На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


Лекции Лекции по теории инвестиций. Производные финансовые инструменты.

Информация:

Тип работы: Лекции. Добавлен: 16.07.2012. Сдан: 2010. Страниц: 8. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


     Тема 5. Производные финансовые инструменты 1
    Виды и общая характеристика производных инструментов.
    Типы и свойства опционов.
    Факторы, определяющие стоимость опциона.
    Паритет опционов «call» и  «put».
    Базовые модели стоимостной оценки опционов. Характеристика модели Блэка-Шоулза.
    Типы и основные характеристики фьючерсных контрактов.
    Методы оценки фьючерсных контрактов
    Форвардные контракты, методы их оценки
    Форвардные ставки, их сущность и характеристика
    Сущность и виды своповых операций
 
    1. Виды и общая  характеристика производных инструментов
      В последнее время все большее  развитие получают разнообразные производные ценные бумаги. Этот вид ценных бумаг позволяет осуществлять спекулятивные инвестиционные операции, операции хеджирования и другие.
      Среди обращающихся на фондовых биржах производных ценных бумаг наибольшее распространение получили фьючерсные контракты, контракты своп и опционы. Предметом этих контрактов могут быть любые базисные активы – как товарные, так и финансовые.
      Фьючерсный  контракт представляет собой соглашение о покупке-продаже определенного количества базисного актива по заранее оговоренной цене по истечении установленного периода времени.
      Активами  фьючерсной сделки могут быть:
      долговые инструменты, такие как казначейские облигации и векселя;
      товары, такие как пшеница и золото;
      иностранная валюта.
      Опцион  – контракт, заключенный между  двумя лицами, в соответствии с  которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить или продать ценные бумаги по установленной цене в течение определенного времени.
      Предметом опционной сделки могут быть:
      обыкновенные акции;
      значения фондовых индексов.
    2. Типы и свойства  опционов.
      Опцион  – это право что-либо купить или  продать по фиксированной цене в  будущем. Опционный контракт следует  отличать от форвардного, который содержит в себе обязательство купить или продать в будущем что-либо по фиксированной цене.
      Любой контракт, который дает одной из заключающих его сторон право  купить или продать что-либо по заранее установленной цене, является опционом. Виды опционных контрактов: товарный опцион, опцион на акции, опцион на процентные ставки, валютный опцион.
      Колл  опцион – право купить заданное число акций по определенной цене в течение оговоренного срока. Н-р, 90-дневный колл опцион на акции IBM по 100долл. дает держателю опциона право купить акции IBM за 100 дол. В любой момент в течение следующих 90 дней.
      Пут опцион – право продать заданное число акций по определенной цене в течение оговоренного срока.
      Фиксированная цена, оговоренная в контракте, называется ценой «страйк» или ценой исполнения опциона.
      Дата  или срок погашения опциона –  последний день, в который опцион может быть исполнен.
      Различают «европейский опцион», который может  быть исполнен только в дату погашения, и «американский опцион», который может быть исполнен в любое время до даты погашения включительно.
      О покупателе опциона говорят, что  он открыл «длинную позицию» («длинный колл» или «длинный пут» в зависимости от типа опциоонного контракта). Соответственно о продавце опциона говорят, что он открыл «короткую позицию» («короткий колл» или «короткий пут»)
      Опционы разделяются на классы и серии.
      Класс – совокупность всех опционов, в  основе которых лежат  одни и те же базовые акции.
      Серия – множество опционов из данного  класса с одинаковыми ценами страйк и сроками исполнения.
      3. Факторы, определяющие  стоимость опциона.
      Цена  опциона формируется под воздействием двух элементов – внутренней стоимости опциона и срочной или временной премии.
      Внутренняя  стоимость опциона представляет собой ту экономическую ценность, которую его владелец может получить при условии немедленного его исполнения. Если владелец опциона в результате немедленного его исполнения не может получить положительной экономической ценности, то внутренняя стоимость равна нулю, опцион называют «неприбыльным». Если цена исполнения равна цене базового актива, то такой опцион носит название «нейтральный опцион».
      Рассмотрим  формирование внутренней стоимости  опционов «колл» и «пут», базисным активом  которых является простая акция.
      Внутренняя  стоимость опциона «колл» определяется по формуле:
      ВСОк = (РКпа-ЦИОк)·100,
      где ВСОк – внутренняя стоимость опциона «колл»;
      РКпа – рыночный курс простой акции;
      ЦИОк – цена исполнения опциона «колл» («цена страйк»).
      Т.о., внутренняя стоимость опциона «колл» представляет собой разность между рыночным курсом соответствующего актива и ценой его исполнения.
        Внутренняя стоимость опциона  «пут» определяется по формуле:
      ВСОп = (ЦИОп – РКпа)·100,
      где ВСОп – внутренняя стоимость опциона «пут»;
      РКпа – рыночный курс простой акции;
      ЦИОп – цена исполнения опциона «пут» («цена страйк»).
      Опцион  «пут» всегда имеет положительную  внутреннюю стоимость (является прибыльным), если цена его исполнения превышает рыночный курс соответствующего актива.
      Срочная (временная) премия представляет собой разность между ценой и внутренней стоимостью опциона. Эта разность формируется как ожидание владельца опциона, что к моменту даты его исполнения внутренняя стоимость опциона возрастет. Т.е., срочная премия характеризует величину «избыточной внутренней стоимости опциона».
      Срочная премия опциона определяется по формуле:
      СПо = ,
      СПо -  срочная (временная) премия опциона в % к его внгутренней стоимости;
      ЦО  – цена опциона;
      ВСО – внутренняя стоимость опциона.
      На  формирование цены конкретного опциона «колл» или «пут» оказывают непосредственное воздействие следующие факторы (см. табл.5.1) 

