На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


курсовая работа Управление портфелем облигаций: принципы и модели

Информация:

Тип работы: курсовая работа. Добавлен: 04.06.2012. Сдан: 2011. Страниц: 12. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ 
РОССИЙСКОЙ  ФЕДЕРАЦИИ
ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ 
ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО  ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ
ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ 
ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ  ИНСТИТУТ 
 
 
 
 
 

КУРСОВАЯ  РАБОТА
по дисциплине “ ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ”
на тему: “Управление портфелем облигаций: принципы и модели.
Вариант 5 
 
 
 

                            Исполнитель:
                                    Клейно  Анна Викторовна
                                    факультет   Финансово – кредитный
                               специальность Финансовый менеджмент
                                    курс    5
                                    № зачетной книжки: 06ФФД41062
                            Руководитель:
                            Середа  Александр Анатольевич 
 
 
 
 
 

Краснодар – 2009
Содержание  

Введение 3
Глава 1. Оценка эффективности  рынка облигаций  
1.1.  Понятие облигаций, портфеля облигаций  
1.2. Управление  пакетом облигаций  
1.3 Динамика курсов казначейских векселей  
1.4 Экспертные  прогнозы процентных ставок  
Глава 2. Модели формирования и управления портфелем облигаций  
2.1. Модель Марковица  
2.2. Модель Блека  
2.3. Модель Шарпа  
Глава 3. Стратегии управления инвестиционным портфелем  
3.1. Пассивная стратегия управления инвестиционным портфелем  
3.2. Активная стратегия  управления инвестиционным портфелем  
3.3. Своп облигаций  
3.4. Мониторинг  инвестиционного портфеля  
Заключение   
Расчетная часть  
Список  используемой литературы  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Глава 1. Оценка эффективности рынка облигаций 

       1.1.  Понятие облигаций, портфеля облигаций 

       Облигация - ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и  подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено правилами выпуска).
       Доход по облигациям обычно ниже дохода по акциям, но он более надежен, так как в  меньшей степени зависит от ситуации на рынке и циклических колебаний в экономике.
       Сегодня в России можно встретить несколько  типов этих ценных бумаг: облигации  внутренних (государственных) и местных (муниципальных) займов, а также облигации  предприятий и акционерных обществ.
       Номинальная цена облигации служит базой при  дальнейших перерасчетах и при начислении процентов. Кроме нее облигации имеют выкупную цену, которая может совпадать, а может и отличаться от номинальной в зависимости от условий займа. Кроме этого облигация имеет рыночную цену, определяемую условиями займа и ситуацией, сложившейся в текущий момент на рынке облигаций. Курс облигации - это значение рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу. Если облигации продаются ниже номинала, а погашаются по номиналу, говорят что продажа производится "с дисконтом". Если облигации продаются по номиналу, а погашаются с начислением дополнительных процентов, говорят, что облигации погашаются "с премией". Иногда ежегодные начисления процентов комбинируются с дисконтом или премией.
       Вложения  в облигации - один из самых консервативных видов инвестиций. Облигации являются долговыми обязательствами эмитента перед их держателем и приносят фиксированный купонный доход с последующей выплатой номинала при погашении.
       Портфель  облигаций, принося прибыли выше обычных депозитных вкладов в твердых валютах, при этом является более надежным. Этот инструмент очень похож на банковский вклад - деньги в него вкладываются на определенный срок под заранее известный процент. Но у облигаций есть два основных преимущества: как правило, более высокая доходность по корпоративным выпускам облигаций и возможность забрать деньги без потери набежавших процентов. Если при досрочном закрытии срочного счета в банке проценты теряются, то инвестиции в облигации полностью ликвидны - их всегда можно продать без потери причитающихся процентов за каждый день владения облигацией.
       Рынок облигаций - это рынок для консервативных инвесторов (в отличие от рынка  акций). Ценовые колебания на этом рынке несопоставимо малы по сравнению  с активной динамикой котировок  акций. Для инвесторов главное - это проценты (купонные выплаты), хотя изменение рыночной стоимости облигации тоже влияет на доходность. Корпоративные облигации более надежны, чем акции, и более доходны, чем банковские вклады. Доходность корпоративных облигаций колеблется от 8 до 18% в зависимости от надежности эмитента облигаций. На рынке обращается большое разнообразие выпусков облигаций, из которых инвестор может выбрать наилучшее для себя сочетание доходности и риска. Есть облигации надежных, крупных компаний с небольшими купонными выплатами, есть также "бросовые" облигации некрупных предприятий с высокими процентными платежами. Особенно высока доходность по облигациям новых небольших эмитентов, которые впервые выводят на рынок свои ценные бумаги.
       Включение в инвестиционный портфель хотя бы небольшой доли бумаг облигационных фондов может способствовать снижению его волатильности, почти не оказывая при этом негативного влияния на доходность. По данным Morningstar, потери стоимости портфеля, состоящего исключительно из бумаг индексных фондов, инвестирующих в компоненты S&P 500 I:SPC, в году, завершившемся 31 октября, могли составить порядка 25%. Подобный портфель, состоящий на 20% из бумаг облигационных фондов, потерял бы за этот период только 18% своей стоимости, и при этом за последние 10 лет его отставание от портфеля, включающего только акции, составило бы менее одного процентного пункта.  
 

