На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


курсовая работа Виды ценных бумаг и их харатеристика

Информация:

Тип работы: курсовая работа. Добавлен: 21.09.2012. Сдан: 2011. Страниц: 19. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


Не  советую использовать в ТГУСе, особенно на Финансы и Кредит.
Вероятность того, что вас спалят очень-очень-очень  высока… 
СОДЕРЖАНИЕ
 

Введение 4
Глава 1 Теоретические подходы к определению сущности ценных бумаг  
 1.1 Ценные бумаги как экономическая категория 7
 1.2 Характеристика основных видов ценных бумаг 15
Глава 2 Рынок ценных бумаг в Российской Федерации и его состояние  
 2.1 Рынок государственных ценных бумаг и его анализ 24
 2.2 Оценка рынка корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития 33
Глава 3 Рекомендации по развитию рынка ценных бумаг в Российской Федерации  
 3.1 Перспективы развитие рынка ценных бумаг в России 46
 3.2 Ценные бумаги в сфере ипотечного кредитования: рекомендации по эффективному использованию 55
Заключение 65
Библиографический список использованных источников 67
Приложение 73

ВВЕДЕНИЕ

 
     В результате глубоких институциональных  реформ Россия достигла значительного  прогресса в формировании экономики  рыночного типа и создании основных элементов 3-уровневой системы ее финансирования: бюджетное финансирование, банковские кредиты и прямые инвестиции через механизмы рынка капиталов.
      С точки зрения мобилизации свободных  финансовых ресурсов наиболее высокими темпами развивался рынок государственных ценных бумаг и рынок ценных бумаг коммерческих банков, а также рынок ценных бумаг и суррогатов ценных бумаг, выпускаемых вновь созданными компаниями, включая нелицензированные финансовые компании, привлекавшие средства населения. Таким образом, мобилизация финансовых ресурсов через рынок ценных бумаг государством, банками, а до начала 1995 года и венчурными компаниями приобрела доминирующее значение.
      Кроме того, на современном этапе развития экономики сложились основные предпосылки  для прямого выхода предприятий на рынок капиталов в целях привлечения инвестиционных ресурсов через выпуск ценных бумаг: существует огромный спрос на капитал со стороны предприятий и в то же время растет спрос на корпоративные бумаги (внешние инвесторы в значительной мере отработали схемы вложения капитала в акции российских предприятий, а для мобилизации внутренних сбережений определены принципы и подходы к формированию коллективных инвестиций).
      В настоящее время одним из самых  удобных и актуальных видов финансовых инструментов является ценная бумага. В настоящий момент, являясь неизбежным атрибутом всякого нормального товарооборота, ценная бумага выступает в роли товара, средством платежа так и средством кредита.
     Ранее в условиях плановой экономики некоторые  виды ценных бумаг использовались в имущественных отношениях (облигации и лотерейные билеты в отношениях с участием граждан, векселя во внешнеторговом обороте). В настоящее время переход к рыночной организации экономики и формирование рынка ценных бумаг потребовали возрождения и использования всего многообразия ценных бумаг. Сейчас в Российской Федерации активно функционируют такие биржи, как ММВБ, РТС1 и РТС2, Санкт-Петербургская Фондовая и Валютная биржа, а также Сибирская, Уральская, Ростовская, Самарская, Нижегородская биржи. Как видно фондовый рынок является неотъемлемой частью рыночной экономики, вследствие чего появилась настоятельная потребность в изучении всего комплекса возможностей, предоставляемого этим рынком, а также в четком правовом оформлении ценных бумаг и их оборота, при отсутствии которого их использование просто невозможно.
     В процессе изучения и обработки материалов применялись  следующие методы экономических исследований: абстрактно-логический, монографический, экономико-статистический, расчетно-конструктивный, описательный, использовались основные приемы анализа. Информационную основу работы составили годовые отчеты, данные статистической отчетности, специальная литература по исследуемой теме отечественных и зарубежных авторов.
     Целью данной работы является раскрытие такого понятия как ценная бумага, рассмотрение ценных бумаг с экономической и теоретической точки зрения. Проведение анализа рынка ценных бумаг и в частности рынка корпоративных облигаций. И рассмотрение перспектив развития рынка ценных бумаг в России и конкретно в сфере ипотечного кредитования.
Задачами  дипломной работы является:
    во-первых, необходимо уяснить суть ценных бумаг, их значение;
    во-вторых, ознакомиться с видами ценных бумаг и дать им характеристику;
    в-третьих, следует детально рассмотреть сущность, функции рынка ценных бумаг Российской Федерации;
    в-четвертых, проанализировать рынок ценных бумаг в России и определить перспективы его развития.
      Работа  состоит из трех глав, каждая из которых включает в себя несколько параграфов:
    В первой главе ценные бумаги рассматриваются как теоретическая категория; дается определение ценным бумагам, излагаются причины их возникновения, подробно охарактеризовываются виды ценных бумаг.
    Во второй главе дипломной работы посвящена непосредственно анализу рынка ценных бумаг в Российской Федерации, в этой главе рассмотрены возможности достижения поставленных целей, способы их реализации. Рассмотрены наиболее перспективные направления развития Российского рынка ценных бумаг, выбор оптимальной модели развития.
    В третьей главе рассматриваются наиболее актуальные на данный момент нововведения отечественного рынка ценных бумаг такие как ипотечные ценные бумаги, а также описывается перспективы развития рынка ценных бумаг в России.
Методическую  и теоретическую основу исследования российского рынка ценных бумаг составили труды отечественных и зарубежных специалистов таких как Родионов Д., Дробозина Л. А., Есипова В. Е., Иванов О., а также Гражданский кодекс РФ, Указы Президента, Постановления Правительства РФ и Министерства Финансов, а также другой методический материал по изучаемым вопросам.
 

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОПРЕДЕЛЕНИЮ СУЩНОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ
      Ценные  бумаги как экономическая категория
 
