На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти готовые бесплатные и платные работы или заказать написание уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов по самым низким ценам. Добавив заявку на написание требуемой для вас работы, вы узнаете реальную стоимость ее выполнения.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Быстрая помощь студентам

 

Результат поиска


Наименование:


курсовая работа Формирование инвестиционного портфеля

Информация:

Тип работы: курсовая работа. Добавлен: 02.06.2012. Сдан: 2010. Страниц: 6. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


                 Введение
     В настоящее время как развитые, так и развивающиеся рынки  переживают тяжелый финансовый кризис, который начался еще в 2006г. в  США с обвала рынка ипотечного кредитования. В августе 2007г. кризис на рынке ипотечного кредитования США  распространился на Европу. Мировая  система начала испытывать дефицит  ликвидности. В России началась волна  повышения ставок по ипотечным кредитам и ужесточения требований к заемщикам. Ряд банков ушел с ипотечного рынка.
     C начала 2008г. все сильнее стал  набирать силу банковский кризис  в Европе. В январе высокими  темпами начали падать как  Европейский фондовый рынок, так  и Российский. Индекс Российской  торговой системы (РТС) потерял  7,38%, индекс Московской Межбанковской  Валютной Биржи (ММВБ) – 7,47%. И  эти падения продолжались до  октября 2008г., лишь в конце октября  фондовый рынок начал расти.
    Действительно, инвестиционная активность даже в том  зачаточном виде, какой она была до середины 1998 года, в настоящее  время практически отсутствует, доверие к большому числу обращающихся ценных бумаг подорвано главным  образом в результате безответственных действий Правительства в области  политики заимствования денежных средств  на внутреннем рынке. Авантюрные построения пирамиды из государственных краткосрочных  облигаций привели не только к  разорению огромного числа крупных, средних и мелких частных предприятий  и банков в России, но и к широкому резонансу на международной арене, бегству иностранного капитала с  местных финансовых рынков.  

     В нынешней ситуации главной целью  инвестирования является сохранение имеющихся  денежных средств. Следует отметить, что на мировых финансовых рынках, в том числе и Российском, до сих пор существуют проблемы с ликвидности, кредиторы фактически прекратили выдачу кредитов. Наибольшей ликвидностью обладают паевые инвестиционные фонды, рынок ПИФов является самым доступным для частного инвестора и требует минимальный стартовый капитал, поэтому мы решили также использовать данный вид финансового инструмента при формировании нашего инвестиционного портфеля.
    Однако, если в той или иной форме экономическим  курсом Правительства будет являться построение цивилизованной рыночной экономики, для которой необходимым условием является мощный рынок ценных бумаг  и энергичная инвестиционная деятельность в условиях долговременной финансовой стабильности, то вопросы оптимального, грамотного с точки зрения экономической  науки поведения на этом рынке  неизбежно приобретут первостепенное значение.
    В таких условиях отечественным инвесторам потребуются экономические технологии, разработанные и испытанные в  странах с длительной историей высокоразвитых рыночных отношений. И одной из таких  технологий является портфельное инвестирование.
    В данной работе рассматриваются понятие, цели формирования и классификация  инвестиционных портфелей, формирование инвестиционного портфеля, стратегии  управления инвестиционным портфелем.
 


 


