На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


реферат Методы формирования инвестиционного портфеля в условиях неопределенности и риска

Информация:

Тип работы: реферат. Добавлен: 23.09.2012. Сдан: 2011. Страниц: 7. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


 
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………….……….…...      3
  1. Сущность инвестиционного портфеля. Виды рисков. …………………     3
  2. Методы формирования инвестиционного портфеля в условиях             неопределенности и риска …………………..……………………..…………...  6
    2.1 Модель Марковица …………………………………………..…………….   6
    2.2 Модель Блека ………………………………………..…………………….   11

    2.3 Индексная модель Шарпа ……………………………………………..…   14

ЗАКЛЮЧЕНИЕ …………………………………………………………..…………    15
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ………………………………....    16 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

                                             
                                                           ВВЕДЕНИЕ 

     Процесс формирования инвестиционного портфеля связан с подбором определенной совокупности объектов инвестирования для осуществления инвестиционной деятельности. Современная портфельная теория исходит из того, что при осуществлении инвестиционной деятельности инвесторы могут вкладывать средства не в один, а несколько объектов, формируя тем самым некую совокупность объектов инвестирования.
     Проблема  формирования инвестиционного портфеля с точки зрения оптимального сочетания рисковых ценных бумаг и ценных бумаг, не подверженных риску в инвестиционном портфеле и стратегия управления им является актуальной для развивающейся экономики.
     Цель  работы - раскрыть методы формирования инвестиционного портфеля в условиях неопределенности и риска. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    СУЩНОСТЬ  ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ. ВИДЫ РИСКОВ
 
     Формирования  инвестиционного портфеля связано  с подбором определенной совокупности объектов инвестирования для осуществления инвестиционной деятельности. Суть портфельного инвестирования состоит в улучшении возможностей инвестирования путем придания совокупности объектов инвестирования тех инвестиционных качеств, которые недостижимы с позиции отдельно взятого объекта, а возможны лишь при их сочетании. Структура инвестиционного портфеля отражает определенное сочетание интересов инвестора. Таким образом, инвестиционный портфель выступает как инструмент, посредством которого достигается требуемая доходность при минимальном риске и определенной ликвидности.
     Соотношение риска и доходности. Доходность и риск  являются взаимосвязанными категориями. Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора, являются следующие:
     - более рискованным вложениям,  как правило, присуща более  высокая доходность;
     - при росте дохода уменьшается  вероятность его получения, в  то время как определенный  минимально гарантированный доход  может быть получен практически без риска.
     На  рис. 1 можно выделить несколько секторов, характеризующихся определенной комбинацией  дохода и риска: А, В, С. Сектор А, вложения в котором не обеспечивают минимального необходимого дохода, может рассматриваться как область недостаточной доходности. Функционирование в секторе С связано с высокими рисками, снижающими возможность получения ожидаемых высоких доходов, поэтому сектор С может быть определен как область повышенного риска. Осуществление вложений в секторе В обеспечивает инвестору достижение дохода при допустимом риске, следовательно, сектор В является областью оптимальных значений соотношения доходности и риска. 

