На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


дипломная работа Формирование портфеля акций

Информация:

Тип работы: дипломная работа. Добавлен: 23.05.2012. Сдан: 2011. Страниц: 19. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


ВВЕДЕНИЕ
     В современном мире финансов фондовый рынок приобретает все большее  значение в экономике страны, и  все большее количество людей  начинают использовать свои сбережения более грамотно и с возможностью получения дохода. Однако не бывает ценных бумаг, одновременно высокодоходных, безрисковых и высоколиквидных. Поэтому для эффективного размещения денежных средств в ценные бумаги требуется знание основ инвестирования, включающих в себя выбор стратегии и навыки формирования инвестиционного портфеля в соответствии с выбранной стратегией. Мировой финансовый кризис и резкое падение фондового рынка также показали, что необходимо отслеживать состояние своего инвестиционного портфеля, проводить мониторинг и ревизию, вовремя определять кризисные ситуации. В этом и состоит актуальность выбранной темы.
     За  сравнительно короткий период, начиная  с 50-х гг. ХХ-го столетия,  теория портфельных  инвестиций, которая возникла и развивалась  исходя из  потребностей экономических субъектов стран с развитой рыночной    экономикой, получила столь значительное распространение среди экономистов, что обычно говорят о ее революционном развитии. То  внимание, которое уделяется портфельным инвестициям, вполне  соответствует радикальным изменениям, произошедшим во второй половине двадцатого  столетия  в  экономике промышленно развитых стран.
     В процессе исследования требуется решить проблему формирования инвестиционного портфеля в условиях высокодинамичного рынка и ограниченной информации, с учетом готовности инвестора рисковать, и стремящегося к снижению риска инвестирования.
     Цель  дипломной работы - выявить особенности  и принципы формирования инвестиционного  портфеля, а также способы управления, позволяющие с наибольшим эффектом получить отдачу от вложенных денежных ресурсов.
     Задачи, которые необходимо решить в процессе исследования:
    изложить основные положения современной портфельной теории;
    выявить подходы к формированию инвестиционного портфеля и рассмотреть основные стратегии инвестирования;
    рассмотреть методологию формирования портфеля на практике;
    сформировать на практике с учетом модели САРМ портфель акций и провести его анализ.
     Предметом исследования выступает формирование инвестиционного портфеля на практике с применением методологии современной  портфельной теории. Объектом исследования является современная портфельная теория.
     В процессе исследования были рассмотрены  основополагающие труды Шарпа, Линтнера, Марковица и других экономистов  по инвестициям; статьи, позволившие  определить круг проблем современной портфельной теории. Также для анализа ценных бумаг широко использовались официальные данные в сети Интернет, применялись компьютеризированные статистические методы исследования.
     Таким образом, вначале работы были рассмотрены основные модели в области портфельного инвестирования (акцент сделан на современную портфельную теорию). Затем были выявлены основные стратегии и принципы формирования управления портфелем ценных бумаг и изложена методология формирования портфеля. В заключение дипломной работы был рассмотрен практический пример формирования портфеля акций, обращающихся на фондовой бирже ММВБ. Портфель формировался из низколиквидных акций. 
 
 
 

     ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ 

     
      Современная портфельная теория: основные положения и эволюционный взгляд.
     Любая экономическая проблема сводится к  задаче наилучшего распределения ресурсов. Любой экономический субъект - отдельный  человек, предприятие, либо правительство, сталкивается с вопросом, как распределить имеющиеся в его распоряжении ресурсы - материальные, финансовые, человеческие, и т. д. Экономическая теория исходит из того, что любой субъект, принимая решения, стремится к наибольшей выгоде, то есть, действует рационально. Этот же принцип лежит в основе решений о наилучшем инвестировании.
     В сложившейся мировой практике фондового  рынка под инвестиционным портфелем  понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому  или юридическому лицу, выступающая  как целостный объект управления. Смысл портфеля – улучшить условия  инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой бумаги и возможны только при их комбинации.
     Современная портфельная теория дает объяснение тому, каким образом инвестору  необходимо формировать инвестиционный портфель в условиях эффективных финансовых рынков. Фундаментальная основа этой теории была заложена в 50-х гг. Г. Марковицем (Я. Markowitz). Результатом работы Марковица явился переход от рассмотрения доходности и риска отдельного актива к рассмотрению доходности и риска портфеля активов. Кроме того, им была сформирована теоретическая база по нахождению наилучших (эффективных) для инвестора портфелей.
     То  внимание, которое уделяется портфельным  инвестициям, вполне соответствует радикальным изменениям, произошедшим во второй половине двадцатого столетия в экономике промышленно развитых стран. На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору "основных" финансовых инструментов (иностранная валюта, государственные облигации, акции и облигации корпораций) добавился постоянно расширяющийся список новых "производных" инструментов, таких как депозитарные расписки, фьючерсы, опционы, варанты, индексы, свопы и т. д.. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, отвечающие индивидуальным потребностям инвесторов, требованиям управляющих активами, спекулянтов и игроков на финансовом рынке.
