На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


курсовая работа Принципы формирования инвестиционных портфелей

Информация:

Тип работы: курсовая работа. Добавлен: 29.08.2012. Сдан: 2011. Страниц: 13. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


РОССИЙСКИЙ  ГОСУДАРСТВЕННЫЙ СОЦИАЛЬНЫЙ
УНИВЕРСИТЕТ
Кафедра социального страхования экономики и финансов 
 
 
 
 

КУРСОВАЯ  РАБОТА
по  Инвестиции
на тему: «Принципы формирования инвестиционных портфелей» 
 
 
 

                                                       Выполнил(а) студент(ка)
Проверил:                                                                 5 курса социально-
                                                                                  экономического факультета
к.э.н. доц. Мельник М.С.                                       специальности Фин (ПО)-3-5-2
                                               (заочного отделения)
                                                           
 
 
 

Москва 2009 
 
 
 
 
 
 

Содержание 
 

 

      

Введение

 
     Переход России к рыночным отношениям порождает множество проблем, одной из которых является инвестирование. Без притока инвестиций в отечественную экономику невозможно решать задачи развития производства, повышения благосостояния народа, возрождения страны на мировой арене.
     Практически любая инвестиционная деятельность предполагает вложение капитала в настоящем времени с целью получения положительных результатов в будущем. Основой при этом является объект вложения. Его особенности определяют объем вложения, время и риск.
     Принято различать следующие типы инвестиций:
    финансовые (портфельные) инвестиции;
    реальные (капиталообразующие) инвестиции;
    инвестиции в нематериальные активы.
     Инвестор  должен убедиться в том, что продукция предприятия, лежащего в основе инвестиционного проекта, будет иметь спрос на рынке. Для этого собственно и проводятся маркетинговые исследования. Оценивая тот или иной проект, ту или иную инвестицию, инвестор должен выбрать альтернативу своим вложениям. При таком подходе обоснование инвестиций становится одним из важных этапов принятия решения о целесообразности участия в том или ином проекте.
     Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.
     Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, то есть с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.
     Теоретически  портфель может состоять из бумаг  одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата.
     Основная  задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.
     Только  в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.
      Целью настоящей курсовой работы является изучение принципов формирования инвестиционных портфелей.
      Исходя  из цели, определим задачи работы:
      - изучение особенностей формирования портфеля ценных бумаг;
      - характеристика принципов формирования портфеля ценных бумаг;
      - анализ этапов формирования инвестиционных портфелей;
      - рассмотрение особенностей оптимизации портфеля инвестиций.
 

      

