На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


курсовая работа Генезис теорий структуры капитала

Информация:

Тип работы: курсовая работа. Добавлен: 22.06.2012. Сдан: 2011. Страниц: 13. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


 

Содержание
Введение
Теоретико-методологическая часть 
ГЛАВА 1.Структура  и стоимость капитала
1.1 Понятие «структура капитала»
1.2 Понятие «стоимость капитала»
ГЛАВА 2. Генезис теорий структуры капитала
2.1 Традиционная концепция структуры капитала
2.2 Концепция индифферентности структуры капитала
2.3 Компромиссная концепция структуры капитала
2.4 Теория структур капитала Ф.Модильяни и М.Миллера
Расчетная часть
Заключение
Библиографический список
 

Введение
   Капитал является главной экономической  базой создания и развития предпринимательской фирмы, так как он характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов. В процессе своего функционирования капитал обеспечивает интересы собственников и персонала фирмы, а также государства.
   Капитал фирмы является  одним из факторов производства наряду с  природными и трудовыми ресурсами. Капитал  — стоимость, авансируемая  в  производство с целью получения прибыли. [4;275]
   Термин  « капитал»  неоднозначно  трактуется  в  экономической  литературе. С одной стороны, под капиталом фирмы подразумевают сумму  акционерного  капитала,  эмиссионного  дохода  и  нераспределенной  прибыли,  содержащуюся  в  балансе  предприятия.  Величина  капитала  рассчитывается  как  разность  между  стоимостью  активов  фирмы  и  ее  кредиторской задолженностью.  С  другой  стороны,  под  капиталом  понимают  все  долгосрочные  источники средств. 
   Термин  «капитал»  часто используют  и для  характеристики  активов  предприятия.  При  этом  он  подразделяется  на  основной  капитал  (долгосрочные  активы,  в  том  числе  незавершенное строительство) и  оборотный капитал (все оборотные средства предприятия).  Встречаются  также  определения  капитала  как  общей  стоимости  средств  в  денежной,  материальной  и  нематериальной формах,  инвестированных в формирование его активов.  В  западной  литературе  под  термином « капитал»  понимают  все  источники средств, используемые для финансирования активов и операций  фирмы,  включая  краткосрочную  и  долгосрочную  задолженность,  привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса).
     Капитал  предприятия формируется  за счет различных  финансовых  источников  как  краткосрочного,  так  и  долгосрочного   характера.  Привлечение  этих  источников  связано  с  определенными  затратами,  которые несет предприятие. Совокупность  этих затрат,  выраженная в  процентах  к  величине  капитала,  представляет  собой  цену (стоимость)  капитала фирмы.  Стоимость  капитала  является  показателем  прибыльности  операционной  деятельности  фирмы,  т.е.  выступает  минимальной  нормой  формирования операционной прибыли предприятия. Кроме  того,  максимизация  рыночной  стоимости  предприятия  достигается  в  значительной  степени  за  счет  минимизации  стоимости  используемых источников формирования капитала.  Также показатель стоимости капитала фирмы используется в процессе  осуществления  реальных  инвестиций  в  качестве  критерия  оценки  инвестиционных проектов. Он выступает как ставка дисконтирования, по  которой  сумма  чистого  денежного  потока  приводится  к  настоящей  стоимости. Кроме того, он является базой сравнения с внутренней ставкой  доходности инвестиционного проекта.
   Целью курсовой работы является изучение теоретических  основ стоимости и структуры капитала.
   Поставленная  цель потребовала решения поставленных задач:
      определения сущности и понятия «капитал»
      рассмотрение теоретических основ управления капитала
      изучение структуры капитала
      освоение основных теорий структуры капитала
   Предметом изучения являются причинно-следственные связи экономических явлений  и процессов, которые возникают  в сфере финансовой деятельности хозяйствующих субъектов.
   Объектом  изучения являются предприятия различных  организационно-правовых форм.
   Все перечисленное выше обуславливает актуальность темы настоящей курсовой работы. В соответствии с актуальностью сформулирована тема работы – «Теории структуры и стоимости капитала».
 