     Понятие «ценная бумага» известно еще  дореволюционному российскому праву и законодательству. В дореволюционной науке гражданского права сложилась большая часть базисных признаков, которые в настоящее время выступают легальными в определении ценной бумаги. Известный цивилист Г.Ф. Шершеневич определял ценную бумагу как «документ, которым определяется субъект воплощенного в нем имущественного права»
     Ценные  бумаги широко представлены во всем мире, и на данный момент существует множество  авторов которые приводят свои собственные  определения данного понятия. Некоторые  из них считают, что ценные бумаги представляют собой краткосрочные финансовые вложения предприятия с целью получения, как правило, фиксированного дохода. Следует подчеркнуть, что под термином ценные бумаги понимаются “чужие” ценные бумаги, т.е. не бумаги данного предприятия. Компания прибегает к приобретению ценных бумаг с целью наиболее рационального использования временно свободных денежных средств (Савчук В. П.).
     Другие  же источники приводят теоретические  определения так, например, по мнению создателей Большой Российской Энциклопедии: ценные бумаги - документы, содержащие какое-либо имущественное право, реализация которого возможна только при условии их предъявления. Ценные бумаги могут быть предъявительскими, ордерными, именными. Как правило, покупка, и продажа ценных бумаг производится на фондовой бирже. Это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Это особая форма существования капитала, наряду с его существованием в денежной, производительной форме.
     В учебнике «Рынок ценных бумаг» пишут: понятие ценной бумаги многогранно, поскольку сами экономические Отношения, которые выражаются ею, очень сложны, плюс они постоянно видоизменяются и развиваются, что находит свое выражение во все новых формах существования ценных бумаг. Ценная бумага - это особый товар, который обращается на особом, своем собственном рынке - рынке ценных бумаг, но не имеет ни вещественной, ни денежной потребительной стоимости, т.е. не является ни физическим товаром, ни услугой. В расширенном понимании ценная бумага это любой документ («бумага»), который продается и покупается по соответствующей цене.
     Ценная  бумага   представляет  собой  документ,    который   выражает связанные   с   ним   имущественные   и   неимущественные   права,     может самостоятельно  обращаться  на рынке и быть объектом купли-продажи и  других сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода.   Таким образом,   ценные  бумаги  выступают  разновидностью   денежного   капитала, движение  которого   опосредует   последующее   распределение   материальных ценностей.
     Грызунов  В  считает, что ценная бумага, это  документ ( или запись  в  специальном  реестре), удостоверяющий,   с   соблюдением   установленной   формы   и   обязательных
реквизитов, имущественные и неимущественные  права, которые можно:
    удостоверить (например, получить выписку из реестра, которая кстати, сама по себе ценной бумагой не является);
    осуществить  (путем  получения  дохода  или  участия   в   управлении акционерным обществом);
    уступить другим лицам ( продать, подарить, заложить).
     В самом общем виде ценные бумаги это документы, удостоверяющие выраженные в них и реализуемые посредством предъявления или передачи имущественные и неимущественные права владельца по отношению к выпустившему их лицу.
     Ценные  бумаги считаются документами на предъявителя в том случае, если для реализации имущественных прав, связан ных с их владением, достаточно предъявления сертификата цен ной бумаги.( Мартынова И.)
В результате получается, что если проанализировать все определения представленные современными отечественными и зарубежными  учеными можно прийти к одному определению, которое будет в  полной мере отражать всю суть такого понятия как ценная бумага. На данный момент этим определением является то, что приведено в Гражданском Кодексе Российской Федерации.
     Ценные  бумаги - необходимый атрибут рыночного  хозяйства. Ранее, в государственной  экономике, оборот ценных бумаг по необходимости был чрезвычайно обеднен и представлен в основном государственными ценными бумагами - облигациями, предъявительскими сберкнижками и аккредитивами гострудсберкасс, выигравшими лотерейными билетами, а в расчетах между юридическими лицами мог использоваться расчетный чек. С переходом к рыночной экономике оборот ценных бумаг возрос, стал формироваться их рынок. Однако главное внимание при этом было уделено так называемым "инвестиционным" ценным бумагам - акциям и облигациям частных коммерческих структур. Это определение, как ни странно, приводит большинство экономистов, хотя оно не отражает именно экономического смысла ценной бумаги, это определение носит чисто юридический характер.
     В имущественном обороте имеется  много разновидностей ценных бумаг весьма специфического назначения. Так, в удостоверение приема груза в договоре морской перевозки перевозчик составляет и выдает грузоотправителю коносамент, являющийся ценной бумагой и существующий в целом ряде разновидностей. Ценными бумагами могут быть варранты - свидетельства о наличии определенной партии товара на складе у профессионального хранителя, которые выполняют также роль товарораспорядительного документа, закладные, оформляющие ипотеку (залог недвижимости), и т. д.
     В п. 1 ст. 142 Гражданского Кодекса содержится определение ценной бумаги как строго формального документа, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении этого документа. Из этого следует, что ценная бумага представляет собой:
    документ, удостоверяющий определенное имущественное право (требования уплаты определенной денежной суммы, передачи определенного имущества и т. д.). В нем содержится информация о субъекте этого права и об обязанном лице.
    речь идет именно о документе, то есть официальной записи, выполненной на бумажном носителе и имеющей строго определенную форму и обязательные реквизиты. Отсутствие хотя бы одного из реквизитов или нарушение указанной формы влечет ничтожность бумаги (п. 2 ст. 144).
    этот документ неразрывно связан с воплощенным в нем имущественным правом, ибо реализовать это право или передать его другому лицу можно только путем соответствующего использования самого этого документа. Иначе говоря, использование такого документа либо его передача равносильны использованию или передаче выраженного им права.
     Так же недопустим отказ от исполнения по ценной бумаге со ссылкой на отсутствие основания, по которому она выдана, либо на его недействительность (например, на безденежность займа, в удостоверение  которого выдана ценная бумага, на признание недействительным договора об отчуждении имущества, являющегося предметом исполнения по ценной бумаге, и т. п.). Следовательно, обязанное лицо должно произвести исполнение по ценной бумаге, удостоверившись лишь в наличии в ней необходимых реквизитов, а ее владелец может не проверять основания, по которым она выдана, вполне доверившись ее формальным признакам. Такое свойство ценной бумаги называется публичной достоверностью.
     По  мнению А. Трофименко ценная бумага обладает следующими признаками (всего – четыре): ценная бумага удостоверяет субъективные гражданские права; соответствует началу презентации; обладает свойством публичной достоверности; соответствует легальным основаниям отнесения к числу ценных бумаг (причислена законом и т.п.).
     Е.А. Суханов выделяет следующие признаки (свойства) ценной бумаги (всего - семь): Литеральность (возможность требовать  исполнения только того, что прямо  обозначено в ценной бумаге), соблюдения строго формальных реквизитов; легитимация субъекта права, выраженного в ценной бумаге; предъявление обязанному лицу; абстрактность закрепленного в ней обязательства; ценная бумага придает выраженному в ней праву свойство автономности.
     О.Н. Садиков выделяет следующие признаки (всего – три): во-первых, ценная бумага - документ установленной формы и с обязательными реквизитами; во-вторых, всякая ценная бумага должна удостоверять определенные права; в-третьих, для осуществления или передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, необходимо ее предъявление. Аналогичные признаки в качестве основных названы Т.Е. Абовой, Е.Ю. Кабалкиным.
Виды  имущественных прав, которые могут  удостоверяться ценными бумагами, как  и их обязательные реквизиты и  требования к форме, определяются только законом либо в установленном им порядке (п. 1 ст. 144 ГК). Следовательно, не любые виды гражданских прав могут удостоверяться ценными бумагами или облекаться в их форму - для этого требуется указание закона, а не воля сторон.
     Лишь  в отдельных случаях, прямо предусмотренных  законом, для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре (п. 2 ст. 142 Гражданского Кодекса), а не предъявления и использования самой ценной бумаги. Речь при этом идет главным образом об именных акциях акционерных обществ (которые зачастую в этих случаях и не выпускались в обычной бумажной форме). Здесь акционеру для доказательства своих прав или их передачи достаточно предъявить и использовать выписку из реестра акционерного общества, который хотя и ведется в строго установленном порядке, но не представляет собой ценную бумагу (как, впрочем, и выписка из него). Иное дело - сертификат акций, то есть свидетельство об их принадлежности конкретному акционеру, которое при определенных законодательством условиях само является ценной бумагой. В отсутствие специальных законодательных актов по этому вопросу сохраняют силу ранее изданные подзаконные акты, прежде всего упомянутое Положение об акционерных обществах.