    Влияние на цену опциона «колл» Возрастание значения фактора Влияние на цену опциона «пут»
          увеличивает Текущий рыночный курс базисного актива снижает
    снижает Уровень цены исполнения опциона увеличивает
    увеличивает Период  времени до даты исполнения опциона увеличивает
    увеличивает Ожидаемый уровень колеблемости рыночного курса базисного актива увеличивает
    увеличивает Уровень безрисковой ставки процента на финансовом рынке снижает
    снижает Уровень доходности базисного  актива увеличивает
 
      Стоимость опционов колеблется в определенных границах.
      Нижней  границей стоимости опциона «колл» является нулевой размер прибыли, формируемой при немедленном его исполнении. Если бы эта прибыль имела положительную величину, то любой инвестор купил бы опцион «колл» и немедленно реализовал бы свое право. На опционном рынке такого не бывает.
      Верхней границей стоимости опциона «колл» является уровень текущей рыночной стоимости базисного актива. Если этот уровень равен или ниже стоимости опциона, потенциальному покупателю всегда выгодней купить сам актив, чем право на его покупку (см. рис.5.1).
       Стоимость опциона «колл»
                                                      Б 

                                                                                        В 
 
 
 

      А.
                                                      Цена исполнения                           
 

      Рис. 5.1 – Формирование границ стоимости  опциона «колл»
      Аналогичным образом могут быть определены и границы минимальной и максимальной стоимости опциона «пут». 

      4. Паритет опционов  «колл» и «пут»
      Процессу  оценки стоимости опционов разных видов, но с одинаковыми базисным активом, ценой и датой исполнения, в значительной степени способствует тот факт, что между их стоимостью существует определенная связь. Эта связь характеризуется термином «паритет стоимости опционов «пут» и «колл». Количественная форма этой связи определяется по формуле:
      РКа+ВСОп =
+ВСОк

      РКа – рыночный курс базисного актива;
      ВСОп  – внутренняя стоимость опциона  «пут»;
      ВСОк  – внутренняя стоимость опциона  «колл»;
      ЦИО – цена исполнения опциона (она принимается  одинаковой по опционам «пут» и «колл»);
      i – уровень безрисковой ставки процента на финансовом рынке.
      n – период времени до даты исполнения опциона.
      Для того, чтобы рассмотреть взаимосвязь  отдельных элементов в уравнении паритета стоимости опциона «пут» и «колл», преобразуем формулу в следующий вид:
      ВСОк – ВСОп = РКа -

      Если рыночный курс базисного актива равен приведенной цене исполнения опциона, то внутренняя стоимость опциона «колл» равна внутренней стоимости  опциона «пут». Если рыночный курс базисного актива превышает приведенную цену исполнения опциона, то внутренняя стоимость опциона «колл» в такой же пропорции превышает внутреннюю стоимость опциона «пут». Если рыночный курс базисного актива меньше приведенной цены исполнения опциона, то внутренняя стоимость опциона «пут» будет пропорционально выше внутренней стоимости опциона «колл».
      Уравнение паритета стоимости опционов «пут»  «колл» позволяет определить стоимость любого из четырех его элементов при наличии данных о стоимости трех других его элементов. 

