На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


курсовая работа Оценка стоимости акций

Информация:

Тип работы: курсовая работа. Добавлен: 07.10.2012. Сдан: 2012. Страниц: 52. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):



ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
Высшая  Школа Экономики
Нижегородский филиал 
 
 

КУРСОВАЯ РАБОТА 
 

ОЦЕНКА  СТОИМОСТИ АКЦИЙ
По дисциплине: «Финансовый менеджмент»
Нижний  Новгород
2011 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

        Содержание 

Введение   3
1.       Теоретические основы функционирования рынка акций   6
1.1.                        Понятие, сущность и виды акций   6
1.2.                        Подходы к оценке стоимости акций   13
1.3.                        Анализ российского рынка акций   23
2.       Оценка справедливой стоимости акций на примере ОАО Сбербанк России 32
2.1.                        Краткая характеристика ОАО Сбербанк России   32
2.2.                       Оценка справедливой стоимости акций ОАО Сбербанк России с помощью метода дисконтирования дивидендов. 36
2.3.                       Оценка справедливой стоимости акций ОАО Сбербанк России с помощью метода на основе капитализации чистой прибыли. 43
2.4.Разработка  рекомендаций по инвестированию  в акции ОАО Сбербанк России 46
Заключение   47
Список  источников   48
Приложение   49
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
        Введение 

        Современный фондовый рынок в России возник в 1990 году вместе с появлением первого документа, дающего определение акции и акционерного общества. Его история насчитывает всего два десятка лет, а уровень развития на данный момент уже может сравниться со многими крупнейшими рынками. В условиях бурного развития рынка и по объемам, и по набору инструментов, и по технологиям, и по используемым механизмам, а также обслуживающей его инфраструктуры, у многих субъектов рынка возникает необходимость в оценке реальной стоимости финансовых активов. Наибольшую актуальность приобретает оценка стоимости акций, как основной торгуемой ценной бумаги в России.
        Акционирование как  средство вложения денежных средств  дает значительный импульс для развития предпринимательства. Средняя акция приносит значительно больший доход и в большей мере защищает от явного и неявного риска, чем любой вид инвестиций. Кроме того, цена акции растет одновременно с общим ростом цен, что защищает вкладчика от воздействия инфляции. Возможность продажи акций на фондовой бирже служит и средством сохранения денег, и стимулом для преобразования деятельности предприятия.
        Чтобы акции служили  надежным источником дохода, необходимо выбрать для инвестиций достойное предприятие. Эта задача в условиях рынка постоянно возникает как перед фирмами, расширяющими свое влияние за счет вложений крупных капиталов, так и перед мелкими вкладчиками, расходующими свои сбережения на покупку незначительного количества ценных бумаг.
        В настоящее время  фондовый рынок России находится  в "дикой" стадии начального становления. Отсутствует отлаженный правовой механизм, регулирующий взаимоотношения участников рынка ценных бумаг. Эмитенты продолжают в нарушение законов скрывать от инвесторов финансовое состояние фирм, самостоятельно котировать стоимость своих акций и произвольно объявлять будущие дивиденды. В данных условиях принципы котировки акций, принятые в цивилизованном рыночном мире, действуют в России лишь как тенденция и закономерность на длительную перспективу. В тактическом плане цена акций определяется чаще всего маркетинговой и рекламной политикой эмитентов.
        Потребность в оценке стоимости акций может возникнуть в различных ситуациях. Необходимость  оценки акций возникает у эмитентов  и инвесторов при первичном размещении ценных бумаг, у продавцов и покупателей  при заключении сделок на вторичном рынке ценных бумаг, а так же при ликвидации предприятия. Уверенность продавцов и покупателей в том, что складывающаяся на рынке цена является справедливой может быть достигнута только в том случае, если рынок прозрачен, необходимая информация доступна и складывается ситуация когда потенциальные инвесторы могут с определенной точностью оценить и спрогнозировать поведение рынка и экономическую ситуацию в целом. В случае отсутствия доступных методов оценки рынок находился бы в состоянии оцепенения, количество совершаемых операций на фондовом рынке было бы невелико, что можно было наблюдать в начале 90-х годов
         Существуют различные  подходы и методы оценки акций,  дающие разные, а иногда и противоположные результаты. Это обусловлено тем, что российским оценщикам в результате отсутствия развитой оценочной базы в России приходится использовать опыт своих зарубежных коллег из развитых стран. Это является не вполне корректным, так как российский рынок – развивающийся, а использование различных корректирующих коэффициентов, предполагает сравнение с аналогом, имеющим объективную рыночную цену, которая в условиях развитого рынка максимально приближенна к действительной стоимости, что не всегда характерно для российского рынка ценных бумаг. Таким образом, в российских условиях трудно рассчитать действительную стоимость акций, а возможно лишь определить границы оценки стоимости предприятия и его акций.
        Различные виды и  методики оценки описаны в работах  российских авторов Грязновой А.Г., Федотовой М.А, С. В. Валдайцева, Т.Б.Бердниковой др. Вопросы оценки затрагиваются также в работах зарубежных авторов, в частности, в трудах Дамодарана А., Шарпа У, Коупленда Т., Колера Т., Мурина Дж., Брейли Р., Майерса С. Однако, ни в одной работе не удалось найти детального описания методики оценки акций.
        Цель курсовой работы – оценить справедливую стоимость  акций ОАО Сбербанк России и дать рекомендации по инвестированию в акции данного эмитента.
        Задачи данной курсовой работы:
    Теоретические основы функционирования рынка акций;
    Оценка справедливой стоимости акций ОАО Сбербанк России с помощью метода дисконтирования дивидендов;
    Оценка ожидаемой доходности акций ОАО Сбербанк России с помощью метода на основе капитализации чистой прибыли;
    Разработка рекомендаций по инвестированию в акции ОАО Сбербанк России.
        Объектом исследования являются акции ОАО Сбербанк России.
        В процессе написания  курсовой работы использовались такие  нормативные акты как Гражданский кодекс Российской Федерации, Федеральный закон О рынке ценных бумаг № 39-ФЗ от 22.04.96г и Федеральный закон Об акционерных обществах № 208-ФЗ от 26.12.95г.; учебники Р. Брейли, С. Майерс, Ю. Бригхем, Л. Гапенски, Ковалев В.В., Иванов В.В., Лялин В.А. и др.
        Данная работа состоит  из трех глав, в первой главе рассматриваются  теоретические основы функционирования рынка акций, во второй главе оценка справедливой стоимости акций на примере ОАО Сбербанк России, в  третьей - разработка рекомендаций по инвестированию в акции ОАО Сбербанк России. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