1. Особенности формирования портфеля ценных бумаг

 
      Словосочетание "формирование инвестиционного портфеля" уже давно стало знакомым для  жителей России, которые зарабатывают достаточное количество денег, чтобы думать не только о хлебе насущном, но и об обеспеченном будущем для себя и своих близких. Однако при этом большинство связывает его с вложением средств в ценные бумаги, играми на бирже, прочими новыми и не всегда понятными для большинства наших сограждан формами деятельности. На самом деле понятие "инвестиционного портфеля" гораздо более широкое, причем формированием инвестиционного портфеля каждый из нас занимается всю свою жизнь. С той только разницей, что кто-то делает это целенаправленно, добиваясь на этом поприще больших успехов, а кто-то мечется в потемках, теряя время, средства и перспективы1.
      В обыденном сознании под термином "инвестиции" понимается выгодное вложение денег, отказ от части своих  средств с расчетом на то, что через какое-то время они вернуться с прибылью. По сути, так оно и есть - это способ размещение капитала, который должен обеспечить сохранение или возрастание стоимости капитала и (или) принести положительную величину дохода. Существуют многочисленные формы инвестиций, различающиеся по ряду факторов: в ценные бумаги и недвижимость, в долговые обязательства, прямые и косвенные, с большим или меньшим риском, краткосрочные и долгосрочные. В этом случае инвестиционный портфель - это набор финансовых инструментов, выбираемых в расчете на достижение одной или нескольких целей. Ключевые слова здесь: "набор" и "цели". Первое предопределяет преимущество инвестиционного портфеля перед инвестициями в какое-то одно направление, второе - означает систематичность его формирования.
      Содержание  инвестиционного портфеля складывается из ценных бумаг и имущественных  вложений. Основные виды первых - акции, ценные бумаги и опционы. Однако на фондовом рынке особенно четко видно  противоречие между высокой доходностью бумаги и степенью ее риска, в том числе риском мошенничества. Наглядный пример здесь - многочисленные финансовые пирамиды (МММ и т.д.). Дополнительные возможности для обмана с такими опасностями, как неполное раскрытие эмитентами информации о себе и своей деятельности, манипулирование ценами, использование инсайдерской информации. Еще в начале 90 гг. прошлого века после приватизации Россия заняла первое место в мире по количеству акционеров, но, как ни парадоксально, отечественный рынок акций так и не стал розничным. В сформировавшейся структуре акционерного капитала доминирующую роль играют контрольные или крупные пакеты, причем их доля продолжает увеличиваться. Еще одна проблема - защита прав мелких акционеров, которые далеко не всегда соблюдаются. Несмотря на все это, по мнению профессиональных брокеров, доходность сбалансированного портфеля ценных бумаг может достигать 50% годовых в валюте. В случае адекватной и быстрой реакции на рыночные изменения, прибыль от такого рода инвестиций может увеличиваться. К тому же надо учитывать, что если степень риска отдельно взятого пакета акций достаточно велика, то их сочетание в эффективно сформированном инвестиционном портфеле позволяет повысить надежность вложений.
      Имущественным вложением называется помещение капитала в такие имущественные ценности, как реальные активы компании или личное вещественное имущество. Такого рода капиталовложение широко распространено, особенно среди индивидуальных инвесторов, которым приятно ощущать себя собственником чего-то реального, ощутимого. Широко распространено вложение средств в недвижимость, тем более что ее стоимость, особенно в крупных городах, демонстрирует устойчивую тенденцию к росту, является ликвидным активом. Сейчас в Москве при покупке коммерческой недвижимости предъявляются требования по сроку окупаемости, не превышающие 3-4 лет. Соответственно, ее доходность будет не ниже 25% в год. Другое популярное направление инвестирования как физических лиц, так и крупных компаний, банков - покупка действующего бизнеса. Большинство компаний окупаются за срок в 14-17 месяцев, т.е. внутренняя норма доходности будет находиться в районе 75%. Сложности здесь связаны с тем, что покупать бизнес напрямую крайне рисковано - большинство из них непрозрачны, можно заполучить "кота в мешке". Развитию этого направления капиталовложений способствует создание специализированных компаний, обеспечивающих сделки по отчуждению действующих компаний. С их помощью инвестор может получить объективную информацию о предлагаемом к продаже объекте. Инвестиции в готовый бизнес возможны в форме их покупки или вхождения в качестве одного из учредителей общества с ограниченной ответственностью. Проблема с этим направлением инвестирования средств обусловлена тем, что в большинстве случаев срок жизни малого предприятия - а именно они чаще всего продаются и покупаются - зачастую не превышает трех лет. Для избежания этой закономерности нередко требуются дополнительные вложения, что снижает отдачу от изначальных инвестиций. Ценные бумаги в этом плане более удобны для инвестора, не имеющего достаточного количества свободного времени и энергии - они приносят доход (либо не делают этого) вне зависимости от усилий и действий своего владельца2.
      Формировать инвестиционный портфель и управлять  им можно самостоятельно. Но такое решение чревато различными осложнениями - большинство рядовых граждан не имеет соответствующих навыков - инвестициям не учат в школе, а стандартный вузовский курс экономики дает лишь самые общие знания, недостаточные для практического применения. К тому же, на рынке явно не хватает информации о происходящих на нем процессах и тенденциях их развития. Их описание, как правило, находят в популярных деловых изданиях, но и оно зачастую слишком общо. К тому же в условиях достаточно нестабильной экономической конъюнктуры обзорам, ориентированным на непрофессионала, нельзя особенно доверять. Специализированные справочные издания, содержащие основные индикаторы рынка, большинству просто недоступны, а для понимания содержащихся в них данных нужны дополнительные знания.
      В случае работы с портфельным менеджером вы получаете ряд преимуществ, связанных  с профессиональным управлением  активами. По сути, на вас начинает работать несколько подразделений специалистов, анализирующих состояние и тенденции, и вкладывающих ваши средства в наиболее ликвидные активы в максимально благоприятный для инвестирования момент. Очевидным преимуществом при работе с профессионалом является и то, что он поможет вам планировать свои налоговые выплаты. Особенно это актуально для лиц, участвующих в коллективном инвестировании - в Москве, например, пайщики инвестиционных фондов освобождены от уплаты подоходного налога в местный бюджет с доходов, полученных от участия в паевых инвестиционных фондах. Впрочем, надо отметить, что при обращении к портфельному менеджеру стоит отдать предпочтение не брокерской конторе, а организации, оказывающей полный спектр услуг в области инвестирования. На Западе такие компании называют финансовыми супермаркетами, в России их функции выполняют многие банки3.