Как известно весь товарный мир делится на две группы: собственно товары (материальные блага, услуги) и деньги. Но ценная бумага - это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше (удобнее), чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных условиях суть разные формы существования капитала, то экономическое определение ценной бумаги можно выразить следующим образом.
     Ценная  бумага - это форма существования  капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как  товар и приносить доход.
             Это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги. Последняя позволяет отделить собственность на капитал от самого капитала и соответственно включить последний в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для самой экономики.
     Понятие ценной бумаги многогранно, поскольку  сами экономические отношения, которые выражаются ею, очень сложны, плюс они постоянно видоизменяются и развиваются, что находит свое выражение во все новых формах существования ценных бумаг.
     Ценная  бумага - это особый товар, который  обращается на особом, своем собственном рынке - рынке ценных бумаг, но не имеет ни вещественной, ни денежной потребительной стоимости, т.е. не является ни физическим товаром, ни услугой.   
Практический  подход к определению ценной бумаги может состоять в следующем. Если невозможно дать строго научное, а затем и юридическое определение, если невозможно сформулировать понятие ценной бумаги на все случаи жизни, то эту трудность можно обойти путем перечисления признанных государством конкретных видов ценных бумаг, которые имеются в практике. Например, в Гражданском кодексе Российской Федерации или других законах, относящихся к рынку ценных бумаг, определенные виды бумаг фиксируются именно как ценные бумаги. С другой стороны, все, что объявлено как ценная бумага, подпадает под законодательные акты, регулирующие ее жизнь от момента выпуска до окончания срока обращения.
Ценная  бумага выполняет ряд общественно  значимых функций: 
    перераспределяет денежные средства (капиталы) между: отраслями и сферами экономики; территориями и странами; группами и слоями населения; населением и сферами экономики; населением и государством и т.п.;
    предоставляет определенные дополнительные права ее владельцам, помимо права на капитал. Например, право на участие в управлении, соответствующую информацию, первоочередность в определенных ситуациях и т.п.;
    обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала и др.
     Ценная  бумага обладает  рядом свойств, которые сближают ее с деньгами. Ее главное свойство - это возможность  обмена на деньги в различных формах (путем погашения, купли-продажи, возврата эмитенту, переуступки и т.д.). Она может использоваться в расчетах, быть предметом залога, храниться в течение ряда лет или бессрочно, передаваться по наследству, служить подарком и т.д.
     Первоначально все ценные бумаги выпускались только в бумажной форме, откуда и произошло их название - это бумага, но ценная, почти как бумажные деньги. Ее стоимость определяется либо тем, что написано на ней, либо рыночным путем. Однако развитие рыночных отношений в последние десятилетия привело к появлению новой формы существования ценной бумаги - безбумажной, или бездокументарной форме, что нашло отражение и в Гражданском кодексе. Так, в статье 149 говорится о том, что допускается фиксация прав, закрепляемых ценной бумагой, в бездокументарной форме.
Переход от бумажной формы ценной бумаги к  безбумажной связан:
     Во-первых, с нарастанием количества обращающихся ценных бумаг, прежде всего таких известных их видов, как акций и облигаций. По другим ценным бумагам, число которых сравнительно невелико, документарная форма преобладает.
      Во-вторых, многие права, которые закрепляются за владельцем ценной бумаги, могут  быть реализованы безотносительно  к ее форме. Например, выплата дохода по ценной бумаге, купля-продажа ценной бумаги и т.п. могут производиться без наличия ее самой в качестве материального носителя этих прав.
     В-третьих, безбумажная форма ценной бумаги может ускорять, упрощать и удешевлять ее обращение в части расчетов, передачи от одного владельца к другому, хранения и учета, налогообложения и т.п.
     В-четвертых, это связано со структурными изменениями  на рынке ценных бумаг (в частности, с увеличением числа именных  ценных бумаг и снижением доли предъявительских ценных бумаг).
     Ценная  бумага – это форма капитала, отличная от его денежной, производительной или товарной форм, обладая ценной бумагой индивид обладает собственностью, правами на капитал, не имея его. Чтобы более полно ответить на этот вопрос, следует объяснить такое понятие, как фиктивный капитал.
     Впервые понятие фиктивного капитала было определено Карлом Марксом в 3 томе «Капитала», советская школа политической экономии основывается именно на его суждениях и дает следующее определение фиктивного капитала: «Фиктивный капитал - капитал, представленный в форме ценных бумаг (акциях, облигациях и т.д.), регулярно приносящий доход их владельцам в виде дивиденда или процента и совершающих самостоятельное движение на рынке ценных бумаг». Можно предположить, что ошибок в определении ценных бумаг как фиктивного капитала достаточно много:
    можно не согласиться с тем, что фиктивным капиталом являются все виды ценных бумаг
    политическая экономия говорит, что «фиктивный капитал не участвует в процессе распределения реального капитала и не создает стоимости», а ведь именно на рынке ценных бумаг происходит перераспределение денежной формы капитала в виде инвестиций
    по советской школе процента на использование капитала не существует, и это является источником нетрудового дохода, а ведь сейчас просто невозможно оспаривать существование процента на капитал
     Фиктивный капитал представляет собой общественное отношение, суть которого состоит в его способности улавливать некоторую часть прибавочной стоимости. Цена фиктивного капитала прямо пропорциональна превышению спроса на капитал над его предложением и величине дохода по ценной бумаге и обратно пропорциональна превышению предложения капитала над его спросом и уровнем нормы банковского процента. Возникновение и обращение фиктивного капитала тесным образом связаны с функционированием рынка реальных активов, т.е. рынка, на котором происходит купля-продажа материальных ресурсов. С появлением ценных бумаг, или фондовых активов, происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой – его отражение в ценных бумагах. Появление этой разновидности капитала связано с развитием потребности в привлечении все большего объема кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности.
Таким образом, фондовый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, так как покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного капитала в ссуду, а сама бумага получает форму кредитного документа, в соответствии, с которым ее владелец приобретает право на определенный регулярный доход, представленный в виде процентов или дивидендов на отданный взаймы капитал. Ценная бумага (титул собственности), которая возникает в результате такой операции, сохраняет за ее владельцем право собственности на отданный взаймы капитал и, кроме того, дает право на его увеличение за счет процента или дивиденда. Появившись, такой капитал начинает жить самостоятельной жизнью. Это проявляется в том, что его рыночная стоимость (совокупная курсовая цена бумаг) изменяется не только под влиянием функционирования реальных активов, которые олицетворяют ценные бумаги, но также (а часто и в наиболее существенной степени) в зависимости от других факторов, таких, например, как политические события. Стоимость фондовых активов может колебаться в больших пределах по отношению к размеру производственных фондов фирм, как превышая их в несколько раз, так и сокращаясь практически до нуля. Независимая от реальных активов жизнь ценных бумаг проявляется также в самостоятельном обращении на рынке. С теоретической точки зрения такое положение становится возможным в силу того, что,
    в результате акта ссуды происходит отделение капитала-собственности от капитала-функции и,
    ценная бумага представляет собой потенциальный денежный капитал, обладающий высокой степенью ликвидности, т.е. способностью легко быть превращенной в наличные средства.
     В данном пункте ценные бумаги рассматриваются как экономическая категория; дается определение ценным бумагам, излагаются причины их возникновения, охарактеризовываются виды ценных бумаг, а также объясняется суть фиктивного капитала, на основе вышеизложенного материала можно сделать вывод: ценная бумага — это такая форма фиксации рыночных отношений между участниками рынка, которая сама является объектом этих отношений, т. е. заключение сделки или какого-либо соглашения между участниками рынка состоит в передаче или купле-продаже ценной бумаги в обмен на деньги или товар. Главная ценность ценной бумаги состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свои деньги или товар на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше (удобнее), чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных условиях суть разные формы существования капитала, то с экономической точки зрения, ценная бумага - это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. При этом у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, зафиксированные в форме ценной бумаги. Как любая экономическая категория, ценная бумага имеет соответствующие характеристики: временные, пространственные, рыночные. Рыночные характеристики включают: форму владения, выпуска, характер обращаемости и степень риска вложений в данную ценную бумагу, форму выплаты дохода и др. Ценная бумага обладает рядом свойств, которые сближают ее с деньгами. Ее главное свойство — это возможность обмена на деньги в различных формах (путем погашения, купли-продажи, возврата эмитенту, переуступки и т. д.)  