      5. Базовые модели  стоимостной оценки  опционов
      В практике часто необходимо определить стоимость одного из видов опциона, не зная стоимости другого его вида. Для определения такой стоимости используются ряд других моделей.
      1. Модель оценки  стоимости опционов  Блэка-Шоулза разработана для европейского опциона «колл», базисным активом которого является простая акция.
      Основные  ограничивающие условия:
      модель оценки рассматривает только европейский опцион;
      использование модели предполагает, что возможная колеблемость курсовой цены акций точно известна и сохраняется неизменной в течение срока действия опциона;
      возможная колеблемость курсовой цены акции обусловлена только диффузионным процессом (т.е. курс акции не может изменяться скачкообразно с пропуском любых промежуточных значений);
      безрисковая ставка процента принимается единой для инвестиционных и кредитных операций, известна и неизменна до даты погашения опциона;
      по акции, рассматриваемой как базовый актив опциона «колл», дивиденды не выплачиваются;
      уровни налогообложения и трансакционных издержек незначительны и в расчетах не используются.
     Модель  Блэка-Шоулза имеет следующий вид:
     

     С – внутренняя стоимость опциона  на покупку (опциона «колл»);
     N(d) – функция распределения стандартной нормальной случайной величины (используется специальная расчетная таблица);
     S – текущий рыночный курс акции;
     E – цена исполнения опциона;
     ln -  - натуральный логарифм;
     e – основание натурального логарифма (2,71828);
     r – безрисковая ставка процента,
     Т – период времени до даты исполнения опциона;
     ? – среднеквадратическое отклонение ожидаемой доходности акции.
     Например, Необходимо определить внутреннюю стоимость  опциона «колл» при следующих  условиях:
     S – текущий рыночный курс акции = 47 долл.;
     E – цена исполнения опциона = 45 долл;
     e – основание натурального логарифма (2,71828);
     r – безрисковая ставка процента = 0,1,
     Т – период времени до даты исполнения опциона = 183 дня;
     ? – среднеквадратическое отклонение ожидаемой доходности акции = 0,25.
      ,
     
     По  данным таблицы нормального распределения:
     N(0.6172) = 0.7315,
     N(0.4404) = 0.6702.
     Тогда:
       долл. 

     2. Один из американских исследователей  – Р. Мертон усовершенствовал данную модель за счет возможности учета дивиденда по акции – D. С учетом этого значения рассматриваемая модель принимает следующий вид:
       

     3. Дж Коксом, С.Россом и М.Рубинштейном  была разработана альтернативная модель, которая получила название Биноминальная модель оценки стоимости опционов. Эта модель позволяет оценить стоимость опциона за ряд периодов времени до даты исполнения опциона. Модель получила название биноминальной потому, что в каждом периоде в ней предполагается существование только двух возможных альтернатив текущей рыночной стоимости акции. Формируется биноминальное дерево, наглядно иллюстрирующее процесс определения стоимости опциона (см. рис.5.2): 

     Условные  обозначения:
     СОр – стоимость опциона после повышения цены базисного актива;
     СОс – стоимость опциона после понижения цены базисного актива 
 
 

                                                                   CО``p 

                                           СО`p   

                                                                              CO``c
     СО                                                                    CO``p 
 

                                    
                                             CO`c
                                                                            CO``c 