        
    Теоретические основы функционирования рынка акций
      Понятие, сущность и виды акций
 
        В российской нормативной  практике используются 3 определения  акции:
        Таблица 1
Понятие термина «акция»
ФЗ  О рынке ценных бумаг № 39-ФЗ от 22.04.96г ФЗ Об акционерных обществах № 208-ФЗ от 26.12.95г Гражданский кодекс РФ Ст 143
Акция - эмиссионная  ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция – ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и удостоверяющая право собственности на долю в уставном капитале общества. Акция признается ценной бумагой. Определение акции не дается.
        Ценной  бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. [1, ст 142]
        Эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:
    закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка;
    размещается выпусками;
    имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. [2, гл 1]
        Ценная бумага является формой фиксации экономических отношений  между участниками рынка, но при этом она и сама служит объектом этих отношений. Это форма существования капитала, которая отличается от его товарной, производственной и денежной форм и которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы документально в форме ценной бумаги. По сути, ценная бумага есть обмен действительного капитала на совокупность прав, которые получает ее владелец взамен своего капитала. [6, с. 28]
        Под акцией понимают ценную бумагу, которую выпускает  акционерное общество в следующих случаях: при создании (учреждении) акционерного общества, при преобразовании предприятия в акционерное общество, при слиянии (поглощении) двух или нескольких акционерных компаний, а также для мобилизации денежных средств и увеличения существующего уставного капитала. Акция является свидетельством внесения определенной доли в уставный капитал акционерного общества. Приобретая акции, инвестор становиться совладельцем предприятия, разделяет с ним успехи роста и риски. [6, с. 84]
        Приобретение акций  связано с определенным риском для  инвестора:
    Выплата дивидендов не гарантируется;
    Право акционеров на часть имущества при ликвидации реализуется в последнюю очередь;
    Значительное влияние на принятие решений в процессе управления имеет только держатель крупного пакета акций при обычной форме голосования;
    Рост цен акций нестабилен. [6, с. 86]
        На фондовом рынке  могут обращаться акции разных видов  и типов. Рассмотрим боле подробно различные  виды акций и критерии их классификации:
    В зависимости от порядка владения различают следующие виды акций: именные и на предъявителя.
        Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» в России все акции общества являются именными.
    В зависимости от стадии выпуска акций в обращение и их оплаты различают следующие виды акций: объявленные и размещенные (полностью оплаченные и неоплаченные или частично оплаченные).
        Объявленные акции – это определенное число акций соответствующего вида, которые могут быть выпущены акционерным обществом дополнительно к уже размещенным акциям. Количество этих акций никак не связано с величиной уставного капитала и может быть как больше, так и меньше его величины.
        Размещенные акции – это акции, которые уже приобретены акционерами.
        Полностью оплаченные – это размещенные акции, по которым их владелец осуществил 100-процентную оплату и средства зачислены на счет акционерного общества. Гражданский кодекс РФ допускает возможность неполной оплаты акций при их приобретении, а Закон «Об акционерных обществах» определяет, что учредители в момент создания акционерного общества должны оплатить не менее 50% уставного капитала в течение трех месяцев с момента государственной регистрации, а оставшуюся часть – в течение года со дня регистрации.
    В зависимости от объема прав акции подразделяются на обыкновенные и привилегированные (преференциальные).
        В формировании финансовых ресурсов акционерных обществ обыкновенные акции играют важную роль. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества [3, ст. 25 п.], соответственно, доля обыкновенных акций не может быть мене 75%.
         Основная цель использования обыкновенных акций, с точки зрения учредителей акционерной компании, - это аккумуляция капитала.
        На рисунке 1.1. приведена  классификация обыкновенных акций  в зависимости от степени контроля.

