На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


курсовая работа Дивидендная политика

Информация:

Тип работы: курсовая работа. Добавлен: 25.06.2012. Сдан: 2011. Страниц: 15. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Содержание 

Глава1. Теоретические основы дивидендной политики предприятия……...5
          1.1 Понятие и сущность дивидендов…………………………………...5
          1.2 Особенности расчета и распределения дивидендов……………....9
          1.3 Влияние дивидендов на стоимость акций компании……………...22
Глава2. Формирование дивидендной политики предприятия………………25
          2.1Виды дивидендной политики предприятия………………………...25
          2.2Управленческий подход в определении дивидендной политики…32
          2.3Факторы, определяющие дивидендную политику…………………35
Глава 3. Оценка эффективности дивидендной политики……………………40
           3.1Индикаторы эффективности дивидендной политики……………..40
          3.2 Анализ дивидендной политики предприятия……………………..43
Заключение……………………………………………………………………...47
Список литературы……………………………………………………………..48 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ВВЕДЕНИЕ
   Дивидендная политика является неотъемлемой частью структуры управления компанией. Представляет собой совокупность способов и методов начисления и распределения дивидендов из чистой прибыли. Правильно выбранная дивидендная политика указывает на уровень профессионализма менеджмента компании в целом и служит гарантом дальнейшего развития компании, в частности как инвестиционно-привлекательного объекта. Дивидендная политика должна соответствовать общим целям компании, одной из задач которой является максимизация богатства акционеров. Однако, дивидендная политика существует не только для удовлетворения потребностей определяемых под общим понятием «обогащение акционеров», но как и прибыльное применение дивидендов внутри компании, могущее повлиять на структуру капитала и финансирование компании.
Кроме того, дивидендная  политика может оказать существенное влияние на цену акций компании.
С точки зрения потенциальных инвесторов вложение средств в акции компаний, имеющих стабильные и высокие денежные выплаты в виде дивидендов может стать альтернативой банковским депозитам и позволит сохранить капитал в условиях инфляции. Такой способ вложения денег широко используется на западе, где крупные компании и финансовые корпорации имеют стабильное и устойчивое финансовое положение. В России же данный вид вложений находится только на стадии развития в силу различных факторов: здесь и неустойчивое финансовое состояние компаний, постоянно меняющееся законодательство (в частности налоговое) и прошлый опыт нестабильности экономики страны.
Многолетний опыт показывает, что фирмы, всегда имеющие  стабильные дивидендные потоки, обычно выше котируются на рынке, чем фирмы  с менее стабильными потоками. Дивидендные выплаты могут быть не только в виде денежных средств, но также могут выплачиваться  в форме дополнительных акций (в частности, когда компания имеет проблемы с ликвидностью).
Следует отметить, что не существует единого алгоритма  определения дивидендной политики предприятия, для ее формирования необходимо учесть множество факторов, присущих непосредственно конкретной отрасли  или компании, поэтому каждая компания формирует свою собственную уникальную дивидендную политику. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ  ОСНОВЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ                                                       ПРЕДПРИЯТИЯ.
1.1 Понятие и сущность дивидендов.
    
   Дивиденд – часть прибыли общества, которая распределяется между акционерами по итогам отчетного периода (1 квартала, 1 полугодия, 9 месяцев года или по результатам финансового года). Источник выплаты дивидендов – чистая прибыль, т.е. прибыль компании после налогообложения. Чистая прибыль общества определяется согласно бухгалтерской отчетности. Исключение составляют лишь дивиденды, которые выплачиваются по привилегированным акциям определенных типов за счет ранее сформированных для этих целей специальных резервов.
Дивиденды выплачиваются как правило денежными средствами, а в некоторых случаях (согласно уставу) – иным имуществом. Номинальная стоимость обозначена на акции. Курс акции – это цена, по которой акция покупается и продается в банках и на фондовых биржах. Отношение размера дивиденда, приходящийся на одну акцию, к уровню ссудного процента представляет собой курс акции. Курс акций выше, если возрастает дивиденд, выплачиваемый по этим акциям. Владелец денежного капитала при покупке акций сравнивает будущий дивиденд с потенциальным доходом, который можно было бы получить, если положить капитал в банк на депозит. Чем выше процент по банковским депозитам, тем ниже курс акций на бирже. Для расчета применятся формула: 
 
 