       1.2. Управление пакетом облигаций 

       Методы, используемые для управления пакетами облигаций в настоящее время, можно разбить на две категории - пассивные и активные. Пассивные методы основаны на предположении, что рынки облигаций имеют среднюю степень эффективности, те. текущие цены на облигации точно реагируют на всю доступную для широкого круга инвесторов информацию.
       Облигации справедливо оцениваются на рынке и дают прибыль, соизмеримую с риском. Кроме убеждения в том, что облигации, верно, оцениваются рынком, среди пассивных инвесторов бытует мнение, что попытки предсказания процентных ставок являются неоправданными. Пассивное управление основано на убеждении в том, что попытки выбора облигаций (т.е. выявление неверно оцененных облигаций), а также игра на сроках не приведут к достижению инвестором уровня прибыли выше среднего.
       Активные  методы управления пакетом облигаций  основаны на предположении, что рынок облигаций не настолько эффективен и дает некоторым инвесторам возможность получить прибыль выше средней. Другими словами, активное управление основано на предположении, что инвестор либо умеет выявлять неверно оцененные бумаги, либо умеет предсказывать процентные ставки и правильно играть на сроках.
       В этой главе мы остановимся на этих двух основных подходах к управлению пакетом облигаций. Мы начнем с того, что дадим обзор некоторых  сведений, касающихся эффективности  рынка облигаций. 

       1.3 Динамика курсов казначейских  векселей 

       Ранние  исследования эффективности рынка  облигаций были сосредоточены на изучении динамики курсов казначейских векселей. В частности, в них были проанализированы еженедельные данные по курсам казначейских векселей, начиная с октября 1946 г. по декабрь 1964 г., т.е. всего за 796 недель. В результате исследования было обнаружено, что знание динамики курсов векселей в прошлом не позволяет точно прогнозировать их изменения в будущем. Таким образом, в соответствии с результатами этого исследования рынок казначейских векселей относится к слабоэффективным рынкам. 