Рис 1.1. Классификация  обыкновенных акций
        Права и преимущества владельцев обыкновенных акций:
    Право участвовать в управлении акционерным обществом через голосование на собрании акционеров;
    Право на получение дивидендов;
    Возможность достаточно быстро увеличить вложенный капитал, рост которого происходит за счет двух факторов: начисление дивидендов и роста курсовой стоимости акций;
    Возможность достаточно быстро продать или купить дополнительные акции, так как обыкновенные акции в большей степени, чем привилегированные, соответствуют условиям рынка;
    Право на получение части имущества акционерного общества при его ликвидации, но после удовлетворительных требований кредиторов и владельцев привилегированных акций.
        Риски:
    В случае ликвидации акционерного общества в результате банкротства требования владельцев обыкновенных акций удовлетворяются после требований кредиторов и владельцев привилегированных акций;
    Размер дивиденда определяет совет директоров, который выносит этот вопрос на общее собрание акционеров. Собрание акционеров может согласиться с предложенным размером дивиденда либо понизить его, но не увеличить.
        В зависимости от наличия  права голоса выделяют несколько  типов обыкновенных ограниченных акций.
        Неголосующие – не дают права голоса. Предназначены для распределения их среди мелких инвесторов с целью ограничить влияние последнего на деятельность общества. Инициаторы выпуска таких акций – учредители.
        Подчиненные – дают меньшее количество голосов, чем простые обыкновенные акции такого же номинала, но другого класса, выпущенные тем же эмитентом. Например, в условиях выпуска компания может указать, что акции типа «А» дают один голос на одну акцию на собрании акционеров, акции типа «Б» - один голос на десять акций. Все остальные права у этих акций такие же, как и у других обыкновенных акций.
        Обыкновенные  акции с ограниченным правом голоса дают владельцу право голоса только при наличии у него определенного числа акций.
        В России выпуск обыкновенных акций с ограниченным правом голоса запрещен, так как действующее законодательство предусматривает, что все владельцы обыкновенных акций имеют равные права.
        Привилегированные акции  наряду с обыкновенными акциями образуют уставный капитал акционерного общества.
        Увеличение выпуска  привилегированных акций или  их доли в уставном капитале означает, что эти акционерные общества:
    Во-первых, желают быстро увеличить собственный капитал для реализации крупного проекта;
    Во-вторых, предпочитают не увеличивать количество лиц, имеющих право на управление и не размывать контрольный пакет акций;
    В-третьих, не желают увеличивать размер своего долга выпуском облигаций или иных долговых инструментов.
        При выборе между обыкновенными и привилегированными акциями следует исходить из расчета финансовой нагрузки на прибыль, связанной с выплатой фиксированных дивидендов.
        Привилегированная акция  не дает права голоса на собрании акционеров, а привилегия владельца такой акции заключается в том, что в уставе зафиксированы размер дивиденда и стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества, которые зафиксированы в твердой денежной сумме или в проценте к номинальной стоимости привилегированных акций, или дается методика их расчета.
        Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» владелец привилегированных акций получает право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса при решении следующих вопросов:
    О реорганизации и ликвидации общества;
    О внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих или изменяющих права акционеров, владельцев привилегированных акций.
        На рисунке 1.2. приведена  классификация привилегированных  акций по разным категориям.

Рис 1.2. Классификация  привилегированных акций
        Кумулятивные – это такие акции, по которым невыплаченный дивиденд или не полностью выплаченный дивиденд, размер которого определен в уставе, накапливается и выплачивается в последствии. Как правило, срок накопления дивидендов не превышает трех лет. Владелец такой акции в порядке, установленном Законом, получает право голоса на тот период, в течение которого он не получает доход, и теряет это право, как только получит доход.
        В России в период накопления дивидендов владельцы этих акций  не голосуют на общем собрании акционеров. Только по истечении срока накопления, если дивиденды не выплачены или выплачены не в полном объеме, владельцы кумулятивных акций получают право голоса.
        Некумулятивные – это акции, по которым в случае невыплаты дивидендов за текущий год накопление их не производится и владельцы которых не могут рассчитывать на получение невыплаченных дивидендов в последующие годы.
        Привилегированные акции с фиксированным  дивидендом. При выпуске этих акций устанавливается размер дивиденда, который остается неизменным в течение всего периода, поскольку акция является бессрочной ценной бумагой.
        Привилегированные акции с дополнительным дивидендом, иногда их называют «акции с участием». По этим акциям устанавливается нижняя граница дивиденда, который фирма обязуется выплачивать регулярно, и оговариваются условия выплаты дополнительных дивидендов. Если дивиденд по обыкновенным акциям выше, чем по привилегированным, то по последним выплачиваются дополнительный дивиденд, чтобы общая сумма дивидендных выплат соответствовала уровню дивиденда по обыкновенным акциям.
        Привилегированные акции с регулируемой ставкой дивиденда. Условиями выпуска данного типа акций предусматривается привязка ставки дивиденда к ставке каких-либо надежных краткосрочных ценных бумаг, как правило, государственных.
        Привилегированные акции с аукционной ставкой дивиденда. В зарубежной практике осуществляется выпуск привилегированных акций с аукционной ставкой доходности. Эти акции были выпущены в обращение в 1985 г. В США. Способ определения величины дивиденда состоит в следующем. Банк или финансовая компания, которая занимается размещением акций компаний, каждые 49 дней проводят аукцион купли-продажи акций. Инвесторы, желающие приобрести привилегированные акции, подают заявки с указание покупаемых акций и ожидаемого размера дивидендов. Организатор аукциона собирает все заявки, обобщает их и определяет уровень доходности. Заявки, в которых величина дивидендов указана ниже, чем установлено банком, удовлетворяются, и заявители приобретают необходимое количество акций. Заявки, в которых размер дивиденда превышает величину, установленную банком, удовлетворению не подлежат.
        Аукцион проводится по голландской  системе, т.е. все победители его  получают привилегированные акции  с одинаковым уровнем дивиденда. аукционный метод определения размера дивиденда позволяет привязать доходность акции к постоянно меняющейся на фондовом рынке ситуации.
        Конвертируемые – в условиях выпуска этих акций предусмотрена возможность обмена их на обыкновенные. Устанавливается срок и цена конвертации, т.е. количество обыкновенных акций, которое можно получить в обмен на одну привилегированную.
        Отзывные  привилегированные  акции предполагают право компании отозвать их. Такое право должно быть предусмотрено в условиях выпуска акции. При этом указывается конкретная дата, начиная с которой компания может полностью или частично осуществить погашение акций, или указывается – за сколько дней компания обязана уведомить инвестора и начале погашения.
        Возвратные (ретрективные) привилегированные акции. В условиях выпуска этих акций компания дает гарантию их досрочного выкупа по инициативе держателя акции (акционера). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

