Здесь можно найти учебные материалы, которые помогут вам в написании курсовых работ, дипломов, контрольных работ и рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.
Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение оригинальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения оригинальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, РУКОНТЕКСТ, etxt.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии так, что на внешний вид, файл с повышенной оригинальностью не отличается от исходного.
Результат поиска
Наименование:
курсовая работа Венчурный бизнес в России: некоторые проблемы и перспективы
Информация:
Тип работы: курсовая работа.
Добавлен: 12.10.2012.
Год: 2010.
Страниц: 33.
Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%
Описание (план):
Венчурный бизнес
в России: некоторые проблемы и
перспективы
Cмысл венчурного
(рискового) бизнеса в том, чтобы
представить средства компаниям,
не имеющим иных источников
финансирования в обмен на
часть пакета акций, который
венчурный инвестор продает через
несколько лет после вступления в бизнес
за цену, многократно превосходящую первоначальные
вложения. Продажа акций называется "выходом".
Венчурный бизнес
может принести колоссальную прибыль
- или закончиться провалом. Американская
и европейская экономики в немалой
степени обязаны своим ростом в конце
ХХ века именно расцвету венчурного бизнеса.
В нашей стране
постепенно формируется политический
и предпринимательский климат, благоприятный
для венчурного и прямого инвестирования.
Ряд шагов, предпринятых сообществом
венчурной индустрии и государственными
структурами различных уровней, способствует
развитию малого и среднего бизнеса (в
частности, в сфере high - tech), что, в свою
очередь, может придать импульс развитию
российской экономики в целом.
При поддержке государства,
частного сектора и международных организаций
были созданы структуры научно - исследовательского
сектора рыночного типа, такие как технопарки,
инновационно - технологические центры,
юридические и консалтинговые компании.
Были также созданы
новые инструменты и механизмы, связанные
с функционированием бюджетных и внебюджетных
фондов поддержки фундаментальных и прикладных
исследований и разработок, их конкурсным
финансированием, защитой прав на объекты
интеллектуальной собственности.
ВЕНЧУРНЫЕ ИНСТИТУТЫ
Основные венчурные
"игроки" в нашей стране - иностранные
инвесторы. Становление национальной
венчурной индустрии идет не столь
быстро, как хотелось бы.
Формирование
российских венчурных фондов с участием
национального капитала находится
в зачаточном состоянии, хотя в этой работе
готовы участвовать и отечественные пенсионные
фонды, и страховые компании и банки. Отсутствие
соответствующей законодательной базы
не позволяет им эффективно использовать
свои средства в данном секторе экономики.
Однако и последнее
время предпринимаются некоторые
шаги по исправлению ситуации. По распоряжению
Правительства РФ от 10 марта 2000 г. создан
первый "фонд фондов" - Венчурный
инновационный фонд (ВИФ), задача которого
- помочь создать региональные/отраслевые
фонды с российским и/или западным капиталом.
ФОНДОВЫЙ РЫНОК
Размещение акций
компании на бирже - неотъемлемый элемент
венчурного процесса. Но пока отечественный
фондовый рынок является спекулятивным
и не готов к выполнению своей
основной функции - привлечению средств
инвесторов в компании через размещение
их акций.
Конечно, международные
биржи в принципе для российских
компаний не закрыты, но размещение акций
на внешних рынках требует большой
подготовки.
Один из немногих
успешных российских проектов, способных
решить проблему вторичной котировки
акций венчурных предприятий, - проект
Санкт - Петербургской Валютной биржи
"Рынок роста Санкт - Петербург".
О ПРОБЛЕМАХ, КОТОРЫЕ
НУЖНО УЧИТЫВАТЬ ПОТЕНЦИАЛЬНЫМ
УЧАСТНИКАМ ВЕНЧУРНЫХ ПРОЦЕССОВ
Несмотря на
имеющееся продвижение сегодня в венчурном
бизнесе в России, помимо указанных выше,
существует еще множество проблем. К основным
можно отнести: влияние общей ситуации
в мировом венчурном бизнесе, проблемы
российских компаний - соискателей венчурных
инвестиции и проблемы венчурных инвесторов
на российском рынке.
Ситуация, сложившаяся
в мировой экономике, недавний крах
т. н. "новой экономики" передовых
стран, вынудили инвесторов, в том
числе и венчурных, ужесточить требования,
предъявляемые к соискателям
средств.
На данном этапе
инвесторы предпочитают проекты
с невысоким потенциалом, но умеренным
риском, из которых легче осуществить
"выход". Инвестиции в такие
проекты относятся к категории
"коротких" денег, возврат которых
ожидается через 2 - 3 года. Но и доходность
таких инвестиций невысока, по сравнению
с инвестициями в high - tech компании, где
возврат может быть ожидаем лишь через
5 - 7 лет на фоне низкой предсказуемости
рынка и результата.
Такова сейчас
тенденция во всем мире, в силу чего
в наиболее сложном положении оказываются
компании - соискатели из области higt - tech.
Однако такие
жесткие требования, предъявляемые
инвесторами к компаниям, в свою
очередь, могут стать "бумерангом&quo ;
и в ответ лишить инвесторов перспективного
бизнеса, а значит, и прибыли.
ПРОБЛЕМЫ СОИСКАТЕЛЕЙ
ИНВЕСТИЦИЙ И ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТОРОВ
В РОССИИ
Опыт работы
ведущих венчурных фондов и проведения
Российских Венчурных Ярмарок показал,
что компаний, готовых к встрече
с инвестором, на самом деле не так
много, и им еще нужно учиться
достойно представлять свой бизнес.
Недостаточна
подготовка менеджмента компаний -
соискателей. Для венчурного инвестора
личные и профессиональные качества
менеджеров компаний - один из главных
критериев отбора объекта инвестирования,
ибо квалифицированный менеджмент
- эффективный показатель уменьшения риска
инвестора.
Обучение управленцев
компании - соискателей должно быть
ориентировано не только на коммерческие
аспекты продвижения проекта, но
и на конкретную методику работы с
венчурными инвесторами.
Соискателям необходимо
учиться доказывать, что их компания
имеет реальную нишу на рынке, работоспособный
коллектив, защищенные права на интеллектуальную
собственность, профессиональный менеджмент,
четкое представление о перспективах
развития бизнеса и того, как будут
"работать" деньги инвестора.
Сегодняшние российские
"соискатели&qu t; зачастую не готовы
к открытым отношениям с инвестором,
что снижает их перспективы.
В свою очередь,
венчурному капиталисту необходимо
тщательно исследовать историю
создания компании, а также проанализировать
создание и возникновение прав собственности,
чтобы, уже став совладельцем бизнеса,
не делать неприятных открытий.
Совокупность
рисков сегодня заставляет венчурных
инвесторов предпочитать инвестиции в
компании, находящиеся на стадии "взрывного
расширения", хотя венчурный инвестор
может входить в бизнес и на более ранних
этапах его развития.
Такое положение
осложняет компаниям - соискателям
путь на рынок, ставя вопрос об источниках
средств для развития на ранних этапах.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Венчурная индустрия
- относительно новый сектор экономики
для нашей страны, и его механизмы
недостаточно отработаны, но зарубежные
и отечественные инвестиционные
институты проявляют высокий
интерес к ее становлению.