     
     Рис. 1. Взаимосвязь риска и доходности 

     Под инвестиционным портфелем понимается целенаправленно сформированная совокупность вложений в инвестиционные объекты, соответствующая определенной инвестиционной стратегии. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей, в качестве которых могут выступать:
     - максимизация роста капитала;
     - максимизация роста дохода;
     - минимизация инвестиционных рисков;
     - обеспечение требуемой ликвидности  инвестиционного портфеля.
     Цели  формирования инвестиционного портфеля в существенной степени являются альтернативными. Рост рыночной стоимости капитала связан с определенным снижением текущего дохода инвестиционного портфеля. Приращение капитальной стоимости и увеличение дохода ведут к повышению уровня инвестиционных рисков. Задача достижения требуемой ликвидности может препятствовать включению в состав инвестиционного портфеля объектов, которые обеспечивают рост капитальной стоимости или получение высокого дохода, но характеризующихся, как правило, весьма низкой ликвидностью. В связи с альтернативностью рассмотренных целей инвестор при формировании инвестиционного портфеля определяет их приоритеты или предусматривает сбалансированность отдельных целей исходя из направленности разработанной инвестиционной политики.
     Учет  приоритетных целей при формировании инвестиционного портфеля лежит в основе определения соответствующих нормативных показателей, которые служат критерием при отборе вложений для инвестиционного портфеля и его оценке. В зависимости от принятых приоритетов инвестор может установить в качестве такого критерия, например, предельные значения прироста капитальной стоимости, дохода, уровня допустимых инвестиционных рисков или ликвидности. Вместе с тем в составе инвестиционного портфеля могут сочетаться объекты с различными инвестиционными качествами, что позволяет получить достаточный совокупный доход при консолидации риска по отдельным объектам вложений.
     Портфель  ценных бумаг характеризуется рядом  особенностей. К положительным можно  отнести более высокую степень ликвидности и управляемости, к отрицательным — отсутствие в ряде  случаев возможностей воздействия на доходность портфеля, повышенные инфляционные риски.
     В соответствии с целью инвестирования формирование портфеля ценных бумаг  может осуществляться на основе различного соотношения дохода и риска. В зависимости от выбранного соотношения осуществляется отбор ценных бумаг, обладающих соответствующими инвестиционными свойствами. Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода).
     Следует отметить, что поскольку в реальной хозяйственной практике предприятия  функционируют в рамках одной  хозяйственной системы с присущими ей закономерностями и взаимосвязями, при моделировании возможно более безрискового портфеля следует анализировать не только качества отдельных видов ценных бумаг, но и корреляцию между ними. При этом в соответствии с портфельной теорией наименьший риск достигается в случае формирования портфеля из акций, движение курсов которых демонстрирует отрицательную корреляцию.
     Эффективный инвестиционный портфель – портфель, который обладает максимальной ожидаемой доходностью при заданном уровне риска. Или наоборот: обеспечивает минимальный риск при заданной доходности.
     Оптимальный портфель – это лучший для инвестора  портфель из нескольких эффективных портфелей.
     Принципы  формирования инвестиционного портфеля:
     - определение целей инвестирования, стратегии и типа портфеля;
     - достижение приемлемой для инвестора  доходности;
     - обеспечение ликвидности;
     - страхование от рисков и стабильность  в получении дохода;
     - достижение оптимального соотношения  между доходностью и риском, в том числе путем диверсификации и обновления структуры портфеля.
     Диверсификация  – использование в инвестиционном портфеле нескольких доходных финансовых инструментов.
     Оценка  инвестиционных решений может осуществляться на основе различных методов. Выбор того или иного метода оценки инвестиционных объектов и формирования инвестиционного портфеля определяется конкретной целевой установкой инвестора. Сформированный с учетом всех рассмотренных факторов портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по критериям доходности, риска и ликвидности, которая должна показать, соответствуют ли его основные характеристики заданному типу портфеля. При необходимости усилить целевую направленность портфеля по отдельным критериям в него вносятся определенные коррективы.
     Отбор объектов инвестирования по критерию доходности. Отбор объектов инвестирования по критерию доходности (эффективности) играет наиболее существенную роль в процессе инвестиционного анализа в связи с высокой значимостью этого фактора в системе оценок. При постановке задачи линейного программирования оптимизация инвестиционного портфеля сводится к задаче нахождения такой комбинации инвестиционных объектов, которая обеспечила бы максимально возможный уровень доходности при заданных ограничениях. В качестве критериального показателя доходности, который должен быть максимизирован, следует использовать показатель суммарного чистого приведенного дохода инвестиционного портфеля, отражающий совокупный эффект инвестиций. В качестве ограничений могут быть заданы нестрогие неравенства:
     - общий объем инвестиций по объектам в составе инвестиционного портфеля, не должен превышать объем инвестиционных ресурсов, выделенных для финансирования инвестиций;
     - минимальная внутренняя норма  доходности по объектам в составе  инвестиционного портфеля должна  быть не меньше стоимости предполагаемых инвестиционных ресурсов или установленной инвестором нормы дисконта;
     - максимальный срок окупаемости  по объектам в составе инвестиционного портфеля не должен быть больше установленного предприятием ограничения;
     - прочие показатели, существенные для инвестора.
     Отбор инвестиционных объектов по критерию ликвидности. Отбор инвестиционных объектов по критерию ликвидности осуществляется исходя из оценки двух параметров: времени трансформации инвестиций в денежные средства и размера финансовых потерь инвестора, связанных с этой трансформацией. Оценка ликвидности по времени трансформации измеряется, как правило, количеством дней, необходимых для реализации на рынке того или иного инвестиционного объекта.
     Для оценки ликвидности инвестиционных объектов по времени трансформации инвестиционного портфеля в целом следует осуществить классификацию инвестиций по степени ликвидности, выделив:
     - реализуемые инвестиции, включающие  быстрореализуемые и среднереализуемые  инвестиции
     - слабореализуемые инвестиции, включающие медленно реализуемые инвестиции и трудно реализуемые инвестиции.
     Оценка  ликвидности производится на основе расчета  доли легкореализуемых инвестиций в общем объеме инвестиций, доли слабореализуемых инвестиций в общем объеме инвестиций и коэффициента соотношения ликвидности реализуемых и слабореализуемых инвестиций.
     При больших значениях доли реализуемых  инвестиций в их общем объеме и  коэффициента соотношения ликвидности  реализуемых и слабореализуемых инвестиций инвестиционный портфель считается более ликвидным. Подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных условиях обеспечивает инвестору возможность повышения гибкости управления инвестиционным портфелем путем реинвестирования средств в более выгодные активы, выхода из неэффективных проектов и т.д.
     Оценка  инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициентов риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска, затем рассчитывается совокупный риск инвестиционного портфеля.
     Инвестиционные  портфельные риски делятся на два вида:
     1) систематический (недиверсифицируемый)  риск;
     2) несистематический (диверсифицируемый)  риск.
     Систематический риск обусловлен внешними макроскопическими причинами, не зависящими от конкретных ценных бумаг. Систематический риск невозможно уменьшить путем диверсификации. Основными составляющими систематического риска являются:
     - страновой риск - риск вложения  средств в страну с неустойчивой экономической политикой, низким инвестиционным рейтингом;
     - мировые рыночные риски. Падение  фондовых индексов на крупнейших мировых биржах может привести к падению национальных биржевых индексов;
     - экономические риски. Колебание  цен на сырьевые ресурсы или возможные затруднения с их реализацией вызывают кризисные явления в экономике России;
     - региональный риск – риск вложения  средств в регионе с низким  инвестиционным рейтингом и неустойчивой экономикой;
     - процентный риск – риск потерь  инвесторов в связи с изменением процентных ставок на рынке;
     - политический риск – риск политической  нестабильности;
     - валютный риск – риск изменения  курса иностранной валюты;
     - рыночные риски. Владельцы ценных  бумаг несут риск уменьшения  стоимости их инвестиционных вложений;
     - операционный риск связан с  потерями из-за сбоя в информационных  сетях.
     Несистематический риск – риск, связанный с конкретными  ценными бумагами. Этот вид риска  может быть снижен за счет диверсификации, он включает:
     - селективный риск – риск неверного  выбора ценных бумаг;
     - риск ликвидности – затруднение  с реализацией ценных бумаг  по адекватной цене;
     - отзывной риск – связан с  правом на отзыв облигаций;
     - риск эмитента – зависит от  финансового состояния эмитентов  ценных бумаг, включенных в портфель. Сложный риск. В него входят:
     - бизнес – риск, который отражает  неопределенность будущего потока  доходов из-за неопределенности эклнлмического и финансового положения компании-эмитента вследствие изменения условий ведения бизнеса (для нефтедобывающей компании – изменчивость цен на нефть);
     - отражает неопределенность, возникающую  из-за способа, которым компания  финансирует свои инвестиции;
     - временной риск – неподходящее  время покупки/продажи ценной  бумаги;
     - портфельный риск – риск существенного  ухудшения качества портфеля ценных бумаг.
     Подводя итоги, надо сказать, что под портфельными инвестициями понимают вложения в ценные бумаги. В этом случае инвестиционный портфель – это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое. Цель организации портфеля ценных бумаг – оптимизация соотношения доходности и риска. Сущность портфельного инвестирования заключается в распределении инвестиционных ресурсов между различными группами финансовых активов для достижения требуемых параметров.
     Более подробно методы формирования инвестиционного портфеля в условиях неопределенности и риска рассмотрим в следующей главе.  
 