ГЛАВА 1.Структура  и стоимость капитала
1.1 Понятие «структура  капитала»
   В наиболее общем виде понятие «структура капитала» характеризуется как  соотношение собственного и заемного капитала организации, но при этом в понятия «собственные  средства» и «заемные  средства» может вкладываться  различное содержание [4;234].  
   Изначально  понятие « структура  капитала»  рассматривалось  исключительно  как  соотношение  используемого  организацией  уставного  капитала  и  долгосрочного  заемного  капитала.  Исходя  из  такой трактовки содержания этого понятия, практически все классические теории структуры  капитала  построены на  исследовании  соотношения акций (представляющих  собственный  капитал)  и  облигаций (представляющих  заемный  капитал)  в  составе капитала организации.
     В  дальнейшем,  по  мере  расширения  базы  практического  использования  концепции  структуры  капитала,  состав  рассматриваемого  заемного  капитала  был дополнен  различными видами краткосрочного банковского кредита. Это  было  вызвано  возрастанием  роли  банковского  кредита  в  финансировании  хозяйственной  деятельности  организации  и  широкой  практикой  реструктуризации краткосрочных его видов в долгосрочные.
   На  современном этапе появилась  тенденция  рассматривать  все  виды  как  собственного,  так  и  заемного  капитала  организации.  При  этом в составе собственного  капитала  рассматривается не  только  уставный  капитал,  но  и созданные организацией  фонды и резервы,  а также предполагаемая  к реинвестированию  вновь  сформированная  прибыль (нераспределенная  прибыль).  Заемный  капитал  также  рассматривается  во  всех  формах  его  привлечения  организацией,  включая  финансовый  лизинг,  товарный  (коммерческий) кредит всех видов, внутреннюю кредиторскую задолженность  и др.  
   Современная  трактовка  понятия « структура  капитала»  позволяет  существенно  расширить  сферу  практического  использования  этой  теоретической концепции: 
    1)  при  такой  трактовке   теоретический  базис  концепции   структуры  капитала полностью  синхронизируется с концепцией  стоимости капитала, что  позволяет  комплексно  использовать  их  инструментарий  в  целях  повышения  рыночной стоимости организации; 
    2)  трактовка  позволяет   теснее  увязать  эффективность   использования  капитала с  эффективностью использования активов,  в которые он авансирован.  В  этом  случае  может  быть  элиминирована  роль  структуры  капитала  в  обеспечении роста эффективности использования совокупных активов; 
    3) она позволяет исследовать особенности  и разрабатывать рекомендации  не только для крупных организаций,  но и для средних и малых, доступ которых  на рынок долгосрочных капиталов ограничен.   Управление структурой капитала заключается в создании смешанной его  структуры,  представляющей  такое  оптимальное  соотношение  собственных  и  заемных  источников,  при  котором  минимизируется  средневзвешенная  стоимость капитала и максимизируется рыночная стоимость организации. 
 

1.2 Понятие «стоимость  капитала»
   Любая организация нуждается в источниках средств как краткосрочного,  так и долгосрочного характера, чтобы финансировать свою деятельность (как с  позиции перспективы, так и в плане текущих операций). Привлечение того или  иного источника средств связано с определенными затратами, которые понесет  организация: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты  за  предоставленные ими ссуды,  инвесторам – проценты  за  сделанные ими инвестиции  и др.  В итоге,  плата за  используемые  инвестиции  составляет  значительную часть издержек организации. [6;201]
   Общая  сумма  средств,  которую  нужно  уплатить  за  использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (Cost of Capital, СС). Т.е. стоимость капитала – это отношение суммы средств,  которую нужно уплатить  за  использование  финансовых  ресурсов  из  определенного  источника,  к  общему  объему средств из этого источника, выраженное в процентах. В отечественной литературе  можно  встретить  и  другое  название  рассматриваемого  понятия:  цена капитала, ценность капитала, затраты на капитал и др.[4;321]
   Показатель  «стоимость капитала» имеет различный  экономический смысл  для отдельных субъектов хозяйствования:
   а)  для  инвесторов  и  кредиторов  уровень стоимости капитала характеризует требуемую ими норму доходности  на предоставляемый в пользование капитал;
   б) для субъектов хозяйствования,  формирующих капитал с целью производственного или инвестиционного использования,  уровень его стоимости характеризует удельные  затраты по  привлечению и обслуживанию используемых  финансовых средств,  т.е.  цену,  которую они платят за использование капитала. Организация этим показателем  оценивает, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала (как из  определенного источника средств,  так и  в  целом  по организации  по  всем источникам).
   Концепция  стоимости  капитала  является  одной  из  базовых  в  теории  капитала  организации.  Стоимость  капитала  характеризует  уровень  рентабельности  инвестированного  капитала,  необходимого  для  обеспечения высокой рыночной  стоимости организации.  Максимизация  рыночной  стоимости организации достигается в значительной  степени за  счет  минимизации стоимости используемых  источников.
   Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки  эффективности инвестиционных  проектов и инвестиционного портфеля организации в целом. Показатель стоимости капитала используется в процессе  оценки  эффективности инвестиционных  проектов  и инвестиционного портфеля организации в целом. [5, с.355].Принятие многих решений финансового характера  (формирование  политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование  операционной  прибыли организации и  т.д.) базируется на анализе стоимости капитала.
 