      Тему  коллективного инвестирования стоит рассмотреть подробнее. Так, при вложении определенных сумм (как правило, до $50 тыс.) частный инвестор не играет активной роли в управлении инвестиционным портфелем. Он лишь определяет, в какой именно из инвестиционных программ желает участвовать, какими средствами располагает и на какой срок их размещения рассчитывает. После этого менеджер принимает решения о том, в какие активы вкладывать средства и когда именно это делать, не консультируясь с инвестором. У такой практики есть ряд несомненных преимуществ. Во-первых, снижается риск инвестирования: даже незначительный вклад, объединяясь с большим количеством себе подобных, обеспечивает высокую степень диверсификации вложений, невозможную при самостоятельном выходе мелкого инвестора на рынок. Во-вторых, уменьшаются затраты на управление портфелем: на любом рынке оптовый покупатель получает определенные скидки, при этом коллективное инвестирование снижает операционные и накладные расходы. В-третьих, такого рода вложения считаются высоколиквидными в силу того, что инвестор всегда может продать свой "пай" на вторичном рынке либо самой управляющей компании. Все это значительно снижает, хотя и не устраняет риски инвестирования.
      Несмотря  на очевидные плюсы участия в  инвестиционных фондах, большинство вкладчиков капиталов, направляющих значительные суммы, предпочитают формировать индивидуальный инвестиционный портфель. В этом случае менеджер управляет им в тесном взаимодействии со своим клиентом, согласовывая с ним свои действия. Но прежде чем решать, что должно входить в инвестиционный портфель, надо знать основные принципы его формирования.
      При этом исходной точкой инвестирования должна служить уверенность в  обеспеченности нормальных жизненных  потребностей в настоящий момент. Современные западные специалисты по инвестициям далеки от пуританской этики. Они рекомендуют: вкладывая деньги в расчете на будущее, не в чем не отказывайте в себе в настоящем. Причем западные специалисты советуют: перед тем, как становиться активным участником инвестиционного процесса, вам следует положить небольшую сумму денег на сберегательный счет или иные ликвидные активы на случай возникновения непредвиденной потребности в наличных деньгах. Другое предварительное условие, гласят американские учебники, заключается в достаточной защите от потерь в случае смерти, болезни, потери трудоспособности, нанесения прочего вреда жизни и имуществу. Это может быть обеспечено за счет страхования. Причем гарантировать от потерь надо все: здоровье, жизнь, имущество и обязательства.
      При определении структуры инвестиционного  портфеля базовую роль играют финансовое и семейное положение инвестора. Планируя инвестиции, важно принять  во внимание такие моменты, как уровень  и стабильность дохода, семейные и  личные обстоятельства, собственный капитал, возраст и опыт инвестора, а также склад его характера, выражающийся в отношении к риску. Относительно молодой инвестор, особенно неженатый и не имеющий детей, может выбрать агрессивную инвестиционную стратегию - вкладывать деньги в те активы, будущая стоимость и уровень ожидаемого дохода которых весьма ненадежны. Семейный человек, обязанный заботиться о семье, вряд ли пойдет на это, пока не будет обеспечен должный уровень финансовой стабильности для его близких. Однако ситуация может измениться, если он принял должные меры по страхованию и имеет достаточные сбережения. Чем больше размер и стабильность заработков инвестора, тем больше он склонен к риску. При этом по мере роста доходов все большее значение приобретает оптимизация уплачиваемых налогов. Безусловно, это не закономерности, а всего лишь рекомендации, которыми легко можно поступиться, но зачастую рационально мыслящий инвестор ведет себя именно так.
      Кроме того, надо обратить внимание на цели инвестиций - какой доход и к какому сроку  вы желаете получить, намерены ли вы за счет инвестирования оптимизировать свои доходы, какие у вас планы на пенсионный период. Все это совершенно логично будет определять выбор инструментов, рекомендованных портфельным менеджером.
      По  сути, определение целей инвестирования и инвестиционной политики являются первым этапом формирования портфеля. При этом кроме диверсифицирования надо учитывать еще ряд принципов.
      Лимитирование - установление предельной доли средств, направляемых в один финансовый инструмент. Например, в соответствии с существующими во многих странах законодательными нормами, инвестиционные фонды не могут вкладывать в ценные бумаги одного эмитента более 5-10% своих активов. Страхование инвестиций может осуществляться не только при помощи страховых компаний, но и через процедуру хеджирования. Она представляет собой операцию по перенесению риска на другого участника рынка. Делается это следующим образом: при покупке актива одновременно продается фьючерсный контракт на его покупку. Наглядно это можно показать на примере рынка валюты - потери на изменении курса будут компенсироваться на рынке фьючерсов.
      После завершения первоначального формирования портфеля необходимо производить его  мониторинг и, возможно, пересмотр. В  этом контексте можно говорить об активном и пассивном управлении инвестиционным портфелем. Первое, иногда называемое свопингом, характеризуется выбором и приобретением наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от низкодоходных активов. Такие технологии доступны только профессионалам, реагирующим на изменения быстрее, чем рынок. Пассивное управление ориентировано на приобретение ценных бумаг на длительный срок. Такая стратегия наиболее распространена и надежна4.
      Процесс управления инвестиционным портфелем  направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам держателя. Совокупность методов и технических возможностей, применяемых к портфелю, называют стилем (стратегией) управления. Различают активный и пассивный стили управления портфелем.
      Активный  стиль управления. Основная задача активного управления состоит в  прогнозировании размера возможных  доходов от инвестированных средств. Характерно, что менеджер должен быть способен сделать это более точно, чем финансовый рынок, т.е. уметь опережать ход событий, а также претворить в реальность то, что подсказывает ему умозрительный анализ.
      Соответственно  базовыми характеристиками активного  управления являются:
    выбор ценных бумаг, приемлемых для формирования портфеля;
    определение сроков покупки или продажи финансовых активов.
