На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти готовые бесплатные и платные работы или заказать написание уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов по самым низким ценам. Добавив заявку на написание требуемой для вас работы, вы узнаете реальную стоимость ее выполнения.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Быстрая помощь студентам

 

Результат поиска


Наименование:


курсовая работа Эмиссия ценных бумаг

Информация:

Тип работы: курсовая работа. Добавлен: 02.06.2012. Сдан: 2010. Страниц: 12. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


     Акции в нашей стране также могут  существовать в виде записей на счетах. Счета, предназначенные для хранения акций, называются "счетами депо". Владелец безналичных акций может  не иметь никакого документа кроме  обычной выписки из регистрационного реестра. Безналичные акции существуют только в виде записей на счетах, но при этом права их владельцев защищены намного надежнее, чем при  бумажной форме выпуска. Безналичную  акцию нельзя подделать. Она гарантирует  владельцу максимальную ликвидность, т. е. возможность продать или  купить с минимальными издержками и  быстро оформить сделку.
 


     Акция - это ценная бумага, свидетельствующая  о внесении средств на развитие акционерного общества или предприятия и дающая право ее владельцу на получение  части прибыли акционерного общества (предприятия) в виде дивидендов. Акции  выпускаются без установленного срока обращения. Акции бывают именные  и на предъявителя. Физические лица могут быть владельцами только именной  акции. На именной акции указываются  фамилия, имя, отчество держателя акции. Такая акция, переданная другому  лицу, теряет свою силу, т.е. на нее дивиденды  не начисляются, и обратно она  не принимается. Именная ценная бумага может быть передана другому владельцу  путем нотариального оформления.
     Различаются акции трудового коллектива, акции  предприятия, акции акционерного общества. Акции трудового коллектива распространяются только среди работников данного  предприятия, акции предприятия - среди  других юридических лиц (предприятий, кооперативов, обществ, банков, ассоциаций т.п.). Акции трудового коллектива и акции предприятий не дают их держателям право на участие в  управлении предприятием. Они не меняют правового положения и формы  собственности предприятия, выпустившего акции, и являются лишь средством  мобилизации дополнительных финансовых ресурсов. Акции акционерного общества распространяются среди акционеров, т.е. совладельцев данного общества.
     Акции акционерного общества бывают двух категорий:
     обыкновенные (простые) и привилегированные. Среди  них можно выделить отдельные  разновидности и типы акций (конвертируемая акция, "золотая акция" и т.п.)
     Обыкновенные  акции дают право на участие в  управлении акционерным обществом (одна акция - один голос при решении  вопросов на собрании акционеров) и  участвуют в распределении чистой прибыли общества после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Привилегированная акция не дает право на участие в управлении, но приносит постоянный (фиксированный) дивиденд и имеет преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации общества. Привилегированные акции могут выпускаться в виде конвертируемых акций.
     Конвертируемые  акции это такие привилегированные  акции, которые могут обмениваться по желанию владельца на обыкновенные акции или облигации того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной  привилегии. Эти условия определяются при подготовке выпуска конвертируемых акций. Конверсионная цена устанавливается  обычно с небольшими превышениями над  рыночной ценой обыкновенных акций. Это делается с целью избежать преждевременной конвертируемости акций. Конвертируемые акции являются переходной формой между собственным  заемным капиталом.
     При приватизации государственных предприятий  могут выпускаться "золотые акции", привилегированные акции типов А и Б.
     Золотая акция предоставляет ее владельцу  на срок до трех лет право "вето" при принятии собранием акционеров решений:
     а) о внесении изменений и дополнений в устав акционерного общества;
     б) о его реорганизации или ликвидации;
     в) о его участии в других предприятиях;
     г) о передаче в залог или аренду;
     д) о продаже и отчуждении иными способами имущества.
     Решения, принятые собранием акционеров в  отсутствии владельца "золотой акции", является недействительным. Передача "золотой акции" в залог или  траст не допускается. Продажа и  отчуждение иными способами до истечения срока ее действия разрешаются только органами, принявшими решения о ее выпуске при учреждении акционерного общества. При продаже и отчуждении, "золотая акция" конвертируется в обыкновенную акцию, и особые права, предоставленные ее владельцу, прекращаются. При приватизации государственных предприятий выпускаются также два типа приватизированных акций А и Б, реализуемые при закрытой подписке. Закрытая подписка - это продажа акций работникам предприятия и лицам, приравненным к ним, в соответствии с законодательством о приватизации, на льготных условиях (передача их бесплатно, продажа по цене ниже номинальной на 30% , продажа в рассрочку до 3 лет и др.).
     Владельцы акции типа А имеют права голоса на собрании, за исключением случая, когда принятые изменения устава акционерного общества, затрагивают и их права и интересы.
     Привилегированные акции типа Б выпускаются в счет доли уставного капитала, держателем которого является фонд имущества. Держателем акций типа Б является исключительно фонд имущества. Акции типа Б автоматически конвертируются в обыкновенные акции в момент их продажи фондом имущества в порядке приватизации. При этом одна приватизированная акция обменивается на одну обыкновенную акцию. Фонд имущества как держатель акции типа Б не имеет права голоса на собрании акционеров. Акционерное общество, имеющее акции типа Б, не вправе приобретать выпущенные им акции и обязано дивиденды по обыкновенным акциям выплачивать только в денежной форме.
     На  приватизированном предприятии  создается также фонд акционирования работников предприятия (ФАРП) в форме  акционерного общества открытого типа. Размеры ФАРП не могут превышать 10 % от уставного капитала предприятия. ФАРП формируется за счет привилегированных  акций, держателем которых является соответствующий фонд имущества, а  в случаях закрепления контрольного пакета акций в федеральной собственности - за счет обыкновенных акций, находящихся в распоряжении соответствующего комитета по управлению имуществом. В ФАРП не могут быть направлены акции, надлежащие передаче или продаже членам трудового коллектива приватизируемого предприятия. Правами на приобретение акций из ФАРП располагают лица:
     1) состоящие в трудовых отношениях с данным предприятием;
     2) не состоящие в трудовых отношениях  с данным предприятием, но имеющие  личные лицевые счета приватизации  работников этого предприятия.
     Акционеру на все принадлежащие ему акции  выдается сертификат.
     Сертификат  акций - это ценная бумага, которая  является свидетельством владения, указанного в нем лица, определенным числом акций. Передача сертификата от одного лица к другому означает совершение сделки и переход права собственности  на акции только в случае регистрации  операции в установленном порядке.
     Акция имеет номинальную (цена, обозначенная на акции) и рыночную (цена, по которой  реально покупается акция или  курсовая) стоимость. Курс акций находится  в прямой зависимости от размера получаемого по ним дивиденда и в обратной зависимости от уровня ссудного (банковского) процента.
       
