На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


курсовая работа Левередж и его роль в финансовом менеджменте

Информация:

Тип работы: курсовая работа. Добавлен: 20.07.2012. Сдан: 2011. Страниц: 11. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


ВВЕДЕНИЕ

 
        Объектом данной курсовой работы являются отечественные предприятия, которые  пытаются использовать современные методы анализа и планирование прибыли, предусматривают грамотное построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления.
      Предмет курсовой работы  -  это изучение понятия финансового левериджа, его различных концепций расчета, понятия эффекта финансового левериджа.
      Целью данной курсовой работы является научиться правильно  рассчитывать и использовать на практике такое понятие как финансовый леверидж.
      Прибыль – наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.
      Грамотное эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж или в переводе с английского – рычаг.
      Главной задачей финансового управления на предприятии является формирование рациональной структуры источников средств предприятия, т.е. капитала.
      Капитал – это определенная сумма денежных средств, с которой начинается бизнес в любой сфере деятельности. За счет него приобретается необходимое количество ресурсов, организуется процесс производства и сбыт  продукции. Капитал подразделяется на две составные части:
- собственный капитал;
- заемный капитал.
Собственный капитал представляет собой несколько подгрупп:
- уставный капитал – это капитал, первоначально инвестированный собственником в деятельность предприятия. Величина этого капитала отражается в уставе предприятия и является неизменной весь период деятельности;
- резервный капитал образуется, как правило, за счет прибыли предприятия в виде совокупности страховых фондов;
- дополнительный капитал – это капитал, который образуется в случаях:
а)  увеличения стоимости основных средств, оборудования к монтажу, незавершенных капитальных вложений при переоценке;
б)  при  формировании эмиссионного дохода от продажи ценных бумаг;
в) при  безвозмездном получении имущества производственного назначения.
Заемный капитал – временно находящийся у предприятия и должен быть возвращен заемщику.
Заемный капитал делят на две группы:
- кредиты и займы;
- кредиторская задолженность.
      Кредиты и займы представляют собой заемный капитал, образующийся перед кредитными учреждениями по полученным ссудам, а также перед другими организациями при выпуске облигационных займов, получении коммерческого кредита, получении кредита в денежной форме.
      Кредиторская задолженность представляет собой заемный капитал, полученный предприятием в виде:
- задолженности за товары, услуги перед поставщиками;
- задолженности перед бюджетом по начисленным, но не оплаченным налогам;
- задолженности перед персоналом предприятия;
- задолженности перед внебюджетными социальными фондами (по социальному страхованию и обеспечению);
- задолженности по полученным авансам;
- задолженности по начисленным дивидендов учредителям.
      И вот поэтому, для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом.   

1. ПОНЯТИЕ ЛЕВЕРИДЖА И ЕГО ВИДЫ 

      Леверидж в приложении к  финансовой сфере трактуется как определенный
фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результирующих показателей.
      В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:
- финансовый;
    производственный (операционный);
    производственно-финансовый.
      Всякое предприятие является источником риска. При этом риск возникает
на основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.
      Итак, финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты  процентов и налогов.
      Производственный леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.
      Производственно-финансовый леверидж оценивает совокупное влияние производственного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия. 

      Анализ рентабельности капитала
 
   Рентабельность – это общеэкономический показатель, показывающий, сколько прибыли получено с одной гривны производственных фондов. Т.е. рентабельность – это всегда отношение прибыли (валовой, балансовой, чистой) к:
    сумме основных/оборотных средств;
    валовой выручке;
    стоимости материалов;
    численности работников;
    стоимости запасов;
    стоимости готовой продукции;
    и так далее.
Под рентабельностью совокупного капитала подразумевают отношение
суммы балансовой прибыли к среднегодовой сумме всего капитала.
Пб
Р =    ------- ,  где
К
Р – рентабельность капитала;
Пб –  балансовая прибыль;
К – совокупный капитал.
Так как  К = Кс + Кз, то получается, что формулу рентабельности можно записать и так:  
Пб
Р = ----------- , где
Кс + Кз
Кс –  собственный капитал;
Кз – заемный капитал.
Таким образом, становится ясно, что общая рентабельность капитала состоит из рентабельности собственного капитала и рентабельности заемного капитала:
Рс = Пб/Кс, где
Рс – рентабельность собственного капитала.
                                                           Рз = Пб/Кз, где
Рз – рентабельность заемного капитала.
      Таким образом,             
Пб = Р*К = Р*Кс + Р*Кз
      Из  всего выше сказанного можно вывести формулу чистой прибыли:
Пч = (1-n)(Пб-(СП*Кз)), где
Пч – чистая прибыль;
n – ставка налога на прибыль;
СП –  ставка ссудного процента (т.е. процента за кредит). 