Российские предприниматели
также готовы разобраться в условиях "новой
игры" и принять ее правила. Система
венчурных ярмарок, Венчурный инновационный
фонд (Фонд Фондов), формируемая региональная
система поиска и подготовки менеджеров
компаний, ориентирующих стратегию развития
своего бизнеса на привлечение венчурных
инвестиций, - вот не сколько элементов
соответствующей инфраструктуры, зародившихся
в последнее время в Санкт - Петербурге.
Возможно, именно нашему городу предстоит
стать центром развития российской венчурной
индустрии.
Статьи по теме:
Венчурные инвестиции в России
Венчурные инвестиции
в России
Заместитель
министра промышленности, науки
и технологий Андрей Фурсенко
был гостем Европейского делового
клуба, где рассказывал о состоянии
венчурного инвестирования в России.
Выяснилось, что российские высокие технологии
пока еще не смогли завоевать своего инвестора.
В России предпочитают вкладывать деньги
в проверенные отрасли экономики.
Название "венчурный"
происходит от английского venture, что
переводится как "рискованное предприятие".
От обычных схем венчурное финансирование,
зародившееся в США в середине 1950-х годов,
отличается как раз повышенной степенью
риска: инвестор не гарантирован от потерь
вложенных денег залогом или закладом.
В качестве вознаграждения он, как правило,
получает долю в уставном капитале предприятия
или пакет акций. Венчурный капитал предполагает
преимущественное финансирование инновационных
проектов: вложение средств в новейшие
научные разработки является наиболее
рискованным.
Андрей Фурсенко
поведал членам Европейского делового
клуба историю становления венчурного
капитала в России. Венчурные фонды
в России появились в начале 1990-х,
а первые венчурные инвестиции были
сделаны в 1995 году. Подкосил венчурный
бизнес кризис 1998 года, хотя, как считает
господин Фурсенко, инвесторам нужно было
не бежать из России, а скупать по дешевке
российские компании.
Сейчас, по данным
господина Фурсенко, в России насчитывается
около 40 венчурных фондов с суммарным
капиталом в $4 млрд, однако объем вложенных
ими средств с 1994 по 2001 год составил всего
$580 млн в 250 проектов. Хотя средневзвешенная
доходность этих проектов составила 16%
-- один из лучших показателей среди развивающихся
экономик.
Успех объясняется
просто: венчурный капитал в России
вкладывается не в высокие технологии,
как на Западе, а по-русски -- в быстро окупаемые
проекты. Так, 27% средств венчурных фондов,
работающих в России, было направлено
в пищевую промышленность, 9% -- в медицину
и фармацевтику, 5% -- в упаковку, а в высокотехнологичную
сферу телекоммуникаций -- лишь 25%. В Минпромнауки
утешаются тем, что в России еще надо поискать
научные разработки, готовые к запуску
в производство. Андрей Фурсенко невесело
пошутил: "Чтобы приготовить рагу из
кроликов, нужно иметь по крайней мере
кошку. А у нас не то что с кроликами плохо,
и кошку-то не всегда найдешь",-- констатировал
замминистра. Хотя, например, в Екатеринбурге
разработки по производству новых материалов
нашли. "Нужно подумать, не организовать
ли нам там на Урале свободную экономическую
зону или технопарк",-- размечтался замминистра.
Между тем большинство
крупных российских корпораций уже
пошли по пути создания собственных
венчурных фондов. Свой фонд есть у
ЮКОСа, скоро появятся фонды у
компании "Базовый элемент" и у
ЛУКОЙЛа. Хотя наибольшую прибыль, судя
по мировому опыту, в этой сфере приносят
как раз малые компании, какими в свое
время были теперешние компьютерные гиганты
Intel, Apple и Microsoft. http://www.e-trustgroup. u
Венчурный бизнес
в России
Венчурный бизнес
в РоссииПривлечение акционерного
капитала в мелкие и средние частные
компании как явление и процесс
не было известно в после перестроечной
России вплоть до последнего времени.
Рынок свободного капитала у нас до
сих пор еще не сложился, поэтому, собственно
говоря, и привлекать - то пока особенно
нечего. Таково, во всяком случае, мнение
большинства мелких и средних предпринимателей
в России. Большие надежды поначалу возлагались
на иностранные инвестиции, но образ богатого
простака - иностранца потускнел в сознании
россиян где - то в начале 90 - х годов, и
на смену ему пришел другой - алчного транснационального
"инвестора&quo ;, заодно с государственными
чиновниками скупающего на корню и за
бесценок национальное российское достояние
- алюминиевые и сталелитейные заводы,
нефтяные месторождения и телефонные
компании, леспромхозы, молокозаводы,
косметические фабрики и типографии.
Активное проникновение
на российский рынок иностранного капитала,
сопровождающееся оттоком национального
капитала за пределы страны, порождает
множество проблем экономического, социального
и психологического свойства. Между тем,
интеграция российской экономики в мировое
экономическое пространство - процесс
необратимый. Принципы и этика цивилизованного
бизнеса все глубже и глубже проникают
в сознание российского предпринимателя
и его повседневную деловую практику.
К сожалению, история отечественного бизнеса
насчитывает еще слишком мало лет, чтобы
в России успел сформироваться новый тип
бизнесмена, свободного от тяжкого наследия
социализма и азарта периода дикого капитализма.
Государственная
политика в отношении малого и
среднего предпринимательства (собственно,
как и бизнеса вообще) также
пока еще далека от совершенства. Противостояние
государства и общества больнее всего
отзывается на тех, кто решился начать
свое дело, зачастую на пустом месте, с
нуля. Этим людям приходится жить и работать
во враждебном окружении. С одной стороны
- государство с его конфискационной налоговой
политикой и коррумпированным чиновничеством,
с другой - "братва", со своими, не
менее категоричными методами. Ощущение
незащищенности порождает у одних безверие
и апатию, а у других, напротив, воспитывает
характер и бойцовские качества - залог
успеха любого начинания.
Неразвитость
деловой инфраструктуры в России
в сочетании с информационной
непроницаемостью и пережитками
многолетней изоляции страны от остального
мира в сознании многих предпринимателей
мешают увидеть, что в России сегодня
уже работает новая финансовая индустрия
- венчурный капитал.
"Венчурный"
или "рисковый" капитал - малопонятный
для подавляющего большинства
россиян феномен. Его путают
с банковским кредитованием или
благотворительность . Информации
о характере и деятельности
венчурных фондов и компаний практически
нет, не считая нескольких путаных заметок
в московских и петербургских изданиях.
Российские поисковые системы в Internet дают
всего пару - тройку ссылок на сайты, где
так или иначе упоминается слово "венчур",
которое при этом не перестает оставаться
смутным и неясным.
Между тем, российский
(по месту деятельности, а не происхождению)
венчурный бизнес существует уже
более 3 - х лет. Немалый срок, если
принять во внимание быстротечность
перемен в бывшем Советском Союзе.
Название "венчурный"
происходит от английского "venture"
- "рискованное предприятие или начинание".
