На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


курсовая работа Модели ценообразования на обыкновенные акции транснациональной корпорации

Информация:

Тип работы: курсовая работа. Добавлен: 21.09.2012. Сдан: 2011. Страниц: 11. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


Министерство  образования и науки 
Российской Федерации
 

Санкт-Петербургский  государственный 
инженерно-экономический университет
 
 

Кафедра 
мировой экономики 
и международного менеджмента
 
 
 

КУРСОВАЯ  РАБОТА 

на тему: «Модели ценообразования на обыкновенные акции транснациональной корпорации»
по дисциплине «Международный финансовый менеджмент» 
 
 
 
 
 

                                          Выполнил(а):
                                          студент(ка) гр. № _________
                                          Фамилия ________________
                                          Имя, Отчество ____________ 

                                          Руководитель:
                                          должность, ФИО __________
                                          _________________________ 
 
 
 
 

Санкт-Петербург
2011 Год
 


Оглавление
Введение 5
Глава 1. Модели оценки компании 7
§1. Внутренняя стоимость 7
§2. DDM 8
    §2.1.1. Ограничения DDM 8
    §2.1.2. Уместность DDM 10
    §2.2. Модель роста Гордона (The Gordon Growth Model) 11
    §2.3. Двухэтапная модель роста 12
    §2.4. H-модель (H-Model) 14
    §2.5. Трехэтапная модель роста 15
§3. Free Cash Flows 16
    §3.1. FCFF 17
    §3.2. FCFE 18
Глава 2. Определение ставок дисконтирования 20
§1. Использование CAPM 20
    §1.1. Оценка номинальной безрисковой ставки: учет инфляции 20
    §1.2. Оценка беты 21
    §1.3. Оценка рыночной премии 21
§2. Страновая премия 22
Глава 3. Прогнозирование денежных потоков 24
§1. Техника прогнозирования: pro forma финансовые отчеты 24
§3. Прогнозирование выручки 25
§3. Учет рисков: сценарии 26
§4. Учет инфляции в прогнозе 26
§5. Пример прогнозирования денежных потоков 27
    §5.1. Анализ финансовых отчетов 27
    §5.2. Прогноз выручки 28
    §5.3. Составление pro forma отчетов 29
    §5.4. Получение оценки 30
Заключение 32
Приложение: Pro Forma отчеты 33
Библиография 34
Информационные источники 34

Введение

Оценка  компании предполагает нахождение ее «внутренней» стоимости – суммы  дисконтированных денежных потоков, которые  собственник ожидает получить в  качестве отдачи на свои инвестиции в  эту компанию.
Инвестиционная  стратегия, ориентированная на внутреннюю стоимость, предполагает, что инвестору  целесообразно приобретать акции  компаний, только если они недооценены рынком, то есть в тех случаях, когда рыночная цена акции оказывается меньше ее внутренней стоимости.
Следовательно, инвестор, ориентированный на поиск  и покупку недооцененных акций, должен знать внутреннюю стоимость  компании, инвестиции в акции которой он обдумывает.
Для этого  ему необходимо определить размеры  будущих доходов, которые резонно  ожидать от рассматриваемой компании, и приемлемую ставку дисконтирования, отражающую уровень неопределенности, связанный с ними.
Теоретиками финансов были разработаны логичные и непротиворечивые модели, помогающие решить проблему расчета внутренней стоимости компании, осуществляющей деятельность на территории одной страны, относящейся к категории «развитых».
Однако  инвесторам часто приходится оценивать  международные корпорации, что требует  некоторой модификации стандартных моделей.
Транснациональная корпорация1 ведет бизнес в разных странах, экономики которых различаются темпом роста, уровнем инфляции, валютой, деловым климатом, специфическими рисками и другими параметрами, которые желательно учитывать при расчете оценки внутренней стоимости.
В данной работе мы рассмотрим основные модели расчета внутренней стоимости акций  компании и опишем, как их следует  правильно применять для оценки транснациональных корпораций.
Термины и сокращения
Поскольку для стандартных английских финансовых терминов существует множество альтернативных переводов на русский язык, для  удобства читателя, желающего обратиться к литературным источникам, мы будем предпочитать использовать англоязычную терминологию.
 