     Этот  процесс установления цены акции  в зависимости от реально приносимого  ею дохода называется капитализацией дохода и осуществляется через фондовые биржи, через рынок ценных бумаг. Курсовая цена акции акционерного общества закрытого типа, по которой она  продается внутри общества, определяется стоимостью чистых активов общества, приходящихся на одну оплаченную акцию, и называется балансовой стоимостью акций.
     
     где Б - балансовая стоимость акции, руб.;
     А - чистые активы акционерного общества, руб.;
     К - количество оплаченных акций, ед.
     Балансовая  стоимость акции применяется  при листинге акций. Листинг - это  допуск ценных бумаг эмитента к торгам на фондовой бирже путем проверки их качества и включения их в котировочный лист и контроль хозяйственно - финансового  положения эмитента на предмет его  соответствия требованиям, предъявляемые  фондовой биржей.
     Котировочный  лист - главный ориентир для всех потенциальных инвесторов, решающих, в какие ценные бумаги вложить  деньги. В котировочный лист заносят  только те эмитенты, которые прошли процедуру листинга, а сам этот лист публикуется и становится доступным  для участников рынка ценных бумаг.
     Качество  акций, как и любой другой ценной бумаги, характеризуется ее ликвидностью. Ликвидность ценной бумаги представляет ее способность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги. Ценные бумаги - это легко реализуемые  активы. Уровень ликвидности ценных бумаг определяется в процессе анализа  финансового состояния эмитента. Качество ценных бумаг характеризуется  также адекватностью покрытия процентов  по облигациям и дивидендов по акциям чистой прибылью акционерного общества.
     Облигации являются заемными средствами, их держатели  это кредиторы, и, следовательно, с  ними акционерное общество должно произвести расчеты в первую очередь. Во вторую очередь расчеты совершаются с держателями привилегированных акций, которые по отношению к акционерному обществу являются владельцами привилегий. Остальные акционеры не имеют привилегий. Поэтому расчеты с ними осуществляются в последнюю очередь.
     При анализе спроса и предложения  на акции можно использовать такие  показатели, как абсолютная величина спроса, его уровень в процентах  к максимальной цене спроса, соотношение  объемов, средневзвешенные цены спроса и предложения.
     Спрэд - это разрыв между минимальной  ценой предложения и максимальной ценой спроса. Акционерное общество в соответствии со своим уставом  или решением акционеров имеет право  купить определенное число акций  на льготных условиях со скидкой с  продажной цены. Такая покупка  называется опцион.
     Доля  обыкновенных акций, сосредоточенная  в руках одного владельца и  дающая ему возможность осуществить  фактический контроль над акционерным  обществом, называется контрольным  пакетом акций. Теоретически, контрольный  пакет акций должен составлять 50 % всех выпущенных обыкновенных акций  плюс одна акция. Практически он значительно  меньше.
     Держатели акций получают на них дивиденды, т.е. доход. Доход выплачивается за счет прибыли акционерного общества или предприятия. По привилегированным  акциям акционерного общества при нехватке прибыли, выплата дивидендов производится за счет резервного фонда общества. Дивиденд может быть промежуточный  и окончательный.
     Промежуточный дивиденд выплачивается один раз  в квартал или в полгода. Его  размер объявляется директорами  акционерного общества и имеет фиксированный  характер.
     Окончательный дивиденд выплачивается один раз  в год. Его размер устанавливается  общим годовым собранием акционеров по результатам работы за год с  учетом выплаты промежуточных дивидендов. Фиксированный дивиденд по привилегированным  акциям определяется при их выпуске. Дивиденд не выплачивается по акциям, которые не были выпущены в обращение  или находятся на балансе общества. Дивиденд может выплачиваться также  акциями (этот процесс называется капитализацией прибыли) или, если это предусмотрено  в уставе акционерного общества, облигациями, товарами.
   Для подготовки документов на государственную  регистрацию выпуска и отчета об итогах выпуска акций, размещенных  при учреждении акционерного общества, необходимы следующие документы  и сведения:
    Копия свидетельства о государственной регистрации.
    Копия устава со всеми изменениями и дополнениями.
    Копия бухгалтерской отчетности (возможно без отметок налоговой) за последний завершенный финансовый год и за последний квартал, предшествующие дате представления документов для государственной регистрации выпуска ценных бумаг, срок представления которой в соответствии с требованиями федеральных законов уже наступил.
Если  иное не установлено федеральными законами или в установленном ими порядке, годовая бухгалтерская отчетность эмитента должна состоять из:
    бухгалтерского баланса;
    отчета о прибылях и убытках;
    приложений к ним, предусмотренных нормативными актами Российской Федерации;
    аудиторского заключения, подтверждающего достоверность годовой бухгалтерской отчетности эмитента, если она в соответствии с федеральными законами подлежит обязательному аудиту;
    пояснительной записки.
Если  иное не установлено федеральными законами или в установленном ими порядке, квартальная бухгалтерская отчетность эмитента должна состоять из:
    бухгалтерского баланса;
    отчета о прибылях и убытках;
В случае если по каким-либо причинам эмитент  не может представить годовую  или квартальную бухгалтерскую  отчетность, то необходимы сведения о  причинах невозможности предоставления отчетности.
Копия решения единственного учредителя об учреждении акционерного общества - эмитента (копия протокола учредительного собрания, которым принято решение  об учреждении акционерного общества - эмитента);
Копия договора о создании акционерного общества - эмитента в случае учреждения акционерного общества двумя и более лицами;
Копия свидетельства о постановке на налоговый  учет.
Копия письма Петростата о присвоении кодов ОКВЭД.
Фамилия, имя, отчество главного бухгалтера.
Сведения  о регистраторе, осуществляющем ведение  реестра владельцев именных ценных бумаг эмитента (в случае, если ведение  реестра владельцев ценных бумаг  осуществляется регистратором):
полное  фирменное наименование и место  нахождения регистратора,
адрес для направления регистратору почтовой корреспонденции,
данные  о лицензии на осуществление деятельности по ведению реестров владельцев именных  ценных бумаг (номер, дата выдачи, орган, выдавший лицензию, срок действия). 