Курс акции  – капитализированный дивиденд, который  равен сумме, будучи размещенной  в банке, могущей принести доход, равный дивиденду на одну акцию.
Выпуская акции, компания может привлекать ликвидные  средства на длительный период времени. В этом случае стоимость капитала, с точки зрения выплаты дивидендов по акциям, регулируется самой компанией, то есть, если компания получила убыток, нет основания выплачивать дивиденды. В данном случае оказывается, что компания несет меньший риск привлекая капитал через дополнительную эмиссию акций.
Другими словами, факторы, влияющие на стоимость капитала компании, определяются не только ставкой и периодом погашения, но и тем влиянием, которое может оказать привлечение капитала на будущее благосостояние компании. Таким образом, при определении потребностей в дополнительном финансировании компании нужно оценивать отношение между собственными и заемными средствами в структуре капитала компании. Если заемные средства намного выше собственного капитала, то компания становится чувствительной практически ко всем изменениям на рынке или в каком-то определенном направлении, что может привести к снижению ликвидности организации, невозможности обслуживать свои долги. Замедление темпов роста прибыли может быть связано также с небольшой долей отношения заемных средств и собственного капитала. Может отразиться в снижении темпов роста прибыли на одну акцию, что приведет к перенасыщению рынка акциями, влекущих за собой снижение цены на акции и может сделать компанию незащищенной для поглощения ее другими, более крупными компаниями.
По своей сути, акция есть бессрочный кредит, который  предоставляется компании в обмен  на участие в распределении прибыли  в составе учредителя компании.
Обыкновенные  акции – это основной и наиболее распространенный вид акций, которые  обращаются на рынке капиталов. Внесенный  первоначально капитал распределяется среди акционеров компании пропорционально  сумме, внесенной в уставный капитал. Дополнительная эмиссия акций может  выпускаться по разным причинам, с  той целью, чтобы компания могла  получить дополнительные средства. Количество эмитированных акций и уплаченная за них цена будут отличаться в разных выпусках. Необходимо также понимать, что инвесторы (акционеры) принимают на себя риск, связанный с деятельностью компании, за определенную долю прибыли, но они также обычно имеют право голоса при оценке качества управления компанией, а также в процессе принятия решений по управленческим вопросам и направлению деятельности компании.
Некоторые эмиссии  могут иметь различия в риске. Эти различия можно увидеть в  названиях акций, например, отсроченные  или, напротив, привилегированные обыкновенные акции.
Под отсроченными акциями понимаются обыкновенные акции, по которым выплачивается дивиденд после выплаты дохода по привилегированным, обыкновенным и другим типам акций. На получение дохода можно рассчитывать после конкретной даты или до достижения компанией некоторого уровня прибыльности.
Обыкновенные  привилегированные акции – это по сути те же обыкновенные акции, однако с точки зрения выплаты дивидендов обладают определенными привилегиями по отношению к их первому виду. Соответственно, второй вид обыкновенных акций будет стоить больше, чем первый, так как такие приоритетные права, сокращают риск их владельцев (но только по сравнению с обыкновенными непривилегированными акциями). В настоящее время использование такого способа привлечения средств применяется редко, так как регулирующие меры рынка капиталов полагают, что все акции должны иметь равные права.
Еще один вид  долевых инструментов, который не входит в состав собственного капитала компании, но, тем не менее, является частью выпущенного капитала, называется привилегированными акциями (имеющие фиксированный дивиденд). Они представляют собой самостоятельный (и отличный от других видов акций) вид долевой ценной бумаги компании. По существу, это ценная бумага - гибрид, которая является частью долевых инструментов компании, и во всех выпусках она стоит на более высоком уровне, чем обыкновенные акции.
Доход от акций  в виде дивидендов можно сопоставить  с текущей доходностью бессрочной ссуды, с плавающей (нефиксированной) процентной ставкой. Но в этом подходе  есть множество существенных различий. К примеру, во многих странах компаниям  разрешено выплачивать проценты по своим займам из бухгалтерской  прибыли (т.е. прибыли до налогообложения), поскольку эти платежи считаются  обычными издержками компании. Акционеры  являются владельцами предприятия, и, следовательно, как правило, компания может заплатить дивиденды только после уплаты налога на прибыль. Иногда это может приводить к тому, что такой доход акционеров фактически облагается налогом дважды (т.е. компания платит налог, а затем акционер в  индивидуальном порядке платит налог  на свой дивидендный доход).
Более того, в  то время как процентные выплаты  по облигации с плавающей ставкой  меняются в соответствии с процентными  рыночными ставками, по дивидендам на акции такого соотношения нет.
Доход компании. Компании (за исключением некоторых  паевых фондов из-за нормативных требований к ним) обычно не выплачивают всю  свою годовую прибыль в виде дивидендов своим акционерам. Любая дополнительная прибыль сверх выплаты дивидендов переводится на счет резерва дохода (или прибыли) и может быть использована на развитие, маркетинг или замену активов компании или просто оставлена  для использования в будущем  на неуказанные цели. Следовательно, для инвестора еще важнее суметь оценить, насколько прибыльна компания сверх того, что она выплачивает  в виде дивидендов своим акционерам.
Доход на акцию. Хотя акционеров и интересует то, насколько прибыльна их компания в целом и их право голоса позволяет им участвовать в принятии решения о расходах предприятия, они имеют право на эту прибыль только после учета всех долговых обязательств, сборов и налогов. Соответственно важнее всего для акционеров оценить размер прибыли компании после оплаты всех этих расходов по отношению к их акциям. Этот показатель иллюстрируется величиной дохода на акцию. 

1.2 Особенности расчета и распределения  дивидендов.  