      При активном управлении считается, что  держание любого портфеля является временным. Когда разница в ожидаемых  доходах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного решения  или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или весь портфель заменяются другими.
      Активное  управление характеризуется тем, что  менеджер:
    не верит в постоянную эффективность инвестиций и поэтому часто осуществляет пересмотр состава и структуры портфеля, иногда весьма существенный;
    считает, что инвесторы имеют различные ожидания относительно дохода и риска, и поэтому он, имея более полную информацию, может обеспечить более эффективную, чем в среднем по рынку, структуру портфеля и более высокий доход («побить рынок»).
      Активная  стратегия управления портфелем  предполагает тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих инвестиционным целям  формирования портфеля; максимально  быстрое избавление от активов, которые  перестали удовлетворять предъявляемым требованиям, т.е. оперативную ревизию портфеля.
      При этом менеджер (инвестор) сопоставляет показатели дохода и риска по «новому» портфелю (после ревизии) с инвестиционными  качествами «старого» портфеля. Именно при активном управлении особое значение имеет прогноз изменения цен на финансовые инструменты. Существуют четыре основные формы активного управления, которые базируются на свопинге, что означает постоянные обмен, ротацию ценных бумаг через финансовый рынок.
      1. Самая простая форма — это так называемый подбор чистого дохода, когда из-за временной рыночной неэффективности две идентичные ценные бумаги обмениваются по ценам, немного отличающимся от номинала.
      В итоге реализуется ценная бумага с более низким доходом, а взамен приобретается инструмент с более высокой доходностью.
      2. Подмена— прием, при котором  обмениваются две похожие, но  не идентичные ценные бумаги. Например, существует облигация  металлургической компании, выпущенная  на 10 лет с доходностью 12%, и  облигация фармацевтической компании сроком на девять лет с доходностью 12%. Первая облигация продается по цене, допустим, на 10 пунктов выше, чем вторая.
      В данной ситуации владельцы облигаций  могут расценить возможным «свопировать»  облигации металлургической компании, так как 10 пунктов добавочного дохода с продлением срока действия облигации на один год являются довольно существенной прибавкой.
      3. В более сложной формой свопинга, осуществляется перемещение ценных  бумаг из разных секторов экономики,  с различным сроком действия, доходом и т.п. В настоящее время появилось большое количество компаний, которые специально занимаются поиском «ненормальных» инструментов, показатели которых заметно отличаются от средних.
      При получении заключения, что факторы, вызывающие ненормальность, могут исчезнуть, указанные фирмы проводят с «ненормальными» ценными бумагами акты купли-продажи.
      4. Операции, основанные на предвидении  учетной ставки. Идея этой формы  заключается в стремлении удлинить  срок действия портфеля, когда  ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут.
      Чем больше срок действия портфеля, тем  больше цена портфеля подвержена изменениям учетных ставок. Приемы активного  управления, применяемого к портфелям, состоящим из различных видов  ценных бумаг, различны. В рамках активного стиля управления портфелем обыкновенных акций выделяют следующие стратегии:
    стратегия акций роста основана на ожидании того, что компании, прибыль которых растет более быстрыми темпами (выше средних), со временем принесут больший (выше среднего) доход для инвесторов. Для таких акций, как правило, характерен высокий риск. При этом важно отбирать акции, цена которых на данный момент времени не отражает в достаточной степени высокие темпы роста доходов компании (текущие и ожидаемые);
    стратегия недооцененных акций заключается в отборе акций с высоким дивидендным доходом, или высоким отношением рыночной цены акции к ее балансовой стоимости, или низким отношением цена/доход (Р/Е). Разновидностью данного подхода является формирование портфеля из акций непопулярных в данный момент времени секторов и отраслей;
    стратегия компании с низкой капитализацией. Акции небольших по размеру компаний часто приносят более высокий доход, поскольку такие компании обладают большим потенциалом роста. Однако при этом их акции имеют и более высокую степень риска;
    стратегия «Market timing» — выбор времени покупки и продажи ценных бумаг на основе анализа конъюнктуры рынка (покупать, когда цены низкие, и продавать, когда цены высокие). Если применение названных выше стратегий основано на результатах фундаментального анализа, то при данной стратегии основная роль принадлежит техническому анализу.
      В отношении портфеля облигаций используются следующие стратегии активного  управления5:
    стратегия «Market timing» применяется наиболее часто. Она основана на прогнозе рыночных процентных ставок. Если ожидается повышение процентных ставок, то менеджер будет стремиться к тому, чтобы сократить дюрацию (средневзвешенный срок жизни) портфеля с целью минимизировать убытки от снижения цен облигаций. Это достигается путем замены (операции своп) долгосрочных облигаций на краткосрочные. Напротив, если ожидается падение процентных ставок, менеджер удлинит дюрацию портфеля облигаций. При этом необходимо, чтобы информация, на которой строится прогноз, не была заранее отражена в текущих рыночных ценах облигаций;
    стратегия выбора сектора. Портфель формируется из облигаций определенного сектора, находящегося, по мнению менеджера, в более благоприятных условиях — казначейских, муниципальных, корпоративных облигаций или, например, высокодоходных облигаций с низким кредитным рейтингом. Если ситуация на рынке меняется, происходит переключение на облигации другого сектора;
    стратегия принятия кредитного риска. В портфель отбираются (с помощью фундаментального анализа) те облигации, по которым, по мнению менеджера, вероятно повышение кредитного рейтинга;
    стратегия иммунизации портфеля облигаций.
      Процентный  риск по купонной облигации состоит  из двух компонентов: ценового риска  и риска реинвестирования, которые изменяются в противоположных направлениях. Одним из способов обеспечения требуемой доходности по портфелю облигаций является его иммунизация. Говорят, что портфель облигаций иммунизирован против изменения процентной ставки, если риск реинвестирования и ценовой риск полностью компенсируют друг друга.
      Такой результат достигается в том  случае, когда период владения портфелем  совпадает с дюрацией портфеля.
      Таким образом, иммунизация имеет место  тогда, когда требуемый период владения портфелем облигаций равняется дюрации данного портфеля. Например, иммунизация портфеля на пять лет требует приобретения набора облигаций со средней дюрацией (не средним сроком до погашения), равной пяти годам.
 