1.2   Эффект финансового левериджа 

      Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
      Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.  
Определяя чистую рентабельность собственного капитала, получим:
Рчс = Пч/Кс = (1-n)Р + (Р(1-n) – СП) * Кз/Кс, где
Первое слагаемое полученной формулы – чистая рентабельность всего капитала;
Второе слагаемое – финансовый рычаг или леверидж.
Финансовый леверидж – один из показателей, применяемый для оценки эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага или левериджа (ЭФР), представлен формулой:
                                ЭФР = [Р(1- n) - СП] * Кз/Кз, где                                                    
Р – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала);
n – ставка налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли);
СП –  ставка ссудного процента предусмотренного контрактом;
Кз – заемный капитал;
Кс –  собственный капитал.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (Рс)  за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.
Эффект финансового рычага состоит из двух компонентов:
а) разностью между рентабельностью совокупного капитала после уплаты налога и ставкой процента за кредиты: [Р(1- n) - СП];
б) плеча финансового рычага:  Кз/Кс.
Положительный эффект финансового рычага наступает, если Р(1- n) - СП > 0.
Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10%. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала.
Если  Р(1- n) – СП < 0. Создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия. 

2.  КОНЦЕПЦИИ РАСЧЕТА ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА 

    Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств. Последнее представляет собой отношение нетто-результат эксплуатации инвестиций к собственным активам. Экономически рентабельность собственных средств — это эффективность использования фирмой собственных средств.
    Замечено, что фирма, которая рационально использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы.
    Рассмотрим простой пример. У нас два предприятия. Первое имеет актив 200, в пассиве - те же 200, и все средства собственные. У второго предприятия актив тоже 200, но в пассиве — 100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков - 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (представим, что предприятия работают в «налоговом раю»). У первого предприятия РСС равна . Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: . Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что экономическая рентабельность больше ставки процента (25% и 10% соответственно). Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.
    Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом.  Существуют два подхода к такой оценке. Первый подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала. Другой подход (американский) заключается в выделении влияния финансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли.
    Европейский подход.  Под эффектом финансового рычага понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходность у владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.
    Американский подход. Под эффектом финансового рычага (силой воздействия) понимают процентное изменение денежного потока,  получаемого владельцем собственного капитала при однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала.

