На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


курсовая работа Сущность и принципы арбитражных операций

Информация:

Тип работы: курсовая работа. Добавлен: 09.08.2012. Сдан: 2011. Страниц: 8. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


 
 
 
 
 
 
 
 
 
Курсовая  работа
по  дисциплине «Теория  инвестиций»
на тему
«Сущность и принципы арбитражных  операций» 
 

                Исполнитель:
                Специальность: Финансы и Кредит
                Группа:
                № зачетной книжки:
                Руководитель:  
                 
                 
                 
                 
                 
                 
                 

Москва
2011
Содержание
Введение            3
Глава 1. Сущность и принципы арбитражных операций    4
     1.1. Понятие и сущность арбитража      4
     1.2. Виды арбитражных операций      4
     1.3. Арбитражный портфель       4
Глава 2. Теория арбитражного ценообразования            14
     2.1. Модель арбитражного ценообразования            14
     2.2. Выбор факторов, влияющих на доходность           14
     2.3. Расчет элементов ставки дисконтирования           14
Практическая  часть          
Заключение           
Список  литературы           
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Введение
     Рыночная  экономика представляет собой сложный механизм функционирования и взаимодействия хозяйствующих субъектов различных сфер экономики, в основе которого лежат товарно-денежные отношения. Товарообменные операции осуществляются не только с использованием денежных средств, но и с помощью различных платежных инструментов, в том числе с использованием ценных бумаг (чеки, векселя, складские свидетельства и т.д.).
     Рынок ценных бумаг является эффективным  регулятором процесса инвестирования капитала, который способствует перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивает их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях. В результате в экономике происходит постоянная структурная перестройка, и капитал размещается, главным образом, в производствах, необходимых обществу. Следовательно, рынок ценных бумаг служит тем средством, с помощью которого работает механизм миграции капиталов в более перспективные отрасли.
     Основу  множества операций на фондовом рынке  составляет арбитраж - извлечение доходов путем перепродажи ценных бумаг по более выгодным ценам. Однако арбитражные операции не ограничиваются только операциями на фондовом рынке. Арбитражные операции имеют большое экономическое значение для всего финансового рынка. Поскольку они базируются на извлечении выгоды из различий, существующих между рынками или на одном и том же рынке между сроками контрактов, вмешательство арбитражеров позволяет обеспечить взаимосвязь курсов и регулирование рынка.
       Существуют  различные схемы, отражающие структуру  арбитражных операций на финансовых рынках. С точки зрения выделения объекта арбитражной операции можно выделить:
       - валютный арбитраж (покупка валюты с одновременной продажей ее с целью получения прибыли от разницы валютных курсов).
       - процентный арбитраж (операции, связанные с перемещением ресурсов от одной валюты к другой ради улучшения ссудных условий или условий кредитования).  Целью арбитража в этом случае является получение прибыли за счет разницы в процентных ставках по различным валютам.
       - товарный арбитраж (связан с куплей - продажей различных товаров как с целью получения прибыли, так и с целью страхования от риска изменения цен путем заключения форвардных сделок, включающих валютный элемент).
       Цель  данной работы - проанализировать существующие арбитражные операции, особенности арбитражных портфелей, модель арбитражного ценообразования. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 1. Сущность и принципы арбитражных операций
     1.1. Понятие и сущность арбитража
     Как экономический термин, «Арбитраж» впервые  использовал в 1704 году Матеу Де ла Порте (фр. Mathieu De la Porte) в трактате «La science des negocians et teneurs de livres» («Наука торговать»), для обозначения процедуры рассмотрения различных обменных курсов для поиска наиболее прибыльных мест выдачи и погашения векселей. В словаре Брокгауза и Ефрона «Арбитраж» имеет сходное значение: в торговых оборотах, особенно международных, решение вопросов о наиболее выгодных местах и способах уплаты или получения платежей, а также покупки и продажи товаров.
     На  финансовом рынке время от времени  возникают различные ценовые  аномалии, причина которых заключается  в сочетании постоянной изменчивости рынков с их неэффективностью. Так наличие множества связей между разными инструментами приводит к ситуации, когда сильное изменение рынка просто не успевает одновременно привести цены активов в правильное соотношение на новых уровнях. Такие задержки в установлении справедливых соотношений могут длиться от нескольких секунд до нескольких недель. Важной инвестиционной характеристикой таких ситуаций является их регулярный возврат к таким справедливым соотношениям. Поэтому набор операций, направленных на исправление этих аномалий, по сути, роднит их с инвестициями в облигации, однако при гораздо более высокой эффективности. Такой принцип почти безрисковой эксплуатации аномальных отклонений носит название арбитраж.
