансовых, коммерческих, страновых  и других рисков.[11]
     Оценка  инвестиционного риска в меньшей  степени, чем другие этапы разработки проекта, поддается формализации и  количественному выражению. Поэтому  в данной области не существует общепринятых стандартов.
     Методы  учета неопределенности конечных результатов  реализации проекта инвестирования можно условно разделить на три группы:
     - вероятностные методы;
     - определение критических точек;
     - анализ чувствительности.
     Вероятностные методы основываются на знании количественных характеристик рисков, сопровождающих реализацию аналогичных проектов, и учете специфики отрасли, политической и экономической ситуации. В рамках вероятностных методов можно проанализировать и оценить отдельные виды инвестиционных рисков. В то же время два других метода — определение критических точек и анализ чувствительности — дают лишь общее представление об устойчивости проекта к изменениям заложенных в него параметров.
     Определение критических точек обычно сводится к расчету так называемой «точки безубыточности» (break-even point). Для этого  рассчитывается такой уровень производства и реализации продукции, при котором  чистая текущая стоимость проекта (NPV) равна нулю, то есть проект не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет  этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен  в условиях снижения спроса, и тем  ниже будет риск инвестора.[10]
     Анализ  чувствительности (sensitivity analysis) заключается  в оценке влияния изменения исходных параметров проекта на его конечные характеристики, в качестве которых, обычно, используется внутренняя норма  прибыли или NPV. Техника проведения анализа чувствительности состоит  в изменении выбранных параметров в определенных пределах, при условии, что остальные параметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором NPV или норма  прибыли остается положительной  величиной, тем устойчивее проект.
Методы  оценки ставки дисконта
     Согласно  международным стандартам, под ставкой  дисконта понимается ставка дохода, используемая для пересчета денежных сумм, подлежащих уплате или получению в будущем, к текущей стоимости. Применительно  к оценке инвестиционных проектов ставка дисконта используется для определения  суммы будущей прибыли, которую  инвестор получит, приняв решение о  вложении средств, в текущих ценах. Другой вариант толкования содержания понятия дисконта: ставка дохода, которую  требует инвестор при покупке потока ожидаемых денежных платежей с учетом степени риска получения этих доходов.
     Выбор вида ставки дисконта зависит от выбранного вида денежного потока. В таблице 2.1 приведены два различных вида денежных потоков и соответствующих им ставок дисконта:
     Таблица 2.1 - Виды денежных потоков и соответствующие им ставки дисконта
Вид денежного потока Вид ставки дисконта
1.Бездолговой денежный поток Средневзвешенная стоимость капитала
2.Денежный поток для собственного капитала
Стоимость собственного капитала
 
     Бездолговой денежный поток представляет собой  сумму чистого дохода после уплаты налогов, начисления износа и прочих балансовых статей. Из этой суммы исключаются  также вложения в основной и оборотный  капитал. Выплачиваемые проценты по кредитам и изменение остатка  долгосрочной задолженности не принимаются  во внимание.
     Денежный  поток для собственного капитала отличается от предыдущего тем, что  из него исключаются уплачиваемые проценты по кредитам и иным заемным средствам. Таким образом рассчитывается величина денежного потока, поступающего в  распоряжение владельцев собственного капитала или акционеров. В обоих  случаях денежный поток может  исчисляться как до, так и после  уплаты налога на прибыль. Кроме того, расчеты могут вестись как  в реальных ценах, так и в номинальных (т.е. не очищенных от инфляции).[14]
     Наиболее  адекватная оценка инвестиционных проектов получается при использовании в  расчетах денежных потоков для собственного капитала после уплаты всех налогов. Кроме того, имеет смысл использовать ставку дисконта для реальной стоимости, т.е. из ее состава следует вычесть  инфляционную составляющую.
     Рассмотрим  два наиболее широко применяемых  подхода к определению ставки дисконта для собственного капитала. Это модель оценки капитальных активов (САРМ — Capital Asset Pricing Model), называемая также  моделью ?-коэффициентов, и кумулятивная модель («build-up» approach). В каждой из них  происходит учет риска путем расчета  соответствующих поправок к величине ставки дисконта. Описание моделей  приводится в соответствии с рекомендациями Всемирного Банка (World Bank).
Модель  оценки капитальных активов
     Модель  оценки капитальных активов (САРМ) основана на представлении о том, что любой  дополнительный риск для инвестора  находит свое выражение в увеличении ожидаемой доходности инвестиционного  проекта. В модели размер ожидаемого дохода на собственный капитал и  соответствующей ставки дисконта определяется на основе трех компонентов: безрисковой  ставки дохода, коэффициенте ? и  рыночной премии за риск.
     Разница между среднерыночной и безрисковой  ставками дохода называется рыночной премией за риск. Смысл ее заключается  в учете дополнительного риска  при оптимальном размещении средств  в рыночные активы (акции, облигации, депозиты и др.) по сравнению с  так называемыми безрисковыми вложениями, смысл которых будет разъяснен  позже. Величина рыночной премии отражает усредненный риск диверсифицированного рыночного портфеля.