 
 
 
 
 

    МЕТОДЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА
 
     2.1 Модель Марковица 

На практике используют множество методик формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг. Большинство из них основано на методике Марковица. Он впервые предложил математическую формализацию задачи нахождения оптимальной структуры портфеля ценных бумаг в 1951 году, за что позднее был удостоен Нобелевской по экономике.
Основными постулатами, на которых построена  классическая портфельная теория, являются следующие:
    Рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами.
    Инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций и степеней возможности диверсификации риска.
    Инвестор может формировать любые допустимые (для данной модели) портфели. Доходности портфелей являются также случайными величинами.
    Сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях – средней доходности и риске.
    Инвестор не склонен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.
Рассмотрим  подробнее сформировавшиеся на данный момент портфельные теории, некоторые  из которых будут применены далее  при проведении практического расчета  оптимального портфеля ценных бумаг.
Основная  идея модели Марковица заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную то есть доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом случайно определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Это получило название вероятностной модели рынка. Для упрощения модель Марковица полагает, что доходы распределены нормально.
По модели Марковица определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.
В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных  доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в  случае нормального распределения  совпадает с математическим ожиданием.
Математическое  ожидание дохода по i-й ценной бумаге (mi) рассчитывается следующим образом:
,                                              
где Ri – возможный доход по i-й ценной бумаге, руб.;
Pij – вероятность получение дохода;
n – количество ценных бумаг.
Для измерения  риска служат показатели рассеивания, поэтому чем больше разброс величин  возможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет  получен. Мерой рассеивания является среднеквадратическое отклонение:
.         
В отличии  от вероятностной модели, параметрическая  модель допускает эффективную статистическую оценку. Параметры этой модели можно  оценить исходя из имеющихся статистических данных за прошлые периоды. Эти статистические данные представляют собой ряды доходностей за последовательные периоды в прошлом.
Любой портфель ценных бумаг характеризуется  двумя величинами: ожидаемой доходностью
,           
где Xi – доля общего вложения, приходящаяся на i-ю ценную бумагу;
mi – ожидаемая доходность i-й ценной бумаги, %;
mp – ожидаемая доходность портфеля, %
и мерой  риска – среднеквадратическим отклонением  доходности от ожидаемого значения
         
где sp – мера риска портфеля;
 sij – ковариация между доходностями i-й и j-й ценных бумаг;
Xi и Xj – доли общего вложения, приходящиеся на i-ю и j-ю ценные бумаги;
n – число ценных бумаг портфеля.
Ковариация  доходностей ценных бумаг (sij) равна корреляции между ними, умноженной на произведение их стандартных отклонений:
         
где rij – коэффициент корреляции доходностей i-ой и j-ой ценными бумагами;
si, sj – стандартные отклонения доходностей i-ой и j-ой ценных бумаг.
Для i = j ковариация равна дисперсии акции.
Рассматривая теоретически предельный случай, при котором в портфель можно включать бесконечное количество ценных бумаг, дисперсия (мера риска портфеля) асимптотически будет приближаться к среднему значению ковариации.
Графическое представление этого факта представлено на рисунке 2. 