Сведения  о членах совета директоров (наблюдательного  совета) эмитента, членах коллегиального исполнительного органа эмитента, о  лице, занимающем должность (осуществляющее функции) единоличного исполнительного органа эмитента, с указанием по каждому из них: 

фамилии, имени, отчества;
занимаемой  должности в организации-эмитенте;
занимаемых  должностей в других организациях, в органах государственной власти и органах местного самоуправления с указанием наименования организации, место нахождения организации и  занимаемой должности;
доли  участия в уставном капитале эмитента;
доли  принадлежащих им обыкновенных акций  эмитента. 

Платежное поручение (квитанция установленной  формы в случае наличной формы  уплаты), которым подтверждается факт уплаты эмитентом государственной  пошлины, взимаемой в соответствии с законодательством Российской Федерации о налогах и сборах за рассмотрение заявления о государственной  регистрации выпуска ценных бумаг  и отчета об итогах выпуска ценных бумаг. Указанный документ должен содержать отметку банка об исполнении эмитентом обязанности по уплате указанной государственной пошлины.  

Платежное поручение (квитанция установленной  формы в случае наличной формы  уплаты), которым подтверждается факт уплаты эмитентом государственной пошлины, взимаемой в соответствии с законодательством Российской Федерации о налогах и сборах, за государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг. Указанный документ должен содержать отметку банка об исполнении эмитентом обязанности по уплате указанной государственной пошлины. 

Государственными  органами, осуществляющими регистрацию  эмиссии акций, являются региональные отделения Федеральной комиссии по ценным бумагам.  

  Порядок  регистрации первичной эмиссии  и требования к необходимым  для этого документам уснановлены в Постановлении ФКЦБ РФ от 3 июля 2002 г. N 25/пс «Об утверждении Стандартов эмиссии акций, размещаемых при учреждении акционерных обществ, и их проспектов эмиссии» (далее — «Постановлении»). Согласно Постановлению, акционерное общество обязано зарегистрировать эмиссию акций в срок не позднее одного месяца с даты его государственной регистрации.
  Ответственность  за несвоевременную регистрацию  51 Закона «О рынке ценных бумаг», в соответствии с пунктом 1 которой:
«За нарушения  настоящего Федерального закона и других законодательных актов Российской Федерации о ценных бумагах лица несут ответственность в случаях  и порядке, предусмотренных гражданским, административным или уголовным  законодательством Российской Федерации. Вред, причиненный в результате нарушения  законодательства Российской Федерации  о ценных бумагах, подлежит возмещению в порядке, установленном гражданским  законодательством Российской Федерации.»
Внесение  в проспект эмиссии ценных бумаг  заведомо недостоверной информации, утверждение содержащего заведомо недостоверную информацию проспекта  эмиссии или отчета об итогах выпуска  ценных бумаг, а равно размещение эмиссионных ценных бумаг, выпуск которых  не прошел государственную регистрацию, если эти деяния причинили крупный  ущерб гражданам, организациям или  государству, — наказываются штрафом  в размере от пятисот до семисот  минимальных размеров оплаты труда  или в размере заработной платы или иного дохода осужденного за период от пяти до семи месяцев, либо обязательными работами на срок от ста восьмидесяти до двухсот сорока часов, либо исправительными работами на срок от одного года до двух лет.
  Нарушение  эмитентом порядка (процедуры)  эмиссии ценных бумаг влечет  наложение административного штрафа  на должностных лиц в размере  от сорока до пятидесяти минимальных  размеров оплаты труда; на юридических  лиц— от четырехсот до пятисот  минимальных размеров оплаты  труда 