Глава 1. Модели оценки компании

§1. Внутренняя стоимость

Обыкновенная  акция закрепляет за ее владельцем право собственности на долю компании. Это значит, что, как собственник  компании, акционер имеет право на получение своей доли прибыли, которую  приносит компания.
Именно  это свойство обыкновенных акций  дает им инвестиционную ценность: инвесторам интересно покупать акции компаний лишь постольку, поскольку они способны приносить доход.
Следовательно, ценность акции полностью определяется будущими доходами, которые она принесет.
Количественное  выражение ценности акции называется ее внутренней стоимостью и рассчитывается как сегодняшняя стоимость всех ожидаемых будущих денежных доходов (денежных потоков, cash flows), которые получит владелец одной акции.
Расчет  внутренней стоимости акции можно  разделить на следующие шаги:
    Выбор наиболее подходящего в контексте конкретной компании определения денежных потоков.
    Прогноз будущих денежных потоков.
    Оценка ставки дисконтирования (required rate of return, r), отражающей вероятность получения инвестором спрогнозированных на предыдущем шаге денежных потоков.
В следующих  параграфах мы представим основные группы моделей оценки обыкновенных акций, каждая из которых определяет понятие «денежный поток» по-своему, и опишем подходы к оценки денежных потоков, применяемые в рамках этих моделей.
Методики  оценки ставки дисконтирования и  прогнозирования денежных потоков будут описаны в следующих главах.

§2. DDM

Модели  дисконтированных дивидендов (dividend discount models) предполагают, что дивидендные платежи являются подходящим определением для денежных потоков, получаемых акционером от компании, потому что держатель акции может получать причитающуюся ему долю прибыли только в форме дивидендов.
Нераспределенная  среди акционеров (реинвестированная) прибыль также учитывается в  DDM моделях: чем большая доля прибыли была удержана по итогам текущего периода, тем меньше размер текущих дивидендов, то тем большими будут дивиденды будущих периодов.

§2.1.1. Ограничения DDM

Однако  существуют компании, которые не выплачивают  дивиденды. Тому может быть две причины: либо компания несет убытки, либо наоборот, компания очень прибыльна, и, соответственно, поскольку она имеет возможность инвестировать средства в высокорентабельные проекты, она использует для этих целей всю полученную прибыль.
Теоретически, модели дисконтированных дивидендов можно  применить к оценке и таких  компаний, поскольку однажды они  начнут выплачивать дивиденды, однако на практике оказывается крайне затруднительным  точно спрогнозировать, когда компания начнет выплачивать дивиденды и  предсказать, какой дивидендной  политики она будет придерживаться.
Есть  и другая тонкость, связанная с  дивидендной политикой: в последнее десятилетие большая доля корпоративной прибыли распределяется среди акционеров не через выплату дивидендов, а через обратный выкуп компанией собственных акций.
График  иллюстрирует эту тенденцию для  компаний США:

Источник: Aswath Damodaran, Stock Buybacks: What is happening and why?2
Если  акции выкупаются по рыночной цене, эффект обратного выкупа на благосостояние акционеров эквивалентен выплате дивидендов3, однако модель дисконтированных дивидендов не учитывает этот эффект4.
Кроме того, некоторые компании придерживаются стабильной дивидендной политики: они выплачивают небольшие, но постоянно и равномерно растущие дивиденды, размер которых практически никак не связан с прибыльностью компании.
Это также  затрудняет оценку компании с помощью модели дисконтированных дивидендов, которая в подобном случае не будет учитывать уровень прибыли компании, поскольку он не будет использоваться для прогнозирования будущих дивидендов.

