На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


курсовая работа Использование финансового рычага в управлении ценой и структурой капитала

Информация:

Тип работы: курсовая работа. Добавлен: 17.09.2012. Сдан: 2011. Страниц: 2. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


 
 
 
 
Курсовая  работа
На тему:
«Использование финансового рычага в управлении ценой и структурой капитала» 
 
 
 

       
                 
                        
                        
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
       Москва  2011г.
       СОДЕРЖАНИЕ
       ВВЕДЕНИЕ 3
       1. ЦЕНА И СТРУКТУРА КАПИТАЛА 5
      1.1 Понятие цены капитала,  расчет его средневзвешенной стоимости 5
      1.2 Теории структуры капитала 13
       2. ПОНЯТИЕ ЭФФЕКТА И УРОВНЯ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА (ЛЕВЕРИДЖА) 16
      2.1 Сущность эффекта финансового рычага, методика расчета 16
      2.2 Уровень финансового рычага, методика расчета 18
       3. РАСЧЕТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА 19
      3.1 Механизм формирования эффекта финансового рычага на примере трех предприятий: А, В, С 19
      3.2  Сравниние эффективности использования заемного капитала ОАО  «ОЭМК» за 2009 и 2010 года 21
       ЗАКЛЮЧЕНИЕ 23
       СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 25 
 
 
 

 

       

       ВВЕДЕНИЕ

 
       В современных условиях нестабильной экономики основной проблемой для финансового менеджера является релевантное определение цены и структура капитала, т.к. по мнению многих ученых, одной из  причин финансового кризиса 2008 года была заниженная оценка средневзвешенной стоимости компаний, а соответственно, завышение их рыночной стоимости. Т.к. повышение капитализации компании – главная цель бизнеса, актуальность и важность проблемы не вызывает сомнения, более того, необходимо основательно исследовать данную проблему с целью выработки путей ее решения и недопущения событий трехлетней давности.
         Данная проблема, по сути, сводится к поиску оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом, т.е. менеджер должен определить границу, увеличивая до которой уровень заемных средств, можно повысить стоимость всего капитала, а также рентабельность собственных средств. Следовательно, одной из главных задач финансового менеджмента является максимизация уровня рентабельности собственного капитала. Такая задача может быть решена разными путями.
         Свою работу я б хотела посвятить исследованию такого пути решения указанной задачи, как использование финансового рычага для управления ценой и структурой капитала. Финансовый рычаг показывает возможности менеджеров влиять на чистую прибыль предприятия за счет изменения структуры пассивов, варьируя соотношение собственного и заемного капитала для оптимизации процентных выплат.
       Таким образом, объектом исследования в данной курсовой работе является капитал предприятия.
       Предмет исследования - финансовый рычаг как  инструмент управления стоимостью и  структурой капитала предприятия.
       Целью работы является изучение использование  финансового рычага в управлении ценой и структурой капитала.
             Для достижения указанной  цели в процессе исследования были поставлены следующие задачи:
    раскрыть понятие цены капитала;
    проанализировать существующие теории структуры капитала;
    изучить сущность эффекта и уровня финансового рычага;
    раскрыть влияние эффекта финансового рычага на платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия.
       Влияние финансового рычага в структуре  капитала на рентабельность собственного капитала является достаточно изученным  в финансовой литературе. Данная тема широко рассмотрена в трудах западных ученых, таких как  У.Ф. Шарп, Р.Брейли, С.Майерс., работу последних двух ученых «Принципы корпоративных финансов» можно назвать классикой финансового менеджмента. Среди отечественных авторов можно выделить работы таких ученых как И.Т. Балабанов,  В.В. Бочаров, В.Е. Леонтьев, Т.В. Теплова.
       Работы  этих и других исследователей были мной изучены в процессе написания курсовой работы. 
 
 

  

 

       
    ЦЕНА И СТРУКТУРА КАПИТАЛА
       Неотъемлемым  элементом функционирования любой  компании, осуществляющей свою деятельность  в условиях рыночной экономики, является капитал. Наверное, даже человек далекий  от сферы экономики или финансов знает, что труд, земля, капитал и  предпринимательские способности  являются основными факторами производства в среде товарно - денежных отношений. В чем же заключается сущность капитала? Какова стоимость данного фактора производства для компании? И каково же оптимальное соотношение для компании различных источников капитала? Итак, в данной главе будет более подробно рассмотрено  понятие «капитал», а так же такие характеристики капитала, как его цена, средневзвешенная стоимость и структура. 