ОЦЕНКА  ПАКЕТА АКЦИЙ
    Оценка пакета акций в современных  российских условиях является  достаточно сложной задачей. Степень  корректности оценки пакетов  акций в значительной мере  связана с общей разработанностью  методичностью оценки бизнеса,  совершенствованием процедур оценки  пакетов акций. Отсутствие необходимого  опыта оценочной деятельности, недостаточная  проработанность отдельных методических  вопросов оценке затрудняют развитие  такого явления, как профессиональная  оценка пакета акций и в  целом отрицательно влияют на  объективность результатов оценки.
Оценка  пакета акций учитывает такие  важные понятия, как термин "премия за контроль" и, с другой стороны, скидка, учитывающая недостаточный  контроль.
    Поскольку управленческие возможности  акции от её принадлежности  к контрольному или миноритарному пакетам и от возможностей реализации прав собственника, то при оценке различают контрольные и не контрольные (миноритарные) пакеты акций. Контрольным (мажоритарным) пакетом является такой пакет акций, величина которого позволяет владельцу существенным образом влиять на управление акционерным обществом. Неконтрольный (миноритарный) пакет не обеспечивает контроля за деятельностью акционерного общества. Объём контроля определяет фактически стоимость контроля, доля владения - стоимость владения, а степень ликвидности - возможность быстрой реализации данного пакета ценных бумаг. Чем меньше эти величины, тем выше скидки, а значит, меньше стоимость соответствующих пакетов.
    Контроль за функционированием акционерного общества - это процесс регулирования и регламентирования деятельности акционерного общества, воздействия на механизмы его деятельности, управление акционерным обществом. Объём контроля зависит от формы, вида, содержания, характера контроля, целей, методов, субъектов, а также структуры его основных элементов.
    К основным параметрам контроля за деятельностью акционерного общества относятся: форма контроля, его регламент, характер, цели, методы субъекты, процедура.
        Премия за контроль - повышение  рыночной цены акций в результате  положительного влияния отдельных  факторов или наличия определённых  дополнительных свойств оцениваемого  пакета. Скидка, учитывающая недостаточный  контроль, наоборот, означает относительное  отношение стоимости пакета акций  из-за отрицательного влияния  отдельных факторов или отсутствия  необходимых свойств и качеств.  В оценочной практике средняя премия за контроль составляет 30 - 40%, скидка со стоимости пакета акций за меньшую долю находится в диапазоне 20 - 25%. Премии и скидки в практике оценки применяются к стоимости сопоставимого пакета по котируемым акциям, а по некотируемым акциям - к средней стоимости предыдущих сделок (при их наличии) или к рыночной стоимости пакету, определённой независимым оценщиком.
    Инвесторы стремятся к контролю  над компанией, из чего следует,  что такой контроль ценен ценность  контроля в том, что владельцы  контрольных пакетов акций имеют  право формировать стратегию  компании. Поэтому инвестор готов  купить акции с премией (по  сравнению со среднерыночной  ценой). Частые выгоды, даваемые контролем,  в академической литературе нередко  объясняют "психологически": принято  быть главным, и некоторые акционеры  готовы платить за эту ценность. Иногда так оно и есть, но  практическое значение этого  стимула незначительно. Станет  ли кто-либо переплачивать просто  ради удовольствия быть главным?  Несколько убедительное выглядит  такое объяснение: частые выгоды  контроля состоит в привилегиях,  которыми обладают руководители  компаний (в отличие от их коллег - акционеров, которые это оплачивают). Использование денег компании  для оплаты личных привилегий  есть, пожалуй, видимый, но не  основной способ обращения ресурсов  компании на пользу того, кто  её контролирует. Другим источником  выгод для главного акционера  является возможность назначить  трансфертные (внутренние для корпорации) цены по которым компания рассчитывается  с потребителями и поставщиками. Возможность манипулировать трансфертными  ценами может быть использования  и вне сделок между компанией  и её филиалами. Ценность контроля  есть приведённая стоимость частных  выгод, получаемых главным акционером. Сумма частых выгод, а, следовательно,  и ценность контроля, зависит  от степени защищённости прав  мелких акционеров.
    Наличие существенных частных  выгод у главных акционеров  разрушают многие простые процедуры  получения стандартных финансовых  результатов. Так, цену компании  нельзя определить, просто умножив  рыночную стоимость акций на количество акций. Если один акционер контролирует большинство голосов, рыночная цена является отражением ценности меньшинства акций, следовательно, стоимость компании окажется приуменьшенной. Напротив, когда два крупных акционера соревнуются за обладание контрольным пакетом, рыночная цена будет находиться под влиянием ценности контролирующих акций и стоимость компании в целом окажется преувеличенной.
    Оценка доли собственности, составляющей  либо контрольный пакет акций,  либо такую долю (неконтрольный  пакет), которая представляет интерес  для потенциальных инвесторов, является  чрезвычайно непростой задачей. 
    Для цели возможной продажи  предприятия (бизнеса) важно оценить  стоимость пакета акций на  основе классических подходов  к оценке (на основании реализации 100%-ного пакета акций с государственной  регистрацией перехода прав собственности). Оценка пакета акций из 100% осуществляется  на основе оценки стоимости  бизнеса. При этом следует иметь  в виду следующее. Сумма стоимостей  всех отдельных пакетов акций  (долей бизнеса) может равняться,  а может и отличаться от  стоимости бизнеса в целом.  В большинстве случаев сумма  стоимости отдельных пакетов  (долей) меньше стоимости всего  предприятия, если бы оно было  приобретено одним покупателем.  Этот факт объясняется тем,  что владение предприятием, оцениваемым  как единое целое, сопряжено  с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов, взятых  на миноритарной основе.
    Стоимость пакета акций зависит,  в том числе и от его ликвидности.  В свою очередь ликвидность  пакета акций зависит от объёма  контроля, инвестиционных качеств  и управленческих возможностей  ценных бумаг и вероятности  получения дохода. Вероятность получения  дохода зависит от возможности  роста стоимости пакета акций  и получения дивидендов. Совокупность  инвестиционных качеств и управленческих  возможностей акций определяет их инвестиционную привлекательность, а значит, прямо влияет на их ликвидность. Инвестиционная привлекательность акций, в свою очередь, напрямую зависит от статуса эмитента, его деловой репутации, экономической состоятельности и доходности его финансово - хозяйственной деятельности. По котируемым акциям основой определения скидки (премии) за ликвидность могут служить рыночная стоимость, скорость и уровень издержек реализации сопоставимых пакетов. По некотируемым акциям определение ликвидности, скидок и премий за ликвидность осуществляется оценщиком. И по котируемым, и по некотируемым акциям контрольные пакеты акций чаще всего более ликвидны. При прочих равных условиях пакет акций закрытого акционерного общества, как правило, имеет рыночную стоимость более низкую, чем сопоставимый пакет акций открытого акционерного общества.  

    Оценка пакета акций первым  этапом имеет определение рыночной  стоимости предприятия (акционерного  общества), откуда, в свою очередь,  с учетом скидок на недостаточную  ликвидность и не полный контроль  определяется стоимость пакетов  акций акционерного общества. Исходные  данные для расчета: рыночная  стоимость предприятия (бизнеса); общее число обыкновенных акций;  усердная стоимость одной акции  (реперная стоимость акции). Рыночная стоимость пакетов акций зависит от их объема сложным образом, так как объем пакета определяет величину премий за контроль и скидок за недостаточную ликвидность пакетов акций.
    Определение премий за контроль. Объем прав аукционеров в зависимости от объема, имеющегося в их собственности пакета обыкновенных акций, рассмотрен ранее - существуют значительные различных миноритарных и мажоритарных пакетов акций. В соответствии с тем, что объем прав акционеров значительно увеличивается при достижении пакетов в 2%, 10%, 25%+1, 50%+1, 75% +1 акция, при их оценке обоснованным является предоставление премий за получение дополнительных прав, приобретаемых акционерами после того, как величина пакетов, находящихся в собственности отдельных акционеров или групп акционеров превысит данные пороговые величины.
    Учет влияния размера пакета  акций на его стоимость проводится  на основе постановления Правительства  РФ от 31 мая 2002 г. № 369 "Об  утверждении Правил определения  нормативной цены подлежащего  приватизации государственного  или муниципального имущества", в котором приведена таблица  весовых коэффициентов контроля. В соответствии с этим постановлением  стоимость пакета акций определяется  умножением коэффициента контроля  КК на величину стоимости предприятия,  умноженную на доле акций в  пакете. 