(Помните, в эпоху перестройки совместные
предприятия также именовались "joint
ventures", что, возможно, более правильно
было бы переводить как "совместное
рисковое начинание"). Сам термин "рисковый"
подразумевает, что во взаимоотношениях
капиталиста - инвестора и предпринимателя,
претендующего на получение от него денег,
присутствует элемент авантюризма. И это
на самом деле так. Рисковое (венчурное)
инвестирование, как правило, осуществляется
в малые и средние частные или приватизированные
предприятия без предоставления ими какого
- либо залога или заклада, в отличие, например,
от банковского кредитования. Венчурные
фонды или компании предпочитают вкладывать
капитал в фирмы, чьи акции не обращаются
в свободной продаже на фондовом рынке,
а полностью распределены между акционерами
- физическими или юридическими лицами
(unquoted или unlisted companies)
Инвестиции направляются
либо в акционерный капитал (equity
investment или financing) закрытых или открытых
акционерных обществ в обмен на долю или
пакет акций, либо предоставляются в форме
инвестиционного кредита (debt financing), как
правило, среднесрочный по западным меркам,
на срок от 3 до 7 лет. Процентная ставка
по таким кредитам либо не устанавливается,
либо составляет LIBOR + 2 - 4% (LIBOR - London Interbank
Offered Rate, буквально - лондонская межбанковская
ставка предложения - средняя ставка процента,
по которой банки в Лондоне предоставляют
ссуды против размещения у них депозитов.
Информация о ее колебаниях публикуется
"Financial Times", исходя из средневзвешенной
ставки по 3 - х и 6 - и месячным долларовым
депозитам размером в $10 млн. на 11 часов
утра каждого делового дня, учитываемой
пятью банками: National Westminster Bank, Bank of Tokyo,
Deutsche Bank, Bank Nacional de Paris и Morgan Guarantee Trust of New
York).
На практике,
однако, наиболее часто встречается
комбинированная форма венчурного
инвестирования, при которой часть
средств вносится в акционерный
капитал, а другая - предоставляется
в форме инвестиционного кредита.
Венчурный инвестор,
как правило, не стремится приобрести
контрольный пакет акций компании
(во всяком случае, при первичном
инвестировании). И в этом - его
коренное отличие от "стратегическог
инвестора" или "партнера" Последний
зачастую изначально желает установить
контроль над компанией, интересующей
его по тем или иным соображениям.
Цель венчурного
капиталиста иная. Приобретая пакет
акций или долю, меньшую, чем контрольный
пакет (minority position или stake), инвестор рассчитывает,
что менеджмент компании будет использовать
его деньги в качестве финансового рычага
(financial leverage) для того, чтобы обеспечить
более быстрый рост и развитие своего
бизнеса. Ни инвестор, ни его представители
не берут на себя никакого иного риска
(технического, рыночного, управленческого,
ценового и пр.), за исключением финансового.
Все перечисленные риски несет на себе
компания и ее менеджеры (помните: joint venture).
При этом, еще одним предпочтением венчурного
инвестора является принадлежность контрольного
пакета менеджерам компании. Имея у себя
контрольный пакет, они сохраняют все
стимулы для активного участия в развитии
бизнеса. Если компания, в период нахождения
в ней в качестве совладельца и партнера
венчурного инвестора добивается успеха,
т.е. если ее стоимость в течение 5 - 7 лет
увеличивается в несколько раз по сравнению
с первоначальной, до инвестиций (pre - money
evaluation), риски обеих сторон оказываются
оправданными и все получают соответствующее
вознаграждение.
Если же компания
не оправдывает ожидание венчурного
капиталиста, то он может полностью
потерять свои деньги (в том случае,
когда компания объявляет себя банкротом),
либо, в лучшем случае, вернуть вложенные
средства, не получив никакой прибыли.
И второй и третий варианты считаются
неудачами. Прибыль (capital gains) венчурного
капиталиста возникает лишь тогда, когда
по прошествии 5 - 7 лет после инвестирования
он сумеет продать принадлежащий ему пакет
акций по цене, в несколько раз превышающей
первоначальное вложение.
Поэтому венчурные
инвесторы не заинтересованы в распределении
прибыли в виде дивидендов, а предпочитают
всю полученную прибыль реинвестировать
в бизнес.
Сам процесс
продажи в венчурном бизнесе
также имеет свое название - "exit"
- "выход". Период пребывания венчурного
инвестора в компании носит наименование
"совместного проживания" - "living
with company".
Разделение совместных
рисков между венчурным инвестором
и предпринимателем, длительный период
"совместного проживания" и
открытое декларирование обеими сторонами
своих целей на самом начальном этапе
общей работы - слагаемы вполне вероятного,
но не автоматического успеха. Однако,
именно такой подход представляет собой
основное отличие венчурного инвестирования
от банковского кредитования или стратегического
партнерства.
П. Г. ГУЛЬКИН
автор
Венчурный бизнес
в России: некоторые проблемы и
перспективы. Cмысл венчурного (рискового)
бизнеса в том, чтобы представить средства
компаниям, не имеющим иных источников
финансирования в обмен на часть пакета
акций, который венчурный инвестор продает
через несколько лет после вступления
в бизнес за цену, многократно превосходящую
первоначальные вложения. Продажа акций
называется "выходом".
Венчурный бизнес
может принести колоссальную прибыль
- или закончиться провалом. Американская
и европейская экономики в немалой степени
обязаны своим ростом в конце ХХ века именно
расцвету венчурного бизнеса. Информацию
о Венчурном инвестировании можно найти,
в частности, на сайте РАВИ www.rvca.ru.
В нашей стране
постепенно формируется политический
и предпринимательский климат, благоприятный
для венчурного и прямого инвестирования.
Ряд шагов, предпринятых сообществом венчурной
индустрии и государственными структурами
различных уровней, способствует развитию
малого и среднего бизнеса (в частности,
в сфере high - tech), что, в свою очередь, может
придать импульс развитию российской
экономики в целом.
При поддержке
государства, частного сектора и
международных организаций были
созданы структуры научно - исследовательского
сектора рыночного типа, такие как технопарки,
инновационно - технологические центры,
юридические и консалтинговые компании.
Были также
созданы новые инструменты и
механизмы, связанные с функционированием
бюджетных и внебюджетных фондов
поддержки фундаментальных и прикладных
исследований и разработок, их конкурсным
финансированием, защитой прав на объекты
интеллектуальной собственности.
ВЕНЧУРНЫЕ ИНСТИТУТЫ
Основные венчурные
"игроки" в нашей стране - иностранные
инвесторы. Становление национальной
венчурной индустрии идет не столь быстро,
как хотелось бы.
Формирование
российских венчурных фондов с участием
национального капитала находится
в зачаточном состоянии, хотя в этой
работе готовы участвовать и отечественные
пенсионные фонды, и страховые компании
и банки. Отсутствие соответствующей законодательной
базы не позволяет им эффективно использовать
свои средства в данном секторе экономики.
Однако и последнее
время предпринимаются некоторые
шаги по исправлению ситуации. По распоряжению
Правительства РФ от 10 марта 2000 г. создан
первый "фонд фондов" - Венчурный
инновационный фонд (ВИФ), задача которого
- помочь создать региональные/отрасле ые
фонды с российским и/или западным капиталом.
ФОНДОВЫЙ РЫНОК
Размещение акций
компании на бирже - неотъемлемый элемент
венчурного процесса. Но пока отечественный
фондовый рынок является спекулятивным
и не готов к выполнению своей основной
функции - привлечению средств инвесторов
в компании через размещение их акций.
Конечно, международные
биржи в принципе для российских
компаний не закрыты, но размещение акций
на внешних рынках требует большой подготовки.
Один из немногих
успешных российских проектов, способных
решить проблему вторичной котировки
акций венчурных предприятий, - проект
Санкт - Петербургской Валютной биржи
"Рынок роста Санкт - Петербург".