     1.2. Характеристика основных видов ценных бумаг 

     Объектом  сделок на РЦБ является ценная бумага. Для дальнейшего рассмотрения объекта отношений необходимо рассмотреть виды и разновидности ценных бумаг. Прежде всего, хотелось бы отметить различие между понятиями вид и разновидность. Вид - это качественная характеристика ценной бумаги, отличающая ее от других ценных бумаг, например, видами ценных бумаг являются акции, облигации, векселя и др. Разновидности же ценных бумаг - это подразделение по виду, отличное по ряду признаков, например, акции могут быть обыкновенными и привилегированными. Ценные бумаги подразделяются на предъявительские, ордерные и именные.
     Предъявительская  ценная бумага - это ценная бумага, имя владельца которой не фиксируется непосредственно на ней самой, а ее обращение не нуждается ни в какой регистрации.
Именная ценная бумага- это ценная бумага, имя  владельца которой зафиксировано на ее бланке и (или) в ее реестре собственников.
Ордерная  ценная бумага сочетает в себе черты  предъявительской и именной бумаги.
Существующие  в современной мировой практике ценные бумаги делятся на два класса:
    основные ценные бумаги;
    производные ценные бумаги;
В основе основных ценных бумаг лежат имущественные  права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал, имущество, ресурсы и др.). В свою очередь, основные ценные бумаги можно разбить на первичные (акции, облигации, векселя и др.) и вторичные (варранты, депозитарные расписки и др.) ценные бумаги.
     Производная ценная бумага – это ценная бумага на какой-либо ценовой актив: на цены товаров (зерна, мяса, нефти и т.п.); на цены кредитного рынка (процентные ставки); на цены валютного рынка (валютные курсы); на цены основных ценных бумаг (на индексы акций, облигации) и т.п. К производным ценным бумагам относятся: фьючерсные контракты и свободнообращающиеся опционы.
     Важным  классификационным признаком для  ценных бумаг является уровень риска. По уровню риска виды ценных бумаг располагаются следующим образом (рис.1.1). То есть чем выше доходность, тем выше риск; чем выше гарантированность ценной бумаг, тем ниже риск и доходность. [23;253]
     