     Традиционный подход к инвестированию, преобладавший до возникновения классической теории, обладает двумя недостатками. Во-первых, он "атомистичен", поскольку в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций). Во-вторых, он "одномерен", поскольку основной характеристикой актива является исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получает четкой оценки при инвестиционных решениях [23. С 155]. Современная портфельная теория преодолевает оба указанных недостатка. Центральной проблемой в ней является выбор оптимального портфеля, т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход "многомерен" как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет финансовым менеджерам проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов [5. С 86]. Наличие хорошо разработанных методов оптимизации и развитие вычислительной техники позволили на практике реализовать современные методы построения портфелей со многими десятками, а то и тысячами активов. И хотя процесс создания современной теории инвестиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет. С необходимостью понимания основных постулатов классической портфельной теории столкнулись и российские профессиональные управляющие при формировании своих портфелей в условиях рискованного российского финансового рынка.
     Важная  особенность теоретических работ довоенного периода состоит в выработке гипотезы о полной определенности условий, в которых осуществляется процесс принятия финансовых решений. Математические средства, применяемые в анализе того времени, сводились к элементарной алгебре и началам фундаментального анализа. Несмотря на это, важность факторов неопределенности и риска в финансовых проблемах сознавалась вполне четко. Однако лишь применение качественных, теоретико-вероятностных методов позволило существенно продвинуться в исследовании влияния риска на принятие инвестиционных решений. Именно работы этого направления и получили название "современная теория инвестиций".
     В 1952 г. появилась статья Г. Марковица под названием "Выбор портфеля". В этой статье впервые была предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг, и были приведены методы построения таких портфелей при определенных условиях. Основной заслугой Марковица явилась предложенная в этой небольшой статье теоретико-вероятностная формализация понятия доходности и риска. Это сразу позволило перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на строгий математический язык. Именно он первым привлек внимание к общепринятой практике диверсификации портфелей и точно показал, как инвесторы могут уменьшить стандартное отклонение доходности портфеля, выбирая акции, цены на которые меняются по-разному.
     Г. Марковиц не остановился на этом. Он продолжил разработку основных принципов формирования портфеля. Эти принципы послужили основой для многих работ, описывающих связь между риском и доходностью. Однако его труды не привлекли особого внимания со стороны теоретиков-экономистов и практиков. Для 50-х гг. применение теории вероятностей к финансовой теории было само по себе весьма необычным делом. К тому же неразвитость вычислительной техники и сложность предложенных Марковицем алгоритмов, процедур и формул не позволили осуществить фактическую реализацию его идей. Не случайно заслуги Марковица были оценены гораздо позднее выхода его работ, а Нобелевская премия по экономике ему была присуждена только в 1990 году [18].
     В первой половине 60-х годов У. Шарпом была предложена так называемая однофакторная  модель рынка капиталов, в которой  впервые появились ставшие знаменитыми  впоследствии "альфа" и "бета" характеристики акций. На основе однофакторной модели Шарп предложил упрощенный метод выбора оптимального портфеля, который сводил задачу квадратичной оптимизации к линейной. В простейших случаях, для небольших размерностей, эта задача могла быть решена практически "вручную". Такое упрощение сделало методы портфельной оптимизации применимыми на практике. К 70-м гг. развитие программирования, а также совершенствование статистической техники оценивания показателей "альфа" и "бета" отдельных ценных бумаг и индекса доходности рынка в целом привело к появлению первых пакетов программ для решения задач управления портфелем ценных бумаг.
     Выводы  У.Шарпа стали известны как модели оценки долгосрочных активов, основанные на предположении, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск изменяется прямо пропорционально коэффиценту бета (стандартный измеритель риска). Другими словами, этот экономист развил положения Марковица в плане выбора оптимальных инвестиционных портфелей и его научный вклад в портфельную теорию сжато сформулирован в следующих принципах:
    Инвесторы предпочитают высокую ожидаемую доходность инвестиций и низкое стандартное отклонение. Портфели обыкновенных акций, которые обеспечивают наиболее высокую ожидаемую доходность при данном стандартном отклонении, называются эффективными портфелями.
    Если нужно знать предельное влияние акции на риск портфеля, то необходимо учитывать не риск акции самой по себе, а ее вклад в риск портфеля. Этот вклад зависит от чувствительности акции к изменениям стоимости портфеля.
    Чувствительность акции к изменениям стоимости рыночного портфеля обозначается показателем бета. Следовательно, бета измеряет также предельный вклад акции в риск рыночного портфеля.
    Если инвесторы могут брать займы или предоставлять кредиты по безрисковой ставке процента, тогда им следует всегда иметь комбинацию безрисковых инвестиций и портфель обыкновенных акций. Состав такого портфеля акций зависит только от того, как инвестор оценивает перспективы каждой акции, а не от его отношения к риску. Если инвесторы не располагают какой-либо дополнительной информацией, им следует держать такой же портфель акций, как и у других, - иначе говоря им следует держать рыночный портфель ценных бумаг.
    Далее, если каждый держит рыночный портфель и если бета показывает вклад каждой ценной бумаги в риск рыночного портфеля, то премия за риск, требуемая инвесторами, пропорциональна коэффициенту бета. Премии за риск всегда отражают вклад в риск портфеля. Некоторые акции увеличат риск портфеля, и их приобретут только в том случае, если они увеличат ожидаемый доход. Другие акции снизят портфельный риск, и поэтому можно купить их, даже если они снижают ожидаемые доходы от портфеля. Если выбранный портфель, эффективен, каждый вид инвестиций должен одинаково напряженно работать. Так, если одна акция оказывает большее влияние на риск портфеля, чем другая, первая должна приносить пропорционально более высокий ожидаемый доход. Если портфель эффективен, связь между ожидаемой доходностью каждой акции и ее предельным вкладом в портфельный риск должна быть прямолинейной. Верно и обратное: если прямолинейной связи нет, портфель не является эффективным [38. С 215].