Методика  определения начальной цены продажи  акций акционерных обществ, созданных  в процессе приватизации, установлена  в соответствии с пунктом 5 Положения  о Федеральной комиссии по обеспечению  формирования доходов федерального бюджета за счет средств от приватизации при Правительстве Российской Федерации, утвержденного Указом Президента Российской Федерации от 11 мая 1995 г. N 478 и в  соответствии с пунктом 3.5 Основных положений государственной программы  приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации после 1 июля 1994 года, утвержденных Указом Президента Российской Федерации от 22 июля 1995 г. N 1535.
О комиссии по определению начальной цены продажи  акций акционерных обществ, созданных  в процессе приватизации, см. Положение, утвержденное распоряжением Госкомимущества РФ и Российского фонда федерального имущества от 13 мая 1996 г. N 585-р/89 

Целью данной методики является установление способа расчета начальной цены продажи акций акционерных обществ (далее - начальная цена), созданных в процессе приватизации. Методика позволяет Продавцу учесть сведения о продажах, предшествующих моменту объявления конкурса, аукциона, увеличение стоимости основных фондов предприятия, отраслевые и региональные особенности конъюнктуры рынка. Продавец устанавливает рассчитанную по данной Временной методике начальную цену в качестве стартовой цены акций (пакета акций) для проведения торгов по конкурсу, на аукционе.
1. Расчет  начальной цены производится  на основе номинальной стоимости  акций, установленной в соответствии  с планом приватизации предприятия,  оценки собственных средств предприятия с учетом переоценки основных фондов, а также сложившейся на момент продажи конъюнктуры рынка, в том числе по отраслям.
2. Начальная  цена (Цнач.) рассчитывается как произведение номинальной стоимости акции (Цном.) на повышающий коэффициент (Кп.).
Цнач. = Цном. х Кп.
3. При  расчете повышающего коэффициента (Кп.) используются: показатель изменения стоимости собственных средств по балансу предприятия (Кб.), показатель конъюнктуры рынка (Крын.), отраслевой показатель цены (Котр.), нормативный показатель установления цены акций (Кнор.).
4. Показатель изменения стоимости собственных средств по балансу предприятия (Кб.) рассчитывается в соответствии с пунктом 3.2 Положения об определении стоимости акций, продаваемых работникам приватизируемого предприятия и приравненным к ним лицам, составляющих в совокупности свыше 10 процентов акций, утвержденного распоряжением Госкомимущества России от 24 октября 1994 г. N 2546-р, по данным финансовой отчетности предприятия за последний отчетный период с учетом всех ранее произведенных переоценок основных фондов.
5. Показатель  конъюнктуры рынка (Крын.) рассчитывается как отношение средневзвешенной величины цены акций (пакетов акций), по данным продаж за предшествующие шесть месяцев, в том числе на аукционах, конкурсах, на бирже, сделок купли-продажи на вторичном внебиржевом рынке, к номинальной стоимости акции. Расчет показателя конъюнктуры рынка (Крын.) осуществляется Продавцом на основе репрезентативных данных предшествующих продаж.
6. Отраслевой  показатель цены (Котр.) учитывает специфику ценовой ситуации на фондовом рынке в отрасли и устанавливается в качестве коэффициента к номинальной стоимости в пределах от 5 до 100 (в соответствии с установлением цены, равной от 5-кратной до 100-кратной номинальной стоимости акций). Отраслевой показатель цены (Котр.) предоставляется Продавцу по каждому конкретному предприятию федеральным органом исполнительной власти, на который в соответствии с законодательством Российской Федерации возложена координация и регулирование деятельности в соответствующей отрасли.
Федеральные органы исполнительной власти, устанавливающие  согласно данной методике отраслевые показатели цены (Котр.), утверждают и направляют Продавцу соответствующие показатели по предприятиям в соответствии с публикуемыми Госкомимуществом России и Российским фондом федерального имущества планами - графиками продаж не позднее чем за 35 дней до проведения конкурса, аукциона.
7. Нормативный  показатель установления цены  акций (Кнор.) определяется в соответствии с Основными положениями государственной программы приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации после 1 июля 1994 года. В соответствии с пунктом 3.5.2 Основных положений начальная цена при продаже акций акционерных обществ открытого типа по конкурсу, на аукционе может устанавливаться не более 2-кратной величины номинальной стоимости объекта приватизации, если величина уставного капитала определена по данным баланса предприятия на 1 января 1994 года. При продаже по конкурсу, на аукционе акций акционерных обществ открытого типа, план приватизации которых был утвержден до принятия Основных положений в соответствии с пунктом
8. Повышающий  коэффициент (Кп.) рассчитывается с учетом следующих двух случаев:
а) если на момент проведения конкурса, аукциона Продавец располагает информацией  о предшествующих продажах, в том  числе на аукционах, конкурсах, на бирже, о сделках купли-продажи на внебиржевом  рынке и др., повышающий коэффициент (Кп.) устанавливается равным Крын. Для обеспечения конкурентного механизма продаж, на основе данных о результатах продаж за предшествующие три месяца. Продавец имеет право скорректировать повышающий коэффициент (Кп.), путем умножения его на Кр. - корректировочный коэффициент, значения которого принадлежат числовому интервалу в пределах от 0,75 до 1;
б) в  случае отсутствия каких-либо данных о  фактических продажах на рынке акций  данного предприятия (данные о результатах  закрытой подписки не учитываются) Продавец использует при расчете Кп. только значения Кб, Котр., Кнор. Повышающий коэффициент (Кп.) устанавливается Продавцом равным Котр., при этом значение Котр. не может быть меньше значения Кнор. и не может быть больше значения Кб.
9. Расчет  начальной цены осуществляется  Продавцом. Установленная в соответствии с данной методикой начальная цена указывается в информационном сообщении о продаже в соответствии с законодательством о приватизации. В случае переноса даты проведения аукциона или конкурса на срок более 30 дней начальная цена подлежит уточнению.
10. По  мере накопления опыта оценки  по данной Временной методике  она будет дополняться и уточняться. Соответствующие изменения и  дополнения в Методику вносятся  и утверждаются Федеральной комиссией  при Правительстве Российской  Федерации по обеспечению формирования  доходов федерального бюджета  за счет средств от приватизации. 
 