Решение о выплате  дивидендов принимается на общем  собрании акционеров, размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества.
Объявление о  выплате дивидендов является правом, а не обязанностью общества, поэтому  общее собрание акционеров может  и не принять такого решения. Решения  о выплате дивидендов принимается  по каждой категории акций. Срок и  порядок выплаты определяются уставом  общества или решением собрания акционеров.
Общество не вправе принимать решение о выплате  дивидендов в следующих случаях:
до полной оплаты всего уставного капитала общества;
если на день принятия такого решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства), т.е. объявлено банкротом;
если на день принятия такого решения стоимость  чистых активов общества меньше его  уставного капитала.
Стоит обратить внимание на то, что отличается порядок  выплаты дивидендов владельцам обыкновенных и привилегированных акций. Владельцы  обыкновенных акций имеют право  голоса на общем собрании акционеров и размер дивидендов, получаемых по акции напрямую зависит от чистой прибыли общества. Владельцы же привилегированных акций не имеют права голоса на общем собрании акционеров, однако размер дивиденда по такой акции определяется в твердой денежной сумме или процентах к номинальной стоимости акции. Иными словами, если по итогам финансового года общество не заработало чистой прибыли (получило убыток) – то владелец обыкновенной акции не сможет рассчитывать на дивиденды, а владелец привилегированной акции имеет право на получение дивиденда.
Доля привилегированных  акций акционерного общества не может  превышать 25 %. Акционеры, имеющие привилегированные  акции получают дивиденды в первую очередь, после – акционеры, имеющие  обыкновенные акции.
Получение дивидендов является доходом акционера (участника) организации и облагается налогом (ст. 43 НК РФ). Ставка налога на доходы физических лиц, получающих доход от долевого участия в деятельности организации в виде дивидендов облагается по ставке 9 % (ст. 224 НК РФ). Организация, выплачивающая учредителям дивиденды, является налоговым агентом и обязана исчислить, удержать у налогоплательщика и уплатить сумму налога. Если получатель дивидендов – лицо, являющееся нерезиденом РФ, то налог исчисляется и удерживается по ставке 15 % (до 2008 года ставка составляла 30 %).
Под дивидендной  политикой понимается политика организации  в отношении использования прибыли  – основывается на обеспечении баланса  интересов общества и его акционеров (участников) при определении размеров дивидендных выплат. Дивидендная  политика направлена на повышение благосостояния акционеров рост инвестиционной привлекательности  и капитализации.
Существует несколько  подходов в формировании дивидендной  политики общества: «консервативный», «компромиссный» и «агрессивный». Каждому подходу присущ определенный тип дивидендной политики.
Типы дивидендной  политики
1. Консервативный  подход:
1.1. Остаточная  политика дивидендных выплат;
1.2. Политика  стабильного размера дивидендных  выплат.
2. Компромиссный  подход:
2.1. Политика  минимального стабильного размера  дивидендов с надбавкой в отдельные  периоды.
3. Агрессивный  подход:
3.1. Политика  стабильного уровня дивидендов;
3.2. Политика  постоянного возрастания размера  дивидендов.
Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что  дивиденды выплачиваются после  того, как в полной мере удовлетворены  инвестиционные потребности предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость  капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то большая часть прибыли направляется на реализацию таких проектов, так  как она обеспечит высокий  темп роста капитала (отложенного  дохода) собственников. Явное достоинство  такой политики заключается в  высоких темпах развития предприятия, в обеспечении его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики прослеживается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости  формируемых их размеров в предстоящем  периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что способствует снижению рыночной цены акций компании. Преимущественно, остаточная политика дивидендных выплат используется на ранних стадиях развития предприятия, в разгар его инвестиционной активности.
Политика стабильного  размера дивидендных выплат. В  данном случае выплата дивидендов составляет некую фиксированную сумму в  течение достаточно длительного  периода. Данная политика надежа, что  является ее несомненным преимуществом. Она олицетворяется с чувством уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от сложившихся обстоятельств и направлений деятельности предприятия. На фондовом рынке котировки акции этих компаний стабильны. Недостаток – отсутствие связи с реальными финансовыми результатами предприятия, поэтому в периоды низкого размера прибыли инвестиционная деятельность компании сводится к нулю, что может негативно отразиться на ее финансовом состоянии. В целях исключения отрицательных последствий размер дивидендных выплат может устанавливаться на достаточно низком уровне.
Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (политика "экстра-дивиденда"). Более рациональный тип дивидендной политики. Главный плюс этой политики – стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимальном размере (аналогично политике стабильного размера дивидендных выплат) при хорошей связи с финансовыми результатами компании, позволяет увеличивать размер дивидендов в благоприятные периоды деятельности предприятия, оставляя уровень инвестиционной активности на прежнем уровне. Такая дивидендная политика имеет больший успех в компаниях, где размер прибыли в динамике неустойчив. Главный же недостаток этой политики заключается в том, что при достаточно продолжительной выплате минимального размера дивидендов привлекательность инвестирования средств в акции данной компании снижается и влечет снижение их рыночной стоимости.
Политика стабильного  уровня дивидендов. Установление нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к чистой прибыли. Преимущество – простота ее формирования и зависимость  с размером получаемой прибыли. Основной недостаток – нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой  прибыли. Такая нестабильность может  вызвать резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным  периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия  и процессе осуществления такой  политики (она "сигнализирует" о  высоком уровне риска хозяйственной  деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных  выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление  дивидендной политики этого типа, если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.
Политика постоянного  возрастания размера дивидендов. Предусматривает стабильное возрастание  уровня дивидендных выплат в расчете  на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к  их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена "Модель Гордона", определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Плюсом этой политики можно назвать обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у инвесторов при дополнительных выпусках. Отсутствие же гибкости в ее проведении и постоянное подрастание финансовой напряженности является недостатком такой политики — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании — если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.
В настоящее  время в большинстве стран  сложилась четкая система правил, регулирующих политику дивидендов:
Во-первых, признается незаконной любая выплата дивидендов за счет уменьшения уставного капитала.
Во-вторых, допускается  выплата дивидендов за счет оборотного капитала акционерного общества, но только в случае отсутствия у последнего прибыли. При этом не должны нарушаться права кредиторов.
В-третьих, прибыль, полученная от добровольной переоценки имущества, находящегося на балансе  акционерного общества, может быть рассмотрена как источник дивидендов в любом случае, если она превышает обязательства общества.
В-четвертых, каждый отчетный период является изолированным. В этой связи акционеры, не получившие дивиденды за предшествующий отчетный период, по общему правилу, не могут  требовать их выплаты в последующем. Неполученные дивиденды называются в англоязычной юридической литературе nimble dividends, что означает быстрые или «проворные» дивиденды.
Дивидендная доходность = ((Общие дивиденды за посл. фин. год) x 100%) / (Текущая рыночная цена акции)
Например, если компания выплатила дивиденды на акцию в размере 15, а текущая  рыночная цена акции 275, получается дивидендная  доходность 5,45%.
         Дивидендная доходность = Див. на акцию / Цена акции
Дивидендная доходность = (15 / 275) х 100% = 5,45%
Однако, поскольку  этим способом можно измерить только то, что уже имело место, и необязательно, что это будет показателем  будущих дивидендов, аналитики по инвестициям придают большое  значение предполагаемым или указанным  компанией дивидендам для получения  более реалистичного расчета, который  называется "перспективная дивидендная  доходность".
Перспективная дивидендная доходность = ((прогнозируемые (или ожидаемые) дивиденды на акцию) x 100%) / (текущая рыночная цена акции).
Например, если компания прогнозирует дивиденды в  размере 18 на акцию на текущий финансовый год, перспективная дивидендная  доходность увеличивается до 6,55%. 