         1. ПОНЯТИЕ, ЦЕЛИ  ФОРМИРОВАНИЯ И  КЛАССИФИКАЦИЯИНВЕСТИЦИОННЫХ  ПОРТФЕЛЕЙ
     Инвестиционным  портфелем предприятия называют сформированную в соответствии с инвестиционными целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемую как целостный объект управления. Основная задача портфельного инвестирования заключается в создании оптимальных условий инвестирования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики, достичь которые невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска.
 При формировании любого инвестиционного портфеля инвестор преследует такие цели:
     • достижение определенного уровня доходности;
     • прирост капитала;
     • минимизация инвестиционных рисков;
     • ликвидность инвестированных средств  на приемлемом для инвестора уровне.
     Классификация инвестиционных портфелей по видам включаемых в них объектов инвестирования связана, прежде всего, с направленностью и объемом инвестиционной деятельности компании. Избираемый вид портфеля определяется направленностью и объемом инвестиционной деятельности. Для предприятий, осуществляющих производственную деятельность, основным типом формируемого портфеля является портфель реальных инвестиционных проектов, для институциональных инвесторов – портфель финансовых инструментов.
     Портфель  реальных инвестиционных проектов формируется инвесторами, осуществляющими производственную деятельность, и включает объекты реального инвестирования всех видов. Формирование и реализация портфеля реальных инвестиционных проектов обеспечивают высокие темпы развития предприятия, создание дополнительных рабочих мест, формирование высокого имиджа и определенную государственную поддержку инвестиционной деятельности. В то же время по сравнению с другими видами инвестиционных портфелей портфель реальных инвестиционных проектов обычно является наиболее капиталоемким, более рисковым в связи с продолжительностью реализации, а также наиболее сложным и трудоемким в управлении. Это определяет высокий уровень требований к его формированию, тщательность отбора каждого включаемого в него инвестиционного проекта.
     Основные  типы фондовых портфелей и примерный  состав каждого из них представлены в таблице 1.
     Таблица 1 – Основные типы фондовых портфелей
Критерий  класси- фикации портфеля
Тип портфеля Возможный состав портфеля
Характер  формирования инвестиционного  Портфель дохода – максимизирует инвестиционную прибыль в текущем периоде Акции и облигации, имеющие высокий уровень дивидендных  и процентных выплат
Дохода Портфель роста  – максимизирует прирост капи- тала  в долгосрочном периоде
Акции, курсовая стоимость которых характеризуется  высокими темпами роста
Допустимый  уровень риска Агрессивный портфель – максимизирует доход вне  зависимости от уровня риска Акции молодых, быстрорастущих компаний
  Умеренный портфель – общий уровень риска близок к среднерыночному  Велика доля акций зрелых компаний, как правило, котирующихся на бирже
  Консервативный  портфель – уровень риска минимален Акции надежных компаний –«голубые фишки», корпоратив- ные облигации, имеющие высо-
кий рейтинг, государственные облигации
Уровень ликвидности Высоколиквидный портфель – ценные бумаги, входящие в состав данного портфеля, можно  быстро и без потерь вложенного капитала реализовать на рынке  Краткосрочные облигации, акции, пользующиеся высоким  спросом на рынке, по которым регулярно  совершаются сделки
  Среднеликвидный портфель – не все ценные бумаги, входящие в его состав, обладают высоким уровнем ликвидности Наряду с  высоколиквидными инструментами входят среднесрочные облигации, акции, не пользующиеся высоким спросом на фондовом рынке и с нерегулярной частотой трансакций
  Низколиквидный  портфель – возникают проблемы быстрой  реализации и без потерь основной части ценных бумаг Облигации с  высоким периодом погашения, акции, пользующиеся низким спросом или  не котирующиеся на рынке
Продолжитель- ность инвести-
ционного  периода
Краткосрочный портфель – инвестиционный период не превышает одного года Краткосрочные облигации, векселя, высоколиквидные  акции
  Долгосрочный  портфель инве- стиционный  период выше года
Средне и  долгосрочные облигации, акции 
Уровень нало- гообложения
инвестиционного
Налогооблагаемый  портфель Финансовые  инструменты, облагаемые налогом на общих основаниях
Дохода Портфель, имеющий  льготное налогообложение Государственные и муниципаль- ные облигации, имеющие льготы по налогообложению дохода
 
 
 