        
      Подходы к  оценке стоимости акций
 
        Специалистам, работающим на фондовом рынке, постоянно приходится оценивать параметры, характеризующие операции с ценными бумагами. зачастую эти задачи носят формализованный характер, запрограммированы и для их решения достаточно подобрать исходные данные, ввести из персональный компьютер и получить результат. Тем не менее, при проведении численного анализа необходимо понимание того, как получается конечный результат, поскольку только в этом случае можно квалифицированно принимать решения по осуществлению той или иной финансовой операции. Но только в этом случае можно понять пределы применимости полученных оценок.
        Согласно финансово-экономическим  источникам различают следующие стоимости акций:
    Номинальная (N)стоимость, установленная эмитентом и, обычно, обозначенная непосредственно на ценной бумаге, характеризующая долю уставного капитала, которая приходилась на одну акцию в момент учреждения компании. В соответствии с п.1 ст.25 ФЗ об АО уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций, приобретенных акционерами, и  отражает лишь размер, ниже которого не должна опускаться стоимость имущества общества;
    Эмиссионная - представляет собой цену, по которой акция эмитируется, т.е. продаётся на первичном рынке (это цена посреднической фирмы). В соответствии с п. 1 ст. 36 ФЗ Об АО оплата акций общества при его учреждении производится его учредителями по цене не ниже номинальной стоимости этих акций; оплата дополнительных акций общества, размещаемых посредством подписки, осуществляется по рыночной цене, определяемой советом директоров (наблюдательным советом) общества, но не ниже их номинальной стоимости. Если такие ценные бумаги оплачиваются по цене выше номинальной стоимости акций, образуется эмиссионный доход общества;
    Ликвидационная (L) - стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества по привилегированным акциям каждого типа. Ликвидационная стоимость определяется в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер ликвидационной стоимости по привилегированным акциям считается определенным также, если уставом общества установлен порядок их определения;
    Действительная (внутренняя)(S) – цена, которую акция должна была бы иметь, если учесть все факторы, влияющие на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня руководства компании-эмитента и т.п. иногда ее называют справедливой стоимостью;
    Рыночная (P) или курсовая стоимость – соответствует той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по которой ее можно продать/купить на конкурентном рынке.
    Балансовая (B)стоимость акции по данным бухгалтерского баланса организации-инвестора.
        Рассмотрим некоторые  методы определения стоимости акции.
      Балансовый метод
      Модель дисконтирования дивидендов
      Модель Гордона
      Метод на основе капитализации чистой прибыли
      САРМ
      АРТ
        Привилегированные акции.
        Чтобы оценить действительную стоимость привилегированной акции, имеющей фиксированную величину дивиденда, необходимо найти приведенную стоимость всех дивидендов, которые будут выплачены инвестору. Учитывая то, что акция является бессрочной ценной бумагой, приведенная стоимость дивидендов определяется по формуле: 

        Где: заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегированную акцию; r – требуемая ставка доходности.
        В упрощенном виде это  уравнение имеет вид: 

        Практически все  выпуски привилегированных акций  предусматривают право эмитента на досрочный выкуп (погашение), и  многие привилегированные акции  постепенно выкупаются. Оценивая действительную стоимость привилегированных акций, которые могут быть выкуплены досрочно, используют следующую формулу: 

        Где: – «цена отзыва».
        Обыкновенные  акции.
        Действительная стоимость  обыкновенной акции определяется как  цена, по которой она может быть продана в результате добровольного  соглашения между покупателем и  продавцом при условиях, что сделка не должна осуществиться в срочном порядке, а обе стороны компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи.
        Методы определения  действительной стоимости акции  и прогнозирование ее рыночной стоимости базируется на двух принципиально различных методах: фундаментальном и техническом. При этом следует иметь в виду: если фундаментальный анализ пригоден для всех акций, то технический – только для ликвидных (которые активно обращаются на фондовом рынке).
        Балансовый  метод оценки.
        Оценка по балансовой стоимости активов характеризует «подкрепленность» акций активами предприятия. При этом расчеты производятся по формуле:  