Дивидендная доходность = (Див. на акцию) / (Цена акции)
          DY = (18 / 275) x 100% = 6,55%
По традиции инвестиционные аналитики, как правило, предполагают, что если увеличивается  промежуточный дивиденд, то и общегодовой дивиденд будет увеличен на тот же процент, если компания не заявит иначе при объявлении промежуточного дивиденда.
Хотя ранее  упоминалось о том, что размер дивидендов занимает второе место по значению после изменения цены капитала, следует заметить, что управляющие  фондами ожидают от компаний четкой и последовательной дивидендной  политики. В результате, особенно в  крупных компаниях, часто практикуется естественное постепенное ежегодное  увеличение дивидендных выплат.
Нужно отметить в качестве технического момента  в управлении портфелем, что рыночная дивидендная доходность может быть рассчитана путем оценки совокупного  дивиденда по акциям на рынке, его  деления на совокупную рыночную цену акций и сравнения результата с преобладающей доходностью  рынка облигаций. Поскольку доходность облигаций практически всегда выше, чем акций, эта разница называется "обратной разницей в доходности". Этот показатель особенно полезен для  управляющих фондами, когда они  принимают решение о распределении  своих средств между акциями  и облигациями.
Доход компании. Компании (за исключением некоторых  паевых фондов из-за нормативных требований к ним) обычно не выплачивают всю  свою годовую прибыль в виде дивидендов своим акционерам. Любая дополнительная прибыль сверх выплаты дивидендов переводится на счет резерва дохода (или прибыли) и может быть использована на развитие, маркетинг или замену активов компании или просто оставлена  для использования в будущем  на неуказанные цели. Следовательно, для инвестора еще важнее суметь оценить, насколько прибыльна компания сверх того, что она выплачивает  в виде дивидендов своим акционерам.
Величина  нераспределенной прибыли на акцию. Например, если прибыль компании после оплаты налогов (и расходов) составляет 1000000$ и она выпустила 50000 акций, EPS составляет 20$ на акцию.
          EPS = (Прибыль после налогообложения) / (Количество акций)
          EPS = (1000000 / 50000) = 20
Примечание: из этого и предыдущего примеров видно, что компания (за последний  финансовый год) имеет нераспределенную прибыль в размере 5 на акцию, что  составляет 250000 (т.е. 50000 х 5), или одну четверть ее прибыли.
Отношение цены к доходу на акцию. Коэффициент  р/е. Это отношение характеризуется коэффициентом Р/Е. В техническом анализе (изучение потенциальной стоимости компании в будущем) это самый важный аналитический показатель. Главная его цель - дать возможность для сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и установить ориентиры или рамки для конкретных отраслей. Это оценочный расчет, при котором предполагается постоянный уровень прибыли числа лет, которое потребуется компании, чтобы окупить цену своих акций. Итак:
Отношение цены к доходу на акцию = (Текущая рыночная цена акции) / (Доход на акцию)
Например, используя  цифры из вышеупомянутых примеров, Р/Е для этой компании равно 13,75.
                    Р/Е = (Цена акции / EPS)
          P/E = 275 / 20 = 13,75,
т.е. при текущем  отношении цены к доходу на акцию  компания окупит цену на свои акции  за 13,75 года.
Недостатки  использования р/е. показатели р/е сравнимы только для компаний, работающих в одной отрасли.
По той же причине, разъясненной ранее, что разные отрасли находятся на разных стадиях  своего экономического цикла, у разных отраслей также разные темпы оборота  своей продукции, а также разные задачи в отношении денежных потоков. Обычно, строго говоря, показатели Р/Е сравнимы только для компаний, работающих в одной отрасли, и хотя существуют сравнительные соотношения между Р/Е для разных отраслей, они не дают эффективного механизма даже для сравнения одинаковых отраслей в разных странах.
Несмотря на то, что компании могут прогнозировать будущие дивиденды, обычно они не прогнозируют будущую прибыль (кроме  как для целей внутреннего  бюджетирования). Однако инвестиционные аналитики часто оценивают будущие потоки прибыли для тех компаний, на которых они специализируются. Следовательно, можно получить потенциальные коэффициенты Р/Е с помощью их анализа.
Например, когда  аналитик прогнозирует, что доход  на акцию в предстоящем финансовом году составит 25, это будет свидетельствовать  о потенциальном Р/Е = 11.
  Р/Е = (Цена акции / EPS)
  P/E = 275 / 25 = 11
При использовании  коэффициентов Р/Е заслуживает внимания тот факт, что в этих показателях не учитываются риски, связанные с получением измеряемой прибыли. И действительно, высокий коэффициент Р/Е можно рассматривать как свидетельство высокого риска, поскольку цена акции спекулятивна по отношению к доходам, которые лежат в ее основе. С другой стороны, можно также предположить, что высокий коэффициент Р/Е указывает на то, что инвесторы испытывают большую уверенность в способности компании повысить свой доход в будущем. Он также может указывать на то, что цена завышена по сравнению с их реальной стоимостью.
Все коэффициенты такого рода следует воспринимать только как ориентиры для проведения дальнейших исследований.
Чистая  стоимость активов. Определение  базовой чистой стоимости компании. По сути цель этого стоимостного коэффициента - определение базовой чистой стоимости компании на одну акцию, если бы активы компании были проданы за наличные и могли быть распределены между акционерами. Его также можно определить как акционерный капитал компании плюс нераспределенные резервы, подлежащие распределению среди держателей обыкновенных акций. Итак:
Стоимость чистых активов = (Активы за вычетом всех долгов и издержек) / (Количество выпущенных акций)
Например, если активы после погашения всех долговых обязательств (по их номинальной стоимости) и оплаты всех издержек составляют в сумме 6000000, а выпущены все те же 50000 акций, NAV (СЧА) составит 120 за акцию.
NAV = (6000000 / 50000) = 120
Соотношение между nav и рыночной ценой акции. Соотношение между NAV и рыночной ценой акции значительно различается для разных типов предприятий. Например, для паевого фонда NAV равняется цене пая, для других инвестиционных фондов NAV близка к цене акции фонда, для промышленной компании NAV может составлять около половины или одной трети или меньшую долю от цены акции, но для компании из сферы услуг NAV, скорее всего, составит крошечную долю от цены акции, поскольку активом этого последнего типа предприятия являются его сотрудники.