       1.4 Экспертные прогнозы процентных  ставок 

       Эффективность рынка облигаций также исследовалась  путем проверки экспертами точности прогнозов изменений процентных ставок. Исследователи применяли довольно широкий набор методик и использовали несколько источников информации. Так как вполне можно предположить, что данная информация является широкодоступной, то результаты исследований могут быть использованы в качестве доказательства существования рынков облигаций средней степени эффективности.
       Один  из способов проведения подобных тестов связан с построением статистических моделей, которые основаны на выводах  экспертов относительно механизма  предсказания процентных ставок. Построив такие модели, можно оценить их прогнозную точность. В одном из исследований было построено шесть моделей, и их прогнозы на месяц вперед были проверены на протяжении двух лет - с 1973 по 1974 г В результате было обнаружено, что простая модель, построенная по принципу неизменности, более точно предсказывает процентные ставки, чем любая из шести статистических моделей. Эти выводы также подтверждают, что рынок облигаций является среднеэффективным.
       Другой  способ анализа эффективности основан на сравнении набора конкретных прогнозов с тем, что произошло на самом деле. Один из источников таких прогнозов - это ежеквартальный обзор ожидаемой динамики процентных ставок. Его можно найти в сообщении Goldsmith-Nagan Bond and Money Market Newletter, публикуемом Goldsmith-Nagan Inc. Этот обзор содержит прогнозы уровня различных 10%-ных ставок на три и шесть месяцев, сделанные примерно 50 профессионалами денежного рынка. В одном исследовании эти прогнозы с сентября 1969 г. по декабрь 1972 г.  сравнивались с прогнозами по модели, основанной на принципе неизменности, т.е. модели, которая предполагает, что процентные ставки не изменяются по сравнению с настоящим уровнем. Интересно, что профессионалы делали прогнозы процентных ставок по краткосрочным бумагам (например, по трехмесячным векселям Казначейства через три месяца) более точные, чем модель. Однако прогнозы процентных ставок по долгосрочным бумагам оказались хуже, чем сделанные по модели с неизменной процентной ставкой.
       В более позднем исследовании изучались доходности трехмесячных казначейских векселей, даваемые Goldsmith-Nagan каждые 6 месяцев, за период с марта 1970 г по сентябрь 1979 г (39 прогнозов) Эти прогнозы затем сравнивались с прогнозами, сделанными в соответствии с тремя «простыми» моделями, первая из которых была моделью с неизменной процентной ставкой. Вторая модель была основана на теории предпочтения ликвидности временной структуры процентных ставок. В соответствии с этой теорией форвардная ставка, определяемая текущими рыночными ставками, должна быть равна ожидаемой процентной ставке плюс премия за ликвидность. Таким образом, прогноз ожидаемой в будущем процентной ставки можно получить, вычитая величину премии за ликвидность из форвардной ставки. Третья модель была тем, что статистики называют моделью авторегрессии. Смысл ее заключается в следующем. Прогноз будущей процентной ставки по векселям Казначейства определяется, исходя из текущей процентной ставки с учетом того, какой она была один, два, три и шесть кварталов назад. В процессе исследования обнаружено, что прогнозы профессионалов оказались более точными, чем прогнозы, сделанные в соответствии с моделью с неизменной процентной ставкой и моделью, основанной на теории ликвидности, но менее точными, чем прогнозы в соответствии с моделью авторегрессии.
       В другом исследовании оценивались прогнозы ставок по трехмесячным векселям Казначейства, даваемые каждые 6 месяцев. Эти прогнозы выполнялись девятью экономистами и сообщались раз в полгода  в Wall Street Journal. Анализ прогнозов, опубликованных с декабря 1981 г по июнь 1986 г, показал, что модель с неизменной процентной ставкой оказалась наиболее точной.
       Подводя итог, можно сказать, что в ряде случаев модель с неизменной процентной ставкой дает наиболее точные прогнозы будущих процентных ставок, но иногда более точными оказываются прогнозы экспертов. Сказанное подтверждает вывод о том, что рынок облигаций имеет среднюю степень эффективности. Весьма очевидно, что рынок облигаций не является достаточно эффективным и, как показывает опыт, трудно делать прогнозы более точные, чем по модели с неизменной процентной ставкой. 

       1.5. Влияние изменения рейтинга облигаций на динамику курсов 

       В другом исследовании эффективности  рынка анализировалось влияние  изменения рейтинга облигаций на динамику их курсов. Если рейтинги основаны на общедоступной информации, то любые их изменения являются следствием появления такой информации. Это дает основание полагать, что на среднеэффективном рынке курс облигации будет реагировать также на эту информацию, а не только на последующее объявление об изменении рейтинга. Таким образом, изменение рейтинга не должно существенно влиять на курс облигации.
       В исследовании, которое охватило 100 изменений  рейтинга за период с 1962 по 1974 г, не было обнаружено серьезных изменений  курсов облигаций за период от 6 месяцев до объявления об изменении рейтинга до 6 месяцев после. Однако серьезные изменения курсов произошли за период от 7 до 18 месяцев перед объявлением об изменении рейтинга. Более того, возрастанию рейтинга предшествовал рост курсов, а уменьшению рейтинга - соответственно снижение курсов. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 2. Модели формирования и управления портфелем  облигаций 