       1.1 Понятие цены капитала,  расчет его средневзвешенной  стоимости

       Не  существует универсального определения  понятию «капитал», но говоря о конкретной фирме, можно сказать, что капитал  представляет собой совокупность материальных и нематериальных ресурсов, мобилизованных компанией с целью производства определенного продукта или предоставления услуг для  получения прибыли в результате их реализации.
       Как  и любой другой фактор производства, капитал имеет свою стоимость или цену.  Совокупность всех затрат компании, связанных с привлечением финансовых ресурсов и представляет собой цену или стоимость капитала фирмы, которая, как правило, выражена в процентах к величине капитала. Обычно считается, что стоимость капитала – это альтернативная стоимость, то есть тот доход, который могут получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска.
       Так же цена капитала является показателем прибыльности операционной деятельности фирмы, т.е. выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия.
       Кроме того, максимизация рыночной стоимости  предприятия достигается за счет минимизации стоимости используемых источников формирования капитала.
       Также показатель стоимости капитала фирмы  используется в процессе осуществления  реальных инвестиций в качестве критерия оценки инвестиционных проектов. Он выступает  как ставка дисконтирования, по которой  сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости. Кроме того, он является базой сравнения  с внутренней ставкой доходности инвестиционного проекта.
       Показатель  стоимости капитала используется также  при принятии решений о выборе политики формирования и финансирования предприятием своих оборотных активов.
       Очевидно, что данный показатель является очень  важным для любой организации  и финансовые менеджеры должны уделять  ему особое внимание, учитывая при его расчете влияние таких факторов, как:
    общее состояние финансовой среды;
    средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;
    доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;
    рентабельность операционной деятельности предприятия;
    уровень операционного рычага;
    уровень концентрации собственного капитала;
    соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;
    длительность производственного и операционного циклов предприятия.
       Для того, что бы определить стоимость  капитала, необходимо выполнить следующие  этапы:
       Во – первых, определить  основные источники формирования капитала фирмы;
       Во-вторых, рассчитать цену каждого источника  в отдельности;
       В-третьих,  определить средневзвешенную  цену капитала на основании использования удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала;
       В-четвертых, разработать мероприятия по оптимизации структуры капитала фирмы по различным критериям.
         Итак, начнем с первого этапа и рассмотрим основные источники капитала фирмы  как краткосрочного, так и долгосрочного характера.
       Основными видами источников финансовых средств являются:
      собственные источники, к которым относится уставный капитал, фонды собственных средств и нераспределенная прибыль;
      заемные средства - ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные) и облигационные займы;
      временные привлеченные средства, например, кредиторская задолженность.
       Наиболее  важными источниками для определения  цены капитала являются заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы, а так же собственные средства, которые включают обыкновенные акции, привилегированные акции и нераспределенную прибыль.
       Второй  этап  - расчет цены источника капитала будет рассмотрен именно на их примере. До того, как определять цену капитала фирмы, необходимо обратить внимание на два важных аспекта. Во-первых, все  расчеты необходимо производить  с учетом налогов, т.к. целью управления предприятием является максимизация его чистой прибыли, т.е. прибыли после налогообложения. Во-вторых, в расчет следует брать маржинальную цену, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования, т.к.  только маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предприятия.
       Рассмотрим  стоимость заемного капитала. Его цена зависит от многих факторов таких, как вид процентных ставок, схема начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности.
       Стоимость долгосрочных ссуд банка1.
       Одним из элементов заемного капитала являются долгосрочные ссуды банка. Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка в большинстве стран включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и соответственно сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. В результате увеличивается чистая прибыль предприятия. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка будет меньше чем размер процента, уплачиваемого банку предприятием:
       Сd=P*(1-Т) [1],
       где Сd – стоимость капитала, привлекаемого в форме банковского    кредита;
       P – ставка процентов по долгосрочной ссуде банка;
       Т – ставка налога на прибыль.
       Данная  формула применяется на предприятиях стран Европы и Америки, однако в  России ее использование на практике требует дополнительной корректировки. Это связано с тем, что согласно Налоговому кодексу РФ, проценты по долговым обязательствам нормируются, т.е. не вся сумма уплачиваемых по долгосрочным ссудам процентов может уменьшать налогооблагаемую прибыль, а лишь их фиксированный размер.
       В соответствии со ст. 269 гл. 25 НК РФ, не уменьшают налогооблагаемую базу проценты по долговым обязательствам, размер которых не отклоняется более чем на 20% (в сторону повышения или понижения) от среднего уровня процентов, начисленных по кредитам, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях (т.е. в той же валюте и с тем же уровнем кредитного риска).
       При отсутствии долговых обязательств перед  российскими организациями, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях, а также по выбору налогоплательщика  предельная величина процентов, признаваемых расходом (включая проценты и суммовые разницы по обязательствам, выраженным в условных денежных единицах по установленному соглашением сторон курсу условных денежных единиц), принимается: с 1 января 2011 года по 31 декабря 2012 года включительно - равной ставке рефинансирования ЦБ  Российской Федерации2, увеличенной в 1,8 раза, - при оформлении долгового обязательства в рублях и равной произведению ставки рефинансирования ЦБ  Российской Федерации и коэффициента 0,8 - по долговым обязательствам в иностранной валюте3.
       Следовательно, применительно к российским предприятиям эта формула принимает вид:
       Сd = p1* (l–Т) + р2 [2],
    где р1 ставка процентов по долгосрочной ссуде банка в пределах       ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,8 или 0,8 раз, в зависимости от того, в какой валюте оформлен кредит;
       р2превышение фактической процентной ставки над лимитом.
       Следовательно,
       р2 = p-1,8*p1 [3]  или   р2 = p-0,8*p1 [4].
       Стоимость облигаций4.
       Другим  элементом заемного капитала фирмы  является облигационный заем.
       Стоимость источника «облигационный заем»  приблизительно равна величине процентов, уплачиваемых предприятием держателям облигаций, т.е. ее доходности. В большинстве  стран Западной Европы, в т.ч. и в России проценты по облигациям выплачиваются предприятием из балансовой прибыли, т.е. прибыли до налогообложения, вследствие чего возникает эффект налогового рычага. Исходя из этого, должна определяться и цена облигационного займа.
       В зависимости от вида облигации ее доходность рассчитывается по-разному. Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения (или доходности к погашению) упрощенно можно рассчитать как отношение среднегодового дохода к средней цене приобретения или реализации облигаций:
       