О ПРОБЛЕМАХ, КОТОРЫЕ
НУЖНО УЧИТЫВАТЬ ПОТЕНЦИАЛЬНЫМ
УЧАСТНИКАМ ВЕНЧУРНЫХ ПРОЦЕССОВ
Несмотря на
имеющееся продвижение сегодня
в венчурном бизнесе в России,
помимо указанных выше, существует
еще множество проблем. К основным
можно отнести: влияние общей ситуации
в мировом венчурном бизнесе, проблемы
российских компаний - соискателей венчурных
инвестиции и проблемы венчурных инвесторов
на российском рынке.
Ситуация, сложившаяся
в мировой экономике, недавний крах
т. н. "новой экономики" передовых
стран, вынудили инвесторов, в том числе
и венчурных, ужесточить требования, предъявляемые
к соискателям средств.
На данном этапе
инвесторы предпочитают проекты
с невысоким потенциалом, но умеренным
риском, из которых легче осуществить
"выход". Инвестиции в такие проекты
относятся к категории "коротких"
денег, возврат которых ожидается через
2 - 3 года. Но и доходность таких инвестиций
невысока, по сравнению с инвестициями
в high - techкомпании, где возврат может быть
ожидаем лишь через 5 - 7 лет на фоне низкой
предсказуемости рынка и результата.
Такова сейчас
тенденция во всем мире, в силу чего
в наиболее сложном положении
оказываются компании - соискатели
из области higt - tech.
Однако такие
жесткие требования, предъявляемые
инвесторами к компаниям, в свою очередь,
могут стать "бумерангом&quo ; и в ответ
лишить инвесторов перспективного бизнеса,
а значит, и прибыли.
ПРОБЛЕМЫ СОИСКАТЕЛЕЙ
ИНВЕСТИЦИЙ И ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТОРОВ
В РОССИИ
Опыт работы
ведущих венчурных фондов и проведения
Российских Венчурных Ярмарок (Первая
и Вторая Российские Ярмарки прошли в
2000 и 2001 годах. Третья Российская Венчурная
Ярмарка состоится 17 - 18 октября 2002 года
в Санкт - Петербурге) показал, что компаний,
готовых к встрече с инвестором, на самом
деле не так много, и им еще нужно учиться
достойно представлять свой бизнес.
Недостаточна
подготовка менеджмента компаний -
соискателей. Для венчурного инвестора
личные и профессиональные качества
менеджеров компаний - один из главных
критериев отбора объекта инвестирования,
ибо квалифицированный менеджмент - эффективный
показатель уменьшения риска инвестора.
Обучение управленцев
компании - соискателей должно быть
ориентировано не только на коммерческие
аспекты продвижения проекта, но
и на конкретную методику работы с венчурными
инвесторами.
Соискателям необходимо
учиться доказывать, что их компания
имеет реальную нишу на рынке, работоспособный
коллектив, защищенные права на интеллектуальную
собственность, профессиональный менеджмент,
четкое представление о перспективах
развития бизнеса и того, как будут "работать"
деньги инвестора.
Сегодняшние российские
"соискатели&qu t; зачастую не готовы
к открытым отношениям с инвестором,
что снижает их перспективы.
В свою очередь,
венчурному капиталисту необходимо
тщательно исследовать историю создания
компании, а также проанализировать создание
и возникновение прав собственности, чтобы,
уже став совладельцем бизнеса, не делать
неприятных открытий.
Совокупность
рисков сегодня заставляет венчурных
инвесторов предпочитать инвестиции в
компании, находящиеся на стадии "взрывного
расширения", хотя венчурный инвестор
может входить в бизнес и на более ранних
этапах его развития.
Такое положение
осложняет компаниям - соискателям
путь на рынок, ставя вопрос об источниках
средств для развития на ранних этапах.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Венчурная индустрия
- относительно новый сектор экономики
для нашей страны, и его механизмы
недостаточно отработаны, но зарубежные
и отечественные инвестиционные
институты проявляют высокий
интерес к ее становлению.
Российские предприниматели
также готовы разобраться в условиях
"новой игры" и принять ее
правила. Система венчурных ярмарок,
Венчурный инновационный фонд (Фонд
Фондов), формируемая региональная
система поиска и подготовки менеджеров
компаний, ориентирующих стратегию развития
своего бизнеса на привлечение венчурных
инвестиций, - вот не сколько элементов
соответствующей инфраструктуры, зародившихся
в последнее время в Санкт - Петербурге.
Возможно, именно нашему городу предстоит
стать центром развития российской венчурной
индустрии.
Автор:Альбина
Ивановна Никконен
Частный венчурный
капитал в РоссииЧастные инвестиции
идут в венчурный капитал двумя
способами. Во - первых, частное лицо
может вкладывать деньги в проект
своего предприимчивого знакомого
или родственника. На западе такие инвесторы
называются "ангелами" потому что
они дают деньги на проекты, которые никто
другой не может финансировать. "Ангелов"
в России очень много. Они, по понятным
причинам, не афишируют свою деятельность,
и статистика по их вложениям не ведется.
Плюс такого способа вложения - близкие
отношения с предпринимателем и возможность
на него воздействовать в случае невозврата
денег. Минус - "ангел" обычно плохо
разбирается в бизнес - идеях и в том, что
нужно для их реализации. В результате
чего он очень мало вкладывает и/или даже
теряет свои вложения.
Развитие рынка
венчурного капитала приводит ко второму
способу вложений - через специально
созданные "управляющие фирмы".
В этом случае управляющая фирма
берет на себя сбор и анализ проектов,
определяет оптимальную структуру инвестиций,
занимается "мониторингом&q ot; после
вложений. Такие функции тем более важны
в России. Однако подобных фирм сейчас
очень мало. В основном они занимаются
крупными проектами (от пяти миллионов
долларов и выше) или интернет - проектами.
Есть только
одна управляющая фирма, специально
созданная для финансирования малого
бизнеса. Это - "Миллер - "Инвестиционная
Группа" (МИГ), которая находится
в Великом Новгороде. Она была
создана в декабре 1998г. и содержится
исключительно за счет частного капитала.
У МИГа нет готового инвестиционного фонда,
поэтому она находит деньги под каждый
конкретный проект. Фирма работает с рядом
американских "ангелов" и инвестиционными
фондами.
Как частная
фирма, МИГ более жестко подходит
к проектам, чем полуправительственные
фонды. МИГ часто покупает именно контрольный
пакет акций, может назначить своего главного
бухгалтера или просто вести бухгалтерию
проинвестированной фирмы. МИГ всегда
настаивает на разработке управленческой
финансовой отчетности, которая позволяет
более оперативно анализировать деятельность
фирмы. МИГ, как все управляющие фирмы
в России, занимает двоякую позицию: она
должна способствовать развитию фирмы,
но только при соблюдении интересов инвесторов.
МИГ много времени тратит на оказание
помощи в решении организационных вопросов,
определении правильной стратегии, разработке
маркетинга.
В планы "Миллер
- "Инвестиционной Группы" входит
открытие филиала в Нижнем Новгороде.