     2. ПРОБЛЕМА ВЫБОРА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
     Инвестиционная  среда характеризуется типами бумаг, обращающихся на рынке, условиями их приобретения и продажи. Понятие  инвестиционного процесса связано  с тем, каким образом инвестор принимает решения при выборе бумаг, объемов и сроков вложения. Прежде чем более детально обсудить эти понятия, следует определить термин «инвестиции».
В наиболее широком смысле слово «инвестировать»  означает: «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую  их сумму в будущем». Два фактора  обычно связаны с данным процессом  — время и риск. Отдавать деньги приходится сейчас и в определенном количестве. Вознаграждение поступает  позже, если поступает вообще, и его  величина заранее неизвестна. В некоторых  случаях важнейшим фактором будет  время (например, для государственных  облигаций).
Управление  инвестициями представляет собой процесс  управления денежными средствами, или  используют термин управление портфелем. Специалистов, управляющих инвестиционными  портфелями, называют инвестиционными, денежными или портфельными менеджерами.
Процесс управления инвестициями можно разбить  на следующие пять этапов:
    Формулировка инвестиционных целей, зависящая от задач финансового института.
    Формирование инвестиционной политики для достижения выбранных целей.
    Выбор портфельной стратегии, соответствующей целям клиента и инвестиционной политике.
    Выбор активов, заключающийся в определении тех активов, которые будут включены в портфель.
    Измерение и оценка эффективности инвестиций.
Остановимся более подробно на некоторых этапах. Второй этап начинается с принятия решения о распределении имеющихся  фондов между основными классами активов, состоящих из различного типа цепных бумаг: казначейские векселя, долгосрочные облигации, обыкновенные акции.
Портфельные стратегии можно разделить на активные и пассивные. Активные портфельные  стратегии используют доступную  информацию и методы прогнозирования  для повышения эффективности  инвестиций по сравнению с простой  диверсификацией. Наиболее существенным моментом для всех активных стратегий  является прогнозирование факторов, способных повлиять на инвестиционные характеристики данного класса активов. Например, активные стратегии при  работе с портфелями обыкновенных акций  могут включать прогнозирование  будущих доходов, дивидендов или  показателя отношения цены к доходу. Облигационные стратегии основываются на прогнозировании будущего уровня процентных ставок, а стратегии работы с иностранными цепными бумагами — на ожидаемых обменных курсах валют.
Пассивные портфельные стратегии требуют  минимума информации о будущем. В  основе таких стратегий лежит  диверсификация портфеля, обеспечивающая максимальное соответствие его доходности выбранному рыночному индексу. Пассивные  стратегии основываются на предположении, что вся доступная информация на рынке отражается в рыночных котировках ценных бумаг.
При выборе активов необходимо указать соответствующие  количественные характеристики, т.е. какие  доли капитала инвестировать в различные  типы и виды ценных бумаг. На этом этапе  менеджер стремится сформировать эффективный  портфель. Этот портфель представляет собой портфель, имеющий либо наибольшую ожидаемую доходность при заданном уровне риска, либо наименьший риск при заданной ожидаемой доходности.
При оценке эффективности инвестиций производится вычисление реализованной доходности портфеля и сопоставление полученного  результата с выбранным базисным показателем.
Базисным  показателем в данном случае служит некоторая количественная характеристика поведения заранее выбранного набора ценных бумаг. В качестве базисного  показателя может быть выбран любой  из общеизвестных фондовых индексов, например индекс Standard & Poor's 500 (S& Р 500), или один из облигационных индексов, публикуемых ведущими консалтинговыми компаниями.
Важнейшую роль в управлении инвестициями играет теория оптимального портфеля, связанная  с проблемой выбора эффективного портфеля, максимизирующего ожидаемую  доходность при некотором, приемлемом для инвестора уровне риска. Теоретико-вероятностные  методы позволяют дать определения  «ожидаемой доходности» и « риска» портфеля, а статистические данные — получить оценку этих характеристик.
При построении эффективного портфеля будем считать, что инвестор избегает риска, т.е. из двух вариантов инвестирования с  одинаковой ожидаемой доходностью, но различными уровнями риска он выберет  тот, риск которого меньше.
Если  инвестор стоит перед выбором  одного из эффективных портфелей, то оптимальным портфелем будет  наиболее предпочтительный из них.
Гарри Марковиц считается отцом современной  «портфельной теории», касающейся методов  сбалансирования рисков и экономической  выгоды при выборе направлений рискованных  инвестиций. Он разработал математическую модель, демонстрирующую, как инвесторы могут максимально снизить риск при заданной ставке доходности. Модель Марковица входит в основы финансов и широко применяется на практике специалистами по управлению инвестиционными портфелями.