     Сегодня модель Марковица используется в  основном на первом этапе формирования портфеля активов при распределении  инвестируемого капитала по различным типам активов: акциям, облигациям, недвижимости и т. д. Однофакторная модель Шарпа используется на втором этапе, когда капитал, инвестируемый в определенный сегмент рынка активов, распределяется между отдельными конкретными активами, составляющими выбранный сегмент (т. е. по конкретным акциям, облигациям и т. д.).
     С 1964 г. появляются три работы, открывшие  следующий этап в инвестиционной теории, связанный с так называемой моделью оценки капитальных активов, или САРМ (Capital Asset Price Model).  Эту модель можно определить как макроэкономическое обобщение теории Марковица. Основным результатом САРМ явилось установление соотношения между доходностью и риском актива для равновесного рынка. При этом важным оказывается тот факт, что при выборе оптимального портфеля инвестор должен учитывать не весь риск, связанный с активом, а только часть его, называемую систематическим, или недиверсифицируемым риском. Эта часть риска актива тесно связана с общим риском рынка в целом и количественно представляется коэффициентом "бета", введенным Шарпом в его однофакторной модели. Остальная часть (так называемый несистематический, или диверсифицируемый риск) устраняется выбором соответствующего (оптимального) портфеля. Характер связи между доходностью и риском имеет вид линейной зависимости, и тем самым обычное практическое правило "большая доходность - значит, большой риск" получает точное аналитическое представление [30. С 76].
     Предположения, на которых базируется модель оценки финансовых активов, включают как некоторые постулаты теории рынка капитала Марковица, так и дополнительные предположения:
     1. Основными факторами оценки инвестиционных  портфелей является ожидаемая  доходность и стандартное отклонение  за период владения портфелем.
     2. Предпосылка о ненасыщаемости: при выборе между двумя равными портфелями среди прочих равных инвестор всегда предпочтет портфель с большей доходностью.
     3. Предпосылка об избегании риска.  Среди прочих равных инвестор  всегда выберет портфель с  наименьшим стандартным отклонением.
     4. Все активы совершенно ликвидны  и бесконечно делимы, т.е. всегда  могут быть проданы по рыночной  цене, причем инвестор может покупать  лишь часть акций.
     5. Инвестор может осуществлять  кредитование и заимствование  по безрисковой процентной ставке.
     6. Трансакционные издержки и налоги  бесконечно малы.
     7. Инвестиционный период одинаков  для всех инвесторов.
     8. Безрисковая процентная ставка  равна для всех инвесторов.
     9. Информация мгновенно доступна  всем инвесторам.
     10. Ожидания инвесторов однородны, т.е. они одинаково оценивают ожидаемые доходности, стандартные отклонения и ковариации ценных бумаг [38. С 295].
     Ситуация, задаваемая данными предпосылками, совершенна. Все инвесторы одинаково  оценивают параметры ценных бумаг, вся информация доступна каждому инвестору, не существует никаких препятствий к совершению сделок. Это сделано не для того, чтобы рассмотреть вопрос о том, как инвестор делает выбор между бумагами, а для того, чтобы проанализировать, как будут формироваться цены на рыночные активы в условиях совершенного рынка.
     С инвестиционной теорией и теорией  финансового менеджмента связан еще один цикл исследований по так  называемой теории корпоративного рынка. Эта теория посвящена проблеме "адекватности" рыночных цен финансовых активов. Вопрос состоит в том, насколько отражают рыночные цены "истинную стоимость" финансовых активов; инвестор, обнаруживший, что рынок систематически недооценивает или переоценивает тот или иной актив, был бы в состоянии извлекать доход достаточно долго и практически без риска. Гипотеза эффективности утверждает, что это невозможно. Это значит, что рыночные цены в целом отражают практически всю доступную инвесторам информацию. В таком случае колебания рыночных цен должны быть чисто случайными, никакой инвестор не в состоянии предсказывать будущие цены рынка.
     Гипотеза  эффективного рынка и связанная  с ней модель "случайного блуждания" рыночных цен активов стимулировали  применение динамических теоретико-вероятностных  моделей, основанных на теории случайных  процессов [13].
     Марковиц  утверждает, что инвестор должен основывать свое решение по выбору портфеля исключительно  на ожидаемой доходности и стандартном  отклонении. Это означает, что инвестор должен оценить ожидаемую доходность и стандартное отклонение каждого портфеля, а затем выбрать лучший из них, основываясь на соотношении этих двух параметров. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение - как мера риска, связанная с данным портфелем. Таким образом, после того, как каждый портфель был исследован в смысле потенциального вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать портфель, который является для него наиболее подходящим.
     Метод, который будет применен для выбора наиболее желательного портфеля, использует так называемые кривые безразличия. Эти кривые отражают отношение инвестора к риску и доходности и, таким образом, могут быть представлены как двумерный график, где по горизонтальной оси откладывается риск, мерой которого является стандартное отклонение, а по вертикальной оси - вознаграждение, мерой которого является ожидаемая доходность. Первое важное свойство кривых безразличия: все портфели, лежащие на одной заданной кривой безразличия, являются равноценными для инвестора. Второе важное свойство кривых безразличия: инвестор будет считать любой портфель, лежащий на кривой безразличия, которая находится выше и левее, более привлекательным, чем любой портфель, лежащий на кривой безразличия, которая находится ниже и правее.