     Арбитраж  и связанная с ним деятельность включает в себя как знание о разности цен, так и способность к предвиденью динамики цен, объемов операций, возможной прибыли и риска. Арбитраж в основном связан с международными срочными финансовыми операциями, включая курсы иностранной валюты, краткосрочные проценты и стоимость ценных бумаг.
     Цель  арбитражной операции - получение дохода в виде разницы в рыночных ценах, которая неизвестна на момент начала операции. Эта разница в ценах может иметь место по одной ценной бумаге (товару) или по их группе и основываться на различиях цен во времени и в пространстве.
     Арбитражной может являться как торговля финансовыми инструментами (акциями, облигациями, производными финансовыми инструментами, валютами), так и товарами и даже услугами. Однако обычная торговля (реализация произведённых товаров или услуг) арбитражем не является.
     Если  объединить арбитраж в пространстве и во времени, то вся спекулятивная торговля носит арбитражный характер.
     Арбитражные операции относятся к группе безрисковых, а точнее, малорисковых операций. В  этом смысле арбитражные операции еще  называют безрисковыми спекулятивными операциями.
     Деятельность  специалистов, занимающимися арбитражными операциями - арбитражеров, направлена на получение прибыли, однако она имеет и социальную значимость. Она заключается в том, что арбитражер при почти нулевом риске за счет временного нарушения равновесия валютных курсов на наличном и срочном рынках получает прибыль и, в конечном счете, способствует установлению новых уровней цен и их выравниванию.
     Покупая дешёвый товар, арбитражеры создают  дополнительный спрос на него и повышают тем самым его цену. Продавая на другом рынке, они увеличивают предложение и снижают цену на этом рынке.
     Скорость  выравнивания цен зависит не только от скорости торговых процедур. Существенным фактором является возможность заключать  сделки на большой объём. Также важна  степень свободы для входа  новых участников на арбитражные рынки. Небольшие объёмы и закрытость рынка обычно препятствует сглаживанию цен.
     Основой любого арбитража является наличие  связи между разными финансовыми  инструментами. Например, между фьючерсными  контрактами и спот рынком, между  фьючерсными контрактами разных сроков, между акциями и индексом рынка акций, между одинаковыми активами на разных биржевых площадках, между товарными фьючерсами на товары - субституты или товары, производные друг от друга, между опционами разных цен или сроков исполнения и т.п. Связи между финансовыми инструментами могут быть обусловлены как юридически (например, спот и фьючерс), так и экономически (например, товарные фьючерсы на товары - субституты).
     Нахождение  и последующая эксплуатация таких  связей и закономерностей и составляет основную работу арбитражера. Так, при выявлении аномального отклонения цен актива относительно других, связанных с ним активов, арбитражер совершает одновременно две или больше сделок противоположной направленности, так, чтобы общерыночный риск по совокупной позиции был равен или близок к нулю. При восстановлении справедливых рыночных соотношений арбитражер одновременно закрывает все позиции, собирая в итоге прибыль в размере выявленной ранее аномалии.
     Очень привлекательным свойством данных операций является их рыночная нейтральность - они реализуемы вне зависимости от текущей рыночной конъюнктуры и свободны от ошибок управляющего в определении будущего рыночного тренда. Это делает их очень востребованными среди управляющих многими хедж-фондами.
     Однако  получение арбитражного дохода в  полном размере связано с рядом  проблем.
     Эти проблемы состоят в следующем:
     - необходимо учитывать всевозможные комиссионные расходы (они еще называются <транзакционными> расходами) по операциям, которые забирают существенную часть забирают существенную часть арбитражной прибыли и соответственно ограничивают экономическую целесообразность их проведения. Арбитражная операция оправдана, если арбитражная прибыль превышает всю сумму расходов, связанную с ней. Из этого вытекает важный вывод о том, что на самом деле в практике цена одной и той же ценной бумаги может несколько различаться на разных рынках в пределах размеров затрат на арбитраж, приходящихся на одну ценную бумагу.
     Арбитражные действия всегда разорваны во времени, в силу чего возникают определенные риски того, что цены могут измениться быстрее, чем арбитражер осуществит свою персональную операцию. В неблагоприятном случае даже арбитражная операция может принести убыток вместо прибыли.
     Арбитражные операции могут включать внешние по отношению к данной операции риски, например валютный риск, который тоже может помешать осуществить арбитраж в той мере, в какой рассчитывал участник рынка. 