Как и при  расчете прибыли, рассмотренном  ранее, необходимо принять во внимание учетную политику, принятую при вычислении чистой стоимости активов. Особенно это относится к тому, оцениваются ли активы по первоначальной стоимости или же по наименьшей из двух величин - первоначальной стоимости или рыночной стоимости, насколько часто активы переоцениваются в связи с инфляцией и изменениями на рынке (в принципе активы могут находиться на счетах компании по завышенной цене, т.е. по цене выше той, по которой они могут быть реализованы), как активы амортизировались с течением времени и вычитаются ли долговые обязательства по текущей стоимости или по стоимости погашения. Дополнительно необходимо учесть также то, как аналитики рассматривают конвертируемые облигации, которые могут быть составной частью структуры капитала компании, т.е. при расчете NAV принято исходить из того, что все конвертируемые облигации уже конвертированы в обыкновенные акции.
Текущая стоимость активов. С точки зрения инвестиционного дохода текущая стоимость активов, таким образом, является важным фактором для коллективных инвестиционных схем. Однако, как правило, чистая стоимость активов важна для большинства других выпусков акций только в том смысле, что она указывает на границу, ниже которой не должна падать цена акции, и основу, которую промышленная компания может использовать как обеспечение под кредит. Действительно, если цена акции компании опускается почти до чистой стоимости ее активов, это может привести к тому, что другое предприятие захочет попытаться приобрести эту компанию только с целью ее ликвидации. Необходимо учесть, что многие частные инвесторы переоценивают значение текущей стоимости активов, считая, что именно она является истинной стоимостью компании. На большинстве рынков капитала это явно далеко от действительности.
    Порядок выплаты дивидендов по акциям акционерных обществ:
1. Дивидендом  является часть чистой прибыли  акционерного общества, подлежащая  распределению среди акционеров, приходящаяся на одну простую  или привилегированную акцию.
Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов, распределяется между акционерами  пропорционально числу и виду принадлежащих им акций.
2. Дивиденд может  выплачиваться ежеквартально, раз  в полгода или раз в год.
Промежуточный дивиденд объявляется Советом директоров общества в расчете на одну простую  акцию по итогам истекшего квартала (полугодия).
Размер окончательного дивиденда, приходящегося на одну простую  акцию, объявляется общим собранием  акционеров по результатам года с  учетом выплаты промежуточных дивидендов по предложению Совета директоров общества.
Размер окончательного дивиденда не может быть больше рекомендованного Советом директоров, но может быть уменьшен общим собранием акционеров.
3. Фиксированный  дивиденд (либо его минимальная  величина) по привилегированным  акциям устанавливается обществом  при их выпуске.
При выплате  дивидендов в первую очередь выплачиваются  дивиденды по привилегированным  акциям, затем дивиденды по простым  акциям.
При наличии  прибыли, достаточной для выплаты  фиксированных дивидендов по привилегированным  акциям, общество не вправе отказать держателям указанных акций в выплате  дивидендов. В случае отказа общества акционеры могут потребовать  выплаты дивидендов через суд.
Выплата дивидендов по привилегированным акциям обществом  в случае недостаточности прибыли  или убыточности общества возможна только за счет и в пределах специальных  фондов общества, созданных для этой цели. Расходование средств резервного фонда общества на эти цели не допускается.
4. Выплата дивидендов  по простым акциям не является  конкретным обязательством общества  перед акционерами. Общее собрание  акционеров и Совет директоров  общества в праве принимать решения о нецелесообразности выплаты дивидендов по простым акциям по итогам того или иного периода и года в целом.
5. Выплата объявленных  общим собранием дивидендов является  обязательной для общества.
Акционеры вправе требовать выплаты объявленных  дивидендов от общества через суд. В  случае отказа общество должно быть объявлено  неплатежеспособным и подлежит ликвидации в установленном законодательством  порядке.
6. В случае  выплаты акционерам излишних  дивидендов общество может зачесть  излишнюю выплату в счет предстоящих  платежей или предложить акционерам  вернуть ее на основании решения  общего собрания.
При этом общество не вправе принуждать акционеров к  возврату переплаты дивидендов.
7. Совету директоров  и общему собранию акционеров  запрещается объявлять и выплачивать  дивиденды, если общество неплатежеспособно  либо может стать таковым после  выплаты дивидендов.
8. Если в годовом  балансе общества имеются убытки, то Совет директоров или общее  собрание акционеров не вправе  объявлять и выплачивать дивиденды  по акциям до тех пор, пока  убытки не будут покрыты или  не будет уменьшен Уставный  капитал (фонд) общества.
9. Дивиденды  не выплачиваются по акциям, которые  не были выпущены в обращение  или находятся на балансе общества.
10. В случае  оплаты акций не полностью  дивиденды выплачиваются акционеру  пропорционально оплаченной стоимости  акций, если иное не определено  уставом общества.
11. На дивиденд  имеют право акции, приобретенные  не позднее, чем за 30 дней до  официально объявленной даты  его выплаты.
12. По решению  Совета директоров или общего  собрания акционеров дивиденд  может выплачиваться акциями  (капитализация прибыли), облигациями  и товарами.
13. Дивиденды  облагаются налогом независимо  от формы выплаты их, в соответствии с действующим налоговым законодательством. В случае дивидендов товарами величина дивиденда, исчисляемая для налогообложения, определяется, исходя из фактических цен приобретения товаров.
14. Общество определяет  размер дивиденда без учета  налогов с него.
15. Акционерное  общество открытого типа публикует  данные о размере выплачиваемых  дивидендов в средствах массовой  информации.
16. Дивиденд выплачивается  обществом или банком-агентом  чеком, платежным поручением, почтовым  или телеграфным переводом.
17. Если по  поручению клиента управление  акциями осуществляется инвестиционной  фирмой, то дивиденды выплачиваются  держателю акций за минусом  вознаграждения инвестиционной  фирме, размер которого определяется  в договоре с клиентом.
18. Акционерное  общество, самостоятельно выплачивающее  дивиденды, или выплачивающий  их банк-агент выступают агентами  государства по сбору налогов  у источников и выплачивают  дивиденды акционерам за вычетом  соответствующих налогов.
19. По невыплаченным  и неполученным дивидендам проценты  не начисляются. Акционер вправе  требовать выплаты неполученных  дивидендов независимо от срока  образования задолженности.
20. Дивиденд, не  востребованный владельцем или  его законным правопреемником  или наследником в установленные  для истечения исковой давности  сроки, перечисляется в федеральный  бюджет.
21. Начисление  дивидендов от участия в обществе  отражается записью по дебету  счета «Использование прибыли»  и кредиту счета «Расчеты с  участниками».
22. Начисление  дивидендов от участия в акционерном  обществе работникам этого общества, являющимся акционерами, проводится  по дебету счета «Использование  прибыли» и кредиту счета «Расчеты  по оплате труда». 