      

2. Основные принципы формирования инвестиционного портфеля

 
      Формирование инвестиционного портфеля предприятия основано на следующих основных принципах. Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии определяет соответствие целей формирования инвестиционного портфеля целям инвестиционной стратегии предприятия, преемственность планирования и реализации инвестиционной деятельности предприятия на среднесрочную и долгосрочную перспективу.
      Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам позволяет  увязать общий объем и структуру  издержек, необходимых для реализации отобранных инвестиционных проектов, формирования портфеля ценных бумаг и т.д., с объемом и структурой источников финансирования инвестиционной деятельности, имеющихся в распоряжении предприятия.
      Реализация  принципа оптимизации соотношения доходности и риска обеспечивается путем диверсификации инвестиционного портфеля. Целью такой оптимизации является недопущение финансовых потерь и ущерба в зависимости от приоритетной цели формирования портфеля и отношения инвестора к риску. Оптимизация проводится как по инвестиционному портфелю в целом, так и по отдельным портфелям в его составе.
      Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности обеспечивает финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия и предполагает выбор  оптимальной структуры портфеля с точки зрения соблюдения пропорций между показателями доходности портфеля, с одной стороны, и показателями текущей платежеспособности (ликвидности) и долгосрочной кредитоспособности предприятия — с другой.
      Принцип обеспечения управляемости портфелем предполагает ограниченность возможностей реализации включаемых в портфель инвестиционных проектов или управления портфелем финансовых активов рамками кадрового потенциала предприятия, наличием профессиональных менеджеров и аналитиков. Однако эти рамки могут быть существенно расширены, если инвестор воспользуется услугами профессиональных участников соответствующего сектора рынка.
      В частности, предприятие может воспользоваться  услугами по управлению инвестиционным портфелем, предоставляемыми инвестиционными компаниями, банками, специализированными управляющими компаниями и т.п. Последовательность формирования инвестиционных портфелей различна для портфелей реальных инвестиционных проектов и ценных бумаг6.
      На  базе детальной оценки каждого инвестиционного проекта осуществляют окончательный их отбор в формируемый предприятием портфель реальных инвестиций.
      Формирование  портфеля реальных инвестиций базируется на следующих принципах.
      1. Множественность критериев отбора  для включения реальных проектов в инвестиционный портфель предприятия. Данный принцип позволяет учесть при формировании портфеля всю систему целей и задач инвестиционной деятельности, которые обусловлены внешней и внутренней социально- экономической средой. Этот принцип базируется на ранжировании целей и задач инвестирования по их важности для предприятия (инвестора). Например, такие параметры, как доходность, срок окупаемости и безопасность инвестиций и др.
      2. Классификация критериев по видам  инвестиционных проектов. Такую  классификацию критериев осуществляют по проектам, носящим затратный характер, по проектам замещения, по независимым и иным проектам.
      3. Учет влияния объективных ограничений  инвестиционной деятельности предприятия.  Такими ограничениями являются: планируемый объем капиталовложений; формы и направления отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятельности; наличие собственных источников финансирования капиталовложений; возможности привлечения средств с финансового рынка и др.
      4. Достижение взаимосвязи инвестиционной с текущей (обычной) и финансовой деятельностью предприятия. Данная взаимосвязь обеспечивается формированием денежных потоков от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности и их концентрацией в едином денежном потоке в рамках конкретных интервалов (периодов) времени. Так, реализация конкретного инвестиционного проекта и портфеля в целом обеспечивается соответствующими источниками финансирования от текущей и финансовой деятельности (например, чистая прибыль, амортизационные отчисления, средства, поступающие с кредитного и фондового рынков). Возвратный денежный поток от инвестиционной деятельности формируется после успешной реализации проектов с заданными параметрами эффективности.
      5. Сбалансированность портфеля инвестиций  с материальными и финансовыми ресурсами предприятия. Она обеспечивается с помощью таких параметров, как «доходность — риск» и «доходность — ликвидность» с учетом выбранной инвестиционной стратегии (консервативной, умеренной и агрессивной). В процессе обеспечения сбалансированности инвестиционного портфеля необходимо изыскать возможности снижения уровня риска и повышения его ликвидности при заданном уровне доходности реальных проектов7.
      С учетом указанных параметров финансовый аспект управления инвестиционным портфелем заключается в формировании бюджета капиталовложений.
      Разработка  бюджета реализации портфеля реальных инвестиций включает решение двух основных задач.
      1. Определение объема и структуры  капитальных затрат в разрезе  отдельных этапов оперативного (календарного) плана.
      2. Обеспечение необходимого для  возмещения этих затрат потока финансовых ресурсов (источников финансирования капиталовложений) в рамках общего объема реальных денежных средств, выделяемых на реализацию конкретного проекта.
      Исходной  базой для разработки капитального бюджета служит следующая информация:
    оперативный (календарный) план реализации проекта;
    общая схема его финансирования;
    сводный сметный расчет и локальные сметы на выполнение отдельных видов строительно-монтажных работ;
    предварительный график денежного потока по отдельным этапам (шагам) осуществления проекта;
    финансовое положение предприятия в текущем периоде.
      Капитальный бюджет реализации проекта включает два раздела:
    капитальные затраты по их видам;
    источники их финансирования8.
      На практике капитальный бюджет предприятия часто ограничен. Поэтому перед его руководством часто стоит задача: установить такую комбинацию проектов, которая в рамках имеющихся денежных средств дает наибольший объем чистого денежного потока.
      Данная  задача сводится к подбору комбинации проектов, которая максимизирует чистую текущую стоимость (NPV). Затем подбирают сочетание проектов с учетом делимости (возможности частичной реализации) или неделимости (возможности полного осуществления).
      Для повышения эффективности управления инвестиционным портфелем используют метод его текущей корректировки. Ее необходимость вызывается двумя основными причинами. Первая из них связана с появлением на рынке новых, более эффективных объектов для вложения средств. Вторая причина может быть связана со значительным снижением эффективности портфеля в процессе его реализации.
      В такой ситуации часто приходится принимать решение о «выходе» из отдельных инвестиционных проектов. Высокая ответственность принятия таких управленческих решений связана с тем, что они часто приводят к потере ожидаемой прибыли (дохода) и даже части вложенного капитала. Сложность принятия таких решений состоит в том, что они должны базироваться на углубленном анализе текущей конъюнктуры инвестиционного рынка и на прогнозе его дальнейшего развития.
      Ключевым  критерием принятия решения о  «выходе» из неэффективного проекта  является ожидаемое значение внутренней нормы доходности (IRR).
      В процессе выбора конкретных форм «выхода» из инвестиционного проекта целесообразно исходить из требований экономической эффективности (минимизации потерь прибыли, дохода и вложенного капитала) и сохранения имиджа предприятия-инвестора на товарном и финансовом рынках9. 

 

      