     1.2. Виды арбитражных операций
     Существуют  различные схемы, отражающие структуру арбитражных операций на финансовых рынках. С точки зрения выделения объекта арбитражной операции можно выделить:
     1. Валютный арбитраж - операция по купле (продаже) валют с последующим совершением обратной сделки в целях получить прибыль, прежде всего за счет колебаний курса в течение определенного времени.
     Важным  условием для проведения валютного арбитража является свободная обратимость валют, а его предпосылкой служит несовпадение курсов.
     Различают простой валютный арбитраж, при котором в сделках участвуют две валюты, и сложный валютный арбитраж, когда в нем задействовано более двух валют.
     В зависимости от цели, валютный арбитраж различается на: спекулятивный и конверсионный.
     Спекулятивный арбитраж извлекает выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями.
     Конверсионный - предполагает покупку валют самым дешевым образом, используя как наиболее выгодный рынок, так и изменение курсов во времени.
     2. Процентный арбитраж - это сделка, сочетающая в себе конверсионную (обменную) и депозитарную операции с валютой, направленные на получение прибыли за счёт разницы в процентных ставках по различным валютам.
     Процентный  арбитраж имеет две формы: без форвардного покрытия и с форвардным покрытием:
     Процентный арбитраж без форвардного покрытия - это покупка валюты по текущему курсу с последующим размещением её в депозит и обратной конверсией по текущему курсу по истечении срока депозита. Эта форма процентного арбитража связана с валютным риском.
     - Процентный арбитраж с форвардным покрытием - это покупка валюты по текущему курсу, помещение её в срочный депозит и одновременная продажа по форвардному курсу. Эта форма процентного арбитража не влечёт за собой валютных рисков.
     3. Товарный арбитраж:
     1) Сделка в целях получения прибыли от разницы в ценах на один и тот же товар на двух или нескольких рынках.
     2) Операции на одном и том же рынке, осуществляемые с целью получения выгоды от любой необычной разницы в котировках цен на товар с различными сроками поставки.
     4. Фондовый арбитраж - сделка с целью получения прибыли в виде разницы между курсами одной и той же ценной бумаги на различных рынках фиктивного капитала. Этот вид арбитражных сделок способствует выравниванию курсов одноименных ценных бумаг, обращающихся одновременно на нескольких международных рынках.
     Различают временной пространственный и межрыночный  арбитраж.
     Временной арбитраж - это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены во времени. Основой временного арбитража является разница между текущей ценой (ценой спот) и будущей (форвардной) ценой ценной бумаги.
     Операция  временного арбитража заключается в отслеживании котировок (т.е. цен одних валют против других) в ожидании выгодного момента, чтобы открыть позицию, а затем закрыть ее уже с прибылью.
     На  фондовом рынке временной арбитраж практически не существует, так как  на нем отсутствуют общепринятые котировки по форвардным контрактам на ценные бумаги, а имеются лишь котировки цен спот.
     Пространственный  арбитраж - это арбитраж, основанный на различиях рыночной цены одного и того же инструмента на разных, или пространственно обособленных, рынках этого же инструмента.
     Пространственный  арбитраж становится возможным, если имеет  место временное нарушение того правила, что одна и та же ценная бумага должна иметь одну и ту же цену независимо от того, где она  пространственно обращается. Если цена материального товара обычно различается в зависимости от рынка его реализации, хотя бы потому, что товар необходимо доставить в место потребления, то цена ценной бумаги не зависит от того, на какой бирже она котируется.
     Нарушение единства цены ценной бумаги на разных рынках делает возможным и необходимым проведение арбитражных операций, которые вновь приводят к восстановлению этого единства.
     Межрыночный арбитраж - это арбитраж, основанный на нарушениях в объективных соотношениях рыночных цен инструментов, базирующихся на одной и той же ценной бумаге.
     Межрыночный арбитраж проистекает из взаимосвязи  цены ценной бумаги с ценами всех производных  от нее рыночных инструментов. Если материальный товар не может иметь  никакой потребительной стоимости, отличной от его собственной, то ценная бумага как фиктивный товар может иметь множество рыночных форм существования, так как у нее вообще нет присущей ей материальной формы. Например, акция может существовать в форме и американской депозитарной расписки, и фьючерсного контракта на нее, и опционного свидетельства и т.д. Поскольку в основе всех других ее рыночных форм лежит одна и та же акция, постольку рыночные цены на все эти инструменты обычно имеют в каждый данный момент времени определенную внутреннюю взаимосвязь. Если последняя вдруг нарушается, то вступают в действие арбитражные операции, и эта рыночная взаимосвязь восстанавливается.
     Нарушение единства цены ценной бумаги во всех ее рыночных проявлениях, т.е. в рыночных инструментах, является основой межрыночного арбитража.
     Арбитражные сделки широко распространены, однако, как отмечалось, на развитых рынках увеличение количества арбитражных сделок приводит к выравниванию цен и, соответственно, к исчезновению арбитражных возможностей.  