Рисунок 2 – Риск портфеля и диверсификация
Совокупный  риск портфеля можно разложить на две составные части: рыночный риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически  в равной степени, и собственный риск, который можно избежать при помощи диверсификации. При этом сумма вложенных средств по всем объектам должна быть равна общему объему инвестиционных вложений, т.е. сумма относительных долей в общем объеме должна равняться единице.
Проблема  заключается в численном определении относительных долей акций и облигаций в портфеле, которые наиболее выгодны для владельца. Марковиц ограничивает решение модели тем, что из всего множества «допустимых» портфелей, т.е. удовлетворяющих ограничениям, необходимо выделить те, которые рискованнее, чем другие. При помощи разработанного Марковицем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели. Тем самым остаются только эффективные портфели.
Отобранные  таким образом портфели объединяют в список, содержащий сведения о процентом составе портфеля из отдельных ценных бумаг, а также о доходе и риске портфелей.
Объяснение  того факта, что инвестор должен рассмотреть  только подмножество возможных портфелей, содержится в следующей теореме  об эффективном множестве: «Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска и минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности». Набор портфелей, удовлетворяющих этим двум условиям, называется эффективным множеством.
На рисунке  представлены недопустимые, допустимые и эффективные портфели, а также  линия эффективного множества.
Рисунок 3 – Допустимое и эффективное множества
В модели Марковица допустимыми являются только стандартные портфели (без коротких позиций). Использую более техническую терминологию, можно сказать, что инвестор по каждому активу находится в длинной позиции. Длинная позиция – это обычно покупка актива с намерением его последующей продажи (закрытие позиции). Такая покупка обычно осуществляется при ожидании повышения цены актива в надежде получить доход от разности цен покупки и продажи.
Из-за недопустимости коротких позиций в модели Марковица  на доли ценных бумаг в портфели накладывается условие неотрицательности. Поэтому особенностью этой модели является ограниченность доходности допустимых портфелей, т.к. доходность любого стандартного портфеля не превышает наибольшей доходности активов, из которых он построен.
Для выбора наиболее приемлемого для инвестора портфеля ценных бумаг можно использовать кривые безразличия. В данном случае эти кривые отражают предпочтение инвестора в графической форме. Предположения, сделанные относительно предпочтений, гарантируют, что инвесторы могут указать на предпочтение, отдаваемое одной из альтернатив или на отсутствие различий между ними.
Если  же рассматривать отношение инвестора  к риску и доходности в графической  форме, откладывая по горизонтальной оси  риск, мерой которого является среднеквадратическое отклонение (sp), а по вертикальной оси – вознаграждение, мерой которого является ожидаемая доходность (rp), то можно получить семейство кривых безразличия.
Располагая  информацией об ожидаемой доходности и стандартных отклонениях возможных  портфелей ценных бумаг, можно построить карту кривых безразличия, отражающих предпочтения инвесторов. Карта кривых безразличия – это способ описания предпочтений инвестора к возможному риску полностью или частично потерять вкладываемые в портфель ценных бумаг деньги или получить максимальны доход.
Различные позиции инвесторов по отношению  к риску можно представить  в виде карт кривых, отражающих полезность вложений в те или иные инвестиционные портфели (рисунок 3). Каждая из указанных на рисунке 3 позиций инвестора к риску характерна тем, что любое уменьшение им риска сказывается на сокращении доходности и стандартном отклонении каждого из портфелей. И поскольку портфеля включает в себя набор различных бумаг, то вполне объяснимым является зависимость его от ожидаемой доходности и стандартного отклонения его от ожидаемой доходности и стандартного отклонения каждой ценной бумаги, входящей в портфель.
Рисунок 4 – Карты кривых безразличия инвесторов
Инвестор  должен выбирать портфель, лежащий  на кривой безразличия, расположенной выше и левее всех остальных кривых. В теореме об эффективном множестве утверждается, что инвестор не должен рассматривать портфели, которые не лежат на левой верхней границе множества достижимости, что является ее логическим следствием. Исходя из этого, оптимальный портфель находится в точке касания одной из кривых безразличия самого эффективного множества. На рисунке 4 оптимальный портфель для некоторого инвестора обозначен O*.

Определение кривой безразличия клиента является нелегкой задачей. На практике ее часто получают в косвенной или приближенной форме путем оценки уровня толерантности риска, определяемой как наибольший риск, который инвестор готов принять для данного увеличения ожидаемой доходности.
и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.