[5],

       где C- стоимость капитала, привлекаемого в форме облигаций;
       Сnноминальная или нарицательная стоимость облигации;
       Cr – реализационная цена облигации;
       п – срок погашения облигации;
       Pbпроценты по облигации;
       (1 - Т) – налоговый корректор. 
       Основными элементами собственных средств  являются обыкновенные и привилегированные  акции и нераспределенная прибыль.
       Стоимость привилегированных акций5.
       Привилегированные акции дают их владельцам право на получение регулярных и фиксированных  по величине дивидендов. Стоимость  привилегированных акций можно  определить как раз по уровню этих выплачиваемых акционерам дивидендов:
     
[6],

       где Cp – стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций;
       Df - размер фиксированных дивидендов по привилегированным акциям;
       P0 – текущая рыночная цена акции без затрат на размещение.
       Стоимость обыкновенных акций6.
       Цену  акционерного капитала, представленного  обыкновенными акциями, нельзя определить достаточно точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника  принимается равной требуемой норме  прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета можно использовать различные  методы оценки, но ввиду  ограниченного объема курсовой работы, наиболее целесообразно рассмотреть  два наиболее распространенных:
    Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ), разработанная У. Шарпом;
    Модель дисконтированного денежного потока (модель Гордона).
       Модель  оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск:
       Ce = Cf + ? (Cm - Cf) [7],
       где Ce – цена капитала, привлекаемого в форме обыкновенных акций;
       C безрисковая доходность;
       Cmтребуемая доходность портфеля или ожидаемый рыночный доход;
       ? – коэффициент, рассчитываемый для каждой акции компании.
       В качестве безрисковой доходности рекомендуется  использовать процент по долгосрочным государственным обязательствам, т.к. для стран Западной Европы и Америки характерно, что государство – самый надежный гарант по своим обязательствам. Но если принимать во внимание специфику нашего государства, в России государственные ценные бумаги не относятся к безрисковым и для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям наиболее надежных банков, как правило, в нашей стране это банки с наибольшей долей государственного участия, характеризующимся наименьшим уровнем риска.
       Разность  между требуемой доходностью  портфеля и безрисковой доходностью  представляет собой рыночную премию за риск (Cm - Cf).
       Произведение  ?-коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения акцией.
       ?-коэффициент  акции является индексом риска акции относительно рынка в целом. Он показывает уровень изменчивости ценной бумаги по отношению к усредненной ценной бумаге и является критерием дохода на акцию по сравнению с доходом, средним на рынке ценных бумаг.
       Существуют  общие стандарты для значений ?-коэффициентов, представленные в «Таблица 1».
       «Таблица 1»
       