   ГЛАВА 2. Генезис теорий структуры капитала
     Проблемы  возможности  и   целесообразности  управления  структурой  капитала давно  находятся  в центре внимания  экономистов.  Основной  вопрос  сводится к  следующему: существует ли оптимальная  структура капитала и как   она влияет на стоимость капитала и стоимость самой организации? 
     В генезисе теорий структуры  капитала, которые начали формироваться  с  середины XX века,  выделяются  четыре  основных  этапа,  связанные   с  формированием  обобщающих  концепций: 
   1) традиционной  концепции  структуры  капитала;
   2) концепции  индифферентности  структуры  капитала  (теория  Модильяни-Миллера);
   3) компромиссной  концепции   структуры  капитала;
   4) концепции противоречия интересов  при формировании структуры   капитала.  В  основе  этих  концепций лежат противоречивые  походы  к возможности оптимизации структуры капитала  организации и выделение приоритетных  факторов,  определяющих  механизм  такой оптимизации.  В полном  объеме  эти концепции могут быть  реализованы лишь  при наличии развитого рынка ценных  бумаг и статистики  о нем.  Кратко  рассмотрим  основные концепции структуры капитала.   
 

2.1.Традиционная концепция структуры капитала
     Последователи  данного  подхода   считают:  а)  стоимость  капитала  организации зависит от его структуры; б) существует оптимальная структура капитала,  минимизирующая  значение WACC и,  следовательно,  максимизирующая рыночную стоимость организации. Исходной теоретической  посылкой  традиционной  концепции  является  утверждение,  что  стоимость  собственного капитала организации всегда выше стоимости заемного капитала.
   Более  низкая стоимость  заемного капитала  по  сравнении с собственным  объясняется  различиями  в  уровне  риска  их  использования.  Так,  уровень  доходности заемного капитала во всех его формах носит детерминированный характер,  так  как  ставка  процента  по  нему  определена  заранее  в  фиксированном  размере,  а  уровень  доходности  собственного  капитала  формируется  в  условиях  неопределенности (он  зависит  от  варьирующих  по  уровню  финансовых  результатов  предстоящей  деятельности  организации). Кроме того, использование заемного капитала носит, как правило, финансово  обеспеченный  характер;  в  качестве  такого  обеспечения  выступают обычно  гарантии  третьих лиц,  залог или заклад  имущества. [1;78]  И еще,  в случае  банкротства организации законодательством большинства стран предусмотрено преимущественное  право удовлетворения  претензий кредиторов в сравнении с правом собственников (акционеров, пайщиков и т.п.).  
   В  соответствии  с  традиционным  подходом  оптимальная  структура  капитала  существует,  и  стоимость  капитала  зависит  от  его  структуры. В  доказательство приводятся следующие аргументы: 
    1)  средневзвешенная  стоимость  капитала  зависит  от  стоимости  его  составляющих,  обобщенно  подразделяемых  на  два  вида – собственный  и  заемный капитал;
    2)  в  зависимости  от  структуры  капитала  стоимость   каждого  из  этих  источников  меняется, причем темпы изменения различны; 
   3)  небольшое  увеличение  доли  заемных  средств (некоторое   повышение  финансового  риска)  не  вызывает  немедленной   реакции  акционеров  в  плане   увеличения требуемой доходности, однако при превышении некоторого  порога  безопасности  ситуация  меняется,  и  акционеры  начинают  требовать  большей  доходности  для  компенсации  риска (т.е.  происходит  увеличение  стоимости  собственного капитала);
    4) с ростом  доли  заемных   средств  стоимость заемного  капитала сначала  остается неизменной, а потом также начинает возрастать; 
    5)  поскольку  стоимость  заемного  капитала (CC Z)  в среднем ниже,  чем стоимость собственного капитала (CC S), то существует оптимальная структура капитала,  при которой показатель WACC имеет  минимальное  значение,  а  рыночная стоимость организации, соответственно, будет максимальной. 
 