     Рис. 5.2 – Двухпериодная биноминальная  модель ценообразования опциона, представленная в виде биноминального дерева.
     На  первом этапе определяется стоимость  базисного актива после «n» периодов на предполагаемый момент исполнения опциона в узле «n+1».
     На  втором этапе производится вычисление потенциально возможных значений стоимости опциона в узле «n+1» на предполагаемый момент его исполнения.
     На  третьем этапе осуществляется определение  потенциально возможных значений стоимости опциона в «n» узлах на момент «n-1». В основе этого расчета лежит дисконтирование возможных значений стоимости опциона на момент исполнения с учетом вероятностей повышения или понижения цены базисного актива.
     На  четвертом этапе на основе двух возможных  значений стоимости опциона, полученных для первого периода, определяется приведенная его стоимость на начальный момент времени.
     Исходя  из этого алгоритма действий можно определить стоимость опциона в каждой ветви биноминального дерева, начиная от момента исполнения опциона до начального момента времени, что и будет характеризовать его текущую стоимость.
     6. Типы и основные  характеристики фьючерсных контрактов.
     Если  инвестор покупает фьючерсный контракт, то говорят, что он открывает «длинную позицию» или покупает «длинный фьючерс». Это значит взять на себя обязательство  принять от биржи первичный актив  и. Когда наступит срок исполнения контракта, уплатить по нему бирже в соответствии с установленным ею порядком для данного контракта.
       Если инвестор продает, то он  открывает «короткую позицию»  или продает «короткий фьючерс». Это значит принять на себя  обязательство поставить (продать) бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения контракта, и получить за него от биржи соответствующие денежные средства согласно цене продажи данного контракта.
     При заключении контракта расчетная  палата предъявляет к вкладчикам ряд требований. При открытии позиции  инвестор обязан внести в качестве залога на счет брокерской компании некоторую сумму денег. Данная сумма носит название первоначальной маржи, а счет, на который вносится залог, наз-ся маржевым счетом.
     Цена, по которой стороны согласились  осуществить сделку в обусловленном будущем периоде времени, называется «фьючерсной ценой». Цена базисного актива, являющегося предметом фьючерсной сделки, на рынке наличных продаж в текущем периоде времени называется «ценой спот». Разница между фьючерсной ценой и ценой спот называется базисом.
     День, когда фьючерсная сделка должна быть осуществлена по условиям контракта, называется «датой исполнения». Каждая из сторон имеет право ликвидировать фьючерсный контракт до даты исполнения, заключив противоположную (офсетную) сделку.
     С учетом изложенных особенностей осуществления  фьючерсных сделок, оценка стоимости  фьючерсного контракта сводится к определению его справедливой цены (цены, устраивающей покупателя и продавца) на любой момент времени до даты исполнения.
     7. Методы оценки фьючерсных контрактов.
     1. Оценка фьючерсного контракта,  базисным активом которого являются  ценные бумаги (облигации, казначейские  веселя и т.п.), осуществляется  по формуле:
     Ф0 = С0 ·(1+i)n,
     Ф0 – фьючерсная цена долгосрочного контракта, базисным активом которого являются долговые ценные бумаги;
     С0 – цена спот соответствующего базисного актива;
     i – годовая ставка процента  на финансовом рынке;
     n – число лет до даты исполнения контракта.
     Если  оценка стоимости осуществляется по краткосрочному фьючерсному контракту с периодом исполнения до одного года, то ее расчет ведется по следующей формуле:
     Ф = С0 ·(1+i)·Д/365,
     Ф – фьючерсная цена краткосрочного контракта, базисным активом которого являются долговые ценные бумаги;
     С0 – цена спот соответствующего базисного актива;
     i – годовая ставка процента  на финансовом рынке;
     Д – число дней до даты исполнения контракта.
     Пример, Инвестор заключил фьючерсную сделку на продажу  дисконтной облигации (открыл короткую позицию). Соответственно периоду обращения  облигации дата исполнения фьючерсного контракта предусмотрена через три года. Через год у инвестора возникла возможность реинвестировать капитал на более выгодных условиях и он решил закрыть позицию. Необходимо оценить стоимость фьючерсного контракта при следующих условиях:
      цена спот на данную облигацию на момент закрытия позиции составляет 900 долл.
      ставка процента на финансовом рынке на момент закрытия позиции составляет 12%.
     Решение:  Ф0 = С0 ·(1+i)n= 900·(1+0,12)2 = 1296 долл.
     2. Оценка стоимости фьючерсного  контракта, базисным активом которого являются долевые ценные бумаги (простые акции, инвестиционные сертификаты и т.п.):
     Фа = СА +СА·(i-ДА)·(Д/365),
     Фа  – фьючерсная цена контракта, базисным активом которого являются долевые ценные бумаги;
     СА  – цена спот соответствующего базисного актива;
     i – годовая ставка процента на финансовом рынке;
     ДА  – текущая доходность базисного  актива;
     Д – число дней до даты исполнения контракта.
     Пример, Инвестор заключил фьючерсную сделку на покупку  акции (открыл длинную  позицию) сроком на один год. Через шесть месяцев инвестор решил закрыть позицию. Необходимо оценить стоимость фьючерсного контракта при следующих условиях:
      цена спот на данную акцию равна ее номиналу = 200 долл.;
      по указанной акции к концу срока исполнения контракта предусмотрена выплата дивидендов в размере 15% к ее номинальной стоимости;
      ставка процента на финансовом рынке на момент закрытия позиции составляет 13%.
     Решение:
     Фа = СА +СА·(i-ДА)·(Д/365)= 200+200·(13-15)·182/365 = 198 долл. 