Подход  Марковица начинается с предположения, что инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму  денег для инвестирования. Эти  деньги будут инвестированы на определенный промежуток времени, который называется периодом владения. В конце периода  владения инвестор продает цепные бумаги, которые были куплены в начале периода, после чего либо использует полученный доход на потребление, либо реинвестирует доход в различные  ценные бумаги (либо делает то и другое одновременно). Таким образом, подход Марковица может быть рассмотрен как дискретный подход, при котором  начало периода обозначается t = 0, а  конец периода обозначается t = 1. В момент t = 0 инвестор должен принять  решение о покупке конкретных цепных бумаг, которые будут находиться в его портфеле до момента t = 1. Поскольку  портфель представляет собой набор  различных ценных бумаг, это решение  эквивалентно выбору оптимального портфеля из набора возможных портфелей. Поэтому  подобную проблему часто называют проблемой  выбора инвестиционного портфеля.
Принимая  решение в момент t = 0, инвестор должен иметь в виду, что доходность ценных бумаг (и, таким образом, доходность портфеля) в предстоящий период владения неизвестна. Однако инвестор может  оценить ожидаемую (или среднюю) доходность различных ценных бумаг, основываясь на некоторых предположениях, а затем инвестировать средства в бумагу с наибольшей ожидаемой  доходностью. Марковиц отмечает, что  это будет в общем неразумным решением, так как типичный инвестор хотя и желает чтобы «доходность  была высокой», но одновременно хочет, чтобы «доходность была бы настолько  определенной, насколько это возможно». Это означает, что инвестор, стремясь одновременно максимизировать ожидаемую доходность и минимизировать неопределенность, т.е. риск, имеет две противоречащие друг другу цели, которые должны быть сбалансированы при принятии решения о покупке в момент t = 0. Подход Марковица к принятию решения дает возможность адекватно учесть обе эти цели.
Следствием  наличия двух противоречивых целей  является необходимость проведения диверсификации с помощью покупки  не одной, а нескольких ценных бумаг.
Портфельная теория представляет собой статистический анализ, выполняемый с целью выбора оптимальной стратегии управления риском. С какой бы точки зрения ни рассматривать — домохозяйства, компании или иного экономического субъекта, — использование портфельной  теории заключается в выработке  и оценке компромисса между доходом  и издержками, связанными с уменьшением  риска, что необходимо для определения  оптимального образа действия данного  субъекта.
Если  речь идет о семье, то в качестве определяющего критерия принимаются  предпочтения в области потребления  и риска. И хотя предпочтения изменяются со временем, механизмы и причины  этих изменений не рассматриваются  в портфельной теории. Портфельная  теория акцентирует внимание на том, как из нескольких финансовых вариантов  выбрать такие, чтобы максимизировать  данные предпочтения. В целом оптимальный  вариант выбора предполагает оценку компромисса между получением более  высокой ставки доходности и увеличением  степени риска инвестиций.
Однако  отнюдь не каждое решение, направленное на сокращение риска, приводит к уменьшению ожидаемой доходности. Бывают обстоятельства, при которых обе стороны, подписывающие  контракт о переносе риска, могут  уменьшить уровень своего риска, заплатив за это ровно столько, сколько  стоит юридическое оформление контракта. Например, покупатель и продавец дома могут договориться и установить фактическую цену дома в момент подписания контракта, хотя сама передача прав собственности состоится только через три месяца. Такое соглашение служит одним из примеров форвардного контракта. Соглашаясь заключить такой контракт, обе стороны избавляются от неопределенности, связанной с колебаниями цен на рынке жилья в ближайшие три месяца.
Таким образом, когда противоположные  стороны воспринимают риск одного и  того же события с разных точек  зрения, для обеих лучше всего  совершить перенос риска с  помощью контракта, причем ни одной  из сторон не придется нести значительные расходы.
Решения, связанные с управлением риском, принятие которых не влечет за собой  затрат, являются скорее исключением  из правил, чем нормой. Обычно для  сокращения степени риска требуется  сбалансировать необходимые для  этого расходы и получаемые выгоды. Такой компромисс, пожалуй, более  всего очевиден в решениях, принимаемых  домохозяйством по поводу распределения  его средств среди таких активов, как акции, ценные бумаги с фиксированным  доходом и жилье.
Первые  формальные модели портфельной теории были разработаны для выработки  именно этого типа решений в управлении риском. В этих моделях для вычисления соотношения между риском инвестиций и их ожидаемой доходностью используется распределение вероятностей. Ожидаемая  доходность портфеля ценных бумаг определяется как среднее значение распределения  вероятностей, а риск — как стандартное  отклонение возможных значений доходности от ожидаемого.