2.2.Концепция индифферентности структуры капитала
   Основоположники этой концепции Ф.Модильяни и  М.Миллер утверждают  обратное,  приводя  соответствующие  математические  доказательства:  при некоторых условиях рыночная стоимость организации и стоимость капитала не  зависят  от  структуры  капитала, а  следовательно,  их  нельзя  оптимизировать,  нельзя  и  наращивать  рыночную  стоимость  организации  за счет  изменения структуры капитала.  То  есть  основу  концепции составляет  положение о невозможности оптимизации структуры капитала  ни  по  критерию  минимизации средневзвешенной  стоимости капитала,  ни  по  критерию  максимизации  рыночной стоимости  организации, так как  структура  капитала  не оказывает влияния на формирование этих показателей. Обоснование данной концепции основано на ограничении рынка капитала  рядом  условий (во  многом  нереальных). Исходя  из  введенных  базовых  посылок,  авторы  математически  доказали,  что  рыночная  стоимость  организации (соответственно  и  средневзвешенная  стоимость  ее  капитала)  зависит  только  от  суммарной  стоимости  ее  активов  вне  зависимости  от  состава элементов капитала, авансированного в эти активы, т.е. ни WACC,  ни рыночная стоимость организации не зависят от структуры капитала.
   Исходным  положением этого доказательства является утверждение, что в  процессе деятельности организации ее доходность генерируют не отдельные  элементы капитала, а сформированные ею активы.
   По  этой концепции рост удельного  веса  заемного капитала  в  общей  его  сумме не приводит к соответствующему снижению уровня средневзвешенной  стоимости капитала, несмотря на то, что стоимость заемного капитала меньше  стоимости  собственного  капитала,  т.е.  концепция  индифферентности  структуры капитала является отрицанием традиционной концепции структуры  капитала. [7;299]
   Будучи  принципиально правильной, в условиях ограничений, выдвинутых  авторами,  концепция  независимости  механизма  формирования  средневзвешенной стоимости  капитала  и  рыночной  стоимости  организации  от  структуры  ее  капитала  носит лишь  теоретический частный характер,  который не  совместим с ситуаций  формирования  организацией структуры капитала  в реальных  условиях.  Поэтому данная  концепция является  лишь  принципиальным  механизмом  оценки  рыночной  стоимости организации в условиях  функционирования  совершенного  рынка при нереальных  практических  ограничениях (отсутствие  налогообложения  прибыли;  неучет  рисков, связанных с издержками банкротства; неучет операционных расходов  по формированию отдельных элементов капитала). [8;98]
     В  дальнейших  своих  исследованиях,  сняв  ряд  выдвинутых  ограничений,  авторы  данной  концепции  признали,  что  механизм  формирования  рыночной  стоимости  организации  находится  в  определенной  связи  со  структурой  ее  капитала.
 