        Где: -балансовая стоимость всех активов предприятия, включая основные средства и товарно-материальные запасы;
        А – амортизационные  начисления на основные фонды (начисленный  износ);
        О – сумма краткосрочных  и долгосрочных обязательств предприятия;
         - суммарная номинальная  стоимость всех  привилегированных  акций.
        Следует отметить, что  оценка акций по балансовой стоимости  активов предприятия весьма приблизительна, так как во многом зависит от принятой учетной политики (способа начисления амортизации, учета реализации продукции и товарно-материальных запасов, переоценки основных средств) и реально может использоваться в качестве показателя обеспеченности акций.
        Методы  на основе дисконтирования  дивидендов.
        Денежные доходы, получаемые при владении обыкновенной акцией, имеют две формы:
    Дивиденды в денежной форме;
    Доход и расход от прироста (падения) курсовой стоимости акций.
        Как правило, инвесторы  надеются получить доход и в той  и в другой форме.
        Норма доходности (r), ожидаемая инвестором от акции, определяется по формуле [7, с. 49]: 

        Норма доходности, ожидаемая  инвестором, обычно называется ставкой  рыночной капитализации.
        Если имеется прогноз  инвесторов о величине дивидендов и  цен и известна ожидаемая доходность других акций с аналогичной степенью риска, можно получить цену на сегодняшний день: 

        Курсовая (рыночная) стоимость акции на любую дату в будущее является случайной величиной, зависящей от многих факторов. Общепринятый подход к прогнозу этой величины заключается в разработке перечня возможных экономических исходов (сценариев), каждый из которых определяет некоторое конкретное значение случайной величины . Чтобы вычислить ожидаемую рыночную стоимость акции на основе этих данных необходимо использовать уравнение: 

        Где: - вероятность реализации i–го сценария;
        N - общее число сценариев.
        Вследствие волатильности рынка оценка ожидаемой величины курсовой стоимости прозводится с некоторой ошибкой, мерой которой является дисперсия – ожидаемое значение квадратов отклонения от среднего значения цены:
        Волатильность – изменчивость курса ценных бумаг на фондовом рынке за определенный период времени (прошлый, настоящий, прогнозируемый).
        Общая формула для  определения цены акции выглядит следующим образом: 

        В принципе временные  горизонты могут быть бесконечными. обыкновенные акции не стареют. Если исключить такие бедствия для корпораций, как банкротство и поглощение, они вечны. Поскольку временной горизонт Т не ограничен, приведенная стоимость будущей цены акции должна приближаться к нулю, следовательно можно не принимать во внимание конечную цену и определять текущую цену сегодняшнего дня как приведенную стоимость бесконечного денежного потока дивидендов в денежной форме. 

        Модель  Гордона.
        Модель Гордона  является вариацией модели дисконтирования  дивидендов. Данная модель построена на допущении, что дивиденды на акцию будут расти с постоянной скоростью.
        Предположим, что  темпы роста дивидендов будут  постоянными, а скорость приращения дивидендов обозначить g, тогда формула для определения действительной стоимости акции будет иметь следующий вид: 

        Если g=0, то формула имеет вид: 

        На практике чаще всего используется модифицированная Гордоновская модель. Она построена на допущении, что в течение нескольких лет компания может демонстрировать темпы роста выше обычных (на протяжении этой фазы темп роста g может оказаться даже больше, чем r, то есть:>r). Модель имеет вид, при условии: 

        Где:
        n – число временных интервалов с повышенными дивидендами .
        Следует обратить внимание на то, что в качестве основы для  роста дивидендов во второй фазе используются ожидаемые дивиденды в период t=n+1. Следовательно, показателем степени для члена роста является (t-n). Вторая фаза – это не что иное, как модель непрерывного (постоянного) роста, наступающего после периода с повышенной скоростью. Воспользовавшись этим фактом, можно переписать предыдущее уравнение в следующем виде: 

        Метод на основе капитализации чистой прибыли.
        Суть этого метода заключается в том, что в своих  расчетах инвесторы исходят из суммы, которую они готовы заплатить  за каждый рубль своих будущих доходов.  

        Где: b – коэффициент реинвестирования;
        1- b – коэффициент выплаты дивидендов.
          – чистая прибыль  на акцию, определяется  как отношение  чистой прибыли  к общему числу  акций.
        Привилегированные акции не являются обязательными  к выкупу и не являются голосующими. Прибыль на акцию рассчитывается посредством деления чистой прибыли или убытка, приходящейся на акционеров Банка, на средневзвешенное количество обыкновенных акций в обращении в течение периода, за вычетом собственных акций, выкупленных у акционеров.
        Подставив выражение  в уравнение (11), его можно представить в следующем виде: 

        Темп роста дивидендов определяется по формуле: 
 

        Где: ROE – рентабельность собственного капитала;
        Коэффициент рентабельности собственного капитала позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Очень важен для стратегических инвесторов.
        Коэффициент «прибыль-цена»  акции: 

        Обратный коэффициент  цена/прибыль акции— финансовый показатель, равный отношению рыночной капитализации компании к ее годовой прибыли.
        Коэффициент цена/прибыль  является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной  оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости рассматриваемой компании, большие — о переоценённости. Существенным недостатком P/E является то, что он не может применяться для компании, показавшей в бухгалтерском балансе убытки, так как стоимость компании при таком подходе будет отрицательной. 