    Форвардные  контракты, методы их оценки
     Форвардная  сделка – торговое или иное соглашение двух и более сторон, предусматривающее  поставку и покупку активов первой или головной партией.
     Например, вы запланировали  через год отправиться  из Лондона в Токио  и решили забронировать  билет на самолет. Служащий авиакомпании предлагает вам выбрать один из двух вариантов: либо сейчас договориться о гарантированной цене билета в 1000 долл., либо перед вылетом заплатить столько, сколько будет стоить билет на тот момент. В обоих случаях оплата будет производиться в день вылета. Если вы решили выбрать вариант с гарантированной ценой в 1000 долл., то тем самым заключили с авиакомпанией форвардный контракт. Если через год цена билета поднимется до 1500 долл, то вы приняли разумное решение, но если ко дню полета цена снизится до 500 долл, то вам все равно придется заплатить оговоренную форвардную цену в 1000 долл.
     Для заключения форвардной сделки используется форвардный контракт. Он заключается  для осуществления реальной продажи  или покупки соответствующего актива. В контракте оговариваются все условия сделки, в том числе поставки ценных бумаг, которая остается неизменной в течение всего срока действия форвардного контракта. Это контракт, заключаемый вне биржи.
     Форвардный  контракт – это твердая сделка, т.е. сделка обязательная для исполнения.
     По  истечении некоторого времени может  заключаться новый форвардный контракт, в котором в зависимости от складывающейся ситуации на рынке ценных бумаг может быть зафиксирована  новая цена поставки бумаг.
     Цена  форвардного контракта рассчитывается по формуле:
     Сф = Са· (1+
,

     Са – цена акции;
     r – ставка доходности без риска;
     m – число периодов начисления в год;
     t – число лет.
     Следовательно, цена форвардного контракта зависит  от ставки доходности актива, лежащего в его основе, и периода времени t, в течение которого исходная сумма денег для начисления сложных процентов увеличивается с каждым периодом начисления. 

    Форвардные  ставки, их сущность и характеристика
      Различают спотовую процентную ставку и форвардную ставку.
      Спотовая  процентная ставка для периода в  п лет — это ставка для облигации с нулевым купоном, до погашения которой остается n лет. Например, эмитируется дисконтная облигация на 1 год с доходностью 10%. Это означает, что ставка процента спот на один год равна 10%. Выпускается облигация на 2 года с доходностью 11%. Это означает, что спотовая процентная ставка на два года равна 11% и т.д. График, который отражает зависимость между существующими спотовыми ставками и временем до погашения облигации, называется кривой доходности спот. Для построения кривой берутся значения доходности реально обращающихся на рынке облигаций с нулевым купоном.
      Располагая  данными о ставках спот за п периодов начисления процента и цене купонной облигации за п +1 период, можно рассчитать теоретическую ставку спот для п + 1 периодов.
Пример. Ставка спот на один год составляет 10%, на два — 11%, купонная облигация, до погашения которой остается три года, продается по цене 916 руб., номинал облигации 1000 руб., купон      — 8% и выплачивается один раз в год. Необходимо определить теоретическую ставку спот для трех лет.
      Как было отмечено выше, доходность купонной облигации и пакета дисконтных облигаций должны быть равны, чтобы исключить возможность арбитражных операций. Поэтому должно выполняться следующее равенство:
 

где r – теоретическая ставка спот для трех лет 

Решая уравнение, получаем, что r= 11,5%. Аналогичным образом определяется теоретическая ставка спот для каждого следующего периода. Запишем использованное уравнение в общем виде:

и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.