2.3.Компромиссная концепция структуры капитала
     Следовать рекомендациям теории  Модильяни-Миллера в строгом смысле  практически  невозможно.  Поэтому  в  дальнейшем  был  предложен  подход,  позволяющий учесть влияние затрат, связанных с возможным банкротством, и  агентские  издержки,  что  привело  к  появлению  компромиссной  модели.  Эта  модель  не  дает  каких-либо  формализованных  зависимостей  и  основана  на  субъективных оценках  возможных  расходов. 
В  общем  виде она может  быть  представлена следующим образом:                                            
V L = V U + T·Z - PVfz - PVao, где               (1)
V L  –  рыночная  стоимость  финансово   зависимой  организации; 
V U  –   рыночная стоимость финансово  независимой организации; 
Т –  ставка налога на  прибыль;
Z –  рыночная  оценка  заемного  капитала  организации;
PVfz  – приведенная  стоимость  ожидаемых  затрат  финансовых  затруднений;
PVao  – приведенная стоимость ожидаемых затрат,  связанных с агентскими  отношениями.
     Затраты,  связанные  с  финансовыми  затруднениями,  представляют  собой дополнительные  затраты организации  при  возникновении  угрозы  ее  банкротства.  Они  выражаются  в  прямых  и  косвенных  затратах  банкротства. 
   Прямые  затраты представляют  затраты вследствие порчи имущества,  оплаты  правовых  услуг,  административных  расходов  и др.  [2;708]
   К  косвенным  относятся затраты  на  обеспечение специальных управленческих  решений,  связанных с финансовыми трудностями,  действиями  потребителей,  поставщиков материалов  и других  контрагентов.  Эти затраты достаточно  велики  и достигают иногда 20%. В итоге финансовые затруднения повышают стоимость  капитала за счет увеличения ожидаемой акционерами доходности капитала и  уменьшения стоимости организации.  
   Агентские  затраты  представляют  собой расходы по  обеспечению управления  организацией  и  контроля  за  ее  эффективностью.  Кроме  того,  существуют  противоречия  между  интересами  акционеров  и  владельцами  облигаций,  которые  могут  наложить  определенные  ограничения  на  управляющих,  что  приведет  к дополнительным расходам по  контролю за их  соблюдением.  В  результате  увеличивается  стоимость  заемного  капитала  и  уменьшается  стоимость  акционерного  капитала,  что  снижает  эффективность  привлечения заемных  средств. Оценка агентских  затрат  достаточна сложна и  страдает определенным субъективизмом, однако их необходимо учитывать при определении стоимости капитала.  [1; 56]
     Таким образом, оптимальная структура  капитала достигается в результате  компромисса  между  получением  определенной  экономии  за  счет  налогов  в  результате  привлечения  заемных  средств  и  увеличением затрат,  связанных с  потенциальными  финансовыми  трудностями  и  агентскими  расходами,  вызванными ростом доли заемного капитала в общей структуре капитала.
     Основу концепции составляет положение о том, что структура капитала  формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала, которые в  процессе  оптимизации  его  структуры  должны  быть  учтены  путем соответствующего компромисса их комплексного воздействия.
     Эта  концепция,  основанная  на  исследованиях  М.Миллера,  Х.Де-Анжело,  Р.Масюлиса, Дж.Уорнера  и др., включает в механизм формирования  структуры  капитала  ряд   реальных  условий  функционирования  экономики  и  рынка,  которые не учитывались в предшествующих концепциях: 
   1) реально функционирующая экономика не может не  учитывать фактор  налогообложения прибыли,  что существенным  образом влияет  на  формирование стоимости отдельных элементов капитала, а, следовательно, и на  его структуру. Так, в практике большинства стран расходы по обслуживанию  долга (заемного капитала) подлежат полностью или частично вычету из базы  налогообложения прибыли. В связи с этим стоимость заемного капитала за счет  «налогового щита» (налогового корректора) всегда является более низкой при  прочих равных условиях, чем стоимость собственного капитала;
    2)  в процессе  оценки  стоимости отдельных элементов капитала  должен  учитываться риск  банкротства организации,  связанный  с  несовершенной  структурой  формируемого капитала.  С повышением удельного веса заемного  капитала  во  всех  его  формах  вероятность  банкротства  организации  увеличивается. 
   Экономическое  поведение  кредиторов  в  этом  случае  определяется  двумя  альтернативами: а)  снизить  объем  кредитов,  предоставляемых  организации  на  тех  же  условиях (снижение доли  заемного  капитала вызовет в этом случае рост средневзвешенной стоимости капитала и  снижение  рыночной  стоимости организации);  б)  потребовать  от организации  более  высокий  уровень  дохода  на  предоставляемый  в  кредит  капитал (что  также  приведет  к  росту  средневзвешенной  стоимости  капитала  и  снижению  рыночной стоимости организации). Привлечение заемного капитала по более  высокой  стоимости  имеет  определенную  границу,  переход  через  которую  увеличивает стоимость, вызванную риском банкротства организации, до такой  степени, что поглощается эффект, достигаемый налоговым преимуществом его использования,  и  организация  теряет  экономические  стимулы  по  его  привлечению;
     3)  стоимость отдельных элементов капитала  из  внешних источников  включает не только расходы по его обслуживанию в процессе использования,  но и первоначальные затраты по его привлечению (операционные расходы по  формированию  капитала).  Эти  операционные  расходы  также  должны  учитываться в процессе оценки, как стоимости отдельных элементов капитала,  так и  средневзвешенной  стоимости, а,  следовательно,  и при формировании  структуры капитала. 