     
     Рис.1 Кривые безразличия.
     Источник: [5]
     Инвестор  имеет бесконечное число кривых безразличия. Это означает, что, как  бы не были расположены две кривые безразличия на графике, всегда существует возможность построить третью кривую, лежащую между ними. Также можно сказать, что каждый инвестор имеет график кривых безразличия, представляющих его собственный выбор ожидаемых доходностей и стандартных отклонений. Это означает, что инвестор должен определить ожидаемую доходность и стандартное отклонение для каждого потенциального портфеля и нанести их на график в виде кривых безразличия[5].
     Это отнюдь не значит, что необходимо проводить  оценку всех возможных портфелей. Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых:
    Обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска.
    Обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.
     Набор портфелей, удовлетворяющих этим двум условиям, называется эффективным множеством. Причем особую важность имеют портфели, находящиеся на границе этого множества.
     И, наконец, совмещая графики кривых безразличия и эффективного множества инвестор может приступить к выбору портфеля, расположенного на кривой, находящейся выше и левее остальных. Этот портфель будет соответствовать точке, в которой кривая безразличия касается эффективного множества.
     Основные  выводы, к которым пришла сегодня  классическая портфельная теория можно  сформулировать следующим образом:
    Эффективное множество содержит те портфели, которые одновременно обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности.
    Предполагается, что инвестор выбирает оптимальный портфель из портфелей, составляющих эффективное множество.
    Оптимальный портфель инвестора идентифицируется с точкой касания кривых безразличия инвестора с эффективным множеством.
    Диверсификация обычно приводит к уменьшению риска, так как стандартное отклонение портфеля в общем случае будет меньше, чем средневзвешенные стандартные отклонения ценных бумаг, входящих в портфель.
    Соотношение доходности ценной бумаги и доходности на индекс рынка известно как рыночная модель.
    Доходность на индекс рынка не отражает доходности ценной бумаги полностью. Необъясненные элементы включаются в случайную погрешность рыночной модели.
    В соответствии с рыночной моделью общий риск ценной бумаги состоит из рыночного риска и собственного риска.
    Диверсификация приводит к усреднению рыночного риска.
    Диверсификация может значительно снизить собственный риск [7. С 170].
     Выделяют  два основных свойства или, лучше  сказать, две закономерности, которые  характеризуют модель оценки капитальных  активов. Во-первых, это теорема о  разделении. Из перечисленных выше предпосылок вытекает утверждение о том, что, проанализировав характеристики ценных бумаг и определив эффективное множество, инвесторы выбирают один и тот же касательный портфель. Это объясняется предпосылкой, утверждающей однородность ожиданий инвесторов.
     Вторым  свойством CAPM является тот факт, что каждый вид ценных бумаг имеет ненулевую долю в касательном портфеле. Это определяется рыночным механизмом спроса и предложения. Если доля какой-либо бумаги равна нулю, то ее курс на рынке будет падать, соответственно ожидаемая доходность будет расти, пока инвесторы не начнут покупать данную бумагу и доля ее в портфеле не станет отличной от нуля. Если же, наоборот, на какой-либо актив слишком большой спрос, то брокерам придется поднимать цены, следовательно, снизится доходность и уменьшится доля такой бумаги в касательном портфеле, уравняв спрос и предложение. В конечном итоге рынок должен прийти к равновесию. 

     
       Подходы к формированию инвестиционного портфеля.
     Все инвесторы, как индивидуальные, так  и институциональные, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся достичь определенных целей. Основными целями могут быть, в частности, безопасность вложений, их доходность, рост капитала. Под безопасностью понимается неуязвимость капитала от потрясений на рынке (минимальный риск потери капитала) и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений, т.е. эти цели в известной степени альтернативны. Самыми надежными являются государственные ценные бумаги, которые практически исключают риск инвестора. Более доходными считаются ценные бумаги акционерных компаний, но в них заключена и большая степень риска. Самыми рискованными являются вложения в акции молодых наукоемких компаний, зато они могут оказаться самыми выгодными с точки зрения прироста капитала (на основе роста курсовой стоимости). Иногда в качестве одной из инвестиционных целей выделяют ликвидность вложений. Ликвидность необязательно связана с другими инвестиционными целями, она лишь означает способность к быстрому и безубыточному обращению ценных бумаг в деньги.
     Приоритет тех или иных целей определяет тип портфеля. Например, если основная цель инвестора — обеспечить безопасность вложений, то в свой консервативный портфель инвестор будет включать ценные бумаги, выпущенные известными и надежными эмитентами, с небольшими рисками и стабильными средними или небольшими доходами, а также обладающие высокой ликвидностью. И наоборот, если для инвестора наиболее важным является наращивание капитала, то предпочтение будет отдано агрессивному портфелю, состоящему из высокорискованных ценных бумаг молодых компаний.