Оценка  стоимости акций 

Оценка  стоимости акции чаще всего проводится специальными людьми – оценщиками, действующими согласно Федеральному закону «Об оценочной деятельности в  Российской Федерации» и постановлению  Правительства РФ от 6 июля 2001 года №519 «Об утверждении стандартов оценки», а также разработанным и утвержденным методикам.  

Оценка  стоимости акций согласно всем правилам – дело небыстрое и используется для долгосрочных инвестиций (для  прогноза котировок акций в краткосрочной  перспективе используется технический  и фундаментальный анализ). Акции  оцениваются для того, чтобы определить их ценность как финансового инструмента  для получения дополнительного  дохода, путем получения дивидендов и/или приращения стоимости акций  и фактически является аналогом определения  стоимости компании-эмитента в той  доле, что приходится на рассматриваемый  пакет акций.  

Выбор метода оценки акций зависит от того, обращается (котируется) ли данная акция  на фондовом рынке. Если акция котируется, расчет идет простой: определяется средневзвешенная котировка на дату оценки. В ином случае оценка усложняется, приходится оценивать стоимость бизнеса (компании эмитента), согласно нижеперечисленным  методикам и обращая особое внимание на состояние финансовой (бухгалтерской) отчетности оцениваемой компании и  рыночную ситуацию.  

Основные  подходы, применяемые при оценке (согласно Постановлению № 519):
Затратный подход – основан на определении  затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки;
Сравнительный подход - основан на сравнении объекта  оценки с аналогичными объектами, в  отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;
Доходный  подход - основан на определении  ожидаемых доходов от объекта  оценки.  
 

Оценка  стоимости акций может проводиться  в отношении любого вида акций, но может варьироваться в зависимости  от разных факторов, например, размера  пакета акций и степени обеспеченного  им контроля при наличии возможностей управления (контрольный пакет, иные преференции) – тогда стоимость  акций увеличивает так называемая «премия за контрольный характер», и ликвидности акций (возможности  быстрой продажи акций). Также важными характеристиками являются вид акции, наличие биржевой котировки или присутствие данной ценной бумаги на финансовом рынке во внебиржевом обороте.  

Основные  методы в оценке акций - метод рынка  капитала, метод чистых активов, метод  дисконтирования денежных потоков.  

Оценка  акций методом рынка капитала (сравнительный подход) включает в  себя:
Формирование  перечня аналогичных компаний и  сбор информации о ценах на аналогичные  акции этих компаний;
Проведение  финансового анализа оцениваемой  компании и компаний-аналогов: определяются коэффициенты (мультипликаторы), позволяющего ранжировать компании аналоги и  находить место компании в перечне  аналогов. Коэффициент показывает соотношение  между рыночной ценой и финансами  компании (например, Цена/Прибыль; Цена/Дивиденды; Цена/Выручка Цена/Балансовая стоимость); а также определяется итоговая стоимость  акций с помощью мультипликаторов.  

Наиболее  точно этим методом определяется стоимость неконтрольного пакеты высоколиквидных акций.  

Оценка  акций методом чистых активов (затратный  подход) основывается на том, что действительная стоимость капитала компании представляет собой стоимость имущества за вычетом стоимости обязательств (долгов) предприятия и включает в себя:
рыночная  стоимость имущества определяется как сумма, которую заплатил бы аналогичный  инвестор в аналогичной ситуации;
так же оценивают величину всех обязательств;
вычитают  из имущества обязательства. Это  и считается рыночной стоимостью собственного капитала.  
 

Метод целесообразно использовать, если доходы компании невозможно точно спрогнозировать и нет данных о прошлых периодах деятельности, имеется значительное имущество и трудно подобрать аналогичные предприятия. Преимущество этого метода в том, что он менее субъективен, однако, в нем не учитываются перспективы.  

Оценка  акции методом дисконтирования (доходный подход) состоит из трех больших  этапов:
Определяются  сроки поступления и размера  приносимого дохода (дивидендов), т.е. будущие денежные поступления;
Определяется  коэффициент дисконтирования (уценки) акции, принятого на основе предположений  о том, какой уровень прибыли  инвестор мог бы получить, вложи  он свои средства в аналогичные акции;
При помощи коэффициента дисконтирования будущие денежные поступления пересчитываются по их текущей стоимости, и на этой основе определяется цена акции.  
 

Дисконтирование производится потому, что деньги в  будущем всегда стоят меньше, чем  сейчас (взять хотя бы инфляцию, которая  обесценивает деньги, рост цен на различные  объекты и т.п.), поэтому сумма, обязательная к получению в будущем, уменьшается с помощью коэффициента дисконтирования и считается  аналогом суммы, полученной в текущий  момент. Соответственно, чем удаленнее  срок поступления платежей, тем меньше их текущая стоимость.  
 

ВВЕДЕНИЕ
Появление оценочной деятельности в России в условиях становления рыночной экономики в 90-х годах 20-го столетия является закономерностью. Правда, в  первую очередь оценка коснулась  недвижимости и основных фондов. Важнейшее  ее направление: оценка бизнеса и  оценка акций – до сих пор находятся  в тени. Начальная база для оценки создана.
Акционирование  как средство вложения денежных средств  дает значительный импульс для развития предпринимательства. Кроме того, цена акции растет одновременно с общим  ростом цен, что защищает вкладчика  от воздействия инфляции. Возможность  продажи акций на фондовой бирже  служит и средством сохранения денег, и стимулом для преобразования деятельности предприятия.
Однако  глубина разработанности и проблемы данной темы в реальности затрагивают  лишь сферу оценочной деятельности. Столь важная и сложная проблема не получила теоретического обоснования  в России. Сегодняшние оценщики вынуждены  пользоваться зарубежным опытом оценки акций, подчас не понимая необходимости  учета российской специфики. Это  во многом приводит к получению неточных результатов в оценке и предопределяет острую проблему данной области оценки именно в России.
Однако  становление российской теории и  практики оценки пакетов акций сейчас и в будущем будет тормозиться  отсутствием основательной и  правомерной законодательной базы, а также российским менталитетом, препятствующим становлению стабильной экономики в стране. Поэтому хотелось бы рассмотреть и проанализировать сложившиеся мировые теории и  взгляды по оценке пакета акций, различные  методы оценки и их выделение в  три общих подхода, а также  применение этих подходов на практическом примере конкретной компании с целью  выявления недостатков зарубежных теорий, которые проявляются при  их переложении на российскую практику.
1. ЗАКОНОДАТЕЛЬНАЯ  БАЗА ОЦЕНКИ ПАКЕТОВ АКЦИЙ 