     При  принятии  этих  условий   содержание  компромиссной  концепции   структуры  капитала  сводится  к  тому,  что  в  реально  функционирующих  экономике и рынке капитала структура капитала организации складывается  под влиянием многих факторов, имеющих противоположную направленность  воздействия  на  рыночную  стоимость  организации.  Эти факторы по  своему  суммарному  воздействию формируют определенное  соотношение уровня  доходности  и риска использования капитала организации при определенной  его структуре.  Уровень доходности  используемого капитала  формирует показатель  средневзвешенной  его стоимости,  учитывающий операционные  (трансакционные) расходы по привлечению на рынке капитала отдельных его элементов.  Уровень  риска  используемого  капитала  формирует  показатель  удельного  веса  заемного  капитала  в  общей  его  сумме,  генерирующий  при  определенных условиях угрозу банкротства организации.   [11;173]
   Логика  модели (1) такова.  Привлечение  заемных  средств  на  определенном  этапе  способствует  повышению  рыночной  стоимости  организации, т.е. является вполне оправданным. Однако по мере роста уровня  финансового  левериджа  появляются  и  все  время  возрастают  затраты,  обусловленные  увеличением  риска  возможных  финансовых  затруднений  и  агентскими  отношениями.  Эти  затраты  нивелируют  положительный  эффект  заемного финансирования, т.е. по достижении некоторого критического уровня  доли  заемных  средств,  при  котором  рыночная  стоимость  организации максимальна,  любое  решение,  связанное  с  дальнейшим  увеличением  доли  заемного капитала (соответственно,  снижением доли  собственного капитала),  приводит лишь к ухудшению положения организации на рынке капитала.
     В соответствии с компромиссной концепцией средневзвешенная стоимость  капитала  организации  меняет свои тенденции изменения с ростом  удельного  веса заемного капитала в общей его сумме:  а) на первой стадии, пока удельный  вес заемного капитала находится в безрисковой зоне (не начинает генерировать  угрозы банкротства), его рост вызывает ощутимое снижение средневзвешенной  стоимости капитала; б) на второй стадии, при относительно невысокой угрозе  банкротства,  вызываемой  невысоким ростом  стоимости заемного капитала,  повышение его удельного веса сопровождается относительной стабилизацией средневзвешенной  стоимости капитала;  в)  на  третьей стадии,  при существенном  возрастании угрозы  банкротства и соответствующем росте стоимости заемного  капитала,  возрастание  удельного  веса  использования  заемного капитала вызывает еще более высокое возрастание WACC. 
   Компромиссным  является  уровень  заемного  капитала,  которому  соответствует  минимальное  значение  показателя WACC. Вместе  с  тем  современная  компромиссная  теория  структуры  капитала  определяет  возможность формирования точки компромисса при других значения WACC в  зависимости  от  отношения  собственников  и  менеджеров  к  допустимому  уровню риска.  При  осторожном (консервативном)  экономическом поведении  уровень заемного капитала может быть меньше компромиссного; при рисковом  (агрессивном)  экономическом  поведении  уровень  заемного  капитала  может  быть  гораздо  больше компромиссного.  То есть, уровень доходности и  риска при формировании  структуры капитала,  выступающие критериями  ее  оптимизации в каждом  конкретном  случае,  собственники  и менеджеры выбирают в зависимости от ситуации. [10;34]
   Таким  образом,  в  модели (1) оптимальная структура капитала  достигается  в  результате  компромисса  между  получением  определенной  экономии  за  счет  налогов  в  результате  привлечения  заемных  средств  и увеличением затрат, связанных с потенциальными  финансовыми трудностями  и агентскими расходами, вызванными ростом доли заемного капитала в общей  структуре капитала.
   Компромиссные  модели  могут  использоваться  при  принятии  решения  о  целесообразности  привлечения  заемных  средств,  так  как  позволяют  сопоставить  затраты,  связанные  с  финансовыми  трудностями  и  агентскими  расходами, с суммой экономии средств на налогах, возникающей в результате  привлечения заемных средств.
   Организациям  с  высоким  уровнем  риска,  у  которых  выше  вероятность  финансовых  затруднений,  следует  использовать заемный  капитал  в  меньших  объемах,  чем  низко  рискованным  организациям,  которые  могут  привлекать  заемный  капитал  в  больших  объемах;  естественным  ограничителем  здесь  является величина налоговой экономии.
   При  использовании  компромиссных  моделей  необходимо  также  учитывать,  что  организации  с  преобладанием  материальных  активов  имеют  больше  возможностей  привлекать  заемные  средства,  чем  те,  у  которых  преобладают нематериальные активы. Это связано с тем, что величина затрат  на преодоление финансовых затруднений зависит не только от вероятности их  наступления,  но  и  от  возможного  ущерба,  который  определяется  формой  активов  организации (нематериальные  активы  обесцениваются  быстрее,  чем  материальные). [3;563] 
   Важное  значение при выборе источников финансового  обеспечения имеет  размер  ставки  налогообложения:  организации  с  высокой  налоговой  ставкой  имеют  больший  размер  экономии  на  использовании  заемного  капитала,  чем  организации с небольшой  ставкой (поэтому первые могут привлекать больше  заемных средств).
   Модель (1) уже в большей степени приближена  к реальным условиям,  однако на практике она сложна в применении. Несмотря на привлекательность,  компромиссные модели  не  всегда  находят практическое  применение.  Так,  профессор  Г.Дональдсон,  исследуя  практику  формирования  структуры капитала,  установил,  что  организации  предпочитают  финансировать  свою  деятельность  за  счет  нераспределенной  прибыли  и  акционерного  (собственного)  капитала.  В случае  нехватки  средств для финансирования  новых проектов  они,  в первую  очередь,  прибегают к займам  и выпуску конвертируемых  долговых  обязательств,  не  выпуская  новых обыкновенных  акций.  Таким образом,  источники собственного  капитала  Г.Дональдсон  разделил на две неравнозначные части – нераспределенную прибыль и новые  обыкновенные акции, – что противоречит компромиссным моделям.
 