Ее тормозит только нехватка инвестиционных
средств. Сейчас мы работаем исключительно
с западными инвестиционными ресурсами
по двум причинам: в России еще не сформировался
спрос на профессиональные инвестиционные
услуги, и сами же российские предприниматели
хотят быть уверены, что инвестиции являются
"чистыми" Несмотря ни на что, МИГ
готовится к тому времени, когда законодательные
условия улучшатся, российский капитал
приобретет более цивилизованный вид,
и мы сможем предлагать отечественным
инвесторам долгосрочные вложения в отечественные
проекты. Тогда мы скажем, что рынок венчурного
капитала появился и в России.
Автор:Дерек
Миллер
План
Экономическая
сущность венчурного инновационного предпринимательства
и закономерности его развития
Понятие венчурного
бизнеса. Венчурное предпринимательство
в России.
Понятие венчурного
бизнеса
Венчурный бизнес,
как правило, трактуется как рисковый
бизнес. Это одна
из форм технологических
нововведений. Венчурный бизнес характерен
для
коммерциализации
результатов научных исследований
в наукоемких и в первую
очередь в высокотехнологически
областях, где получение эффекта
не
гарантировано
и имеется значительная доля риска.
Под венчурной
фирмой понимается обычно коммерческая
научно-техническая фирма,
занятая разработкой
и внедрением новых и новейших технологий
и продукции с
неопределенным
заранее доходом, то есть с рискованным
вкладом капитала.
Надо отметить,
что малые предприятия играют
важную роль в развитии
инновационного
предпринимательства В свою очередь
венчурный бизнес имеет ряд
преимуществ перед
другими формами организации
инновационного
предпринимательства
в малом бизнесе: высокая гибкость,
динамизм и др.
Венчурное предпринимательство
базируется на принципах разделения
и
распределения
риска. Оно позволяет
авторам идей, не имеющим
в
достаточном объеме
собственных средств, реализовать
эти идеи.
Венчурный бизнес
зародился и получил широкое
развитие в США. Любой малый
инновационный
бизнес испытывает ограниченность материальных
и финансовых
ресурсов, слабость
научно-технической базы и нуждается в
эффективной поддержке
со стороны
государства. В США разработана
и действует комплексная программа
государственной
помощи малому инновационному бизнесу.
Она включает в себя
прямое финансирование
малых предприятий из федерального
бюджета, систему
контрактного
финансирования этих предприятий министерствами
и ведомствами,
благоприятное
налоговое законодательство и амортизационный
климат. Суть
венчурного бизнеса
в США состоит в том, что
инновационные фирмы реализуют
свои
идеи с помощью
средств, предоставляемых инвесторами
в обмен на
приобретение
по льготной цене акций создаваемых
компаний.
В современных
условиях в России имеются все
необходимые предпосылки для
развития венчурного
предпринимательства Прежде всего, это
наличие развитого
рынка ценных бумаг.
Далее - все возрастающее проникновение
зарубежных фирм на
российский рынок
интеллектуальной собственности. Причем
это проникновение
носит не только
характер прямой экспансии, но и форму
инвестирования в
отечественные
инновационные проекты. Одной из предпосылок
является скрытая
приватизация
государственной интеллектуальной
собственности, когда сотрудники
государственных
предприятий и научно-исследовательских
ор1ганизадий переходит
в малый инновационный
бизнес.
Наконец, надо отметить
определенный интерес, который проявляют
российские
предприниматели
к нововведениям, не требующих значительных
инвестиций.
Все это свидетельствует
о том, что венчурное предпринимательство,
находящееся
в нашей стране
лишь в самой начальной стадии,
имеет значительную перспективу
роста и может
сыграть роль катализатора дальнейшего
развития инновационного
малого бизнес.
Привлечение акционерного
капитала в мелкие и средние частные
компании как
явление и процесс
не было известно в после перестроечной
России вплоть до
последнего времени.
Рынок свободного капитала у нас
до сих пор еще не
сложился, поэтому,
собственно говоря, и привлекать-то
пока особенно нечего.
Таково, во всяком
случае, мнение большинства мелких
и средних
предпринимателей
в России. Большие надежды поначалу
возлагались на
иностранные инвестиции,
но образ богатого простака-иност
потускнел в
сознании россиян
где-то в начале 90-х годов, и на
смену ему пришел другой -
алчного транснационального
"инвестора&quo ;, заодно с государственными
чиновниками
скупающего на
корню и за бесценок национальное
российское достояние:
алюминиевые и
сталелитейные заводы, нефтяные месторождения
и телефонные
компании, леспромхозы,
молокозаводы, косметические фабрики
и типографии.
Активное проникновение
на российский рынок иностранного капитала,
сопровождающееся
оттоком национального капитала
за пределы страны, порождает
множество проблем
экономического, социального психологического
свойства.
Между тем, интеграция
российской экономики в мировое
экономическое
пространство
— процесс необратимый. Принципы
и этика цивилизованного бизнеса
все глубже и
глубже проникают в сознание российского
предпринимателя и его
повседневную
деловую практику. К со, история отечественного
бизнеса
насчитывает еще
слишком мало лет, чтобы в России
успел сформироваться новый
тип бизнесмена
свободного от тяжкого наследия социализма
и азарта периода
дикого капитализма.
Неразвитость
деловой инфраструктуры в России
в сочетании с информационной
непроницаемостью
и пережитками многолетней изоляции
страны от остального мира
в сознании многих
предпринимателей мешают увидеть, что
в России сегодня уже
работает новая
финансовая индустрия — венчурный
капитал.
"Венчурный" ,
или "рисковый" капитал — малопонятный
для подавляющего
большинства россиян
феномен. Его путают с банковским
кредитованием или
благотворительностью
Между тем, российский
(по месту деятельности, а не происхождению)
венчурный
бизнес существует
уже более трех лет.
Название "венчурный"
происходит от английского "venture"
— "рискованное
предприятие или
начинание". Сам термин "рисковый"
подразумевает, что во
взаимоотношениях
капиталиста-инвесто а и пред, претендующего
на
получение от него
денег, присутствует элемент авантюризма.
И это на самом
деле так. Рисковое
(венчурное) инвестирование, как правило,
осуществляется в
малые и средние
частные или приватизированные
предприятия.
Согласно В. Далю,
"предпринимать — затевать, решаться
исполнить какое-либо
новое дело, приступать
к совершению чего-либо значительного".
Ясно, что любое
предприятие связано
с определенным риском неудачи. Поэтому
перевод "venture",
как "рискованное
предприятие" является в значительной
мере тавтологией без
предоставления
ими какого-либо залога или заклада,
в отличие, например, от
банковского кредитования.
Венчурные фонды или компании
предпочитают
вкладывать капитал
в фирмы, чьи акции не обращаются
в свободной продаже на
фондовом рынке,
а полностью распределены между
акционерами — физическими или
юридическими лицам.
Инвестиции направляются либо в акционерный
капитал
закрытых или
открытых акционерных обществ в
обмен на долю или пакет акций,
либо предоставляется
в форме инвестиционного кредита,
как правило,
средне по западным
меркам, на срок от 3 до 7 лет.
На практике
наиболее часто встречается комбинированная
форм3
венчурного инвестирования,
при которой часть средств
вносится в акционерный
капитал, а другая
предоставляется в форме инвестиционного
кредита.
Венчурный инвестор,
как правило, не стремится приобрести
контрольный пакет
акций компании
(во всяком случае, при первичном
инвестировании). И в этом его
коренное отличие
от "стратегическог инвестора"
или "партнера" Последний
зачастую изначально
желает установить контроль над компанией,
интересующей
его по тем или иным
соображениям.