2.1 Специфика  расчета финансового левериджа в российских условиях

 
      В теории финансового менеджмента финансовый леверидж (или финансовый рычаг) используется для оценки финансового риска предприятия или отдельного инвестиционного проекта. Под финансовым риском понимается риск, связанный с нехваткой прибыли для осуществления обязательных платежей из прибыли (например, проценты по займам и ссудам; некоторые налоги, выплачиваемые из чистой прибыли и т.д.). С позиций финансового управления на величину чистой прибыли оказывают влияние два фактора:
- Рациональность использования имеющихся у предприятия финансовых ресурсов;
- Структура источников средств.
      Первый фактор находит отражение в структуре активов предприятия (основных и оборотных средств), в эффективности их использования (характеристикой данного фактора является производственный леверидж, рассмотрение которого не входит в рамки данной работы).
      Второй фактор отражается в структуре капитала, т.е. в соотношении собственных и заемных средств. Категорией, отражающей влияние данного фактора на величину чистой прибыли, является финансовый рычаг. Данная зависимость основывается на том постулате, что цена капитала зависит от его структуры (существует и альтернативный подход, идеологами которого являются Модильяни и Миллер, который утверждает обратное. Действительно, многочисленные исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного, оставаясь первоначально практически неизменной, затем тоже начинает возрастать.  Следовательно, уровень финансового левериджа возрастает с увеличением доли заемного капитала.
      К определению эффекта финансового рычага (ЭФР) существует два общепризнанных подхода – американский и европейский. В рамках американского подхода ЭФР выражается следующей формулой:
ЭФР=PBIT/PBT=PBIT/(PBIT-I), где
PBIT – прибыль до выплаты налогов и процентов или валовой доход.
PBT – прибыль до выплаты налогов (отличается от PBIT на сумму выплаченных процентов)
I – сумма процентов по кредитам, выплачиваемым из прибыли.
      В свою очередь прибыль до выплаты процентов и налогов (PBIT) определяется как:
PBIT = p*Q – v*Q – FC, где
Q – объем реализации в натуральном выражении;
p – цена единицы продукции;
v – переменные издержки в расчете на единицу продукции;
FC – постоянные производственные расходы в суммарном выражении.
      ЭФР показывает на сколько измениться прибыль до выплаты налогов при изменении валового дохода (PBIT) на 1% . Очевидно, что ЭФР возрастает при увеличении доли заемных средств.
      На  наш взгляд вышеприведенному варианту присущи как минимум два недостатка. Во-первых, при таком подходе не учитывается то, что существуют определеные виды обязательных платежей из прибыли после налогообложения. В России к таким платежам можно отнести следующие:
- Проценты за банковский кредит, превышающие ставку рефинансирования, увеличенную на 3 процентных пункта (в указанных пределах проценты уплачиваются за счет прибыли до налогообложения);
- Большинство местных налогов, уплачиваемых за счет чистой прибыли;
- Штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и т.д.
      Во-вторых, не учитывается влияние ставки налога на прибыль. В этом случае сравнение финансового риска предприятия в двух разных периодах становится затруднительным, если произошло изменение ставки налога на прибыль.
      Некоторые авторы предлагают несколько иной вариант расчета ЭФР. Он измеряется путем деления прибыли за вычетом налога на прибыль к прибыли за вычетом обязательных расходов и платежей. Интерпретация данного показателя следующая – на сколько изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия при изменении прибыли за вычетом налога на прибыль на 1 %. При таком подходе устраняются указанные недостатки, так как рассматривается прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. С другой стороны, не принимаются во внимание факторы, влияющие на величину прибыли до налогообложения.
      Принимая во внимание все вышесказанное, можно сделать вывод, что ЭФР должен учитывать все вышеизложенные факторы, т.е. он должен отражать взаимосвязь валового дохода и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Для этого результирующий ЭФР следует рассчитывать путем умножения ЭФР, рассчитанного по первому варианту и ЭФР по второму варианту. Данное утверждение справедливо, так как при использовании первого варианта мы увидим как изменится прибыль до налогообложения, а при использовании второго – как изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. Математически эту взаимосвязь можно выразить следующим образом:
ЭФР = (PBIT/PBT)*[(PBT*(1-T))/(PBT*(1-T)-E)]=[PBIT/(PBT*(1-T)-E)]*(1-T), где 
PBIT – прибыль до выплаты налогов и процентов или валовой доход; 
PBT – прибыль до выплаты налогов (отличается от PBIT на сумму выплаченных процентов);  
T – ставка налога на прибыль (в долях единицы);