    3. ПРОБЛЕМЫ ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В УСЛОВИЯХ РОССИЙСКОГО РЫНКА

      3.1 Проблемы общего характера

    Российский  рынок по-прежнему характерен негативными  особенностями, препятствующими применению принципов портфельного инвестирования, что в определенной степени сдерживает интерес субъектов рынка к  этим вопросам.
    Прежде  всего, следует отметить невозможность  ведения нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, то есть отсутствие исторической статистической базы, что приводит к невозможности применения в  современных российских условиях классических западных методик, да и вообще любых  строго количественных методов анализа  и прогнозирования.
    Следующая проблема общего характера - это проблема внутренней организации тех структур, которые занимаются портфельным  менеджментом. Как показывает опыт общения с нашими клиентами, особенно региональными, даже во многих достаточно крупных банках до сих пор не решена проблема текущего отслеживания собственного портфеля (не говоря уж об управлении). В таких условиях нельзя говорить о каком-либо более или менее  долгосрочном планировании развития банка  в целом.

      3.2 Проблемы взаимодействия клиентов и доверительных управляющих

    Проблема  выбора управляющего в настоящее  время решается на уровне личных отношений. Сейчас сложилась практика, когда  инвесторы выбирают себе доверительного управляющего не по таким объективным  критериям, как финансовая устойчивость, отношение к клиенту, наличие  квалифицированного персонала и  т. п., а по знакомству, что зачастую приводит к серьезным конфликтам и разочарованиям.
    Даже  если банк или финансовая компания декларируют, что занимаются данным видом деятельности, получить у них  исчерпывающую информацию, необходимую  для принятия решения об инвестировании, затруднительно. Примерным ориентиром могли бы служить типовые формы  договоров и схемы распределения  прибыли, однако нормы договорных взаимоотношений  на российском рынке пока еще не выработаны, и бытующие формы договоров  и оговариваемые ими условия  отличаются друг от друга весьма значительно. Названия заключаемых договоров  обычно содержат такие понятия как "траст" или "доверительное  управление". Тем не менее, часто  банки и иные финансовые организации  довольствуются брокерскими операциями. Договоры, заключаемые фактически на брокерское обслуживание, содержат в  себе инородные блоки о разделении прибыли и т. п.
    В настоящее время остро стоит  проблема прозрачности действий управляющих  и их низкой ответственности перед  клиентами. Практика показывает, что  существует определенная тенденция (особенно среди небанковских доверительных  управляющих), когда четкое разделение собственных средств управляющего и средств клиентов не проводится, а ведется синтетический учет одновременно нескольких портфелей, и  группировка договоров и платежей осуществляется не по принадлежности операции к портфелю того или иного  клиента, а по типу актива.
    Удивительно, но хотя это в первую очередь отвечает их интересам, клиенты очень редко  требуют от управляющих твердых  договоренностей относительно отчетности. Ведь если речь идет о трасте в смысле доверительного управления, клиент обязательно  должен требовать полной прозрачности действий управляющего. К сожалению, ситуация, когда управляющий, пользуясь  непрозрачностью отчетности, трактует статистические данные в свою пользу, очень распространена.