Цель венчурного
капиталиста иная. Приобретая пакет
акций или долю, меньшую,
чем контрольный
пакет инвестор рассчитывает, что
менёджмент компании будет
использовать
его деньги в качестве финансового
рычага для того, чтобы
обеспечить более
быстрый рост и развитие своего бизнеса.
Ни инвестор, ни его
представители
не берут на себя никакого иного
риска (технического, рыночного,
управленческого,
ценового и пр.), за исключением финансового.
Все
перечисленные
риски несет на себе компания и
её менеджеры.
При этом еще
одним предпочтением венчурного
инвестора является принадлежность
контрольного
пакет, менеджерам компании. Имей у
себя контрольный пакет, они
сохраняют все
стимулы для активного участия
в развитии бизнеса. Если компания
в период нахождения
в ней в качестве совладельца и партнера
венчурного
инвестора добивается
успеха, т.е. если стоимость в течение
5—7 лет
увеличивается
в несколько раз по сравнению
с первоначальной, то риски
инвестиций обеих
сторон оказываются оправданными, и
все получают
соответствующее
вознаграждение. Если же компания не оправдывает
ожидание
венчурного капиталиста,
то он может полностью потерять свои
деньги (в том
случае, когда
компания объявляет себя банкротом),
либо, в лучшем случае,
вернуть вложенные
средства, не получив никакой прибыли.
Прибыль венчурного
капиталиста возникает
лишь тогда, когда через 5—7 лет после
инвестирования он
сумеет продать
принадлежащий ему пакет акций
по цене, в несколько раз
превышающей первоначальное
вложение. Поэтому венчурные инвесторы
не
заинтересованы
в распределении прибыли в
виде дивидендов, а предпочитаю (Всю
по прибыль
реинвестировать в бизнес.
Сам процесс
продажи в венчурном бизнесе
также имеет свое название — "выход".
Период пребывания
венчурного инвестора в компании
носит наименование
"совместного
Проживания".
Разделение совместных
рисков между венчурным инвестором
и предпринимателем,
длительный период
"совместного проживания" и
открытое декларирование обеими
сторонами своих
целей на самом начальном этапе
общей работы — слагаемые
вполне вероятного,
но не автоматического успеха. Однако
именно такой подход
представляет
собой основное отличие венчурного
инвестирования от банковского
кредитования
или стратегического партнерства.
3. Характеристика
основных типов венчурных фирм.
Американская
практика организации поисковых
исследований породила
своеобразную
форму предпринимательства —
рисковый (венчурный) бизнес.
Венчурный
бизнес представлен самостоятельными
небольшими фирмами,
специализирующимися
на исследованиях, разработках, производстве
новой
продукции. Их создают
ученые-исследователи инженеры, новаторы.
Он широко
распространен
в США, Западной Европе, Японии.
Венчурные
фирмы работают на этапах роста
и насыщения изобретательской
активности и
еще сохраняющаяся, но уже падающей
активности научных изысканий.
Как правило, венчурные
фирмы неприбыльны, так как не
занимаются организацией
производства
продукции, а передают свои разработки
другим фирмам - экс-
плерентам, патиентам,
коммутантам.
Венчурные фирмы
могут быть дочерними у более
крупных фирм.
Создание венчурных
фирм предполагает наличие следующих
компонентов:
• идеи инновации
— нового изделия, технологии;
• общественной
потребности и предпринимателя,
готового на основе предложенной
идеи организовать
новую фирму;
• рискового
капитала для финансирования.
Венчурное финансирование
осуществляется в двух основных формах
— путем
приобретения
акций новых фирм либо предоставлением
кредита различного вида,
обычно с правом
конверсии в акции.
Венчурный капитал
представляет собой вложение средств
не только крупных
компаний, по и
банков, государства, страховых, пенсионных
и других фондов в
сферы с повышенной
степенью риска, в новели расширяющийся
или претерпевающий
резкие изменения
бизнес.
В отличие от
других форм инвестирования данная форма
обладает рядом
специфических
черт:
• долевое участие
инвестора в капитале компании н
прямой или опосредованной
форме;
• предоставление
средств на длительный срок;
• активная роль
инвестора в управлении финансируемой
фирмой.
В США — стране
с высоким уровнем развития рискового
капитала — его основными
сферами приложения
являются начальные этапы развития
бизнеса
(подготовительный
и стартовый периоды), на которые
приходится 39,2% венчурных
инвестиций.
Венчурные предприятия
могут быть двух видов:
• собственно рисковый
бизнес;
• внутренние рисковые
проекты крупных корпораций.
В свою
очередь собственно рисковый
бизнес представлен двумя
основными видами
хозяйствующих субъектов:
• независимые
малые инновационные фирмы;
• предоставляющие
им капитал финансовые учреждения.
•- Малые инновационные
фирмы основывают ученые, инженеры,
изобретатели,
стремящиеся с
расчетом на материальную выгоду воплотить
в жизнь новейшие
достижения науки
и техники. Первоначальным капиталом таких
фирм могут служить
личные сбережения
основателя, но их обычно недостаточно
для реализации
имеющихся идей.
В таких ситуациях приходится
обращаться в одну или несколько
специализированных
фи компаний, готовых предоставить
рисковый
капитал. Подобных
компаний в середине 80-х годов, например,
в США
существовало
более 500.
Специфика рискового
предпринимательства заключается
прежде всего в том, что
средства предоставляются
на безвозвратной, беспроцентной основе,
не требуется
и обычного при
кредитовании обеспечения. Переданные
в распоряжение венчурной
фирмы ресурсы
не подлежат изъятию в течение
всего срока действия договора.
Величина прибыли
определяется разностью между курсовой
стоимостью
принадлежащей
рисковому инвестору доли акций
фирмы-новатора и суммой
вложенных им в
проект средств. Эта доля оговаривается
в заключенном контракте
и может доходить
до 80%. По существу финансовое учреждение
становится
совладельцем
фирмы-новатора, а предоставленные
средства — взносом в уставный
фонд предприятия,
частью собственных средств последнего.
Для
российской экономики'
венчурное предпринимательство
привлекательно.
Успехи рискового
предпринимательства в разработке
научно-технических новшеств
заставили отдельные
крупные промышленные предприятия
Военно-промышленного
комплекса (ВПК)
Российской Федерации, как и за рубежом,
пойти на внутренние
рисковые проекты,
щи внутренние венчуры. Они представляют
собой небольшие
подразделения,
организуемые для разработки и производства
новых типов
наукоемкой продукции
и наделяемые значительной автономией
в рамках крупных
корпораций. Отбор
и финансирование предложений, поступающих
от сотрудников
корпорации или
независимых изобретателей, ведутся
специализированными службами.
В случае одобрения
проекта автор идеи возглавляет внутренний
венчур. Такое
подразделение
функционирует при минимальном
административно-хоз йственном
вмешательстве
со стороны руководства.
В течение обусловленного
срока внутренний венчур должен провести
разработку
новшества и подготовить
новели продукт или изделие к запуску
в массовое
производство. Как
правило, это производство нетрадиционного
для данной фирмы
изделия.
Внутренний рисковый
проект должен служить и изысканию
новых рынков. Если
проект окажется
успешным, подразделение может быть реорганизовано
для
массового выпуска
данного изделия в рамках той
же фирмы, продано другой или
передано другим
подразделениям.