   1.3. Арбитражный портфель
     Арбитражный портфель - портфель, не требующий дополнительных инвестиций, нечувствительный к каким-либо факторам и обладающий положительной ожидаемой доходностью. Это портфель, не требующий вложения средств ни при каких обстоятельствах и приносящий положительный доход при определенных условиях.
     Особенности арбитражного портфеля заключаются  в следующем:
     - это портфель, который не нуждается в дополнительных ресурсах инвестора;
     - он не чувствителен ни к какому фактору;
     - ожидается положительная доходность портфеля арбитража.
      Сущность арбитража проявляется при рассмотрении различных цен на определенную ценную бумагу. Однако «почти арбитражные» возможности могут существовать и у похожих ценных бумаг или портфелей. Определить, подходит ли ценная бумага или портфель для арбитражных операций, можно различными способами. Одним из них является анализ общих факторов, которые влияют на курс ценных бумаг.
      Факторная модель подразумевает, что ценные бумаги или портфели с одинаковыми чувствительностями к факторам ведут себя одинаково, за исключением внефакторного риска. Поэтому ценные бумаги или портфели с одинаковыми чувствительностями к факторам должны иметь одинаковые ожидаемые доходности, в противном случае имелись бы «почти арбитражные» возможности. Но как только такие возможности появляются, деятельность инвесторов приводит к их исчезновению.
      В качестве  основных данных в модели используются общие факторы риска, например показатели: развития экономики, инфляции и т.д. Проводятся специальные исследования, например, как курс акции в прошлом реагировал на изменение  подобных факторов риска. При помощи полученных соотношений предполагается, что можно рассчитать  поведение акций в будущем. Естественно, для этого используют прогнозы факторов риска.
     Рассмотрим  пример существования арбитража: пусть  три банка конкурируют на одном  рынке капитала. Они предлагают своим  клиентам индивидуальные финансовые титулы. Первый банк требует цену в сумме 50 руб. и обязуется через год заплатить 56 руб. Второму банку вы должны сегодня заплатить 2.60 руб., если хотите получить через год 3.00 руб. Третий обещает 275 руб. в конце периода за 250 руб. в начале периода. Внезапно банк «Авангард» входит на рынок с новым продуктом. Он предлагает по льготной цене - 499.99 руб.- портфель, в котором содержится 50 единиц титула второго,1 единица финансового титула третьего и 3 единицы титула первого банка. Покажите, что на этом рынке существуют возможности арбитража.
     Если  цена за сумму отдельных частей так  же велика, как и цена портфеля, то не существует возможности арбитража. Поэтому мы должны сравнить цену, которую  требует банк «Авангард», с суммой отдельных цен бумаг, которые содержатся в данном портфеле. При этом мы выходим на сумму 50х 2,6+250+3х 50= 530
     За  портфель необходимо заплатить 499.99 руб. Самое лучшее, что можно сделать - купить этот пакет, разложить его на составные части и выступить самому как лицу, предлагающему финансовые титулы. Но даже если этого доступа к рынку не существовало бы, вы могли бы использовать возможность арбитража. Первый банк предлагает начисление процентов в объеме r1=50/56-1=0.12
в то время как третий банк предлагает r2=275/250-1=0.10
     Будучи  ловким участником рынка, вы сейчас предприняли бы попытку предложить финансовый титул по условиям третьего банка и, таким образом, приобрести капитал за 10%.Эти средства будут затем вами отданы в первый банк под 12%. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Теория арбитражного ценообразования
     2.1. Модель арбитражного ценообразования
     Arbitrage Pricing Theory (Модель арбитражного ценообразования)  основана на существенно меньшем  количестве упрощений реальной  ситуации фондового рынка, чем  САРМ. Само понятие «арбитраж» подразумевает получение гарантированной, безрисковой прибыли при противоположных сделках. Примером арбитража может служить ситуация, когда акции одной компании котируются на различных торговых площадках, и текущая рыночная стоимость одной и той же акции на них разная. Тогда возможна следующая последовательность действий: нужно осуществить короткую продажу (продажа ценных бумаг, взятых взаймы) определённого количества акций на той площадке, где акции стоят дороже, и купить такое же количество акций на другой площадке, где они стоят дешевле. Теперь представим, что такая возможность действительно имеет место. Поскольку участников торгов на рынке велико, вряд ли стоит надеяться, что эту возможность больше никто не заметил, - обязательно заметят и начнут использовать. При этом увеличение спроса на одной торговой площадке, где акции стоят дешевле, и предложения на другой, где акции дороже, неизбежно приведут к выравниванию цен: повышенный спрос стимулирует повышение цены, а повышенное предложение - её понижение. Описанная ситуация является примером самого простого арбитража. Однако, существуют и другие, более сложные (многошаговые, распределённые во времени) способы проведения арбитражных сделок.