  1.3 Влияние дивидендов на стоимость акций компании. 

Дивидендная политика и стоимость акции имеют связь  между собой, хотя нет четкой зависимости  между этими понятиями. Цена акции  формируется под воздействием разных факторов. Есть несколько способов регулирования стоимости акции, оказывающих влияние на размер выплачиваемых  дивидендов. К таким методам относятся: метод дробления, метод консолидации и метод выкупа акций.
Метод дробления  акций (Сплит). Имеет место только в отношении акций компаний, которые  учитывают акции по номинальной  стоимости. При этом цель компании –  сокращение номинальной стоимости  каждой акции. В таком случае компания размещает среди существующих акционеров компенсирующее количество акций для  поддержания стоимости их пакетов  акций. Может влиять на размер выплаты  дивидендов. Суть этого метода заключается в том, что акции дробятся, т.е. производится их обмен по принципу: 1 старая акция на 2 новых, 1 старая на 3 новых и т.д. Далее производится замена ценных бумаг. Величина собственного капитала и валюта баланса не изменяются, меняется лишь количество обыкновенных акций, стоимость которых со временем растет. Дивиденды в этом случае могут изменяться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций. Обычно к такому методу прибегают крупные компании.
Метод консолидации. Метод, обратный дроблению, в случае, когда компания увеличивает номинальную  стоимость акции, но по факту аннулирует некоторое количество акций, чтобы  сохранялась стоимость пакета акций  каждого акционера. Как и дробление, - чисто внешнее действие, оказывающее  влияние только на рыночную цену акции.
Метод выкупа акций, в этом случае компания желает вернуть  капитал или капитальную прибыль, в отличие от прибыли, полученной за счет текущего доходам своим акционерам. Эта мера применяется только тогда, когда компания полагает, что не может получить достаточную прибыль, позволяющую обеспечить акционерам доходность не ниже той, которую они  бы получили, разместив свои собственные  средства в банке и т.д. Хотя это  может показаться привлекательным  для акционеров, очень часто является плохим знаком для будущего компании. Выкуп акций происходит для того, чтобы предоставить своим работникам стать акционерами, для уменьшения числа собственников компании, для  повышения курсовой цены. Эта операция влияет на совокупный доход акционеров.
В случае неплатежеспособности компании обыкновенные акции занимают последнее место после всех своих  кредиторских обязательств, и поэтому  являются более рискованными инвестициями, чем любые облигации. Однако, поскольку  чем больше риск, тем как правило, больше ожидаемый доход, эти инструменты привлекают инвесторов, заинтересованных в приросте капитала, нежели в надежном доходе.
Доход (дивиденды) по обыкновенным акциям может существенно  различаться по акциям различных  компаний, а также может изменяться стоимость из года в год для  акций одной компании, в значительной мере имея зависимость от чистой прибыли  за данный финансовый год. Поэтому справедливо  утверждение, что акции могут  считаться спекулятивной инвестицией. Но, верно и то, что чем стабильнее компания, тем менее спекулятивным  считается инвестиция в нее.
При формировании дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула: «курс  акций прямо пропорционален дивиденду  и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям» применима на практике далеко не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций предприятия  даже и без выплаты дивидендов, если они хорошо информированы о  его программах развития, причинах невыплаты или сокращения выплаты  дивидендов и направлениях реинвестирования прибыли.
Принятие решения  о выплате дивидендов и их размерах в значительной мере определяется стадией  жизненного цикла предприятия. Например, если руководство предприятия предполагает осуществить серьезную программу  реконструкции и для ее реализации намечает осуществить дополнительную эмиссию акций, то такой эмиссии  должен предшествовать достаточно долгий период устойчиво высоких выплат дивидендов, что приведет к существенному  повышению курса акций и, соответственно, к увеличению суммы заемных средств, полученной в результате размещения дополнительных акций.
Глава 2.ФОРМИРОВАНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ.
2.1 Виды дивидендной политики предприятия.
    