Рис. 1.1. Зависимость дохода и риска 

     Первыми из рассмотренных видов ценных бумаг являются ценные бумаги с фиксированным доходом, или как они еще называются, долговые обязательства. Этот вид ценных бумаг представлен на рынке ценных бумаг облигациями, депозитными сертификатами, государственными ценными бумагами и векселями.
Облигация - ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок, с уплатой фиксированного процента. Облигации выпускаются на определенный срок. Различаются облигации внутренних государственных и местных займов и облигации хозяйствующего субъекта. Облигации могут выпускаться именные или на предъявителя, процентные или беспроцентные (целевые под товар или услуги ), свободно обращающиеся или с ограниченным кругом обращения. Облигации внутренних государственных и местных займов выпускаются на предъявителя. Облигации хозяйствующего субъекта эмитируются как именные, так и на предъявителя. На процентных облигациях указываются уровень и сроки выплачиваемого процента, на целевых (беспроцентных) - товар или услуга, под которые они выпущены. Доход по процентным облигациям выплачивается путем оплаты купонов к облигациям. Оплата производится ежегодно или единовременно при погашении займов путем начисления процентов к номинальной стоимости.
      Купон - часть облигационного сертификата, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода). Величина процента и дата его выплаты указывается на купоне. По облигациям целевых займов доход не выплачивается. Владелец такой облигации получает право на приобретение соответствующих товаров или услуг, под которые выпущены займы. Купон или купонный процент это фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии облигации. Исходя из данного процента, инвестор получает ежегодный платеж по облигации. Купонный процент представляет собой главную характеристику облигации. При прочих равных условиях облигация будет тем привлекательнее для инвестора, чем более высокий процент по купону она предлагает.
      Государство выпускает следующие облигации:
    облигации Государственного республиканского внутреннего займа (обращаются среди хозяйствующих субъектов);
    государственные краткосрочные бескупонные облигации;
    государственные валютные облигации;
    облигации Российского внутреннего займа. (обращаются среди физических лиц).
      Есть  некоторые преимущества государственных  облигаций:
    доход по государственным ценным бумагам не облагается налогом;
    налог на операции с государственными ценными бумагами, взимается только с покупателя в размере 1 руб. с каждой тысячи вместо 3 руб., как по операциям с коммерческими ценными бумагами;
    не требуется создавать резервы из прибыли под обесценение государственных ценных бумаг коммерческими банками;
    облигации займа могут использоваться в качестве залога при получении кредита.
      Валютные  облигации выпускаются с сентября 1993г. сериями номинальной стоимостью 1, 10 и 100 тыс. $. США.
      Облигации хозяйствующих субъектов выпускаются для привлечения дополнительных финансовых ресурсов. Данные облигации подтверждают обязательство хозяйствующего субъекта возместить владельцу их номинальную стоимость в предусмотренный в них срок с ежегодной платой фиксированного процента. Облигации хозяйствующего субъекта не дают их владельцам право на участие в управлении этим хозяйствующим субъектом. Облигации являются твердыми долговыми обязательствами эмитента и поэтому более надежными, чем акции. Однако цена облигации подтверждена риском изменения процентных ставок. Поэтому в целях уменьшения влияния уровня инфляции на цену облигации, могут выпускаться конвертируемые облигации.
      Конвертируемые  облигации - это такие облигации, которые дают владельцу право обменивать их на обыкновенные акции того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии. Для конвертируемой облигации в качестве основных характеристик обязательно указывают первую дату, открывающую возможность перевода облигаций в акцию и переводную премию. Под переводной премией понимается выраженная в процентах от текущей цены акции сумма переплаты за право перевода облигации в обыкновенную акцию. Размер премии тесно связан с доходностью акции. Чем ниже премия, тем ниже доходность акции, но одновременно выше шанс обменять на облигацию на акцию и наоборот.
      Рыночный курс конвертируемой облигации определяется двумя факторами: облигационной и конверсионной стоимостью.
      Облигационная стоимость рассчитывается как сумма ожидаемых процентных доходов и погашения основного долга, дискутированная (уменьшенная), исходя из рыночных норм прибыли. Дисконт (скидка) нарастает в геометрической прогрессии с увеличением срока. Чем дальше во времени получения того или иного дохода, тем меньше он стоит сейчас.
      Конверсионная стоимость облигации представляет собой совокупную рыночную стоимость обыкновенных акций, получаемых при реализации конверсионной привилегии (формула 1.1):
                         (1.1)
 где К - конверсионная стоимость облигации , руб. ;
     Ц - рыночная цена обыкновенных акций , руб. ;
     А - коэффициент конверсии.
     Следующим видом рассмотренных ценных бумаг являются бумаги с нефиксированным доходом, прежде всего к ним относятся акции. Акция - это ценная бумага, свидетельствующая о внесении средств на развитие акционерного общества или предприятия и дающая право ее владельцу на получение части прибыли акционерного общества (предприятия) в виде дивидендов. Акции выпускаются без установленного срока обращения. Акции бывают именные и на предъявителя. Физические лица могут быть владельцами только именной акции. На именной акции указываются фамилия, имя, отчество держателя акции. Такая акция, переданная другому лицу, теряет свою силу, т.е. на нее дивиденды не начисляются, и обратно она не принимается. Именная ценная бумага может быть передана другому владельцу путем нотариального оформления.
      Различаются акции трудового коллектива, акции предприятия, акции акционерного общества. Акции трудового коллектива распространяются только среди работников данного предприятия, акции предприятия - среди других юридических лиц (предприятий, кооперативов, обществ, банков, ассоциаций т.п.). Акции трудового коллектива и акции предприятий не дают их держателям право на участие в управлении предприятием. Они не меняют правового положения и формы собственности предприятия, выпустившего акции, и являются лишь средством мобилизации дополнительных финансовых ресурсов. Акции акционерного общества распространяются среди акционеров, т.е. совладельцев данного общества.
      Акции акционерного общества бывают двух категорий:
обыкновенные (простые) и привилегированные. Среди них можно выделить отдельные разновидности и типы акций (конвертируемая акция, "золотая акция" и т.п.)
Обыкновенные  акции дают право на участие в управлении акционерным обществом (одна акция - один голос при решении вопросов на собрании акционеров) и участвуют в распределении чистой прибыли общества после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Привилегированная акция не дает право на участие в управлении, но приносит постоянный (фиксированный) дивиденд и имеет преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации общества. Привилегированные акции могут выпускаться в виде конвертируемых акций.
      Конвертируемые акции это такие привилегированные акции, которые могут обмениваться по желанию владельца на обыкновенные акции или облигации того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии. Эти условия определяются при подготовке выпуска конвертируемых акций. Конверсионная цена устанавливается обычно с небольшими превышениями над рыночной ценой обыкновенных акций. Это делается с целью избежать преждевременной конвертируемости акций. Конвертируемые акции являются переходной формой между собственным заемным капиталом.
При приватизации государственных предприятий могут выпускаться "золотые акции", привилегированные акции типов А и Б.
      Золотая акция предоставляет ее владельцу  на срок до трех лет право "вето" при принятии собранием акционеров решений:
    о внесении изменений и дополнений в устав акционерного общества;
    о его реорганизации или ликвидации;
    о его участии в других предприятиях;
    о передаче в залог или аренду;
    о продаже и отчуждении иными способами имущества.
     Решения, принятые собранием акционеров в отсутствии владельца "золотой акции", является недействительным. Передача "золотой акции" в залог или траст не допускается. Продажа и отчуждение иными способами до истечения срока ее действия разрешаются только органами, принявшими решение о ее выпуске при учреждении акционерного общества. При продаже и отчуждении, "золотая акция" конвертируется в обыкновенную акцию, и особые права, предоставленные ее владельцу, прекращаются. При приватизации государственных предприятий выпускаются также два типа приватизированных акций А и Б, реализуемые при закрытой подписке. Закрытая подписка
    это продажа акций работникам предприятия и лицам, приравненным к ним, в соответствии с законодательством о приватизации, на льготных условиях (передача их бесплатно, продажа по цене ниже номинальной на 30% , продажа в рассрочку до 3 лет и др.).
Владельцы акции типа А имеют права голоса на собрании, за исключением случая, когда принятые изменения устава акционерного общества, затрагивают  и их права и интересы.
      Привилегированные акции типа Б выпускаются в  счет доли уставного капитала, держателем которого является фонд имущества. Держателем акций типа Б является исключительно фонд имущества. Акции типа Б автоматически конвертируются в обыкновенные акции в момент их продажи фондом имущества в порядке приватизации. При этом одна приватизированная акция обменивается на одну обыкновенную акцию. Фонд имущества как держатель акции типа Б не имеет права голоса на собрании акционеров. Акционерное общество, имеющее акции типа Б, не вправе приобретать выпущенные им акции и обязано дивиденды по обыкновенным акциям выплачивать только в денежной форме.
 На приватизированном предприятии создается также фонд акционирования работников предприятия ( ФАРП ) в форме акционерного общества открытого типа. Размеры ФАРП не могут превышать 10 % от уставного капитала предприятия. ФАРП формируется за счет привилегированных акций, держателем которых является соответствующий фонд имущества, а в случаях закрепления контрольного пакета акций в федеральной собственности - за счет обыкновенных акций, находящихся в распоряжении соответствующего комитета по управлению имуществом. В ФАРП не могут быть направлены акции, надлежащие передаче или продаже членам трудового коллектива приватизируемого предприятия. Правами на приобретение акций из ФАРП располагают лица:
    состоящие в трудовых отношениях с данным предприятием;
    не состоящие в трудовых отношениях с данным предприятием, но имеющие личные лицевые счета приватизации работников этого предприятия.
      Сертификат акций - это ценная бумага, которая является свидетельством владения, указанного в нем лица, определенным числом акций. Передача сертификата от одного лица к другому означает совершение сделки и переход права собственности на акции только в случае регистрации операции в установленном порядке.
      Акция имеет номинальную (цена, обозначенная на акции) и рыночную (цена, по которой реально покупается акция или курсовая) стоимость. Курс акций находится в прямой зависимости от размера получаемого по ним дивиденда и в обратной зависимости от уровня ссудного (банковского) процента (формула 1.2):
                                                                               (1.2)
       Этот процесс установления цены акции в зависимости от реально приносимого ею дохода называется капитализацией дохода и осуществляется через фондовые биржи, через рынок ценных бумаг. Курсовая цена акции акционерного общества закрытого типа, по которой она продается внутри общества, определяется стоимостью чистых активов общества, приходящихся на одну оплаченную акцию, и называется балансовой стоимостью акций (формула 1.3):
                                     (1.3)
 где Б - балансовая стоимость акции, руб.;
     А - чистые активы акционерного общества, руб.;
К - количество оплаченных акций, ед.
     Балансовая  стоимость акции применяется при листинге акций. Листинг - это допуск ценных бумаг эмитента к торгам на фондовой бирже путем проверки их качества и включения их в котировочный лист и контроль хозяйственно - финансового положения эмитента на предмет его соответствия требованиям, предъявляемые фондовой биржей.
      Котировочный  лист - главный ориентир для всех потенциальных инвесторов, решающих, в какие ценные бумаги вложить  деньги. В котировочный лист заносят  только те эмитенты, которые прошли процедуру листинга, а сам этот лист публикуется и становится доступным для участников рынка ценных бумаг.
      Качество  акций, как и любой другой ценной бумаги, характеризуется ее ликвидностью. Ликвидность ценной бумаги представляет ее способность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги. Ценные бумаги - это легко реализуемые активы. Уровень ликвидности ценных бумаг определяется в процессе анализа финансового состояния эмитента. Качество ценных бумаг характеризуется также адекватностью покрытия процентов по облигациям и дивидендов по акциям чистой прибылью акционерного общества.
      Облигации являются заемными средствами, их держатели это кредиторы, и, следовательно, с ними акционерное общество должно произвести расчеты в первую очередь. Во вторую очередь расчеты совершаются с держателями привилегированных акций, которые по отношению к акционерному обществу являются владельцами привилегий. Остальные акционеры не имеют привилегий. Поэтому расчеты с ними осуществляются в последнюю очередь.
 При анализе спроса и предложения на акции можно использовать такие показатели, как абсолютная величина спроса, его уровень в процентах к максимальной цене спроса, соотношение объемов, средневзвешенные цены спроса и предложения.
      Акционерное общество в соответствии со своим уставом или решением акционеров имеет право купить определенное число акций на льготных условиях со скидкой с продажной цены. Такая покупка называется опцион. Доля обыкновенных акций, сосредоточенная в руках одного владельца и дающая ему возможность осуществить фактический контроль над акционерным обществом, называется контрольным пакетом акций. Теоретически, контрольный пакет акций должен составлять 50 % всех выпущенных обыкновенных акций плюс одна акция. Практически он значительно меньше.
      Держатели акций получают на них дивиденды, т.е. доход. Доход выплачивается за счет прибыли акционерного общества или предприятия. По привилегированным акциям акционерного общества при нехватке прибыли, выплата дивидендов производится за счет резервного фонда общества. Дивиденд может быть промежуточный и окончательный.
 Промежуточный дивиденд выплачивается один раз в квартал или в полгода. Его размер объявляется директорами акционерного общества и имеет фиксированный характер. Окончательный дивиденд выплачивается один раз в год. Его размер устанавливается общим годовым собранием акционеров по результатам работы за год с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям определяется при их выпуске. Дивиденд не выплачивается по акциям, которые не были выпущены в обращение или находятся на балансе общества. Дивиденд может выплачиваться также акциями (этот процесс называется капитализацией прибыли) или, если это предусмотрено в уставе акционерного общества, облигациями, товарами.
      В данном пункте были рассмотрены ценные бумаги имеющие наибольшее распространение в Российской Федерации, их виды, характерные особенности, специфика применения. К ним относятся акции и облигации.
      Таким образом: суть ценной бумаги состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Как любая экономическая категория, ценная бумага имеет соответствующие характеристики: временные, пространственные, рыночные. Ценные бумаги - необходимый атрибут рыночного хозяйства, чем больше желание зарабатывать на ценных бумагах, тем больше риск.
 