        Сравнительная оценка: 

        САРМ(Capital Asset Pricing Model) Модель ценообразования долгосрочных активов. Была разработана Гарри Марковитцем в 50-х годах. Смысл этой модели заключается в том, чтоб продемонстрировать тесную взаимосвязь между нормой доходности с риском финансового инструмента. Все помнят, что, чем больше риск, тем больше доходность. Следовательно, если мы знаем потенциальный риск ценной бумаги, мы можем прогнозировать норму доходности. И наоборот, если нам известна доходность, то мы можем вычислить риск. Все расчеты такого рода относительно доходности и риска осуществляются при помощи модели оценки долгосрочных активов.
        Допущения, положенные в основу CAPM [9, с. 75]:
    Основная цель инвестора – максимизация возможного прироста своего достояния;
    Все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного размера по некой безрисковой процентной ставке rf; ограничений на «короткие продажи» любых активов не существует;
    Все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений, дисперсии и ковариации доходности всех активов; это означает, что инвесторы находятся в равных условиях в отношении прогнозирования показателей;
    Все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны (т.е. всегда могут быть проданы на рынке по соответствующей цене);
    Не существует транзакционных затрат;
    Не принимаются во внимание налоги;
    Все инвесторы принимают цену как экзогенно заданную величину (т.е. все инвесторы предполагают, что их деятельность по покупке и продаже ценных бумаг не оказывает влияния на уровень их цен);
    Количество всех финансовых активов заранее определено и фиксировано.
        Основными индикаторами на рынке капитальных активов, используемыми инвесторами, являются средняя рыночная доходность rm; безрисковая доходность rf, под которой обычно понимают доходность долгосрочных государственных ценных бумаг; ожидаемая доходность ценной бумаги ri, целесообразность операции с которой анализируется; коэффициент ?, характеризующий предельный вклад данной акции в риск рыночного портфеля, под которым понимается портфель, состоящий из инвестиций во все котируемые на рынке ценные бумаги, причем пропорция вложения в конкретную бумагу равна ее доле в общей капитализации рынка. [5]
        В среднем для  рынка ?=1; для ценной бумаги, более рисковой по сравнению с рынком ?>1; для ценной бумаги, менее рисковой по сравнению с рынком, ?<1.
        Очевидно, что разность (rm - rf) представляет собой рыночную премию за риск вложения средств не в безрисковые, а в рыночные активы; разность (ri - rf) – ожидаемая премия за риск вложения в данную ценную бумагу; два этих показателя связаны прямо пропорциональной зависимостью через ?–коэффициент:
        (ri - rf) – ?*(rm - rf)      (24)
        На практике речь идет об оценке ожидаемой доходности конкретной ценной бумаги, то формула  преобразуется следующим образом:
        ri = rf + ?*(rm - rf)  (25)
        *-коэффициент (*-фактор) — показатель, рассчитываемый для ценной бумаги или портфеля ценных бумаг. Характеризует степень изменчивости акции (портфеля ценных бумаг) по отношению к «средней акции», в качестве которой рассматривается акция, стремящаяся двигаться синхронно со всем рынком акций. Такая акция по определению будет иметь -коэффициент, равный 1. 

        Дисперсия () мера разброса возможных исходов относительно ожидаемого значения: чем выше дисперсия, тем больше разброс. 
 

        Стандартное квадратическое отклонение: 

        Ковариация - мера, учитывающая дисперсию индивидуальных значений доходности акции и силу связи между изменением доходностей данной акции и всех других акций. 

        Если ковариация положительна, то с ростом значений одной случайной величины, значения второй имеют тенденцию возрастать, а если знак отрицательный — то убывать.
        Однако только по абсолютному значению ковариации нельзя судить о том, насколько сильно величины взаимосвязаны, так как её масштаб  зависит от их дисперсий. Масштаб можно отнормировать, поделив значение ковариации на произведение стандартных отклонений (квадратных корней из дисперсий). При этом получается так называемый коэффициент корреляции Пирсона, который всегда находится в интервале от ?1 до 1.
        Случайные величины, имеющие нулевую ковариацию, называются некоррелированными. Независимые случайные величины всегда некоррелированы, но не наоборот.
        Корреляция() статистическая взаимосвязь двух или нескольких случайных величин (либо величин, которые можно с некоторой допустимой степенью точности считать таковыми). Этот показатель позволяет стандартизировать ковариацию. Знак коэффициента корреляции совпадает со знаком ковариации, поэтому положительная его величина означает однонаправленное изменение переменных, а отрицательное – их изменение в противоположных направлениях. 

        Ожидаемая доходность портфеля акций есть взвешенная средняя  ожидаемой доходности индивидуальных акций, где весами служат доли инвестиций в каждую акацию от всей суммы, вложенной в портфель:
          (31)
        Где: доля инвестиций в акцию.
        Уравнение, устанавливающее  связь между риском акции, измеряемым ?, и доходностью акции, называется линией рынка ценных бумаг (Security Market Line, SML):
        ri = rf + ?*(rm - rf)
        SML это графическое изображение отношения ожидаемой доходности ценной бумаги к рыночному (недиверсифицируемому) риску. В ценовой модели рынка капитала это линейная зависимость, показывающая, что премия за риск для любой ценной бумаги равна произведению ее коэффициента "бета" на премию за риск всего рыночного портфеля.
        APT (Arbitrage Pricing Theory) Теория арбитражного ценообразования.
        Концепция АРТ предусматривает возможность включения любого количества факторов риска, так что требуемая доходность может быть функцией трех, четырех или даже большего числа факторов.
        = ri + ?i*( – rm) +ei
        = ri + ?i1*( – F1) +…+ ?ij*( – Fj) + ei
        Где - фактическая доходность акции i, ri ожидаемая доходность акции i, - фактическое значение экономического фактора j, Fj – ожидаемое значение экономического фактора j, ei – влияние специфических факторов на изменение фактической доходности акции i.
        Данная формула  показывает, что фактическая доходность любой акции равна ожидаемой  доходности акции, сложенной с величиной  прироста или уменьшения, которая зависит 1) от изменения основных экономических факторов, 2) от чувствительности акции к этим изменениям и 3) от фактора случайности, отражающего специфические для фирмы или отрасли условия деятельности. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