2.4. Концепция противоречия интересов при формировании структуры  капитала
   Основу  данной концепции составляет положение о различии интересов и  уровня  информированности  собственников,  кредиторов  и  менеджеров  в  процессе управления эффективностью использования капитала, выравнивание  которых  вызывает  увеличение  стоимости  отдельных  элементов  капитала.  Это вносит отдельные коррективы в процесс оптимизации структуры капитала  по  критерию  его средневзвешенной  стоимости (соответственно,  и рыночной  стоимости организации).  Авторы  отдельных положений этой  концепции (М.Гордон, М.Дженсен, У.Миклинг, Д.Галлей, Р.Масюлис, С.Майерс и др.), не  изменяя  принципиально  сущности  компромиссной  концепции,  существенно  расширили  область  ее  практического  применения  за  счет  включения  новых  факторов. [9;259]
   Сущность  концепции противоречия интересов при формировании капитала  составляют три теории: 
   1.Теория  асимметричной  информации  основывается  на  том,  что рынок капитала не может быть полностью совершенным во всех аспектах и в течение всего периода своего  предстоящего  функционирования  даже  в  наиболее  экономически развитых странах. Реально функционирующий рынок формирует  в силу своего несовершенства (недостаточной «прозрачности») неадекватную (асимметричную) информацию для отдельных его участников о перспективах  развития  организации.  Это  порождает  неравнозначную  оценку  отдельными  участниками  предстоящего  уровня  доходности  и  риска  деятельности  организации, а соответственно, и условий оптимизации структуры ее капитала.  
   Асимметричность  информации  проявляется  в  том,  что  менеджеры  (управленческий персонал) организации получают более полную информацию  по  рассматриваемому  аспекту,  чем  его  инвесторы  и  кредиторы (менеджеры  лучше  осведомлены  о  реальном  состоянии  дел  и  перспективах  развития  организации,  чем  ее  акционеры  и  другие  инвесторы).  Подобная  асимметричность  информации  может  оказывать  существенное  влияние  на  принятие  решений  в  отношении  структуры  капитала.  Если  бы  инвесторы  и  кредиторы  располагали  такой  же  полной  информацией,  что  и  менеджеры  организации, они имели бы возможность  более правильно формировать  свои  требования к уровню доходности предоставляемого организации капитала; это,  в  свою  очередь,  позволяло  бы  оптимизировать  структуру  капитала  в  соответствии с реальным состоянием организации и реальными перспективами  ее развития.
   2. Теория  сигнализирования (сигнальная  теория)  является  логическим  развитием теории асимметричной информации. Она основывается на том, что  рынок капитала посылает инвесторам и кредиторам соответствующие сигналы  о перспективах развития организации на основе поведения менеджеров на этом  рынке. При благоприятных  перспективах развития менеджеры будут стараться  удовлетворять дополнительную  потребность  в  капитале  за  счет  привлечения заемных финансовых  средств (в  этом  случае  ожидаемый  дополнительный  доход будет принадлежать исключительно прежним собственникам и создаст  условия  для  существенного  роста  рыночной  стоимости  организации).  При  неблагоприятных  перспективах  развития  менеджеры  будут  стараться  удовлетворить  дополнительную  потребность  в  финансовых  ресурсах  за  счет  привлечения  собственного  капитала  из  внешних  источников,  т.е.  за  счет  расширения  круга  инвесторов,  что  позволит  разделить  с  ними  сумму предстоящих  убытков.  Теория  сигнализирования  в  условиях  асимметричной  информации  позволяет  инвесторам  и  кредиторам  лучше  обосновывать  свои  решения  о  предоставлении  капитала  организации (хотя  и  с  определенным  «лагом  запаздывания»),  что  отражается  соответствующим  образом  на  формировании его структуры.
   3. Теория  мониторинговых  затрат (теория  затрат  на  осуществление  контроля)  базируется  на  различии  интересов  и  уровня  информированности  собственников  и  кредиторов  организации.  Кредиторы,  предоставляя  организации капитал, в условиях асимметричной информации требуют от нее  возможности  осуществления  собственного  контроля  за  эффективностью  его  использования  и  обеспечением  возврата.  Затраты  по  осуществлению  такого  контроля  кредиторы  стараются  переложить  на  собственников  организации  путем включения этих затрат в ставку процента за кредит. Чем выше удельный  вес заемного капитала, тем выше уровень таких мониторинговых затрат (затрат  на  осуществление  контроля),  т.е.  мониторинговые  затраты (как  и  издержки  банкротства)  имеют тенденцию к увеличению  с ростом  удельного веса  заемного  капитала,  что приводит  к росту средневзвешенной  стоимости капитала,  а соответственно,  к снижению  рыночной  стоимости организации.  Таким образом, наличие мониторинговых затрат ограничивает эффективность  использования  заемного  капитала  и  должно  учитываться  в  процессе  оптимизации его структуры.
 