ГЛАВА 2 РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ В РОСИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ И ЕГО СОСТОЯНИЕ

     2.1 Рынок государственных ценных бумаг и его анализ

 
     За  последние 3-4 года значительно улучшилось состояние государственных финансов, которое характеризовалось профицитом федерального бюджета и укреплением национальной валюты. В таких условиях Правительство Российской Федерации в марте 2003 г. рассмотрело доклад Минфина «Об основных направлениях политики правительства на рынке государственного долга». Это был первый документ, определяющий основы долговой политики государства на среднесрочную перспективу. Были сформированы следующие принципы в области государственного долга:
    объем государственных заимствований не должен превышать объем погашения государственного долга;
    размер государственного долга и его структура должны обеспечивать возможность гарантированного выполнения Российской Федерацией обязательств по его погашению и обслуживанию независимо от состояния бюджета и прогнозируемого изменения внешнеэкономической конъюнктуры в конкретный период времени;
    долговая политика должна быть нацелена на постоянное активное управление государственным долгом с целью снижения рисков, связанных с его структурой, и стоимости его обслуживания;
    существенное увеличение удельного веса внутреннего долга в структуре государственного долга.
     Первое  положение непосредственно связано  с бюджетным законодательством: в условиях профицита привлечение  ограничено объемом погашения государственных  долговых обязательств. С учетом этого  ограничения Минфин РФ проводит достаточно консервативную политику заимствований на внутреннем рынке. Что касается второго положения, то сегодня возможность неисполнения обязательств по погашению и обслуживанию государственного долга практически нулевая. Для такого утверждения есть целый ряд оснований.
      федеральный бюджет исполняется с профицитом.
      Минфину удалось равномерно распределить платежи по годам. Согласно оригинальному графику платежей Минфин должен был погасить с августа 1998 по декабрь 1999 г. государственных облигаций на сумму около 280 млрд. руб. В 2004-2005 гг. ежегодное погашение рублевых облигаций составляет около 70-80 млрд. руб. В ближайшие годы данный показатель не превысит отметки в 100 млрд. руб., что значительно меньше ежемесячного объема доходов, поступаемых в федеральный бюджет.
      документ, рассмотренный правительством, определял, что в среднесрочной перспективе внешний долг будет замещаться внутренними заимствованиями. Эта важная позиция долговой стратегии позволяет даже в условиях профицита федерального бюджета увеличивать размер государственного внутреннего долга, выраженного в ценных бумагах. Именно этот документ послужил идеологической основой при подготовке бюджетов 2004-2005 гг., и на его основании Минфин будет планировать бюджет 2007 г.
В течение 2005 г. Минфину удалось реализовать те принципы, которые были заложены в долговой стратегии. В условиях исполнения бюджета с профицитом увеличился государственный внутренний долг, выраженный в ценных бумагах, произошло «удлинении» сроков бумажного долга, увеличилась доля рублевых облигаций, торгуемых на рынке. Среди положительных результатов данной политики:
    увеличение государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, при снижении государственного внешнего долга; сохранение возможности увеличивать рынок государственных внутренних заимствований в условиях исполнения федерального бюджета с профицитом;
    сохранение политики средне- и долгосрочных заимствований; недопущение платежных пиков в части обслуживания и погашения государственного внутреннего долга;
    увеличение доли торгуемой части рынка государственных ценных бумаг;
    увеличение дюрации торгуемой части рынка государственных ценных бумаг. [71;60]
Государственный внутренний долг, выраженный в ценных бумагах, за 2005 г. вырос на 98,58 млрд. руб. - с 663,53 млрд. до 762,11 млрд. руб. (таблица. 2.1, рис.2.1).
Значительно увеличился объем государственных  облигаций, торгуемых на бирже. Если объем торгуемого рынка (без операций РЕПО Центрального банка) в начале 2004 г. составлял около 314 млрд. руб., то на начало 2005 г. - 557,56 млрд. руб.
Таким образом, за 2005 г. рост составил около 77%. Подобный результат был достигнут  прежде всего благодаря тому, что  привлечение на рынке значительно  превысило погашение внутренних долговых обязательств. При этом Минфин минимизировал операции по закрытой подписке. В 2003 г. таких операций не проводилось, в 2005 г. было проведено одно размещение государственных облигаций по закрытой подписке на сумму 7 млрд. руб. При этом суммарный объем привлечения за 2004-2005 гг. составил около 308,5 млрд. руб. 

                      Таблица 2.1
Внутренний  долг государства (в государственных  ценных бумагах)
Период Сумма долга
Январь 2005 года 663,5 млрд. руб.
Февраль 2005 года 671,6 млрд. руб.
Март 2005 года 685,6 млрд. руб.
Апрель 2005 года 705,1 млрд. руб.
Май 2005 года 709,6 млрд. руб.
Июнь 2005 года 721,4 млрд. руб.
Июль 2005 года 708,4 млрд. руб.
Август 2005 года 714,5 млрд. руб.
Сентябрь 2005 года 704 млрд. руб.
Октябрь 2005 года 723,4 млрд. руб.
Ноябрь 2005 года 729,4 млрд. руб.
Декабрь 2005 года 762,1 млрд. руб.
 