     Целям инвестирования соответствуют и  типы инвестиционных портфелей:
     Примерная структура портфелей разных типов  приведена в таблице 
     Таблица 1.2.1
     ТИПЫ  ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПОРТФЕЛЕЙ
Тип портфеля Доля акций, % Доля государственных  ценных бумаг, % Доля корпоративных  облигаций, % Доля производных  ценных бумаг, %
Консервативный более 50 менее 50      
Агрессивный более 50 менее 30 до 10
Сбалансированный 30 30 30 менее 10
     Источник: [30]
     Долгосрочные  инвестиционные цели определяют разнообразие видов и структуру портфелей.
     1. Портфель консервативного роста
     Основная  цель - получение сравнительно невысокого стабильного дохода при максимальной надежности вложений с возможностью изъятия средств в любой момент и с минимальным риском потери доходности.
     Цель      Получение невысокого стабильного дохода
     Уровень риска      Минимальный
     Минимальный/рекомендуемый  срок инвестиций      1 мес./свыше 6 мес.
     Объект  вложений      Государственные ценные бумаги
     Задача  такой стратегии — сохранение капитала от инфляции. Если вкладывать в бумаги с наибольшим сроком погашения, то прибыль может вырасти в несколько раз.
     2. Портфель умеренного роста
     Основная  цель: получение среднего стабильного дохода при невысоком риске.
     Цель       Умеренный рост капитала
     Уровень риска       Средний
     Минимальный/рекомендуемый  срок инвестиций      3 мес./свыше 9 мес. 
     Объект  вложений      Государственные ценные бумаги и акции предприятий 
     Объектами для инвестиций должны быть те же госбумаги  и в небольшом объеме — наиболее ликвидные акции. Риск в этом случае увеличивается, поскольку к риску изменения процентной ставки по госбумагам добавляется риск неблагоприятного изменения рыночной стоимости акций. Для снижения этого вида риска нужно приобретать акции из списка приблизительно 6-8 наиболее надежных эмитентов, по которым наблюдаются самые большие объемы торгов. Но эти риски взаимно уравновешивают друг друга. При этом высокая доходность корпоративных акций служит неплохой прибавкой к невысокой доходности госбумаг.
     3. Портфель умеренно консервативного роста
     Основная  цель: получение достаточно высокого прироста стоимости капитала при заранее известном сроке инвестиций с возможностью проведения ограниченного круга рискованных инвестиций.
     Цель       Достаточно  высокий рост капитала
     Уровень риска      Выше  среднего
     Минимальный/рекомендуемый  срок инвестиций      3 мес./свыше 12 мес. 
     Объект  вложений      Государственные ценные бумаги и акции предприятий 
     В этом случае акции предприятий составляют большую часть портфеля. Долгосрочные вложения в акции предприятий с хорошей перспективой в стратегически важных отраслях промышленности, а также реинвестиции (вложения промежуточной прибыли) обеспечат достижение цели инвестора. При такой стратегии портфель в большей степени подвержен риску изменения курсовой стоимости акций и в меньшей степени — процентному риску.
     Возрастает  роль риска краткосрочного падения  рыночной цены акций, что можно сгладить увеличением срока инвестиций, с одной стороны, и выбором наиболее ликвидных из корпоративных акций перспективных предприятий — с другой. Государственные бумаги, имеющие заведомо более высокую, чем ценные бумаги предприятий, ликвидность, являются консервативной частью портфеля, в то время как акции составят его доходную часть.
     Среди акций следует отдать предпочтение бумагам невысокого и среднего уровня риска, по которым выплачиваются дивиденды, из наиболее стабильно развивающихся отраслей, таких как энергетика и связь.
     4. Портфель долгосрочного роста
     Основная  цель: получение значительного прироста стоимости капитала в долгосрочной перспективе при заранее известном сроке инвестирования с возможностью проведения рискованных операций.
     Цель       Высокий уровень роста капитала в долгосрочной перспективе 
     Уровень риска       Высокий
     Минимальный/рекомендуемый  срок инвестиций      12 мес./свыше 18 мес.
     Объект  вложений      Акции предприятий и государственные  ценные бумаги
     При таком подходе инвестор принимает  риск потери основной суммы инвестиций. Но его можно уменьшить за счет длительного срока вложений. При  распределении средств по конкретным акциям предполагается, что основной доход принесут акции (причем наибольший доход — наиболее рискованные из них), а госбумаги необходимы для придания портфелю большей ликвидности и для неинфляционного хранения средств.
     При постановке задачи долгосрочного роста существенным становится риск среднесрочного падения стоимости инвестиций в корпоративные бумаги, который снижается при увеличении срока инвестиций, с одной стороны, и выборе наиболее перспективных предприятий — с другой.
     4. Портфель агрессивного роста
     Основная  цель: достижение максимального прироста капитала при согласии инвестора на очень высокий риск. Это обеспечивается проведением высокорискованных и спекулятивных операций, не рекомендуемых при остальных стратегиях.
     Цель       Очень высокий прирост капитала
     Уровень риска       Очень высокий 
     Минимальный/рекомендуемый  срок инвестиций      6 мес./свыше 24 мес. 
     Объект  вложений      Акции предприятий, фьючерсные контракты 
     Основной  объект инвестиций — недооцененные акции и/или фьючерсные контракты. Основные операции — наиболее рискованные краткосрочные спекулятивные операции, позволяющие получить высокий доход при среднем сроке вложений. К уже перечисленным рискам прибавляется риск торговой площадки, т.е. риск невыполнения взаимных обязательств участниками торгов. Но при увеличении срока инвестиций до 2—3 лет высокие риски, изначально присущие этой стратегии, могут быть снижены до уровня стратегий долгосрочного и даже умеренно консервативного роста.