E – сумма обязательных платежей из прибыли после налогообложения.
Из вышеприведенной формулы видно, что налог на прибыль снижает уровень риска. Например, если бы ставка налога на прибыль равнялась 100%, то финансовый риск отсутствовал бы. На первый взгляд это парадоксальный вывод, но он легко объясним – чем больше ставка налога на прибыль, тем в большей мере уменьшение прибыли отражается на поступлениях в бюджет в виде налога на прибыль и в меньшей степени на прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия. Более того, чем больше налог на прибыль, тем меньше прибыли остается у предприятия и тем меньше предприятие принимает обязательств по выплатам за счет чистой прибыли. Если же такая вполне разумная политика отсутствует (т.е. предприятие не регулирует свои обязательные платежи в зависимости от получаемой прибыли), то повышение ставки налога на прибыль влечет за собой повышение финансового риска предприятия.
      Используя данный подход, мы получим показатель, характеризующий финансовый риск предприятия в полной мере. Он показывает как изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия при изменении валового дохода на 1%.
      Таким образом, финансовый леверидж отражает возможности предприятия по влиянию на величину прибыли путем изменения структуры капитала. В российских условиях, когда имеется множество обязательных платежей за счет чистой прибыли, целесообразно использовать модифицированную формулу ЭФР. В этом случае показатель ЭФР будет в полной мере характеризовать финансовый риск предприятия. Классический же вариант расчета ЭФР (PBIT/PBT) является всего лишь частным случаем модифицированной формулы и будет иметь место только, если у предприятия отсутствуют обязательные выплаты за счет чистой прибыли.  

3. Анализ эффекта финансового левериджа для ООО «Цифра» 

      ООО «Цифра» занимается изготовлением оборудования для цифрового телвдения. Работает на рынке с 2003 г. Данные для анализа представлены в Приложении 1. 

3.1   Рассчитаем влияние ЭФР поквартально за период 2009г. на рентабельность собственного капитала ООО «Цифра» (поквартально). 

      В 1 квартале весь капитал предприятия был собственным, соответственно его чистая рентабельность составляла:
Рс=560/2000*100%=28,0%
        Во 2-ом квартале предприятием был взят кредит под 12%-ную годовую ставку на сумму 1000 тыс.руб. (с поквартальной выплатой процентов за кредит, равной 3% от суммы кредита), совокупный капитал составил 3000 тыс.руб., т.е. удельный вес собственного капитала = 2000/3000=66,67% (рис.1)

          Рассчитаем рентабельность собственного капитала на основе расчета ЭФР:
ЭФР=(40(1-0,3)-3)/2 = 12,5%
Рс = (1-n)Р + ЭФР = 0.7*40 + 12,5 = 28 + 12,5 = 40,5%
          Проверим расчет по формуле:
Рс= Пч/Кс = 810/2000 =40,5%
          Следовательно, по сравнению с 1 кв. рентабельность собственного капитала во 2 кв. выросла на  12,5% благодаря ЭФР, т.е. появлению заемного капитала.
            В 3 квартале сумма заемного капитала увеличилась на 500 тыс.руб., на тех же условиях заема (ставка - 3% за квартал), соотношение собственного и заемного капитала на рис.2

     Доля заемного капитала увеличилась на 10,1%, рассмотрим, как рост суммы заемного капитала повлиял на рентабельность собственного капитала.
     Рассчитаем ЭФР:
ЭФР=(40(1-0.3)-3)*0,75=18,75%
Рс=40*0,7+18,75=46,75%
Проверка: Рс=935/2000=46,75%
Рентабельность за счет роста значения плеча финансового рычага выросла на 6,25% по сравнению со 2-м кварталом.
          В 4-м квартале предприятие частично рассчиталось с кредитором, сумма заемного капитала составила 1200 тыс.руб., и за счет фонда валовых накоплений увеличили сумму собственного капитала на 600 тыс.руб. (2600) Соотношение – рис. 3

             Доля заемного капитала уменьшилась по сравнению с 3кв. на 11,85%, доля собственного капитала увеличилась на 11,85%, рассмотрим, как изменение сумм заемного и собственного капитала повлиял на рентабельность собственного капитала. Рассчитаем ЭФР:
ЭФР=(40(1-0.3)-3)*12/26=11,54%
Рс=40*0,7+11,54=39,54%
Проверка: Рс=1028/2600=39,54%
       То есть уменьшение доли заемного капитала снизило значение ЭФР и снизило рентабельность собственного капитала.
Сравнительный анализ приведен в Таблице 1:                                  

         Таблица 1

Квартал Доля заемного капитала (%) ЭФР, (%) Рентабельность собственного капитала, (%) отклонение           (к предыдущему периоду), (%)
Отклонение           (к базовому периоду), (%)
1кв 0 0 28 - -
2кв 33,33 12,5 40,5 12,5 12,5
3кв 43,43 18,75
и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.