Своеобразной
промежуточной формой между чисто
рисковым бизнесом и внутренними
рисковыми проектами
является организация совместных предприятий
нового типа,
представляющих
собой объединение мелкой наукоемкой
фирмы и крупной компании.
В рамках такого
объединения мелкая фирма ведет
разработку нового изделия, а
крупная компания
оказывает финансовую поддержку, предоставляет
исследовательское
оборудование, обеспечивает каналы сбыта,
организует сервис
и послепродажное
обслуживание клиентов.
Главным стимулом
для венчурных вложений является
их высокая доходность в
случае удачи.
Средний уровень доходности американских
венчурных фирм
составляет около
20% в год, что примерно в 3 раза выше,
чем в целом по
экономике США.
Фирмы, специализирующиеся
на создании новых или радикальных
преобразований
старых сегментов
рынка, называются эксплерентами. Они
занимаются
продвижением
новшеств на рынок.
Для уменьшения
риска разрабатываются типовые
схемы финансирования на
определенный
срок. За этот срок фирма-эксплерент должна
добиться успеха, если
ему суждено
быть. Например, финансирование рассчитано
на 48 месяцев.
Капиталовложения
делятся на пять временных отрезков
с учетом двух правил:
• каждое новое
вложение осуществляется только в том
случае, если предыдущее
себя оправдало.
Это означает, что эксплерент существенно
продвинулся в
создании или
коммерциализации продукта;
• каждое новое
вложение больше предыдущего и осуществляется
на более выгодных
для эксплерента
условиях.
На Западе инновационные
фирмы обычно возглавляет инженер
— автор технической
стороны проекта
— и менеджер, имеющий организационный
и коммерческий опыт.
Такой союз часто
формируется из-за скептического отношения
крупных компаний к
рискованным проектам.
Не получив возможности реализовать
новшество на своем
предприятии, менеджер,
увлеченный новой идеей, оставляет
прежнее место
работы. Затем
он пытается реализовать эти идеи
как независимый
предприниматель.
Фирмы-эксплеренты
получили название "пионерских&quo ;.
Они работают в
"окрестностях&q ot;
этапа максимума цикла изобретательской
активности и с самого
начала выпуска
продукции.
Инновационный
бизнес не является занятием чистой наукой
или
изобретательством,
хотя научно-технические разработки имеют
приоритетное
значение.
Поведение фирмы
как потребителя инноваций можно
определить, выяснив, какой
она избрала
вариант для проведения технологических
изменений.
В случае стабильной
технологии высокая потребность в технологических
инновациях появляется
в области возникновения спроса
и развития производства
и в области
зрелости.
В случае плодотворной
технологии потребность в инновациях
также невелика, так
как удовлетворение
спроса происходит путем модификации
продукции или освоения
новых изделий
без существенных изменений первоначальной
технологии их
производства.
И только в варианте
изменчивой технологии потребность
в инновациях для
поддержания жизненного
цикла спроса постоянна на всех его
стадиях.
Фирмы, следующие
принципу изменчивой технологии, относятся
к технологически
активным отраслям.
Это в основном электроника, химическая
промышленность,
фармацевтические
производства. Большинство отраслей
машиностроения относятся
к отраслям со средней
технологической активностью и, следовательно,
и средним
уровнем потребностей
в инновациях.
Венчурные фирмы
и фирмы-эксплеренты создали условия
для научно-технических
сдвигов в современной
западной экономике.
Фирмы-эксплеренты,
как и венчурные, невелики по размерам.
Малое научно-техническое
предпринимательство получает развитие
и в России.
Главной особенностью
современного этапа развития науки,
экономики,
производства
является инновационная направленность,
поэтому инновационные
процессы требуют
всесторонней поддержки.
На территории
Российской Федерации существует около
15 тыс.; структур,
^поддерживающих
малый бизнес. Большинство из
них создано или работает при
содействии бывшего
Госкомвуза (вошедшего в Министерство
общего и
профессионального
образования РФ).
Высшая школа
имеет около 800 малых фирм, объединенных
в технопарки. Целью
техиопарков является
стимулирование малого инновационного
предпринимательства.
Кроме техиопарков,
существуют бизпес-инкубапюры, цель которых
—
реализация любого
сулящего прибыль проекта. Бизнес-инкубаторы
обычно
патронирует банк,
готовый инвестировать в некоторые
проекты инкубатора рисковый
капитал.
Перед фирмой-эксплерентом
(пионером) возникает проблема объёма
производства,
когда привлекательная
для рынка новинка уже создана.
Для этого фирма-
эксплерент заключает
альянс с крупной фирмой, так как не может
самостоятельно
тиражировать
зарекомендовавшие себя новшества.
Промедление же с
тиражированием
грозит появлением копий или аналогов.
Союз с мощной фирмой
(даже при
условии поглощения и подчинения)
позволяет, добиться выгодных
условий и даже
сохранения известной автономии: Выбор
такого партнера зависит
от специфики
потребителя.
При ориентации
на узкий сегмент рынка это
будут фирмы-патиенты.
фир.мы-патиенты
работают на узкий сегмент
рынка и удовлетворяют
потребности, сформированные
мод действием моды, рекламы и
других средств. Они
действуют на этапах,
роста выпуска продукции и
одновременно на стадии падения
изобретательской
активности. Требования к качеству
объемам продукции у этих
фирм связаны
с проблемами завоевания рынков Возникает
необходимость
принимать
решения о проведении
или прекращении разработок, о
целесообразности
продажи и покупки лицензий и
т.п. Эти фирмы прибыльны. В то
же
время существует
вероятность принятия неверного решения,
ведущего к кризису. В
таких фирмах
целесообразна должность
постоянного инновационного
менеджера,
призванного обезопасить их деятельность.
В сфере крупного
стандартного бизнеса действуют
фирмы-виоленты
Фирмы-виоленты
— это фирмы с "силовой" стратегией.
Они обладают крупным
капиталом, высоким
уровнем освоения технологии. Виоленты
занимаются
крупносерийным
и массовым выпуском продукции для
широкого круга потребителей,
предъявляющих
«средние запросы» к качеству и удовлетворяющихся
средним уровнем
цен. Виоленты работают
в «окрестностях» максимума выпуска
продукции. Их
научно-техническая
по требует принятия решений о
сроках постановки
продукции на производство
(в том числе о приобретении
лицензий); о снятии
продукции с
производства; об инвестициях и расширении
производства; о замене
парка машин
и оборудования.
Как и фирмы-патиенты,
виоленты прибыльны. Прибыльность —
непременное условие
деятельности
фирм, В них предусматривается
должность инновационного
менеджера. Этим
фирмам следует быть очень осторожными
в изменении своей
политики.
Средним и мелким
бизнесом, ориентированным на удовлетворение
местно-национальных
потребностей, занимаются
фирмы-коммутанты.
Фирмы-коммутанты
действуют на этапе падения цикла
выпуска продукции. Их
научно-техническая
политика требует принятия решений о своевременной
постановке продукции
на производство, о степени техно
особенности
изделий, выпускаемых
виолентами, о целесообразных изменениях
в них согласно
требованиям специфических
потребителей.
4. Сущность венчурного
капитала. Процесс формирования венчурного
капитала.
Сущность венчурного капитала.
Для многих предпринимателей
венчурный капитал является одной
из самых
таинственных
областей предпринимательского процесса.