   Одной из наиболее интересных проблем экономической мысли являются вопросы, связанные с выплатой дивидендов в акционерных обществах. Эта тема интересует не только учёных, но и практикующих бизнесменов и менеджеров. Такой повышенный интерес можно очень хорошо понять, поскольку в представлении людей получение дивидендов ассоциируется с богатством и личным достатком. В этой статье мы коснёмся некоторых практических аспектов, которые имеют прямое отношение к дивидендам.
Сказанное выше заставляет обратить наше внимание на дивидендную политику компании. Первый вопрос, что возникает в данном контексте, выглядит так: а нужно  ли фирме определять дивидендную  политику заблаговременно и придерживаться ее вообще? Ответ однозначный –  да. Дело в том, что акционеры (собственники) фирмы демонстрируют гетерогенные (разнообразные) ожидания касательно будущих  дивидендов. Правление, которое непосредственно  формирует дивидендное решение, принимает на себя фактически риск неудовлетворения части акционеров существующей дивидендной политикой. Однако «друзья приходят и уходят, а враги накапливаются». То есть, компания без заблаговременно определенной дивидендной политики накапливает  антипатию недовольных акционеров, в то время как четкая дивидендная  политика (пусть даже политика полной невыплаты дивидендов) приводит к  тому, что в числе акционеров компании остаются только те, которые симпатизируют  ее дивидендной политике. Это выгодно  правлению, которое, как известно, тоже выбирается акционерами.
Итак, в зависимости  от собственных стратегических целей  акционерная корпорация может применять  следующие виды дивидендной политики. 

1. Политика “нулевого”  дивиденда
Политика «нулевого» дивиденда состоит в невыплате  дивидендов вообще. Это означает, что  компания сознательно предупреждает  акционеров про «нулевую» дивидендную  политику, а акционеры подтверждают свое согласие (или несогласие) с  данной политикой, голосуя за это  фактами покупки (или продажи) акций  компании. Руководство такой корпорации фактически строит свою дивидендную  концепцию на предположениях Миллера-Модильяни, приведенных выше. Как отмечалось выше, примером такой дивидендной  политики может служить корпорация “Microsoft”, которая вообще не выплачивает дивидендов. Такая политика оправдана в случае этой корпорации, поскольку рыночная цена акций данной компании более, чем в десять раз превышает балансовую цену, то есть, то количество собственного капитала, которое приходится на одну акцию. При таком соотношении менеджмент компании фактически решает, направлять ли, например, денежный поток чистой прибыли на дивиденды или пополнить им собственный капитал компании за счет нераспределенной прибыли. Каждый направленный таким образом доллар чистой прибыли означает: в первом случае обогащение акционеров ровно на один доллар, а в другом – создание из этого же одного доллара базы потенциального роста курса акций на десять долларов и больше. Очевидно, какой вариант в данном случае выбирает менеджмент. Отметим, что это возможно лишь в том случае, если акционеры связывают свои ожидания со значительным ростом акций компании, доверяют ее менеджменту, или если их совокупного корпоративного влияния недостаточно для того, чтобы изменить эту политику. 

2.Политика “100%”  дивиденда
Эта политика относительно редко встречается на практике деятельности предприятий. Ее суть состоит в выделении 100% нераспределенной прибыли на выплату  дивидендов. Таким образом, данная политика фактически представляет собой антипод  «нулевой дивидендной» политики. Выделение 100% чистой прибыли на выплату дивидендов фактически означает, что в распоряжение компании не поступает нераспределенная прибыль, полученная в данном учетном периоде. Таким образом, при данной учетной политике не происходит увеличения собственного капитала компании и, соответственно, не закладывается финансовая база для следующего роста курса акций. Такая политика может быть оправдана исключительно для предприятий, которые ограничены в росте спецификой своей деятельности. Это могут быть, например, предприятия, которые занимаются добыча полезных ископаемых. В любом случае данный тип политики нельзя отнести к особенно рациональному. 

3. Политика фиксированного  дивиденда
Этот вид дивидендной  политики достаточно часто употребляется  в практике деятельности акционерных  корпораций. Она состоит в выделении  одинаковой абсолютной величины дивиденда  в расчете на одну акцию. Поскольку  чистая прибыль корпорации имеет  тенденцию составлять разную величину в разных учетных периодах, то для  сбережения фиксированной части  для выплаты дивидендов на одну акцию  выделяют адекватную и постоянно  разную его часть на выплату дивидендов с целью обеспечения фиксации. При отсутствии чистой прибыли компании в данном учетном периоде на выплату  дивидендов могут направлять резервный  фонд компании. Политика фиксированного дивиденда характерна привилегированным  акциям, однако некоторые корпорации могут использовать ее касательно даже обычных акций. Позитивным аспектом такого использования является приближение  обычных акций по своим характеристикам  рискованности к привилегированным  акциям при ординарном наличии у  них, как и у всех других обычных  акций, права на участие в управлении компанией. Поскольку по данным акциям выплачиваются фиксированные дивиденды, то для данных ценных бумаг относительно легко построить модель их оценки, основываясь на дисконтировании  денежных потоков. 

4. Политика фиксированного  дивиденда с премиальными выплатами
Такой тип дивидендной  политики очень похож на предыдущий. Однако в отличие от последнего политика фиксированного дивиденда с премиальными выплатами предусматривает в придачу к фиксированной (гарантированной) части дивидендов еще и дополнительные премиальные выплаты в те периоды, когда руководство компании решит их выплатить. Премиальные выплаты обычно выплачиваются в те периоды времени, когда компания достигает особенно высоких позитивных финансовых результатов. Такие премиальные выплаты, как правило, являются позитивным фактором для курса ценных бумаг корпорации, поскольку, в соответствии с некоторыми теориями поведения инвесторов на фондовом рынке, последние ожидают позитивных изменений в дивидендной политике. 