     Инвестор  для достижения своих целей должен определиться с выбором стратегии инвестирования. Различают следующие стратегии:
    активная или пассивная стратегия управления портфелем;
    управление собственными силами или передача портфеля в доверительное управление;
    различные технологии управления портфелем и правила принятия решений о купле-продаже бумаг.
     Существует  определенная взаимосвязь между  целями инвестирования, типом портфеля и стратегией управления им. Максимальную доходность нельзя обеспечить без активных торговых операций. Консервативному  портфелю более свойственна пассивная стратегия без активных торговых операций.
     Разделение  современного портфельного управления на пассивный и активный берет свое начало с работ Шарпа и Литнера, а также с работы Джеймса Тобина (1958). Тобин заметил, что рыночный портфель, т. е. совокупность всех имеющихся в данный момент у инвесторов ценных бумаг, является эффективным. Более того, любая комбинация рыночного портфеля с безрисковым активом дает снова эффективный портфель, имеющий меньший риск, хотя и с меньшим ожидаемым доходом [5].
     Необходимо иметь в виду, что свой вывод Тобин сделал при ряде теоретических предположений, которые, вообще говоря, не соответствуют действительности. В частности предполагалось, что рынок находится в состоянии равновесия (т. е. все инвесторы закончили комплектовать свои портфели), операционные и транзакционные издержки (оплата услуг посредников, обслуживающего персонала, информационных услуг, налоги и др.) несущественны, инвестор имеет возможность получать и предоставлять займы по одной и той же безрисковой ставке и т. д.
     Тем не менее сама идея, что рыночный портфель, возможно, является близким  к эффективному, положила начало пассивному портфельному менеджменту. Данная стратегия  означает, что инвестор при составлении  портфеля для определения его  ожидаемой доходности ориентируется целиком на рыночный портфель и мало занят изменением состава портфеля после его образования. Отсюда и название. Философия пассивного управления состоит в минимизации издержек на исследование рынка и формирование самого портфеля при наличии достаточно высокой гарантии получения стабильной доходности.
     Необходимо  иметь в виду, что инвестор, следующий  пассивному курсу, должен осуществлять периодическую проверку своего портфеля. Рынок постоянно меняется и поэтому, веса отдельно взятых ценных бумаг в связи с изменением конъюнктуры могут измениться настолько, что отличие ожидаемого инвестором дохода от дохода рыночного портфеля может быть значительным. Кроме того, ввиду трудностей, возникающих при подсчете доходности рыночного портфеля, на практике доходность рассчитывают на основе одного из рыночных индексов, что не отражает поведения всего рынка и вносит некоторую погрешность.
     Фактически  инвестор при составлении своего портфеля ориентируется на некоторый  эталонный портфель, т. е. такой, доходность которого является эталонной при сравнении с доходностью реального портфеля менеджера. При этом совершенно не обязательно в качестве эталонного рассматривать только рыночный портфель. В мире существуют десятки различных инвестиционных фондов, называемых индексными фондами, которые ориентируются на эталонные портфели, состоящие из бумаг, подобранных по определенному признаку (например, входящих в состав какого-либо индекса). Так, имеются индексные фонды, владеющие бумагами в какой-либо одной отрасли, например, энергетики, телекоммуникаций и т. д. Довольно широко распространены фонды, инвестирующие только в бумаги молодых растущих компаний, либо в быстрорастущие акции крупных промышленных предприятий, имеющих большую капитализацию. Ряд фондов ориентируется только на бумаги, приносящие высокие дивиденды. Наконец, инвестор может иметь свой собственный, присущий ему стиль, который может быть основан сразу на нескольких из упомянутых принципов.
     Главные характеристики пассивной инвестиционной политики:
    инвестиции имеют долгосрочный характер;
    незначительные обороты за операциями купли-продажи ценных бумаг;
    высокий уровень диверсификации, доля отдельных ценных бумаг мала, риск сбалансирован;
    результатом являются формирования пассивного портфеля.
     Для активной инвестиционной политики характерны следующие черты:
    активная игра на повышение с недооцененными ценными бумагами;
    активная игра на понижение с переоцененными рынком ценными бумагами;
    большие обороты по операциям купли-продажи ценных бумаг;
    краткосрочный характер инвестиций;
    низкий уровень диверсификации;
    высокая концентрация отдельных рискованных ценных бумаг;
    спекулятивный характер и высокий уровень рискованности;
    результатом являются формирования активного портфеля [12. С 130].
     В целом активный подход к управлению портфелем ценных бумаг содержит большую спекулятивную составляющую и характеризуется не только игрой (спекуляцией) на будущих ценах и процентных ставках, но и предоставлением дилерских услуг и постоянных котировок цен покупателя и продавца.
     При  формировании  портфеля  ценных  бумаг  инвестор  должен стремится  к  тому,  чтобы  вложения  в  него  соответствовали  следующим условиям: 
     •  безопасность  вложений (защищенность  инвестиций  от  потрясений  на рынке инвестиционного капитала);
     •  стабильность получения дохода;
     • ликвидность вложений, то  есть  их  способность  быстро  и  без существенных  потерь  в  цене  и  издержек  превращаться  в  наличные деньги.