       2.1.  Модель Марковица 

       На  практике используют множество методик  формирования оптимальной структуры  портфеля ценных бумаг. Большинство  из них основано на методике Марковица. Он впервые предложил математическую формализацию задачи нахождения оптимальной  структуры портфеля ценных бумаг в 1951 году, за что позднее был удостоен Нобелевской по экономике.
       Основными постулатами, на которых построена  классическая портфельная теория, являются следующие:
       1. Рынок состоит из конечного  числа активов, доходности которых  для заданного периода считаются случайными величинами.
       2. Инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних)  значений доходностей и их  попарных ковариаций и степеней  возможности диверсификации риска.
       3. Инвестор может формировать любые допустимые (для данной модели) портфели. Доходности портфелей являются также случайными величинами.
       4. Сравнение выбираемых портфелей  основывается только на двух  критериях - средней доходности  и риске.
       5. Инвестор не склонен к риску  в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.
       Существует  бесконечное число портфелей, доступны для инвестора, но в тоже время  инвестор должен рассматривать только те портфели, которые принадлежат  к эффективному множеству. Однако эффективное множество Марковица представляет собой изогнутую линию, что предполагает наличие бесконечного числа точек на ней. Согласно его теории существует бесконечное количество эффективных портфелей. Перед инвесторами возникает проблема выбора и использования методов определения структуры каждого из бесконечного числа эффективных портфелей. С целью преодоления данных проблем Марковиц представил метод критических линий. Согласно этому методу для начала инвестор должен оценить вектор
       Алгоритм  начинается с определения портфеля с наивысшей ожидаемой 
       Затем через алгоритм определяется количество "угловое" портфелей, которые связаны  с ценными бумагами и полностью  описывают эффективное множество. "Угловой" портфель- это эффективный  портфель, обладающий следующими свойствами: любая комбинация двух смежных "угловых" портфелей представляет собой третий портфель, лежащий в эффективном множестве между двумя "угловыми" портфелями. Продолжая в том же духе, можно построить несколько десятков эффективных портфелей между вторым и третьим "угловыми" портфелями, а затем соответствующий сегмент эффективного множества. После того как данная процедура будет выполнена для следующего промежутка между третьим и четвертым "угловыми портфелями", график будет полностью построен.
       После того как были определены структура  и местоположение эффективного множества  Марковица, можно определить состав оптимального портфеля инвестора. Процедура  определения состава оптимального портфеля начинается с графического определения инвестором уровня его ожидаемой доходности. То есть из графика инвестор может определить, где располагается портфель, соответствующий точке касания кривых безразличия инвестора с эффективным множеством (О), а затем с помощью линейки отметить его ожидаемую доходность (провести из точки О линию, перпендикулярную вертикальной оси).
       Проведя данную операцию, инвестор теперь может  определить два "угловых" портфеля с ожидаемыми доходностями, "окружающими" данный уровень. То есть инвестор может  определить "угловой" портфель, который имеет ближайшую ожидаемую доходность, большую, чем у данного портфеля, и "угловой" портфель с ближайшей, меньшей ожидаемой доходностью.
       Если  ожидаемая доходность оптимального портфеля обозначена как r и ожидаемые  доходности двух ближайших "угловых" портфелей обозначены как ra и гb соответственно, тогда состав оптимального портфеля может быть определен с помощью решения следующего уравнения относительно Y:
       Оптимальный портфель будет состоять из доли Y, инвестированной  в ближайший "угловой" портфель, находящийся "выше" оптимального, и доли 1 - У, инвестированной в ближайший "угловой" портфель, расположенный "ниже" оптимального.
       Если  векторы весов ближайших верхних  и нижних "угловых" портфелей  обозначены Xa и Xb соответственно, то веса отдельных ценных бумаг, составляющих оптимальный портфель, равняются (Y x Xa) + [(1 - Y) x Xb].
       2.2. Модель Блека 

       Модель  Блека аналогична модели Марковица, но в отличие от последней в  ней отсутствует условие неотрицательности  на доли активов портфеля. Это означает, что инвестор может совершать короткие продажи, т.е. продавать активы, предоставленные ему в виде займа. В этом случае инвестор рассчитывает на снижение курса ценной бумаги и планирует вернуть заем теми же ценными бумагами, но приобретенными по более низкому курсу.
       В следствии отсутствия ограничений  на доли активов в портфеле потенциальная  прибыль инвестора не ограничена максимальной доходностью одного из активов, входящих в портфель. 
 