Аккумуляция временно свободных денежных средств  и их инвестирование в затраты  осуществляется посредством обращения  на финансовом рынке ценных бумаг. Одним  из видов ценных бумаг является акция. С финансовой точки зрения, акция  является долевой ценной бумагой, удостоверяющей право владельца на часть имущества  и доходов в акционерном обществе.
Таким образом, акция является одним из источников формирования финансовых ресурсов компании. И, как было отмечено выше, подобная мобилизация осуществляется через финансовый рынок. Инвестирование денежных средств в акции требует  определенного взаимодействия также  и с правовой сферой. В соответствии с федеральным законом “О рынке  ценных бумаг” №39-ФЗ от 22.04.96, под акцией понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие  в управлении акционерным обществом  и на часть имущества, остающегося  после его ликвидации. Акции выпускаются  на всю сумму уставного капитала общества. Если в результате хозяйственной  деятельности общества, приобретения новых основных фондов и увеличения оборотных средств стоимость имущества превысит размер первоначального уставного капитала, то на сумму превышения могут быть дополнительно выпущены акции, что приведет к увеличению соответственно уставного капитала или к повышению стоимости ранее выпущенных пакетов акций.
В соответствии с федеральным законом “Об  акционерных обществах” №208 - ФЗ от 26 декабря 1995 года акционерные общества вправе выпускать только именные  акции. Это не означает, что на акции  требуется указывать имя владельца. В акционерном обществе ведется  реестр акционеров, в котором приводятся данные об акционере, количестве, категориях, стоимости и номерах принадлежащих  ему акций, дата их приобретения, адресные данные, номер расчетного счета и  другие реквизиты для перечисления дивидендов, подпись акционера. Акция  неделима; если одна и та же акция  принадлежит нескольким лицам, то все  они признаются одним держателем акции и обладают одним голосом (по простым акциям).
В соответствии с российским законодательством  акции или пакеты акций могут  выступать объектами различных  сделок (к примеру, объектом купли - продажи), т.е. выступают как товар. В силу этого можно выделить особенности  акции и пакета акций как товара. Известно, что практически любой  товар имеет материально - вещественную форму. Однако акции и пакеты акций  не всегда имеют материальное воплощение. Так, они могут существовать в  документарной и в бездокументарной форме. В отличие от обычного товара пакеты акций могут иметь ограничения  в смене владельца. Эти ограничения  определяются типом акционерного общества (ОАО или ЗАО), видом акции.
Деятельность  на рынке ценных бумаг регулируется специально созданным органом –  Федеральной комиссией по рынку  ценных бумаг. Переход прав собственности  на акцию или пакет акций означает получение права на часть доходов  акционерного общества и право голоса, то есть участие в принятии решений  по деятельности общества. Однако получение  права контроля над деятельностью для одной акции носит чисто формальный характер, указанный в законе. Что же касается пакета акций, то такое право носит реальный характер. Одна акция является более ликвидным товаром, чем пакет акций. Однако если инвестор располагает достаточными суммами средств, то он скорее предпочтет оценить и приобрести пакет акций, нежели одну акцию, но только в том случае, если компания прибыльна, рентабельна и имеет большие перспективы развития.
1.1. Когда  следует проводить оценку пакетов  акций 

Когда речь заходит об акции или пакете акций как товаре, то, следовательно, возникают основания для заключения различного рода сделок с ними. Заключение тех или иных сделок предопределяет проведение стоимостной оценки акции  или пакета акций. Определение критерия, который может быть использован  для принятия решения об инвестиционной привлекательности конкретного  выпуска акций компании, составляет цель оценки стоимости акции.
Можно выделить несколько целей оценки пакетов акций 
· Во-первых, определение вероятного уровня рыночной цены при отсутствии данных о результатах  биржевых или внебиржевых торгов, выявление тенденций, прогнозирование  изменения рыночной стоимости пакетов  акций и определение диапазона  цен, в которых можно осуществлять их покупку и продажу в будущем.
· Во-вторых, определение уровня "недооцененности" или "переоцененности" рынком тех или иных ценных бумаг. С этой целью определяется действительная (оценочная) стоимость пакетов акций. Эта цена может называться "теоретически правильной", "учетной" или "фундаментальной" стоимостью. Она определяется аналитиками (оценщиками) на основе расчетов по различным методикам.
·
1.2. Краткая  характеристика ОАО «Камский  автомобильный завод» ЗАКАЗЧИК   
ОАО «Астрокомпа» в лице генерального директора .....
Реквизиты
ОЦЕНЩИК  ООО «»
ЗАДАНИЕ НА ОЦЕНКУ  
По поручению  ЗАКАЗЧИКА ОЦЕНЩИК производит оценку рыночной стоимости неконтрольного пакета обыкновенных акций ОАО «КАМАЗ»  в размере 3 000 штук (далее именуемого ОБЪЕКТОМ).
ЦЕЛЬ  ОЦЕНКИ  Определение рыночной стоимости долгосрочных финансовых вложений ОАО «Энерго»
НАЗНАЧЕНИЕ  ОЦЕНКИ  
Результаты  оценки долгосрочных финансовых вложений ОАО «Энерго» будут использованы для принятия решения о прекращении участия.
ХАРАКТЕРИСТИКА  ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ 
Неконтрольный пакет акций (0,00 %) ОАО «Камский автомобильный  завод» в размере 3 000 шт. Регион –  Республика Татарстан. Основная сфера  деятельности предприятия – производство дизельных магистральных автомобилей. Основная продукция включает 15 базовых  моделей и 600 модификаций автомобилей. В ассортимент входят: средние  и крупнотоннажные грузовые автомобили, легковые автомобили, городские автобусы, дизельные двигатели и силовые  агрегаты, запасные части. Организуется производство легковых автомобилей  Hyundai и Renault.
Уставный  капитал 39 287 379 000 руб. Общее количество акций (только обыкновенные) 785 747 547 шт. Номинальная стоимость 50 руб/шт.
БАЛАНСОДЕРЖАТЕЛЬ ОАО «Астрокомпа»
БАЛАНСОВАЯ  СТОИМОСТЬ 2 400 рублей
ОСНОВАНИЕ ДЛЯ ОЦЕНКИ Договор № 508 от 10 июля 2005 г.
ДАТА  ОЦЕНКИ  1 июня 2005 г
СРОКИ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНОЧНЫХ РАБОТ  01.07.2005 – 01.08.2005 г.
НАЛИЧИЕ ДОКУМЕНТАЦИИ  
1. Устав  ОАО «КАМАЗ» (новая редакция) от 28.06.2004 г. 
2. Отчет  эмитента эмиссионных ценных  бумаг за 1 квартал 2005 г.
3. Квартальный  баланс и отчет о прибылях  и убытках (с расшифровкой) за 1 квартал 2005 г.
4. Годовые  бухгалтерские балансы (ф. №  1 – 5) за 2004 – 2006 гг.
СТАНДАРТЫ ОЦЕНКИ 
1. Федеральный  закон РФ «Об оценочной деятельности  в Российской Федерации» от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ;
2. Стандарты  оценки, обязательные к применению  субъектами оценочной деятельности, утвержденные Постановлением Правительства  от 06.07.2001 г. № 519;
3. Стандарты  Российского общества оценщиков  «Стандарты профессиональной деятельности  в области оценки недвижимого  имущества» СТО РОО 21-01-95 и «Оценка  производственных средств, машин  и оборудования» СТО РОО 22-02-95 г.;
4. Международные  стандарты оценки (International Valuation Standards) Международного комитета по стандартам оценки (International Valuation Standards Committee) IVSC;
5. Приказ  Минфина и ФКЦБ РФ «Об утверждении  порядка оценки стоимости чистых  активов акционерных обществ»  от 29.01.2003 г. № 10н/03-6/пз;
6. Постановление  Правительства РФ «Правила определения  нормативной цены подлежащего  приватизации государственного  или муниципального имущества»  от 31.05.2002 г. № 369. 
 