Для большей  наглядности представим данную таблицу в виде диаграммы (рис. 2.1)

Рис. 2.1 Государственный внутренний долг, выраженный в государственных ценных бумагах 

Кроме того, объем торгуемого рынка увеличился за счет переоформления портфеля государственных облигаций Банка России, который получил бумаги, имеющие рыночные условия. В 2004 г. переоформлению подлежало 95 выпусков на общую сумму 299,95 млрд. руб. - было размещено 14 выпусков на сумму 282,41 млрд. руб. В 2005 г. переоформлению подлежало 22 выпуска на общую сумму 51,91 млрд. руб. - размещено 4 выпуска на сумму 51,90 млрд. руб. В результате данных операций более 117 выпусков облигаций, находящихся в портфеле Банка России, было переоформлено в 18 новых, а благодаря сокращению основной суммы долга увеличились процентные (купонные) платежи, что повысило привлекательность предложенных Центробанку облигаций. Это позволило Банку России достаточно активно участвовать на рынке за счет продажи части своего портфеля или проведения операций РЕПО. В итоге рыночная доля государственного внутреннего долга, выраженная в ценных бумагах, возросла с 47-48% на начало 2004 г. до 74-75% .
В течение  года значительно увеличилась дюрация  рыночной доли долга. В начале 2004 г. показатель дюрации составлял примерно 2,7 года, а в конце года - 4,8 года. Если в 2002 г. Минфин размещал государственные облигации на срок 2-3 года, то в течении 2004-2005 гг. достаточно активно размещались ценные бумаги с погашением в 2008, 2010, 2012 и 2018 гг. Сегодня объем этих бумаг на рынке превышает 200 млрд. руб.
Доходность  на рынке государственных ценных бумаг в течение 2004-2005 гг. была стабильно  ниже уровня текущих показателей  инфляции. Как можно оценить данную ситуацию? Существуют следующие объективные причины низкого уровня доходности на рынке ГКО/ОФЗ:
    исполнение федерального бюджета со значительным профицитом, позволяющее Минфину России проводить консервативную политику заимствований;
    увеличение спроса на государственные облигации со стороны новых категорий инвесторов;
    укрепление национальной валюты, повышающее интерес к рублевым финансовым инструментам;
    увеличение рублевого предложения со стороны банковских институтов, в том числе в связи с ростом валютных резервов.
В течение 2001-2005 гг. на рынке произошло снижение доходности портфеля с 20-23% в 2001 г. до 7-8% в 2005 г.. В течение 2004-2005 гг. доходность по государственным облигациям сформировалась на уровне ниже показателей, характеризующих текущую инфляцию.
Наряду  с позитивными моментами развития рынка государственных бумаг следует отметить наличие ряда проблем, которые могут привести к негативным последствиям на рынке внутренних заимствований. В настоящее время сохраняется высокая концентрация отдельных инвесторов в выпусках обращающихся ценных бумаг, придерживающихся консервативной инвестиционной политики. В результате, несмотря на значительный рост объема торгуемого рынка, в последние годы ликвидность остается на достаточно низком уровне. Ситуация усугубляется приходом на рынок государственных ценных бумаг пенсионных средств, что приводит к росту доли пассивных инвесторов на рынке ГКО/ОФЗ.
В связи  с этим возникает необходимость  принятия скорейших мер, направленных на развитие рынка государственных  бумаг в целом и удовлетворение интересов различных групп инвесторов. Согласно принятому законодательству одним из направлений инвестирования пенсионных накоплений сегодня являются государственные ценные бумаги. Для некоторых структур (Пенсионного фонда России, государственной управляющей компании) государственные ценные бумаги - основной инструмент инвестирования. Поэтому необходимо проанализировать, насколько существующий рынок государственных ценных бумаг соответствует тем потребностям, которые возникают у пассивных инвесторов.
Рынок ГКО/ОФЗ изначально создавался для  решения следующих задач:
    финансирования дефицита федерального бюджета;
    установления ориентира для рыночных ставок по другим инструментам финансово-денежного рынка;
    предоставления участникам рынка достаточно ликвидного инструмента;
    предоставления в распоряжение Банка России инструмента для проведения денежно-кредитной политики путем операций на открытом рынке. [34;135]
Пенсионный  фонд России и управляющая компания являются новой категорией инвесторов на рынке государственных внутренних заимствований, которые имеют иные от существующих участников рынка ГКО/ОФЗ инвестиционные цели. Указанные структуры выступают пассивными инвесторами, обладающими «длинными» деньгами, в отличие от кредитных организаций. Основная задача инвестирования пенсионных накоплений - долгосрочное вложение на длительные сроки с целью прироста капитала в течение длительного периода. В связи с этим стратегию инвестирования можно сформулировать следующим образом: «вложил - держи до погашения».
Таким образом, рынок ГКО/ОФЗ не в полной мере соответствует инвестиционным целям указанных пассивных инвесторов. Кроме того, при инвестировании пенсионных накоплений на рынке ГКО/ОФЗ возникает проблема и для самого рынка. Вложение этих средств только в ОФЗ вызовет значительный рост доли пассивных инвесторов и постепенное снижение ликвидности рынка за счет вытеснения с него активных участников - коммерческих банков, финансовых компаний. В связи с этим сегодня происходит переосмысление задач и целей размещения государственных ценных бумаг. В настоящее время цель размещения государственных бумаг - привлечение средств для осуществления текущего погашения государственного долга. Однако уже в ближайшее время России понадобится создание новой технологичной законодательно отрегулированной системы государственного инвестирования, предусматривающей выделение средств бюджета на различные социальные программы, с отсрочкой их исполнения и промежуточным инвестированием денег в финансовые инструменты. Создание такой системы позволяет не ограничиваться формальным осуществлением бюджетных расходов, а обеспечивать исполнение отсроченных бюджетных обязательств, определенных федеральными законами. Именно этим руководствовался Минфин, когда создавал такой инструмент, как государственные сберегательные облигации (ГСО).
Для Пенсионного  фонда России и государственных  управляющих компаний Минфин планирует  размещать данные бумаги по закрытой подписке. Для участников рынка предполагается размещение этих бумаг на аукционе. Особенность такого инструмента - отсутствие вторичного рынка. При этом с целью обеспечения ликвидности для инвесторов, приобретших ГСО, предусмотрена возможность выкупа данных облигаций эмитентом, а также их обмена на рыночные облигации федерального займа. В результате уже в 2005 г. может образоваться новый сегмент рынка государственных ценных бумаг. В последующем объем и доля государственных сберегательных облигаций в совокупном долге, выраженном в бумагах, будут увеличиваться.
Для развития рынка ГКО/ОФЗ Минфин и Банк России предложили ввести «базовые» выпуски облигаций федерального займа и восстановить институт первичных дилеров на рынке ГКО/ОФЗ. Особенностью «базовых» выпусков станут:
    стандартность срока размещения облигаций: 3, 5, 10 и 15 лет;
    предоставление эмитентам более обширной информации об объемах и сроках размещения новых выпусков.
Кроме того, в случае введения института  первичных дилеров будет ограничена доля одного инвестора в базовом  выпуске до уровня не более 35%. На сегодняшний  день это требование является наиболее сложным.
В связи  с введением базовых выпусков Минфин России добровольно накладывает  на себя определенные ограничения в  части проведения эмиссионной политики, вызванные предварительным объявлением  сроков и объемов размещения базовых  выпусков облигаций. С целью минимизации рисков и сохранения возможности оперативно влиять на происходящее на рынке Минфин будет доразмещать облигации путем проведения аукционов.
Введение  базовых выпусков тесно связано  с введением института первичных  дилеров. Введение такого института может качественно изменить роль всех участников рынка ГКО/ОФЗ. В этом есть как плюсы, так и минусы. Путем введения института первичных дилеров Минфин России минимизирует свое участие на вторичном рынке в связи с наличием гарантированной возможности размещать бумаги на первичном рынке.
Первичные дилеры (не более 15-20 организаций), принимая на себя обязательства по гарантированной  покупке заранее определенного  объема облигаций на аукционах и  поддержанию рынка в ликвидном  состоянии за счет выставления двусторонних котировок, получили бы эксклюзивное право работать с Министерством финансов и расширять свою клиентскую базу. Принятие подобной схемы позволило бы повысить ликвидность рынка ГКО/ОФЗ в целом и отдельных его выпусков в частности, расширить базу владельцев ГКО/ОФЗ, создать основу для развития рынка производных инструментов, где в качестве базы активов выступили бы государственные облигации. Однако существует ряд сложностей по запуску института первичных дилеров. Введение данного института возлагает на участников рынка определенные обязательства перед Минфином в части выкупа облигаций на аукционах и поддержания ликвидности их базовых выпусков. Проведенные переговоры с участниками рынка свидетельствуют о том, что банки не стремятся стать первичными дилерами. Уровень участия банков - потенциальных первичных дилеров на переговорах - в аукционах не превышает 1% от объявленного объема эмиссии Минфина, что пока не позволяет эмитенту отказаться от существующей системы размещения государственных ценных бумаг.
Минфин  готов уже в этом году начать осуществление  выпусков стандартных сроков обращения  и раскрывать больше информации об их объемах и датах размещения. Однако очень сложно принять решение  о введении института первичных  дилеров: первичных дилеров - 20, каждый из них выкупает 1% объема выпуска, что составляет 20% от объявленного выпуска. Что же происходит с оставшимися 80%? Минфин не может гарантировать их размещение. Наличие вопросов и отсутствие четких ответов требует от Минфина дополнительного рассмотрения темы введения первичных дилеров.
В заключение проанализируем показатели и планы  на ближайшие годы. Что касается операций Минфина в 2005 г., то на рынке  было привлечено более 176 млрд. руб. при  погашении 80 млрд. руб. Впервые за последние  годы чистое привлечение на рынке государственных ценных бумаг составило почти 100 млрд. руб.
Значительная  часть средств была привлечена за счет проведения аукционов (48%) и аукционов по доразмещению (23%) (рис. 2.2.). Минфин удовлетворен результатами такого способа размещения бумаг, как аукционы по доразмещению и планирует именно на аукционах и аукционах по доразмещению привлекать основной объем средств в 2006 г.
Закрытая подписка в 2005 г. составила 7 млрд. руб., или 3,9%. Минфин достаточно активно доразмещал бумаги на вторичном рынке, что во многом было связано с размещением на рынке пенсионных средств. В 2006 г. привлечение за счет размещения госбумаг составит 210 млрд. руб., при этом предстоит погасить около 85 млрд. руб. Таким образом, запланировано чистое привлечение 125 млрд. руб. Однако законом о бюджете определен верхний предел государственного внутреннего долга. На 1 января 2006 г. он должен составить 988 млрд. руб. По оценкам Минфина, объем долга по государственным ценным бумагам составит около 890-910 млрд. руб. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Рис. 2.2. Операции Минфина по привлечению  средств на внутреннем рынке в 2005 г. (на 30 ноября 2005 г.) 