5. Политика выделения  на дивиденды фиксированного  процента из прибыли
Политику выделения  на дивиденды фиксированного процента из чистой прибыли традиционно считают  наиболее распространенной. Метод расчета  суммы дивидендов, что должна быть выплачена на каждую акцию при  данной дивидендной политике, относят  к классическим, поскольку его  приводят в большинстве учебников  по корпоративному управлению и финансам. Суть данной дивидендной политики определяется именно методом расчета дивидендов на одну акцию. Для такого расчета  сначала решают, какая часть (процент) чистой прибыли может быть выделена на выплату дивидендов. Потом находят  абсолютное значение данной части чистой прибыли. Это и будет сумма, выделенная на выплату дивидендов по акциям. Для  того, чтобы найти сумму дивидендов, которая приходится на одну акцию, необходимо сумму, выделенную на выплату дивидендов по акциям, поделить на количество обычных акций, что находятся в обращении.
К позитивным чертам данной дивидендной политики следует  отнести ее простоту и понятность при употреблении. Еще одним превосходством считают прозрачность механизма начисления. Акционеры корпорации, которая использует эту дивидендную политику, понимают, что величина их персональных дивидендных доходов зависит не от непостоянных (а иногда и произвольных) решений менеджмента компании, а от объективных финансовых характеристик корпорации, прежде всего, величины полученной в данном учетном периоде чистой прибыли. Учитывая, что чистая прибыль корпорации преимущественно имеет тенденцию к росту со временем, акционеры часто ожидают и роста дивидендных выплат в расчете на одну акцию.
Одним их важных моментов данной дивидендной политики, который определяет ее специфику, является наличие сезонных аномалий в прибылях корпораций в зависимости от специфики их операционной деятельности. Это связано, прежде всего, с сезонностью их продаж. Чистая прибыль и сумма, предназначенная для дивидендных выплат, становятся тесно взаимосвязанными величинами с продажами компании, то есть, они преимущественно колеблются в соответствии с сезонностью продаж. Как результат, сезонные аномалии продаж отображаются в сезонных аномалиях дивидендов в случае политики выделения на дивиденды фиксированного процента из прибыли. 

6. Прогрессивная  дивидендная политика
Прогрессивная политика является одной из наиболее популярных среди акционеров. Прежде всего, это потому, что она предусматривает постепенное постоянное увеличение дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Очень часто это постепенное увеличение дивидендов выражается постоянным темпом прироста дивидендных выплат. Практика стран с развитыми рыночными экономическими системами показывает, что большинство акционерных корпораций совершают поквартальную выплату дивидендов. По причинам, приведенным выше, квартальные дивидендные выплаты отображают сезонные аномалии продаж корпорации. Итак, для внедрения прогрессивной дивидендной политики следует обеспечивать прирост по отношению к дивидендным выплатам аналогичного квартала предыдущего года. Итак, если акционерная компания придерживается прогрессивной дивидендной политики, то, прежде всего, в процессе определения величины текущих дивидендных выплат следует:
установить величину дивидендных выплат на одну акцию  в аналогичном квартале предыдущего  года;
принять решение  о темпе прироста текущих дивидендных  выплат по сравнению с аналогичным  кварталом прошлого года;
на основе установленного темпа прироста определить текущие  дивидендные выплаты на одну акцию;
определить, какая  сумма денег необходима для обеспечения  данных текущих дивидендных выплат, для этого необходимо текущие  дивидендные выплаты на одну акцию  умножить на количество обычных акций  в обращении;
установить, какой  процент чистой прибыли составляет сумма, необходимая для обеспечения  текущих дивидендных выплат;
решить окончательно, может ли акционерная корпорация выделить эту часть прибыли на дивидендные выплаты.
В случае, если данная часть чистой прибыли может быть выделена на дивидендные выплаты, то приступают к реализации дивидендной политики, а если нет, то уменьшают темп прироста текущих дивидендных выплат и повторяют приведенную выше последовательность действий или даже отказываются от прогрессивной дивидендной политики. 

7. Регрессивная  дивидендная политика
Регрессивная  дивидендная политика фактически представляет собой антипод прогрессивной  дивидендной политики, поскольку  предусматривает постепенное и  постоянное уменьшение дивидендных  выплат, что эквивалентно их приросту с отрицательным темпом. Это наименее популярный вид дивидендной политики среди акционеров. Применение данной политики часто приводит к тому, что акционеры решают продать акции данной корпорации. Если прогрессивная дивидендная политика часто приводит к росту курса акций, то регрессивная к падению. Тем не менее, акционерные общества часто бывают вынуждены использовать данную дивидендную политику в силу объективных обстоятельств. Рост конкуренции часто приводит к уменьшению величины чистой прибыли. В начале рыночных преобразований в Украине некоторые отечественные акционерные общества получали значительные анормальные прибыли, вызванные низким уровнем конкуренции и неэффективностью отечественного рынка. В те времена они устанавливали неоправданно большие дивидендные выплаты по своим акциям. Со временем уровень конкуренции существенно повлиял на прибыль таких компаний, однако, задав значительный темп высоких дивидендных выплат, теперь эти акционерные общества вынуждены употреблять непопулярную регрессивную дивидендную политику. 

8. Политика неденежных выплат
Иногда ввиду  отсутствия необходимых финансовых ресурсов акционерные корпорации используют политику неденежных дивидендных выплат. В этом случае вместо прямых денежных дивидендных выплат употребляют, как правило, ближайшие денежные субституты. Заслуживает внимания политика выплаты дивидендов в виде выпуска новых ценных бумаг, например, акций или облигаций. Поскольку сами ценные бумаги владеют целым спектром специфических финансовых характеристик, то политика неденежных выплат может далеко выходить за рамки данного исследования и привести к объяснению характеристик ценных бумаг вообще. 

9. Политика накопившихся  кумулятивных дивидендов
Иногда не желая  применять политику неденежных выплат и не имея достаточных финансовых ресурсов для денежных дивидендных выплат, корпорация решает использовать политику накопившихся денежных дивидендов. В этом случае дивиденды объявляются, но их выплаты отсрочивается до лучших времен.
и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.