     Главная  цель  при  формировании  портфеля  состоит  в  достижении наиболее  оптимального  сочетания между  риском  и доходностью  для инвестора.
     Иными  словами,  соответствующий  набор  инвестиционных  инструментов призван  снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его  доход до максимума.
     Чтобы эффективно управлять инвестиционным портфелем, инвестор должен использовать следующие положения, которые широко применяются в мировой практике при формировании инвестиционного портфеля.
     1. Риск инвестиций в  определенный  тип  ценных  бумаг  определяется вероятностью отклонения прибыли от  ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли  можно определить на  основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.
     2. Общая  доходность  и  риск  инвестиционного  портфеля могут меняться путем  варьирования  его  структурой.  Существуют  различные программы,  позволяющие  конструировать  желаемую  пропорцию активов  различных  типов,  например  минимизирующую  риск  при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.
     3. Оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер [43].
     Принципы  инвестирования.
     Принцип диверсификации. Диверсификация вложений — основной принцип портфельного инвестирования. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина — от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.
     Упрощенная  диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа.
     Достаточный объем средств в портфеле позволяет  сделать следующий шаг — проводить  отраслевую и региональную диверсификацию.
     Излишняя  диверсификация  может  привести  к  таким  отрицательным  результатам, как:
     •  невозможность качественного портфельного управления;
     •  покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
     •  рост издержек, связанных с поиском  ценных бумаг (расходы на предварительный  анализ и т.д.);
     •  высокие издержки по покупке небольших  партий ценных бумаг и т.д.
     Принцип консервативности. Соотношение между  высоконадежными и рискованными долями должно быть таким, чтобы возможные  потери от рискованной доли с подавляющей  вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.
     Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов удовлетворено доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.
     Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах,  зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения.
     Доходы  по  портфельным  инвестициям  представляют  собой  валовую  прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом  риска.  Возникает  проблема  количественного  соответствия  между прибылью  и  риском,  которая  должна  решаться  оперативно  в  целях постоянного совершенствования структуры портфеля.  Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно  быстро  удается  найти  общую  схему  решения,  но  которые практически не решаются до конца.
     Таким образом, рассматривая  вопрос  о формировании портфеля,  инвестор  должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:
     •  необходимо выбрать оптимальный  тип портфеля;
     • оценить приемлемое  для  себя  сочетание  риска  и  дохода  портфеля  и соответственно определить удельный вес портфеля ценных  бумаг с различными уровнями риска и дохода;
     •  определить первоначальный состав портфеля;
     •  выбрать схему дальнейшего управления портфелем  
 
 
 
 
 

     ГЛАВА 2. ФОРМИРОВАНИЕ НА ПРАКТИКЕ ПОРТФЕЛЯ АКЦИЙ  С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ МЕТОДИКИ СОВРЕМЕННОЙ  ПОРТФЕЛЬНОЙ ТЕОРИИ 

     2.1 Методические рекомендации формирования инвестиционного портфеля
     Инвестиционный  процесс представляет собой принятие инвестором решения относительно ценных бумаг, в которые осуществляются инвестиции, объемов и сроков инвестирования. Следующая процедура, включающая пять этапов, составляет основу инвестиционного процесса:
    Выбор инвестиционной политики;
    Анализ рынка ценных бумаг;
    Формирование портфеля ценных бумаг;
    Пересмотр портфеля ценных бумаг;
    Оценка эффективности портфеля ценных бумаг.
     Первый  этап – выбор инвестиционной политики – включает определение цели инвестора и объема инвестируемых средств. Цели инвестирования должны формулироваться с учетом как доходности, так и риска.
     Необходимо  оценить имеющиеся свободные  ресурсы, которые должны играть роль инвестиционного капитала, необходимо собрать достаточную информацию о доступных инвестиционных средствах, оценить предварительно экономическую конъюнктуру и прогнозы на будущее и т. п. На этом этапе инвестор с той или иной степенью точности определяет свой инвестиционный горизонт, т.е. промежуток времени, на который распространяется его стратегия и по отношению к которому оцениваются результаты инвестиционного процесса. Величина временного горизонта определяется как целями инвестора, так и его способностью прогнозировать будущее положение дел.
     Разработка  инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе доходности от вложения средств, времени инвестирования и  возникающих при этом рисков. Эти  факторы во взаимосвязи определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент фондового рынка. Принятая инвестиционная стратегия определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные бумаги следует инвестировать и, следовательно, всегда является основой операций с ценными бумагами. Эффективность инвестирования различается в зависимости от того, используются ли для вложений только собственные средства или привлекаются и заемные ресурсы.
     Этот  этап инвестиционного процесса завершается  выбором потенциальных видов  финансовых активов для включения  в основной портфель.
     Первичный отбор основывается на финансовом положении  инвестора, на его осведомленности  о тех или иных бумагах, о различных  аспектах налогообложения, связанного с ценными бумагами, недвижимостью, на доступности и легкости реализации операции с этими активами и т. п. Сделав такой отбор, инвестор сужает все многообразие инвестиционного рынка до обозримого множества инвестиционных активов, которые он может оценивать, сравнивать и с которыми он реально может осуществлять сделки.