2.5. Теория структуры капитала Модильяни-Миллера
   В  конце 50-х  годов  ХХ  века  Модильяни  и  Миллер  разработали  модель  структуры  капитала,  которая  показывает,  что  при  некоторых  условиях  рыночная  стоимость  организации  и  стоимость  капитала  не  зависят  от  его  структуры;  следовательно,  их  нельзя  оптимизировать,  нельзя  и  наращивать  рыночную стоимость организации за счет изменения структуры капитала.
   В своих исследованиях они рассматривали  две организации: одна из них  (U) не привлекает заемный капитал (является финансово независимой); другая  (L) – привлекает (является  финансово  зависимой). То  есть  рассматриваемые ими организации различаются лишь структурой капитала. [10;215]
   При  обосновании  своей  модели  Модильяни  и  Миллер  ввели  ряд  ограничений:
     -  предполагается  наличие эффективного  рынка  капитала (рынок на  всех  этапах  его  функционирования  и  по  всем  его  сегментам  является  «совершенным»),  что  подразумевает  бесплатность  и  равнодоступность  информации  о  его  конъюнктуре  для  всех  заинтересованных  лиц,  а  также  рациональный  характер  их  поведения,  отсутствие  комиссионных  брокерам,  возможность  любого  дробления (деления)  ценных  бумаг,  одинаковые  процентные ставки для всех инвесторов (юридических и физических лиц);
     - одинаковый уровень производственного  риска для всех организаций,  т.е.  считается, что все организации находятся в одной группе риска;
     - одинаковые ожидания величины  и рискованности будущих доходов  для  всех инвесторов;
     -  безрисковая  процентная  ставка  по  займам (на  рынке  действует  в  рассматриваемый период  времени  единая  для  всех инвесторов  и  кредиторов  безрисковая  ставка  процента  на  вкладываемый  или  передаваемый  в  ссуду  капитал);
      -  физические  лица  могут   осуществлять  ссудно-заемные   операции  по  безрисковой ставке;
     -  бессрочный  характер  всех  потоков  денежных  средств ( т.е.  темпы  прироста  равны  нулю,  а  доходы  имеют  постоянную  величину),  другими  словами,  ожидаемые  денежные  потоки  представляют  собой  бессрочные  аннуитеты (т.е. рост доходов не предполагается);
     - вся прибыль организаций идет на выплату дивидендов;
     -  организации  эмитируют   только  два  вида  обязательств:  долговые  с  безрисковой ставкой  и акции (рисковый капитал);
    - отсутствуют затраты, связанные  с банкротством;
     - отсутствую налоги, т.е. полное  отсутствие налогов.
   Очевидно,  что некоторые  из  этих  ограничений  вряд  ли  можно признать  реалистичными,  однако  дальнейшие  исследования  показали,  что  это  не  оказывает  существенного  влияния  на  основные  выводы,  полученные  Модильяни  и  Миллером.  Кроме  того,  некоторые из  ограничений были  уточнены или вовсе сняты. [9; 156]
   Полученные  этими  исследователями  результаты  различаются  в  зависимости  от  предпосылки  о  наличии  или  отсутствии  налогов  на  доходы  юридических  и  физических  лиц.  Прежде  чем рассматривать основные  идеи,  сформулированные Модильяни и Миллером, примем следующие обозначения:
   L – организация, использующая  заемный капитал и являющаяся  финансово  зависимой;
   U – финансово  независимая   организация,  не  привлекающая  заемный  капитал;
   V U  – рыночная  стоимость   финансово  независимой  организации  U  (стоимость организации без  долговых обязательств);
   V L  – рыночная стоимость финансово  зависимой организации L (стоимость   организации с долговыми обязательствами);
   S – рыночная оценка собственного капитала организации (рыночная цена  акционерного капитала);
   Z (D) – рыночная оценка заемного  капитала организации (рыночная  цена  заемного капитала);
   NOI – операционная прибыль (прибыль  до выплаты процентов и налогов);
   CC SU  – стоимость  источника « собственный  капитал»  финансово  независимой организации (требуемая доходность акционерного капитала);
   CC SL  – стоимость источника «собственный  капитал» финансово зависимой   организации;
   CC Z  – стоимость  источника  « заемный  капитал»  финансово  зависимой  организации;
   Т – ставка налога на прибыль;
   T a  – ставка налога на доходы  физических лиц от владения  акциями;
   T o  – ставка налога на доходы  физических лиц от владения  облигациями.
 

РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ
ВАРИАНТ 2
Задача 1
     Приведены следующие данные об активах и капитале предприятия:
Таблица 2
Элементы  активов и капитала
и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.