 
 

       2.3. Модель Шарпа 

       Ожидаемую доходность актива можно определить с помощью так называемых индексных моделей. Их суть состоит в том, что изменение доходности и цены актива зависит от ряда показателей, характеризующих состояние рынка, или индексов.
       Простая индексная модель предложена У. Шарпом в середине 60-х гг. Ее часто называют рыночной моделью. В модели Шарпа представлена зависимость между ожидаемой доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка. Она предполагается линейной. Уравнение модели имеет следующий вид:
       E(ri) = yi + ?i E(rm) + ei
       где Е(ri) - ожидаемая доходность актива;
       Yi - доходность актива в отсутствие  воздействия на него рыночных  факторов;
       ?i - коэффициент ? актива;
       Е(rm) - ожидаемая доходность рыночного  портфеля;
       ei - независимая случайная (переменная) ошибка.
       Независимая случайная ошибка показывает специфический риск актива, который нельзя объяснить действием рыночных сил. Значение ее средней величины равно нулю. Она имеет постоянную дисперсию ковариацию с доходностью рынка, равную нулю; ковариацию с нерыночным компонентом доходности других активов, равную нулю.
       Приведенное уравнение является уравнением регрессии. Если его применить к широко диверсифицированному портфелю, то значения случайных переменных (ei) в силу того, что они изменяются как в положительном, так и  отрицательном направлении, гасят  друг друга, и величина случайной переменной для портфеля в целом стремится к нулю. Поэтому для широко диверсифи-цированного портфеля специфическим риском можно пренебречь. Тогда модель Шарпа принимает следующий вид:
       E(rp) = yp + ?pE
       где E(rp)-ожидаемая доходность портфеля;
       ?p - ? портфеля;Yр - доходность портфеля в отсутствие воздействия на него рыночных факторов. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 3. Стратегии управления инвестиционным портфелем 

       3.1. Пассивная стратегия управления инвестиционным портфелем 

       Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, которые полагают, что рынок является эффективным. В таком случае нет необходимости часто пересматривать портфель, поскольку эффективный рынок всегда "правильно" оценивает активы, а одинаковые ожидания инвесторов относительно доходности и риска говорят о том, что все они ориентируются на одинаковые линии рынка актива и линии рынка капитала. Пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменились установки инвестора или на рынке сформировалось новое общее мнение относительно риска и доходности рыночного портфеля. Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска.
       Пассивное управление портфелем состоит в приобретении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например облигации, то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами и тому подобным до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимаются в расчет, так как а длительной перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасить друг друга. 

       3.2. Активная стратегия управления инвестиционным портфелем 

       Активную стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда, по крайней Мере в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, и торговле им с целью получить более высокую доходность. 
Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных категорий, например акции, облигации и т. п. Такое решение называется решением по распределению средств. Оно зависит от оценок менеджером доходности и риска по данным группам активов и коэффициента допустимости (толерантности) риска клиента. Доходности в рамках каждой из групп обычно имеют высокую степень корреляции, поэтому более важно определить категорию актива, который принесет наибольшую доходность в будущих условиях, чем самые лучшие активы внутри каждой категории. Далее менеджер должен выбрать конкретные активы в рамках каждой категории. Такое решение называется решением по выбору активов. Менеджер также должен определить рыночный тренд. Если он полагает, что на рынке ожидается подъем, то ему необходимо сделать акцент на активах с более высокой р, если спад, то на активах с низкой р.

       Активную  стратегию менеджер может строить  на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием  или заимствованием. Вследствие изменения конъюнктуры рынка менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка и продажа активов повлечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразность пересмотра портфеля, ему следует учесть в издержках данные расходы, поскольку они будут снижать доходность портфеля. 

       3.3. Своп облигаций
       По  имеющимся прогнозам относительно будущей доходности облигаций можно  делать оценки прибыли для различных  облигаций за различные периоды  времени.
       Цель  обмена (свопа) облигаций (bond swapping) в активном управлении портфелем заключается в том, чтобы максимально использовать возможности прогнозирования будущей доходности. Делая замену, менеджер убежден, что переоцененная облигация заменяется на недооцененную. Некоторые замены делаются в расчете на то, что рынок за короткое время откорректирует ситуацию с неверной оценкой, а в других случаях предполагается, что такая корректировка либо не произойдет вовсе, либо произойдет только через длительный промежуток времени. Существует несколько типов замены, и различия между ними иногда довольно расплывчаты. Тем не менее, многие замены облигаций могут быть отнесены к одному из следующих четырех типов:
и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.