3. Этапы формирования инвестиционных портфелей

 
      В общем случае процесс формирования и управления инвестиционным портфелем предполагает реализацию следующих этапов:
    Постановка целей и выбор адекватного типа портфеля.
    Анализ объектов инвестирования.
    Формирование инвестиционного портфеля.
    Выбор и реализация стратегии управления портфелем.
    Оценка эффективности принятых решений.
      Первый  этап включает определение целей  инвестирования, способных обеспечить их достижение портфелей и необходимого объема вкладываемых средств. Следует  отметить, что, являясь отражением многообразия и сложности современных экономических отношений, цели портфельного инвестирования могут быть самыми различными:
      получение доходов;
      поддержка ликвидности;
      балансировка активов и обязательств;
      выполнение будущих обязательств;
      перераспределение собственности;
      участие в управлении деятельностью того или иного субъекта;
      сбережение накопленных средств и др.
      Независимо  от конкретных целей инвестирования, при их формулировке необходимо учитывать  такие важнейшие факторы как  продолжительность операции (временной  горизонт), ее ожидаемую доходность, ликвидность и риск.
      Тип и структура портфеля в значительной степени зависят от поставленных целей. В соответствии с ними выделяют:
    портфели роста, формируемые из активов, обеспечивающих достижение высоких темпов роста вложенного капитала, и характеризующиеся значительным риском;
    портфели дохода, формируемые из активов, обеспечивающих получение высокой доходности на вложенный капитал;
    сбалансированные портфели, обеспечивающие достижение заданного уровня доходности при некотором допустимом уровне риска;
    портфели ликвидности, обеспечивающие, в случае необходимости, быстрое получение вложенных средств;
    консервативные портфели, сформированные из малорисковых и надежных активов и др.
      Следует отметить, что в реальной практике преобладают смешанные портфели, отражающие весь спектр разнообразных  целей инвестирования в условиях рынка.
      Сущность  второго этапа (анализ или оценка активов) заключается в определении и исследовании характеристик тех из них, которые в наибольшей степени способствуют достижению преследуемых целей.
      Третий  этап (формирование портфеля) включает отбор конкретных активов для  вложения средств, а также оптимального распределения инвестируемого капитала между ними в соответствующих пропорциях. Формирование инвестиционного портфеля базируется на ряде основополагающих принципов, наиболее существенными из которых являются:
    соответствие типа портфеля поставленным целям инвестирования;
    адекватность типа портфеля инвестируемому капиталу;
    соответствие допустимому уровню риска;
    обеспечение управляемости (соответствия числа и сложности используемых инструментов возможностям инвестора по организации и осуществлению процессов управления портфелем) и др.
      Независимо  от типа портфеля при его формировании инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора наиболее благоприятного времени для проведения операции и адекватных поставленным целям методов управления риском.
      Первая  проблема представляет собой известную  в экономической теории задачу о  наилучшем размещении ресурсов при заданных ограничениях. При этом основными критериями включения активов в портфель в общем случае являются соотношения доходности, ликвидности и риска.
      Эффективность решения следующей проблемы во многом зависит от точности анализа и  прогноза изменения уровня цен на конкретные виды активов, выполненных на предыдущем этапе.
      Для непосредственного управления рисками  наиболее часто используются диверсификация и различные способы хеджирования.
      Сущность  диверсификации состоит в формировании инвестиционного портфеля из различных активов таким образом, чтобы он при определенных ограничениях удовлетворял заданному соотношению риск/доходность. Формально эта задача может быть сформулирована следующим образом: минимизировать риск портфеля при заданном уровне доходности либо максимизировать доходность для выбранного уровня риска.
      Современные способы хеджирования портфельных  рисков базируются на использовании  производных финансовых инструментов — фьючерсов, опционов, свопов и  др.
      Четвертый этап (выбор и реализация адекватной стратегии управления портфелем) тесно связан с целями инвестирования. Портфельные стратегии, применяемые при инвестировании в финансовые активы, можно разделить на активные, пассивные и смешанные.
      Активные стратегии предполагают поиск недооцененных инструментов и частую реструктуризацию портфеля в соответствии с изменениями рыночной конъюнктуры. Наиболее существенным моментом их реализации является прогнозирование факторов, оказывающих влияние на характеристики ценных бумаг, включенных в портфель. Реализация активных стратегий требует затрат, связанных с осуществлением постоянного анализа и мониторинга рынка, а также с проведением операций купли/продажи при реструктуризации портфеля. Существует множество разновидностей активных стратегий.
      Пассивные стратегии требуют минимума информации и, соответственно, невысоких затрат. Наиболее простой стратегией этого  типа является стратегия «купил и  держи до погашения или определенного  срока». Одна из популярных стратегий  данного типа — индексирование. Такая стратегия базируется на обеспечении максимально возможного соответствия доходности и структуры портфеля некоторому рыночному индексу, например РТС, ММВБ, DJ, S&P500 и др. Подобные стратегии используются рядом крупных институциональных инвесторов — паевыми, инвестиционными, индексными и пенсионными фондами, страховыми компаниями и т. п. Практика показывает, что в долгосрочной перспективе индексные фонды в среднем «переигрывают» управляющих инвестиционными компаниями, использующих активные стратегии.
      Смешанные стратегии, как следует из названия, сочетают в себе элементы активного и пассивного управления. При этом пассивные стратегии используются для управления «ядром», или основной частью, портфеля, а активные — оставшейся частью (как правило, рисковой).
      Заключительный  этап предполагает периодическую оценку эффективности портфеля как в  отношении полученных доходов, так  и по отношению к сопутствующему риску. При этом возникает проблема выбора эталонных характеристик  для сравнения.
      Одним из наиболее простых способов подобной оценки является сравнение полученных результатов с простой стратегией управления вида «купил и держи до погашения». Вместе с тем существуют и более развитые подходы к оценке, такие как:
    исчисление специальных показателей (например, коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора и др.);
    расчет и последующее сопоставление эталонных характеристик с условными параметрами «рыночного портфеля»;
    статистические методы (например, построение персентильных рангов, корреляционный анализ и т. д.);
    факторный анализ;
    методы искусственного интеллекта и др10.
      В практике финансового менеджмента  важнейшую роль играют второй и третий из упомянутых этапов портфельного управления. 

 

      

4. Особенности оптимизации портфеля инвестиций в ООО «Флагман»