§2.1.2. Уместность DDM

Следовательно, DDM модели лучше всего применимы в тех случаях, когда:
    компания платит дивиденды,
    у компании есть четкая дивидендная политика, которая обеспечивает достаточно тесную связь между размером дивидендов и размером прибыли, и
    инвестор придерживается точки зрения миноритарного акционера, который не может влиять на политику компании в области распределения прибыли.
В общем  виде модель дисконтированных дивидендов можно представить следующим образом:  

где:
    V0 = внутренняя стоимость акции,
    Dt = дивиденд за период t,
    r = ставка дисконтирования.
Поскольку детализированное прогнозирование размера дивидендов для каждого отдельного будущего периода (число которых мы предполагаем бесконечным) представляется трудновыполнимой задачей, существуют два подхода к упрощению модели:
    Прогнозирование будущего потока дивидендов на основании предположения, что рост размера дивидендов может описываться как показательная функция. Для этого можно использовать следующие модели роста:
      Бесконечный постоянный рост (модель Гордона),
      Две стадии с разными темпами роста (двухэтапная модель и Н-модель),
      Трехэтапная модель роста.
    Составление pro forma финансовых отчетов5 на обозримое будущее и расчет терминальной стоимости с помощью одной из моделей роста из пункта 1).

§2.2. Модель роста Гордона (The Gordon Growth Model)

Модель  Гордона предполагает, что размер дивидендов растет каждый период на g процентов: 
 

где:
    V0 = внутренняя стоимость акции,
    Dt = дивиденд за период t,
    r = ставка дисконтирования,
    g = темп прироста дивидендов.
Особенности модели Гордона:
    Бесконечный постоянный фиксированный рост,
    Темп роста должен быть меньше ставки дисконтирования, следовательно, модель Гордона неприменима к бурно растущим молодым компаниям, для которых это условие не выполняется,
    Темп роста не может превышать долгосрочный темп роста ВВП,
    Модель крайне чувствительна к небольшим изменениям в оценках ставки дисконтирования и роста.
Пример. Предположим, что, проанализировав отрасль и бизнес компании, мы решили, что модель роста Гордона позволит получить достаточно точную оценку внутренней стоимости акции компании Exxon Mobil (NYSE: XOM), о которой имеется следующая информация. Компания платит дивиденды ежеквартально, и размер последнего дивиденда на акцию составил 44 цента, каждый квартал дивиденды увеличиваются в среднем на 1,63%, а квартальная ставка дисконтирования равна 2,18%:
    D0 = $0,44
    r = 2,18%
    g = 1,63%
Модель  Гордона оценивает внутреннюю стоимость одной акции Exxon Mobil в 80 долларов:

§2.3. Двухэтапная модель роста6

Двухэтапная модель дисконтированных дивидендов применяется  для компаний, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла  – то есть бурно растущих (g > r).
Двухэтапная модель делит будущее развитие компании на два этапа: в течение первых n лет дивиденды компании стремительно растут с темпом прироста gS (краткосрочный темп прироста), а затем компания достигает стадии зрелости, на которой ее дивиденды обретают устойчивый долгосрочный темп прироста gL. 

где:
    V0 = внутренняя стоимость акции,
    D0 = размер последнего выплаченного дивиденда,
    r = ставка дисконтирования,
    gS = краткосрочный темп прироста размеров дивидендов,
    gL = долгосрочный темп прироста размеров дивидендов.
Пример. Предположим, что перед нами стоит задача оценить акции молодой и перспективной компании, выплатившей дивиденды $0,14 на акцию по итогам последнего финансового года.
Мы ожидаем, что в течение ближайших 10 лет  дивиденды будут расти на 15% в  год, а в последующие годы –  на 8%. Оценка ставки дисконтирования  равна 9,7%.
Воспользуемся двухэтапной моделью для расчета  внутренней стоимости акции.
Исходные  данные:
    D0 = 0,14
    r = 9,7%
    gS = 15%
    gL = 8%
Сначала рассчитаем первое слагаемое, равное сумме  дисконтированных дивидендов за следующие  десять лет:
Год Расчет  дивиденда Дивиденд Приведенная стоимость
1 0,14(1,15)1 0,1610 0,1468
2 0,14(1,15)2 0,1852 0,1539
3 0,14(1,15)3 0,2129 0,1613
4 0,14(1,15)4 0,2449 0,1691
5 0,14(1,15)5 0,2816 0,1772
6 0,14(1,15)6 0,3238 0,1858
7 0,14(1,15)7 0,3724 0,1948
8 0,14(1,15)8 0,4283 0,2042
9 0,14(1,15)9 0,4925 0,2141
10 0,14(1,15)10 0,5664 0,2244
Сумма 1,8315
 