2. МЕТОДИКА  ОЦЕНКИ 

Основополагающим  принципом оценки пакетов акций  является необходимость предварительно, если для этого есть возможность, оценить рыночную стоимость всей рассматриваемой компании в целом (100 % ее акций).
2.1. Подходы  и методы оценки предприятий 

Если  исходить из теоретических предположений, то для оценщика не имеет значения, какой подход к оценке избрать, т.к. любой из них должен дать одинаковый результат. Однако такая ситуация возможна только, если рассматривать идеальную  рыночную модель. В реальной ситуации применение различных методов дает разную величину стоимости.
При проведении оценки принято использовать следующие  подходы: дохода, рынка и имущества. Для каждого подхода существуют свои специфические методы, приемы и условия.
Доходный  подход
В основе доходного подхода лежит прогнозирование  дохода и риска, связанного с получением данного дохода. Чем выше риск, тем  большую отдачу вправе ожидать инвестор. Анализ “риск-доходность” является на сегодняшний день самым современным  и наиболее эффективным при выборе объекта инвестирования.
В качестве дохода могут выступать: денежный поток, прибыль, дивиденды. В российской практике наиболее обоснованным выглядит использование  в качестве показателя дохода денежный поток. Связано это с тем, что  прибыль является, во-первых, показателем  сильно меняющимся, и, во-вторых, возможно сильно заниженным.
При использовании  доходного подхода могут быть использованы два метода: метод капитализации  и метод дисконтирования денежных потоков. Каждый из методов имеет  особенности применения.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ  О РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА 

Основываясь на фактах, предположениях и примененных  в настоящем анализе методиках  оценки, можно сделать следующее  заключение:
Рыночная  стоимость неконтрольного пакета обыкновенных акций ОАО «КАМАЗ» в размере 3 000 штук, с учетом всех применимых скидок, составляет 26 430 рублей
Двадцать  шесть тысяч четыреста тридцать рублей
Естественно, в одной работе нельзя рассказать обо всех факторах, влияющих на стоимость  пакета акций. Их огромное множество, и  в каждом конкретном случае они должны быть проанализированы отдельно. Но приведённые  фрагменты оценок явственно свидетельствуют  о том, что без помощи специалиста  здесь не обойтись, ведь любая «мелочь» может существенно изменить стоимость  пакета акций в ту или другую сторону. 

Способ  первый: безвозмездный  

Начнем  с наиболее распространенного метода, который, кстати, получил одобрение  Минфина. Он заключается в том, что  стоимость имущества, внесенного в  качестве взноса в капитал, определяется в том же порядке, что и по безвозмездно полученным ОС. Иными словами, объекты оцениваются по рыночным ценам, но не ниже остаточной стоимости (п. 1 ст. 257 и п. 8 ст. 250 НК).  

Представители главного финансового ведомства  вроде бы дают вполне логичное обоснование  своей позиции: по гражданскому законодательству вклад участника в имущество  общества рассматривается как безвозмездная  передача объекта. Поэтому, дескать, и  оценивать такое имущество нужно  по тем же правилам, что действуют  для основных средств, полученных безвозмездно (письмо Минфина от 10`мая 2006 г. № 03-03-04/1/426). 

Однако  именно в этом объяснении и кроется  неточность. Дело в том, что передачу имущества в уставный капитал  нельзя считать безвозмездной передачей. Ведь она по своему определению возможна только тогда, когда у получающей стороны не возникает никаких  встречных обязательств по отношению к передающей стороне (ст. 248 НК). В то время как при осуществлении взноса в уставный капитал, у получателя имущества возникает встречная обязанность по передаче участнику организации имущественных прав и (или) ценных бумаг (акций). Правильность такого подхода подтверждают и суды (см., например, постановление ФАС Северо-Западного округа от 4 октября 2006 г. по делу № А13-9644/2005-15).  

Тем не менее, поскольку данный способ все  же рекомендован Минфином, то у организации  есть все основания его использовать (если, конечно, это выгодно).
и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.