 
      Инвестиционная программа - это совокупность проектов, которую субъект отберет или которую оценщик рекомендует ему для отбора. Таким образом, в общем случае возникает задача оптимального формирования инвестиционной программы на базе имеющегося инвестиционного портфеля, и ниже обсуждаются возможные подходы и методы ее решения. Разные задачи этого рода различаются между собой характером соотношений (взаимоотношений) между проектами инвестиционного портфеля и ограничениями, накладываемыми либо на процедуру отбора, либо на его результат. Приведем примеры подобных задач.
      1. Инвестиционный портфель состоит из единственного проекта. Задача состоит в том, чтобы оценить его эффективность и, если она будет оценена положительно, отобрать его для реализации. В данном случае мы имеем задачу оценки абсолютной эффективности проекта (project absolute efficiency), т.е. превышения оценки совокупного результата над оценкой совокупных затрат. Расчет абсолютной эффективности производится в соответствии с принципами и методами, изложенными выше. При отрицательной абсолютной эффективности проект, как правило, отклоняется.
      2. Инвестиционный портфель состоит только из альтернативных проектов (обычно это варианты одного и того же проекта). Здесь мы имеем задачу оценки сравнительной эффективности проектов (projects comparative efficiency), т.е. определения большей (меньшей) предпочтительности одного проекта или их совокупности по сравнению с другим (другими, альтернативными). При этом необходимо выбрать наилучший проект в инвестиционном портфеле. Оценив абсолютную эффективность выбранного проекта, можно принять решение о его реализации или отклонении.
      3. Инвестиционный портфель состоит только из независимых проектов. Какие-либо ограничения по выбору отсутствуют. Задача состоит в том, чтобы отобрать из портфеля все проекты с неотрицательным интегральным эффектом (NPV – чистый приведенный доход).
      4. Инвестиционный портфель состоит только из независимых проектов, однако имеются определенные ограничения по выбору. При этом не всякое сочетание эффективных проектов портфеля будет удовлетворять этим ограничениям.
      5. В инвестиционном портфеле имеются взаимозависимые проекты, возможно, даже взаимоисключающие (альтернативные). Наличие такой взаимозависимости уже само по себе является ограничением, которое должно быть учтено при решении задачи. Помимо этого на выбор могут быть наложены и иные ограничения.
      В рамках инвестиционного портфеля играют существенную роль отношения между  проектами и общие ограничения  на результат отбора. Рассмотрим некоторые  возникающие при этом ситуации.
      Например, если все проекты независимы, то мы вправе рассматривать в качестве вариантов программ любые сочетания  этих проектов.
      Если  же все эти проекты альтернативны, то допустимыми будут только программы, каждая из которых содержит только один проект11.
      В случае когда в инвестиционном портфеле есть три проекта А, Б, В, причем проекты  Б и В альтернативны, а А  не зависит от каждого из них, допустимыми  будут только четыре программы: 1) Б; 2) В; 3) А и Б; 4) А и В.
      Даже  в случае трех проектов соотношения  между ними могут быть более сложными. Например, любые два из них могут быть независимы, однако все три вместе – взаимоисключающими (такие проекты будут независимы попарно, но не будут независимы в совокупности). Тогда в рассмотрении необходимо оставить все сочетания трех проектов, кроме их совместной реализации.
      Второй  аспект проблемы выбора связан с ограничениями  на выбор, или, что то же, на показатели инвестиционной программы, сформированной в результате выбора. Приведем ряд  возможных ограничений, чтобы показать, что они могут быть совершенно разнородными:
    в программе должно быть не больше четырех проектов (ограничения по количеству проектов);
    все проекты программы должны начинаться в разные годы (ограничения по графику реализации программы);
    в программе должны быть проекты, относящиеся не менее чем к трем разным секторам экономики (ограничения по диверсификации фирмы);
    в программе не должны одновременно участвовать фирмы X и Y, наоборот, если в ней будет участвовать фирма U, то в том же или в другом проекте программы должна участвовать и фирма V (ограничения по составу участников программы);
    на третьем году реализации прибыль по программе должна быть не меньше 250 (ограничения по результатам программы);
    срок окупаемости капиталовложений по программе должен быть не больше 8 лет (ограничения по показателям эффективности программы);
    инвестиции по программе в первом году должны быть не более 200, во втором – не более 300 (ограничения по ресурсам).
      Подобные  ограничения могут быть обусловлены  различными причинами. Важно, что любое сочетание проектов, не удовлетворяющее введенным ограничениям, не может рассматриваться как допустимое и не может быть рекомендовано к реализации. Таким образом, программа (вариант программы) называется допустимым, если при реализации всех включенных в нее проектов (в установленные программой сроки) соблюдаются все ограничения.
      Одно  из центральных мест в рассматриваемой  проблеме должна занять задача формирования допустимых вариантов программы (допустимых сочетаний проектов, входящих в инвестиционный портфель). Такая задача сама по себе может составить значительную сложность. Однако после формирования множества допустимых вариантов программы возникает необходимость выбрать наилучший из этих альтернативных вариантов – это задача оптимизации программы.
      Для того чтобы не возникало ни методических, ни количественных расхождений в  оценках эффективности отдельного проекта и программы, образованной несколькими проектами, на этом этапе  необходимо положить в основу следующий  важнейших принцип единства (целостности) программы (programme integrity principle): после того как программа (вариант программы) сформирована, она рассматривается как единое целое, как один «большой» инвестиционный проект. Оценка эффективности программы производится на основа тех же методических принципов и правил, то и оценка эффективности проектов.
      В частном случае, когда инвестиционный портфель состоит из многих (альтернативных) вариантов одного и того же проекта, различающихся какими-либо техническими или финансовыми параметрами, мы приходим к задаче оптимизации параметров проекта. Здесь уместен один из общих принципов оценки эффективности, который сохраняет свою силу и для программ: критерием оценки эффективности программы является NPV, при этом программы с неотрицательным NPV рассматриваются как эффективные, программы с отрицательным NPV – как неэффективные.
      Разумеется, кроме NPV, необходимо оценивать и  иные показатели эффективности программы. При этом следует иметь в виду, что по таким показателям на формирование программы могут быть наложены ограничения.