     Коэффициент ? определяет систематический риск компании относительно среднерыночного  риска. Модифицированный вариант САРМ учитывает также несистематический  риск компании, зависящий от особенностей ее организации и хозяйственной  деятельности. Модифицированное уравнение  САРМ выглядит следующим образом:
     В США основным активом для расчета  безрисковой ставки служат облигации 30-летнего государственного займа  правительства США, обладающие номинальной  доходностью в пределах 5—6% годовых.[9]
     С учетом приведенных данных возможны варианты методики выбора безрисковой  ставки.
     1-й  вариант. Можно взять ставку  по правительственным облигациям  страны, в которой производятся  инвестиции, с наибольшим сроком  обращения. Для России рекомендуется  брать среднюю эффективную ставку  по облигациям внутреннего валютного  займа (ОВВЗ).
     Данный  вариант активно и с успехом  применялся в докризисный период в России и, вероятно, будет применяться  в будущем, когда обстановка в  стране станет стабильной. В условиях кризиса, когда Россия не может обслуживать  свой внешний и внутренний долг, этот вариант неприменим.
     2-й  вариант. В случае иностранных  инвестиций можно взять доходность  государственных облигаций страны  происхождения инвестора с наибольшим  сроком обращения. При этом  в структуре ставки дисконта Rc необходимо учесть еще и страновой  риск.
     Разность  между безрисковыми ставками страны вложения инвестиций и страны происхождения  инвестора приблизительно равна  величине странового риска, выраженного  в единицах доходности (это правило  действует в условиях стабильной экономики). Некоторая часть странового риска присутствует еще и в  составе рыночной премии.
     3-й  вариант. В случае оценки эффективности  иностранных инвестиций в России  безотносительно к каким-либо  потенциальным инвесторам можно  взять усредненную безрисковую  ставку по промышленно развитым  странам Европы или мира. При  этом также необходимо учесть  усредненный страновой риск России.
     Два последних варианта вполне могут  быть применены к оценке ставки дисконта по инвестициям в условиях кризиса.
     Согласно  модели САРМ, риск разделяется на две  категории -систематический и несистематический. Систематический риск связан с изменением конъюнктуры на рынке ценных бумаг  в целом под влиянием макроэкономических и политических факторов (роста или  снижения ставки рефинансирования, инфляции, изменений в правительственной  политике и т.д.). Действие этих факторов сказывается в той или иной мере на всех компаниях в данной стране.[13]
     Мерой систематического риска в модели САРМ служит коэффициент ?. Он определяет степень воздействия указанных  выше глобальных факторов на амплитуду  колебаний стоимости выбранного вида активов. На рынке акций коэффициент  ? служит мерой амплитуды колебаний  цены на акции компании по отношению  к амплитуде колебаний рынка  в целом, измеренной для диверсифицированного рыночного портфеля.
     Среднерыночный  уровень риска соответствует  коэффициенту ?, равному единице. Инвестиции в компанию, у которой ? превышает  единицу, сопряжены с повышенным риском относительно среднего уровня. Соответственно, если ? меньше единицы, то это отражает меньшую изменчивость акций компании и, следовательно, меньший  риск. Значение ?, равное, например, 1,2, означает, что при подъеме акции  растут на 20% быстрее рынка, а при  падении рынка акции будут  уменьшаться на 20% быстрее.
     Отрицательное значение коэффициента ? обозначает тенденцию, противоположную рынку: при подъеме рынка акции компании падают, и наоборот.
     Несистематический риск связывается с присущими  только данному предприятию характеристиками финансовой и хозяйственной деятельности. Колебания курсов, обусловленные  несистематическим риском, не коррелируют  с общерыночными тенденциями. В  несистематическом риске могут  быть выделены следующие составляющие:
     - предпринимательский риск, связанный с менеджментом компании, конкурентоспособностью, управлением затратами предприятия и т.д.;
     - финансовый риск, связанный с уровнем ликвидности активов, показателями внутренней и внешней задолженности, оборачиваемостью средств и т.д. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     2.3 Управление рыночными рисками 

     Рыночный  риск – это риск возникновения  у банка убытков вследствие неблагоприятного изменения рыночной стоимости финансовых инструментов торгового портфеля и  производных финансовых инструментов кредитной организации, а также  курсов иностранных валют и (или) драгоценных металлов. Рыночный риск имеет макроэкономическую природу, т.е. источниками рыночных рисков являются макроэкономические показатели финансовой системы (индексы рынков, кривые процентных ставок и т. д.).
     Существует  четыре стандартных формы рыночных рисков:
     - ценовой риск - включает в себя фондовый риск (риск снижения стоимости ценных бумаг) и товарный риск (риск изменения цен товаров);
     - валютный риск - риск возникновения потерь, связанных с неблагоприятным изменением  курсов иностранных валют и драгоценных металлов по открытым позициям в иностранных валютах и драгоценных металлах;
     - процентный риск - риск возможных потерь в результате неблагоприятного изменения процентных ставок по активам, пассивам и внебалансовым инструментам банка.
     Под управлением рыночными рисками  понимается механизм ограничения величины возможных потерь по открытым позициям, которые могут быть понесены участником фондовых рынков за установленный период времени с заданной вероятностью, путем установления системы соответствующих лимитов на каждый вид проводимых операций и способов контроля над соблюдением принятой системы лимитов. Возможные потери могут возникнуть из-за неблагоприятного движения курсов иностранных валют и курсов драгоценных металлов, котировок ценных бумаг, процентных ставок.[10]
и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.