        
      Анализ  российского рынка акций
 
        Процесс аккумулирования  и размещения финансовых ресурсов, осуществляемый в системе управления финансами страны и субъектов предпринимательства, непосредственно связан с функционированием финансовых рынков и институтов.
        Если задачей финансовых институтов является обеспечение наиболее эффективного перемещения средств  от собственников к заемщикам, то задача финансовых рынков состоит в  организации торговли финансовыми  активами и обязательствами между  покупателями и продавцами финансовых ресурсов.
        Взаимодействие между  покупателями и продавцами может  происходить непосредственно либо опосредовано. В первом случае удовлетворение взаимного интереса осуществляется с помощью прямого финансирования, во втором – финансированием через посредников (опосредованного финансирования).
        В зависимости от целей анализа, а также от особенностей развития отдельных сегментов финансового рынка в тех или иных странах существуют разные подходы к классификации финансовых рынков.
        Одна из наиболее часто используемых классификаций  приведена на рис. 1.3. [4, с. 64].

Рис. 1.3. Классификация финансовых рынков
        Валютный  рынок – это рынок, на котором товаром являются объекты, имеющие валютную ценность. К валютным ценностям относятся:
    Иностранная валюта;
    Ценные бумаги, фондовые ценности  и другие долговые обязательства, выраженные в иностранной валюте;
    Драгоценные металлы, и природные драгоценные камни.
        Рынок золота – это сфера экономических отношений, связанных с куплей-продажей золота с целью накопления и пополнения золотого запаса страны, организации бизнеса, промышленного потребления и др.
        В основе наиболее общего деления финансовых рынков на рынки  денежных средств и рынки капитала лежит срок обращения соответствующих финансовых инструментов. Инструменты денежного рынка служат для обеспечения ликвидными средствами текущей деятельности экономических субъектов. Инструменты рынка капиталов связаны с процессом сбережения и долгосрочного инвестирования.
        На денежном рынке  основными инструментами являются казначейские векселя, банковские акцепты  и депозитные сертификаты банков; на рынке капитала – долгосрочные облигации, акции и долгосрочные ссуды.
        Рынок капитала, с свою очередь, подразделяется на рынок ссудного капитала и рынок долевых ценных бумаг. Такое деление выражает характер отношений между покупателями товаров, продаваемых на рынке, и эмитентами финансовых инструментов. Если в качестве финансового инструмента выступают долевые ценные бумаги, то эти отношения носят характер отношений собственности, в остальных случаях это – кредитные отношения.
        На рынке ссудного капитала обращаются долгосрочные финансовые инструменты, предоставляемые на условиях срочности, возвратности и платности. От подразделяется на рынок долгосрочных банковских ссуд и рынок долговых ценных бумаг (также долгосрочных).
        На рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и поглощаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители (сертификаты, купоны и т.п.). Участников рынка ценных бумаг можно разделить на три группы: эмитенты, инвесторы и посредники.
        В зависимости от сроков совершения операций с ценными  бумагами рынок ценных бумаг подразделяется на спотовый и срочный.
        Форвардный  рынок – это рынок, на котором стороны договариваются о поставке имеющихся у них в действительности ценных бумаг с окончательным расчетом к определенной дате в будущем.
        Фьючерсный  рынок – это рынок, на котором производится торговля контрактами на поставку в определенный срок в будущем ценных бумаг иди других финансовых инструментов, реально продаваемых на фондовом рынке.
        Опционный рынок – это рынок, на котором производится купля-продажа контрактов с правом покупки или продажи определенных финансовых ресурсов по заранее установленной цене до окончания его срока действия.
        Рынок свопов – это рынок прямых обменов контрактами между участниками сделки с ценными бумагами.
        В зависимости от форм организации совершения сделок с ценными бумагами рынок ценных бумаг подразделяется на биржевой и внебиржевой.
        Биржевой  рынок представляет собой сферу обращения ценных бумаг в специально созданных финансовых институтах для организованной и систематизированной продажи и перепродажи ценных бумаг. Торговлю на бирже осуществляют только члены биржи, причем торговля может осуществляться только теми ценными бумагами, которые включены в котировальный список, т.е. прошли процедуру листинга.
        Внебиржевой рынок  ценных бумаг представляет собой систему крупных торговых площадок, осуществляющих торговлю многими видами ценных бумаг. Деятельность этих торговых площадок подчиняется строгим правилам, обязательным для исполнения всеми участниками сделок. объемы операций, совершаемых во внебиржевой торговле, зачастую превышают объемы операций на фондовом рынке.
        Процесс вывода вновь  выпущенных ценных бумаг на рынок  называется первичным размещение; соответственно, он происходит на первичных финансовых рынках. Обязательные участники этого рынка – эмитенты ценных бумаг и инвесторы.
        Вторичные рынки ценных бумаг предназначены для перераспределения уже имеющихся ресурсов в соответствии с потребностями и возможностями участников рынка.
        Фондовой биржей признается организатор торговли на рынке ценных бумаг [2, гл. 3].