      Так как программа – это большой  проект, то необходимо так ее и рассматривать, а именно: определить совокупные результаты и затраты по программе. Если в программу включены независимые проекты, все просто: необходимо просуммировать их затраты и результаты. Однако при наличии взаимного влияния проектов придется учесть системные эффекты:
    оценить норму дисконта по программе. Для этого необходимо вначале установить безрисковую норму, а затем ввести премию за совокупный риск, связанный с реализацией программы, учитывая, что реализация одних проектов может снижать или повышать риск других;
    рассчитать NPV программы, используя данные о денежных потоках и норме дисконта и единый момент приведения для всех проектов программы.
      При использовании этой схемы следует иметь в виду, что по разным (допустимым) вариантам программы, включающим разные сочетания проектов, совокупный риск и, значит, нормы дисконта могут оказаться разными.
      Как уже отмечалось, оптимальный вариант  программы должен выбираться по критерию максимума NPV. Между тем широко распространены рекомендации о выборе наилучшего из альтернативных проектов по наибольшему значению таких показателей, как внутренняя норма доходности (IRR), срок окупаемости (PP) и т.д. Такие рекомендации обычно неверны, ибо не обеспечивают максимального NPV. Поэтому расчет указанных показателей необходим не столько для выбора наиболее эффективного проекта, сколько для его анализа.
      Основное  внимание при формировании программ должно быть уделено механизмам и  критериям отбора и ранжирования проектов. Это позволит, с одной стороны, обосновать состав первоочередных проектов программы, а с другой – обеспечить обоснованность корректировки программы в ходе ее реализации (и, в частности, обеспечить правильность отбора для реализации тех проектов, которые будут разработаны после утверждения программы).
      Все показатели оценки эффективности инвестиционных проектов находятся в тесной взаимосвязи  и позволяют оценить их эффективность  с различных сторон. Поэтому при  оценке эффективности реальных инвестиционных проектов их следует рассматривать в комплексе.
      Но  если простые методы абсолютно независимы друг от друга, поскольку инвесторы  могут устанавливать различные  пороговые значения для показателей  простой нормы прибыли (эффективности капитальных вложений) и срока окупаемости, то взаимосвязи между показателями, основанными на дисконтированных оценках, более сложные. Существенную роль при этом играет обстоятельство, идет ли речь о единичном проекте или об инвестиционном портфеле, в котором могут быть и независимые, и исключающие друг друга проекты.
      Единичный проект является частным случаем  независимых проектов. В этом случае NPV, PI и IRR дают одинаковые рекомендации принять или не принять проект, т.е. проект, приемлемый по одному из этих показателей, будет приемлемым и по другим.
      Это объясняется тем, что между NPV, PI и IRR имеется очевидная взаимосвязь:
      если NPV > 0, то одновременно IRR > HR и PI > 1,
      если NPV < 0, то одновременно IRR < HR и PI < 1,
      если NPV = 0, то одновременно IRR = HR и PI = 1,
      где HR (hurdle rate) – барьерный коэффициент, выбранный фирмой как уровень  желательной рентабельности инвестиций.
      Но  очень часто инвестору приходится выбирать из нескольких инвестиционных проектов. Причины могут быть разными (например, ограниченность финансовых ресурсов либо ситуация, когда их величина или доступность заранее не определены).
      Несмотря  на отмеченную взаимосвязь между  показателями NPV, PI и IRR при оценке альтернативных инвестиционных проектов проблема выбора критериев остается. Основная причина этого в том, что NPV – абсолютный показатель, а PI и IRR – относительные.
      При наличии нескольких взаимоисключающих (альтернативных) инвестиционных проектов оценки эффективности проектов на основе методов NPV и IRR могут не совпадать.
      Объектом исследования является ОАО «РУСАЛ».
      «РУСАЛ» – крупнейшая в мире алюминиевая компания, объединившая активы в 19 странах на 5 континентах. Стратегия «РУСАЛа» призвана обеспечить устойчивую деятельность и долгосрочное развитие компании, используя ее конкурентные преимущества
      «РУСАЛ» – лидеры алюминиевой отрасли и в сегодняшней ситуации на мировых рынках намерены сохранить свои позиции, используя собственные технологические разработки, глобальный масштаб бизнеса и профессионализм сотрудников. Максимальная самообеспеченность по всем видам сырья обеспечит стабильность производства. Развитие энергетической базы и ее диверсификация гарантируют бесперебойные поставки электроэнергии на заводы. Программы повышения эффективности, реализуемые на предприятиях, обеспечивают одну из самых конкурентных себестоимостей в отрасли. Компания, являясь лидером отрасли, осознает необходимость активных действий по достижению баланса между спросом и предложением и предпринимает необходимые меры, направленные на уменьшение давления на рынок глинозема и алюминия и восстановление цены на металл. С этой целью «РУСАЛ» оптимизирует и сокращает производство на менее рентабельных алюминиевых и глиноземных предприятиях. При этом, снижая издержки, мы сохраняем объем производства на самых эффективных и экологически совершенных алюминиевых заводах.
      Важнейшим направлением деятельности в этих условиях является работа с конечным потребителем, поиск новых сфер для применения алюминия, создание новых продуктов, гибкость при выполнении заказов  и повышение качества продукции.
      Реализация  стратегических планов зависит от персонала  компании. Сохранение на предприятиях компании компетентных, профессиональных, амбициозных сотрудников, разделяющих  принятые коллективом ценности, при  проведении необходимой в сегодняшних условиях оптимизации – не менее важная стратегическая задача компании.
      Скоординированные действия компании с участниками  рынка, финансовыми институтами  и государственными структурами  позволят сбалансировать рынок и  преодолеть кризис с минимальными последствиями для отрасли, с тем чтобы затем сконцентрироваться на долгосрочных планах по расширению глобального присутствия и дальнейшей диверсификации бизнеса.
      С целью обеспечения единого подхода  к принятию решений в области  инвестиций для всех предприятий ОАО «РУСАЛ» разработан единый формат инвестиционных проектов. Формат инвестиционного проекта является единственным документом, по которому принимаются инвестиционные решения.
      Формат  отражает оценку экономической и  финансовой эффективности инвестиционного проекта, а также его влияние на операционный бюджет предприятия. Структура формата приведена в таблице. Помимо этого, формат содержит информацию о всех лицах, ответственных за реализацию инвестиционного проекта.
и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.