      3.3 Проблемы моделирования и прогнозирования

    Большой блок проблем связан с процессом  математического моделирования  и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный  финансовый объект, имеющий собственную  теоретическую базу. Таким образом, при прогнозировании встают проблемы моделирования и применения математического  аппарата, в частности, статистического. Конечно, в ряде случаев, когда можно  говорить не о портфеле, а о некоторых  элементах " портфельного подхода", удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные расчетные и  исследовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих  задач не существует, и специфика  конкретного случая требует модификации  базовых моделей.
    На  данный момент адекватного математического  аппарата для всех возможных схем еще не разработано. Это связано  как с небольшим опытом развития подобных взаимоотношений в России, так и с объективной математической сложностью возникающих моделей. Особенно велико разнообразие моделей в трасте доверительного управления, а именно он наиболее распространен в России.

      3.4 Проблемы оптимального достижения целей инвестирования

    Независимо  от выбираемого уровня прогнозирования  и анализа, для постановки задачи формирования портфеля необходимо четкое описание параметров каждого инструмента  финансового рынка в отдельности  и всего портфеля в целом (то есть точное определение таких понятий, как доходность и надежность отдельных  видов финансовых активов, а также  конкретное указание, как на основании  этих параметров рассчитывать доходность и надежность всего портфеля). Таким  образом, требуется дать определение, доходности и надежности, а также  спрогнозировать их динамику на ближайшую  перспективу.
    При этом возможны два подхода: эвристический - основанный на приблизительном прогнозе динамики каждого вида активов и анализе структуры портфеля, и статистический - основанный на построении распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности и всего портфеля в целом.
    Второй  подход практически решает проблему прогнозирования и формализации понятий риска и доходности, однако степень реалистичности прогноза и  вероятность ошибки при составлении  вероятностного распределения находятся  в сильной зависимости от статистической полноты информации, а также подверженности рынка влиянию изменения макропараметров.
    После описания формальных параметров портфеля и его составляющих необходимо описать  все возможные модели формирования портфеля, определяемые входными параметрами, которые задаются клиентом и консультантом.
    Используемые  модели могут иметь различные  модификации в зависимости от постановки задачи клиентом. Клиент может  формировать как срочный, так  и бессрочный портфель.
    Портфель  может быть пополняемым или отзываемым. Под пополняемостью портфеля понимается возможность в рамках уже действующего договора увеличивать денежное выражение  портфеля за счет внешних источников, не являющихся следствием прироста первоначально  вложенной денежной массы. Отзываемость портфеля - это возможность в рамках действующего договора изымать часть  денежных средств из портфеля. Пополняемость  и отзываемость могут быть регулярными  и нерегулярными. Пополняемость  портфеля регулярна, если имеется утвержденный сторонами график поступления дополнительных средств. Модификации моделей могут определяться и задаваемыми клиентом ограничениями на риски.
    Уместно вводить также ограничение на ликвидность портфеля (оно вводится на случай возникновения у клиента  непредусмотренной в договоре необходимости  срочного расформирования всего  портфеля). Уровень ликвидности определяется как число дней, необходимое для  полной конвертации всех активов  портфеля в денежные средства и перевода их на счет клиента.
    Следующий блок проблем связан уже непосредственно  с решением оптимизационных задач. Необходимо определиться с главным  критерием оптимизации в процедуре  формирования портфеля. Как правило, в качестве целевых функций (критериев) могут выступать лишь доходность и риск (или несколько видов  рисков), а все остальные параметры  используются в виде ограничений.
    При формировании портфеля возможны три  основные формулировки задачи оптимизации:
    целевая функция -- доходность (остальное - в ограничениях);
    целевая функция -- надежность (остальное - в ограничениях);
    двухмерная оптимизация по параметрам "надежность-доходность" с последующим исследованием оптимального множества решений.
    Зачастую  бывает, что небольшим уменьшением  значения одного критерия можно пожертвовать ради значительного увеличения значения другого (при одномерной оптимизации  такого рода возможности отсутствуют). Естественно, что многомерная оптимизация  требует применения более сложного математического аппарата, но проблема выбора математических методов решения  оптимизационных задач - это тема особого разговора.

      3.5 Проблема постановки задачи управления портфелем

    Следующий уровень в модифицировании базовых  моделей возникает при переходе от статических
и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.