        Фондовая  биржа — организация, предметом деятельности которой являются обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен и распространение информации о них, поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг.
        Задачи фондовой биржи:
    Предоставление централизованного места, где может происходить как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа;
    Выявление равновесной биржевой цены;
    Аккумулирование временно свободных денежных средств и способствование передаче права собственности;
    Обеспечение гласности, открытости биржевых торгов;
    Обеспечение арбитража;
    Обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале;
    Разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли.
        Эмитент - юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.
        Финансовый  инструмент - ценная бумага или производный финансовый инструмент. Исходя из данного определения, акция является финансовым инструментом.
        Согласно МСФО-32 под  финансовым инструментом понимается любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой.
        Фондовый рынок является чрезвычайно популярным инструментом для ведения бизнеса. В России фондовый рынок развивается не так давно, с начала 90-х гг. Однако, уже сейчас десятки тысяч трейдеров ежедневно совершают операции на миллиарды рублей. Среди них как крупные инвестиционные фонды, банки, так и частные инвесторы, которые стремятся заработать миллион на изменении котировок акций.
        Сейчас в России насчитывается 11 фондовых бирж. Однако реальные торги ценными бумагами происходят только на 5 биржах:
    Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ)
    Российская Торговая Система (РТС)
    Уральская региональная валютная биржа (город Екатеринбург)
    Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ)
    Фондовая биржа «Санкт-Петербург» (ФБ СПб)
        В настоящее время  в России наиболее крупными биржами, где обращаются акции различных компаний, являются ММВБ и РТС. На бирже ММВБ торгуется более 350 акций разных предприятий. При этом, одни из них пользуются большей популярностью среди участников торгов, другие - меньшим. Именно этим определяется такое важное понятие, как ликвидность акций, то есть возможность максимально быстро превратить актив в деньги. Ликвидность на российских биржах еще не настолько высока. И с биржами США пока еще не сравниться. То же самое можно сказать и об объеме торгов. Так, например, оборот по акциям компании Microsoft за день равен объему торгов на всей бирже ММВБ.
        Фондовая биржа  РТС - российская фондовая биржа, проводящая торги на рынке акций, а также производных финансовых инструментов.
        Рынки РТС:
    RTS Standard — российский рынок акций, ориентированный на широкое использование механизма маржинальной торговли как акциям, так и производными (фьючерсами и опционами) инструментами в единой системе.
        Основные характеристики:
    Небольшое число торгуемых инструментов — 33 наиболее ликвидные акции российских компаний;
    Отсутствие 100 % преддепонирования (для покупки 10 бумаг по цене 1500 рублей достаточно иметь на балансе 2 500 - 3 000 рублей, а не 15 000 рублей);
    Расчёты на Т+4 (исполнение обязательств происходит на 4-й день);
    Валюта котирования и расчёты по сделке — Рубли РФ;
    Центральный контрагент — сторона по каждой сделке (биржа гарантирует исполнение всех сделок);
    Совместное маржирование с позицией на срочном рынке FORTS.
    RTS Classica - старейший организованный рынок ценных бумаг России. Начал работу 5 июля 1995 года. Тогда участники торгов, обладавшие терминалами РТС, могли выставлять котировки по российским акциям и по телефону договариваться о заключении и исполнении сделки. Сегодня основные принципы торговли на RTS Classica— отсутствие 100 % предварительного депонирования, выбор даты и способа расчётов, возможность расчётов в иностранной валюте. Здесь не требуется предварительного перевода на торги ценных бумаг и денежных средств, что обеспечивает высокую эффективность операций.
    Рынок фьючерсов и опционов FORTS - лидирующая площадка по торговле фьючерсами и опционами в России и Восточной Европе, а также один из крупнейших рынков в мире по торговле производными финансовыми инструментами. Согласно данным одной из крупнейших независимых деривативных ассоциаций Futures Industry Association по состоянию на сентябрь 2010 года, рынок фьючерсов и опционов FORTS находится на 10-ом месте по объёму торгов среди всех деривативных бирж мира.
    RTS Board - информационная система ОАО «Фондовая биржа РТС» предназначенная для индикативного котирования ценных бумаг, не допущенных к торгам в РТС. Система была запущена в эксплуатацию 15 февраля 2001 г.
    RTS START - новое направление в развитии российского фондового рынка, которое оказывает позитивное воздействие на формирование класса организаторов IPO, специализирующихся на проведении размещений компаний малой и средней капитализации, а также придает дополнительный импульс становлению класса инвесторов, ориентированных на инвестирование в ценные бумаги небольших быстрорастущих компаний. Создание и развитие сегмента RTS START позволит российским компаниям небольшой капитализации привлекать необходимые инвестиции, используя механизмы программ внешнего финансирования и биржевой инфраструктуры рынка ценных бумаг.
    и т.д.................


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть полный текст работы бесплатно


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.