Затем прибавим к полученной сумме дисконтированную терминальную стоимость: 

Внутренняя  стоимость акции равна $16,088.

§2.4. H-модель (H-Model7)

В то время  как стандартная двухэтапная  модель подразумевает резкое изменение  темпа роста дивидендов при наступлении  второго периода, Н-модель предполагает линейный переход от краткосрочного стремительного к долгосрочному устойчивому росту дивидендов.
Н-модель описывает равномерное снижение темпа прироста дивидендов с gS до gL в течение первых 2H лет. 

где:
    V0 = внутренняя стоимость акции,
    D0 = размер последнего выплаченного дивиденда,
    r = ставка дисконтирования,
    gS = краткосрочный темп прироста размеров дивидендов,
    gL = долгосрочный темп прироста размеров дивидендов,
    H = половина первого этапа, на котором темп роста дивидендов уменьшается.
Пример. Воспользуемся исходными данными из примера использования стандартной двухэтапной модели8, и посмотрим, какой будет внутренняя стоимость акции, если предположить, что в течение последующих 10 лет темпы роста дивидендов будут равномерно уменьшаться с 15% до 8%.
Величина  H равна 10?2 = 5 лет. 

Предположение о постепенном переходе к устойчивому долгосрочному росту дает существенно меньшую оценку внутренней стоимости акции в $11,78.

§2.5. Трехэтапная модель роста9

Трехэтапная модель роста подразумевает следующие  этапы:
    Бурный рост,
    Переходный период,
    Устойчивый долгосрочный рост.
Причем  переходный период может моделироваться либо как период среднего роста (с  резкими изменениями темпов роста  между этапами), либо как плавный  переход от краткосрочного к долгосрочному  росту (аналогично первой стадии Н-модели).
Вариант с постоянным ростом на переходном периоде: 

Вариант с плавным переходом (для второго и третьего этапа применяется Н-модель): 

где:
    V0 = внутренняя стоимость акции,
    D0 = размер последнего выплаченного дивиденда,
    r = ставка дисконтирования,
    gS = краткосрочный темп прироста размеров дивидендов (1 этап),
    gM = среднесрочный темп прироста размеров дивидендов(2 этап),
    gL = долгосрочный темп прироста размеров дивидендов(3 этап),
    n = последний год первого этапа,
    m = последний год второго этапа.
Пример. Проиллюстрируем применение трехэтапной модели, оценив акции компании из предыдущих двух примеров, приняв дополнительное предположение о том, что после десяти лет 15% роста дивидендов ожидается пятилетний период, в течение которого темп роста дивидендов будет плавно уменьшаться до 8%, после чего дивиденды будут расти на 8% постоянно.
Дополнительные  переменные – это n=10 и m=15, порядковые номера лет окончания первого и второго этапов роста. 

Трехэтапная модель с плавным переходом от первой к третьей стадии роста  дает оценку акции в $18,40.