     Второй  этап инвестиционного процесса, известный как анализ ценных бумаг, включает изучение отдельных видов ценных бумаг (или групп бумаг) в рамках основных категорий, указанных выше. Одной из целей такого исследования является определение тех ценных бумаг, которые представляются неверно оцененными в настоящий момент.
     Третий  этап инвестиционного процесса –  формирование портфеля ценных бумаг  – включает определение конкретных активов для вложения средств  а также пропорций распределения  инвестируемого капитала между активами. При этом инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора времени операций и диверсификации. Селективность, называемая также микропрогнозированием, относится к анализу ценных бумаг и связана с прогнозированием динамики цен отдельных видов бумаг. Выбор времени операций, или макропрогнозирование, включает прогнозирование изменения уровня цен на акции по сравнению с ценами для фондовых инструментов с фиксированным доходом, такими, как корпоративные облигации. Диверсификация заключается в формировании инвестиционного портфеля таким образом, чтобы при определенных ограничениях минимизировать риск.
     Четвертый этап инвестиционного процесса –  пересмотр портфеля – связан с  периодическим повторение трех предыдущих этапов. То есть через некоторое  время цели инвестирования могут измениться, в результате чего текущий портфель перестанет быть оптимальным. Другим основанием для пересмотра портфеля является изменение курса ценных бумаг с течением времени. Решение о пересмотре портфеля зависит помимо прочих факторов от размера трансакционных издержек и ожидаемого роста доходности пересмотренного портфеля.
     Пятый этап инвестиционного процесса –  оценка эффективности портфеля –  включает периодическую оценку как  полученной доходности, так и показателей  риска, с которыми сталкивается инвестор. При этом необходимо использовать приемлемые показатели доходности и риска, а также соответствующие стандарты («эталонные» значения) для сравнения.
     Для оценки акций, которые будут выбраны  в портфель, применяются методы диверсификации,  современная портфельная теория.
     По  модели Марковица определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.
     В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в случае нормального  распределения совпадает с математическим ожиданием.
     Рассматривая  теоретически предельный случай, при котором в портфель можно включать бесконечное количество ценных бумаг, дисперсия (мера риска портфеля) асимптотически будет приближаться к среднему значению ковариации.
     Проблема  заключается в численном определении  относительных долей акций и облигаций в портфеле, которые наиболее выгодны для владельца. Марковиц ограничивает решение модели тем, что из всего множества «допустимых» портфелей, т.е. удовлетворяющих ограничениям, необходимо выделить те, которые рискованнее, чем другие. При помощи разработанного Марковицем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели. Тем самым остаются только эффективные портфели [5. С 78].
     Отобранные  таким образом портфели объединяют в список, содержащий сведения о  процентном составе портфеля из отдельных ценных бумаг, а также о доходе и риске портфелей.
     Объяснение  того факта, что инвестор должен рассмотреть  только подмножество возможных портфелей, содержится в следующей теореме  об эффективном множестве: «Инвестор  выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска и минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности» [38,с.320]. Набор портфелей, удовлетворяющих этим двум условиям, называется эффективным множеством.
     В модели Марковица допустимыми являются только стандартные портфели (без  коротких позиций). Использую более  техническую терминологию, можно  сказать, что инвестор по каждому  активу находится в длинной позиции. Длинная позиция – это обычно покупка актива с намерением его последующей продажи (закрытие позиции). Такая покупка обычно осуществляется при ожидании повышения цены актива в надежде получить доход от разности цен покупки и продажи.
     Из-за недопустимости коротких позиций в модели Марковица на доли ценных бумаг в портфели накладывается условие неотрицательности. Поэтому особенностью этой модели является ограниченность доходности допустимых портфелей, т.к. доходность любого стандартного портфеля не превышает наибольшей доходности активов, из которых он построен. Для выбора наиболее приемлемого для инвестора портфеля ценных бумаг можно использовать кривые безразличия. В данном случае эти кривые отражают предпочтение инвестора в графической форме. Предположения, сделанные относительно предпочтений, гарантируют, что инвесторы могут указать на предпочтение, отдаваемое одной из альтернатив или на отсутствие различий между ними.
     С точки зрения методологии модель Марковица можно определить как практически-нормативную, что не означает навязывания инвестору определенного стиля поведения на рынке ценных бумаг. Задача модели заключается в том, чтобы показать, как поставленные цели достижимы на практике.
     Индексная модель Шарпа
     В 1960-х годах Уильям Шарп первым провел регрессионный анализ рынка акций США. Для избежания высокой трудоемкости Шарп предложил индексную модель. Причем он не разработал нового метода составления портфеля, а упростил проблему таким образом, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшими усилиями.
     Нежелание рисковать приводит инвестора к  предпочтению менее рискованных  ценных бумаг при выборе ценных бумаг  с одинаковой ожидаемой нормой прибыли. Зависимость между этими показателями анализируется в рамках модели оценки капитальных активов или САРМ. Риск по ценной бумаге можно разбить на два компонента: систематический риск, который нельзя исключить диверсификацией, и несистематический риск, который можно исключить [23. С 115].     
     При определении систематического риска  необходимо учитывать следующие виды рисков на фондовом рынке:
    макроэкономический риск — страновый риск, риск законодательных изменений, инфляционный риск, валютный риск;
    риск предприятия — кредитный риск, риск ликвидности, процентный риск;
    риск управления портфелем — капитальный риск, селективный риск, временной риск, отзывной риск;
    и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.