     В основу арбитражной теории ценообразования  положено такое утверждение: в условиях равновесного рынка арбитраж (любого вида) практические невозможен. Если такая возможность и появляется, рынок быстро её «ликвидирует».
     Дальнейшие  выводы из условия невозможности  создания арбитражного портфеля приводят к основному уравнению ценообразования  активов, которое и может рассматриваться как практический результат теории. Интересно отметить, что уравнение АРТ является обобщением уравнения САРМ, хотя арбитражная теория строилась как её альтернатива.
     Согласно  этому уравнению, на изменение стоимости  актива влияет не только рыночный фактор (стоимость рыночного портфеля), но и другие, в том числе нерыночные факторы, факторы риска, макроэкономические показатели - курс национальной валюты, стоимость энергоносителей, уровень инфляции и безработицы и так далее. Если в качестве факторов риска рассматривать только один - стоимость рыночного портфеля, - то уравнение совпадает с уравнением САРМ. Таким образом, Модель арбитражного ценообразования является многофакторной в отличие от однофакторной Модели оценки основных активов.
     В чем преимущества многофакторности?
     Внимание  к нескольким факторам позволяет  строить более строгую модель. Это приводит к:
     - более точному прогнозу изменения цены актива;
     - уменьшению несистематического риска даже без составления портфеля.
     В классической модели САРМ учитывался только один фактор, и актив характеризовался двумя параметрами - коэффициентом чувствительности «бета», характеризующим риск, связанный с этим фактором, и средней остаточной доходностью Е, отвечающей за специфический риск, то есть риск, который не объясняется влиянием выбранного фактора. В модели АРТ есть возможность учитывать несколько факторов. Теперь актив характеризуется набором показателей «бета», каждый из которых представляет собой чувствительность актива к определённому фактору и отражает систематический риск, связанный с влиянием именно этого фактора, и, по-прежнему, остаточной доходностью Е. Только теперь величина специфического (необъяснённого факторами) риска стала гораздо меньше.
     Переход от однофакторной модели САРМ к многофакторной АРТ не только даёт преимущества, но и ставит новые сложности, которые ранее не возникали.
     1. Сколько и какие именно факторы следует выбирать для многофакторной модели?
     Это действительно большая проблема не только модели АРТ, но и любой  многофакторной модели, описывающей фондовый рынок. Очевидно, что не все многообразие доступных для анализа показателей имеют влияние на поведение цены актива. Но установить, какие именно и сколько их, не так просто. Выстраивать же модель сразу по всем доступным факторам не конструктивно - незначимые факторы могут привносить шум и значительно искажать результаты, полученные с помощью модели.
     2. Одинаковые ли факторы риска для разных активов?
     Второй  вопрос является более тонким, чем  первый. И более сложным. Если для  решения первой задачи можно было бы предложить интуитивное решение - отобрать несколько основных важных макроэкономических или отраслевых показателей, влияющих, по интуитивным ощущениям, на цены акций, - то для решения второй проблемы этого сделать нельзя. Ведь поведение каждого актива, вообще говоря, индивидуально. Поэтому состав и количество факторов риска у каждого актива могут значительно отличаться.
     Из  каких соображений одному активу поставить в соответствие один набор  факторов, а другому - другой?
     3. Не изменяется ли состав и количество факторов риска во времени?
     Предположим, что каким-то образом удалось  найти состав и количество факторов влияния для конкретного актива. Может ли через определённый интервал времени факторная структура  измениться?
и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.