§3. Free Cash Flows

Модели  дисконтированных «свободных денежных потоков» (free cash flows) понимают денежные потоки как средства, доступные для распределения среди поставщиков капитала.
Есть  два способа оценки обыкновенной акции с помощью дисконтированных свободных денежных потоков.
Первый  способ требует расчета стоимости  фирмы как суммы дисконтированных «свободных денежных потоков к фирме» (далее – FCFF, free cash flows to the firm), вычитания из результата рыночной стоимости долговых обязательств оцениваемой компании и деления разности на количество выпущенных акций.
Второй  способ предполагает оценку акционерного капитала как сумму дисконтированных «свободных денежных потоков к акционерной  собственности» (далее – FCFE, free cash flows to equity) и деление результата на количество выпущенных акций.
Рассмотрим  эти два подхода отдельно.

§3.1. FCFF

FCFF – это денежные средства, доступные для распределения среди поставщиков заемного и акционерного капитала после того, как были профинансированы необходимые инвестиции в фиксированный и рабочий капитал.
FCFF должны дисконтироваться по ставке WACC (weighted average cost of capital, средневзвешенная стоимость капитала).
В отличие  от дивидендов, величины FCFF не даны, а  должны быть рассчитаны аналитиком.
FCFF выводятся  из данных финансовой отчетности  по следующим формулам: 
 

где:
    NI = чистая прибыль,
    NNC = net noncash charges = чистые неденежные издержки,
    Int = расходы по выплатам процентов,
    Tax rate = ставка налога на прибыль,
    FCInv = инвестиции во внеоборотные активы,
    WCInv = инвестиции в оборотные активы
    CFO = чистые денежные средства от операционной деятельности.
Для расчетов используется информация только об операционных активах и операционных доходах, то есть рассматриваются только результаты основной деятельности компании и ресурсы, необходимые для ее осуществления.
Неоперационные  активы, такие как долгосрочные финансовые вложения, торгуемые ценные бумаги, излишки денежных средств и их эквивалентов (суммы свыше необходимых  для осуществления операционной деятельности) прибавляются к рассчитанной внутренней стоимости.
Пример. Рассчитаем FCFF за 2010 год для компании AT&T, Inc. (NYSE: T) на основании следующих данных ее консолидированной финансовой отчетности:
    Чистая прибыль: $19 864
    Чистые неденежные издержки: + $17 327
    Расходы по процентам (с учетом налога 30%): + $2 994 * (0,70)
    Изменение в дебиторской задолженности: – $99
    Изменение в материальных запасах: + $717
    Изменение в задолженности по расчетам с контрагентами: – $2 414
    Инвестиции во внеоборотные активы: – $19 530
    FCFF = $17 960,8 млн.

§3.2. FCFE

FCFE –  это денежные средства, доступные  для распределения среди акционеров  после того, как были профинансированы  все необходимые инвестиции в  фиксированный и рабочий капитал.
FCFE должны дисконтироваться по требуемой ставке доходности для акционерного капитала, r.
FCFE может рассчитываться несколькими способами. С одной стороны, величину FCFE можно вывести из источников возникновения этих денежных средств, то есть начинать расчет с чистой прибыли, CFO или FCFF. 
 
 

где:
    NI = чистая прибыль,
    NNC = net noncash charges = чистые неденежные издержки,
    Int = расходы по выплатам процентов,
    Tax rate = ставка налога на прибыль,
    FCInv = инвестиции во внеоборотные активы,
    WCInv = инвестиции в оборотные активы
    CFO = чистые денежные средства от операционной деятельности,
    Net borrowing = новые долги минус выплаты старых долгов.
С другой стороны, к той же самой величине можно прийти, если посмотреть на направления  использования FCFE: выплату дивидендов, обратный выкуп акций и увеличение денежных средств на балансе. 

где:
    Increase in cash balance = увеличение денежных средств на балансе,
    Cash dividends = денежные дивиденды,
    Share repurchases = расходы на выкуп акций за вычетом средств, привлеченных в ходе дополнительных эмиссий.
Подробная иллюстрация расчета FCFE представлена в §5. Пример прогнозирования денежных потоков.

Глава 2. Определение ставок дисконтирования

§1. Использование CAPM

Для расчета  приемлемой ставки дисконтирования (стоимости акционерного капитала) рекомендуется применение стандартной Capital Asset Pricing Model10
и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.