Значение ?-коэффициента
Размер риска
1 2
       0 доход от ценной бумаги не зависит от состояния рынка (безрисковая ценная бумага)
       0,5 ценная бумага реагирует только половиной своей  стоимости на изменение рынка  ценных бумаг (умеренный риск)
       1,0 ценная бумага реагирует полностью на изменение  рынка ценных бумаг (средний риск)
       2,0 ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка (высокий риск)
 
       Применение  этого метода в российских условиях может быть затруднено тем, что необходимо иметь такую информацию о рынке ценных бумаг, как премия за риск, норма дохода в среднем на рынке,  ?-коэффициенты – а как правило сбор таких данных вызывает трудности.
       Вторым  методом определения цены капитала предприятия, представленного обыкновенными  акциями, является метод дисконтированного  денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции рассчитывается как дисконтированная стоимость  ожидаемого «потока дивидендов»:
       
[8],

       где Р0 рыночная стоимость обыкновенной акции;
       Dn — ожидаемые дивидендные выплаты;
       r — требуемая доходность;
       n — количество лет.
       При условии, что доходность акции будет расти с постоянным темпом, то для оценки ожидаемой доходности акций можно использовать формулу:
   
[9],

       где Р0 рыночная стоимость обыкновенной акции;
       r — требуемая доходность акции, учитывающая риск;
       g — темпы прироста дивидендов;
       D0 – последние выплаченные дивиденды;
       D - дивиденды, которые должны быть получены в следующем году.
       Преобразовав эту формулу [9], получим формулу для расчета цены источника «обыкновенные акции»:
       
[10],

    где Се – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций;
       Р0 рыночная стоимость обыкновенной акции;
       g — темпы прироста дивидендов;
       D - дивиденды, которые должны быть получены в следующем году.
       Модель  Гордона так же не лишена недостатков и имеет некоторые ограничения в применении. Во-первых, она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Во-вторых, правильно определить на перспективу темпы прироста дивидендов достаточно сложная задача.
       Стоимость нераспределенной прибыли7.
       При определении цены капитала значительные трудности связаны и с таким  элементом капитала, как нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль представляет собой чистый доход предприятия, остающийся у него после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Она принадлежит владельцам обыкновенных акций.
       Нераспределенную  прибыль можно использовать по двум направлениям: реинвестировать в  развитие производства или выплатить  дивиденды акционерам. Голосуя за реинвестирование, акционеры считают, что наиболее выгодным для них  является вложение прибыли в рыночные активы, что равносильно приобретению ими новых акций своей компании. При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть меньше доходов от альтернативных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска.
       Таким образом, цена капитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли, представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.
       Расчет  средневзвешенной стоимости  капитала8.
       После определения цен отдельных источников капитала проводится расчет цены всего  капитала. Зная цены отдельных источников и их долю в общей сумме капитала компании, можно определить  средневзвешенную стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) по формуле:
     
 [11],

       где  Сi – стоимость i-ого источника капитала;
       Vi – доля i-ого источника в общей сумме капитала;
       n – количество источников средств.
       Средневзвешенная  стоимость капитала определяется рядом  таких  факторов, как:
      финансовая структура капитала;
      уровень средней процентной ставки и уровень доходности, сложившейся на различных сегментах финансового рынка;
      отраслевые особенности бизнеса, определяющие уровень финансового риска, ликвидности и финансовой устойчивости;
      соотношение операционной, финансовой и инвестиционной деятельности компании.
       Экономический смысл этого показателя заключается в трех основных аспектах.
       Во  – первых, стоимость капитала предприятия служит нижним пределом прибыльности операционной деятельности., т.к. стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование собственного или привлеченного капитала.
       Во-вторых, WACC  используют как критерий при принятии инвестиционных решений.  Предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.
и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.