В настоящее  время началась подготовка предложений  по бюджету 2007 г. с оценкой до 2009 г. включительно. В случае сохранения профицитного федерального бюджета и использования части средств Стабилизационного фонда на погашение внешнего долга, появляется возможность привлечь в 2007, 2008, 2009 гг. по 240-340 млрд. руб. При этом объем ежегодного погашения в ближайшие 3-4 года составит 70-110 млрд. руб. Это дает возможность достичь чистого привлечения средств на уровне 170-230 млрд. руб. Около 100-120 млрд. руб. чистого привлечения будет получено на рынке ГКО/ОФЗ и примерно 70-110 млрд. руб. - за счет операций на рынке ГСО.
В 2010-2011 гг. Минфин, скорее всего, вынужден будет сократить объемы привлечения. Это вызвано значительным уменьшением объема погашения внешнего долга.
По оригинальному  графику погашения внешнего долга  до 2010 г. погашается около 10 млрд. долл. ежегодно. В 2010-2011 гг. данный показатель снизится до 5 млрд. долл., и если сохранится концепция бездефицитного федерального бюджета, то на столько же сократится и привлечение. Если Минфин будет следовать данной модели долговой политики на внутреннем рынке, то за период с 2005 по 2009 г. внутренний долг в ценных бумагах увеличится в 2 раза - до 1,5-1,55 трлн. руб. к концу 2009 г. При этом доля рыночного долга в ГКО/ОФЗ к концу 2010 г. составит около 55-70%, а в ГСО - примерно 25-30% (рис. 2.8). Такая структура будет соответствовать требованиям, установленным российским законодательством, и позволит развивать все сегменты рынка государственных ценных бумаг. 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Рис. 2.3. Оценка изменения государственного внутреннего долга, выраженного  в ценных бумагах в 2005 – 2010 гг. 

Консервативность  заемной политики государства будет  служить положительным фактором для развития субфедеральных и корпоративных  заимствований. Кроме того, расширение объема пенсионных накоплений может  явиться дополнительным стимулом для  расширения данных сегментов российского долгового рынка.
     Со  временем государственный долг (в  ценных бумагах) неуклонно растет на 2005 год Госдолг составлял 763,3 млрд. руб., за этот год его объемы выросли на 98,6 млрд. руб.. К 2010 году его объемы возрастут еще больше и составят 1517,9 млрд. руб.. В связи с этим правительству не обходимо озаботиться этой проблемой и разработать и принять систему мер по снижению внутреннего долга до приемлемых объемов.
      Оценка  рынка корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития
 
     Как показывает зарубежный опыт, важное место  в структуре внешних источников финансирования корпораций занимают эмиссии  ценных бумаг, и прежде всего, акций  и облигаций. В развитых странах  мира совокупная стоимость (капитализация) корпоративных облигаций в обращении составляет, как правило, от 20-30 до 60-65% от общего объема капитализации фондового рынка, что свидетельствует о важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций.
     В одних странах рынок корпоративного долга развит слабее (например, в государствах континентальной Европы, где экономика финансируется за счет кредитных ресурсов банковского сектора), в других является ключевым поставщиком заемных средств в реальный сектор (в англосаксонских странах и некоторых государствах Юго-Восточной Азии). Дальше всех в развитии облигационных займов продвинулись США. По некоторым оценкам, до 80% заемных средств корпорации получают с фондового рынка. Совокупная капитализация американского рынка корпоративных долгов (с учетом займов банков и компаний финансового сектора) составляет примерно 3,5 трлн. долл. (тогда как капитализация фондового рынка США - свыше 11 трлн. долл.). Основными эмитентами корпоративных облигаций выступают компании, традиционно широко использующие финансовый рычаг. Помимо финансовых компаний и банков, эмитентами являются компании коммунального сектора (связь, энергетика), транспортные и капиталоемкие индустриальные производства. По состоянию на начало октября 2005 г. общемировой объем корпоративных облигаций в обращении составлял свыше 5,2 трлн. долл., причем на долю США приходилась половина всей облигационной массы (приложение 1).
и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.