Часто думают, что
венчурные капиталисты
вкладывают свои деньги только в сравнительно
небольшие,
быстро растущие
высокотехнологичные компании, находящиеся
к тому же на ранних
стадиях своего
становления. Действительно, вложение
в стартовый капитал для
венчурных капиталистов
всегда было главным направлением в их
деятельности,
однако оно
никогда не было единственным, поэтому
сегодня для венчурного
капитала лучше
подошло бы более широкое определение,
а именно - «руководимый
профессионалами
пул инвестиционных средств». Часто
этот пул складывается из
личных средств
богатых партнеров, входящих в товарищество
с ограниченной
ответственностью.
Другими источниками денежных средств
для общества с
ограниченной
ответственностью, которые выступают
в роли венчурных
капиталистов, являются
благотворительные фонды и другие организации,
в том
числе иностранные
инвесторы. Управление пулом осуществляет
главный партнер -
венчурный капиталист,
за что он получает определенное вознаграждение
плюс
процент от «полученных
доходов». Венчурные капиталисты финансируют
не только
образование стартового
капитала, они финансируют также
предприятия,
находящиеся на
2-м и 3-м этапах своего становления.
Фактически венчурной
капитал может
быть охарактеризован как источник
долгосрочных инвестиций,
предоставляемых
обычно на 5 лет компаниям, находящихся
на ранних этапах
своего становления,
существующим предприятиям для их расширения
и
модернизации, а
также для финансирования отдельных
предприятий, входящих в
крупные корпорации.
Участие венчурного капиталиста в финансировании
им
предприятия на
практике осуществляется через акции,
долговые расписки или
конвертируемые
ценные бумаги.
Процесс венчурного капитала.
Чтобы повысить
свои шансы, на получение требуемых
средств, предприниматель
должен научиться
понимать философию и цели венчурного
капиталиста, равно как
и сам процесс
венчурного капитала. Цель фирмы венчурного
капитала обеспечить
долгосрочный
рост стоимости своего капитала, путем;
предоставления ссуд
молодым предприятиям
или долевого участия в них. Для достижения
этой цели
венчурный капиталист
готов вносить любые изменения
в свои инвестиционные
планы. Поскольку
задача предпринимателя - выживание
его предприятия, часто
цели обеих
сторон противоречат друг другу, особенно,
если возникают проблемы.
Поскольку при
инвестировании средств в новые
предприятия риск больше, чем при
финансировании
уже существующих, то и ожидаемая
прибыль на вложения в новые
предприятия должна
быть, естественно, выше.
В большинстве
случаев венчурные капиталисты не стремятся
взять контроль над
финансируемыми
предприятиями в свои руки. Если
решение об инвестировании
принято, венчурный
капиталист будет стремиться всячески
поддерживать
руководство фирмы,
чтобы предприятие добилось успеха,
и вложенные средства
вернулись с
прибылью. Обычно венчурные капиталисты
входят в состав совета
директоров, решение
же текущих вопросов осуществляет именно
руководство
предприятия, а
венчурный капиталист поддерживает
его своими деньгами,
финансовым опытом
и знаниями в области планирования
и других сферах.
Так как деньги
обычно предоставляются, на длительный
срок (на 5 лет и более),
очень важно, чтобы
между предпринимателем и венчурным
капиталистом
установилось
взаимное доверие и понимание.
При выборе инвестиционных
проектов венчурный капиталист применяет
три
основных критерия.
Прежде всего, компания должна иметь
сильное руководство.
Лица в управленческой
команде должны обладать солидным опытом
и хорошей
подготовкой, они
должны быть преданы своему делу, быть
хорошими специалистами
в своей области.
Венчурный капиталист охотнее вложит
свои средства в
первоклассную
управленческую команду и второразрядный
проект, чем наоборот.
Вторым критерием
служит уникальность предлагаемого
проекта, его конкурентные
преимущества
и рыночный потенциал. Уникальность
рыночной ниши - обязательное
требование, так
как новый товар или услуга
должны будут выстоять в условиях
конкурентной
борьбы, а объемы их продаж -расти
на протяжении пятилетнего
периода, на который
выдаются деньги. Новизну идеи необходимо
убедительно
доказать в
бизнес-плане.
Последний критерий
- высокая прибыль на вложенный
капитал. Минимальная
прибыльность, которой
должен характеризоваться проект, чтобы
быть принятым,
зависит от испрашиваемой
суммы, от этапа становления предприятия,
но обычно
венчурный капиталист
проявляет интерес только в случае,
если прибыль не менее
40 - 60%. При выборе
проектов важную роль играют
такие факторы, как
оптимистическая
и пессимистическая оценка проекта.
Собственно процесс
венчурного капитала начинается с выработки
инвестиционных
целей и опирается
на философию фирмы венчурного капитала.
Фирма должна решить
вопрос о числе
сделок и их структуре, сколько соглашений
будет заключено с
новыми предприятиями,
сколько с развивающимися; разбивку
следует сделать по
отраслям, продуктам
и регионам
Фактически процесс
венчурного капитала включает четыре
основные стадии:
предварительная
оценка, достижение предварительной
договоренности об условиях
финансирования,
тщательная сценка и, наконец, подписание
сделки.
Предварительная
оценка начинается с получения бизнес-плана.
Наличие бизнес-
плана - непременное
требование венчурного процесса. Без
него большинство
венчурных капиталистов
не станут разговаривать с предпринимателями.
Бизнес-
план - это отправной
пункт. В нем должны быть четко сформулированы
идеи
проекта, определены
цели, проведен глубокий отраслевой и
рыночный анализ.
Краткое описание
предлагаемого проекта - самая важная
часть бизнес-плана,
поскольку именно
на его основе венчурный капиталист
строит предварительную
оценку предприятия.
На второй стадии
венчурного процесса должна быть достигнута
предварительная
договоренность
между предпринимателем и венчурным
капиталистом об условиях
финансирования.
Для венчурного капиталиста задача
этого этапа заключается в
том, чтобы определиться
по главным условиям потенциальной сделки,
прежде чем
затрачивать время
и силы на проведение тщательной оценки
предложенного
проекта.
Третья стадия
- тщательный анализ и оценка - занимает
больше всего времени
(от одного
до трех месяцев). Здесь нужно внимательно
изучить всю историю
компании, бизнес-план,
анкетные данные персонала, финансовую
ситуацию фирмы и
крут возможных
потребителей, дать оптимистическую
и пессимистическую оценку
прогнозируемых
результатов. Проводится подробное
исследование рынка, отрасли,
дается финансовая
оценка спроса и возможностей руководящего
коллектива.
На последней
стадии - стадии окончательного утверждения
- готовится докладная
записка с описанием
всех деталей инвестиционной сделки.
В этом документе кратко
излагаются результаты
проведенных проверок, подробно описываются
условия и
сроки1 сделки. Эта
информация используется при подготовке
текста
официального
соглашения, которое должно быть подписано
предпринимателем и
венчурным, капиталистом,
заключающими сделку.
Венчурный капитал
как альтернативный источник финансирования
частного бизнеса
зародился в
США в середине 50-х годов. В
Европе он появился только в конце
70-х годов.
До возникновения венчурного
капитала в мире были известны
несколько источников
финансирования малого и среднего бизнеса:
банковский
капитал, крупные
корпорации и компании и состоятельные
люди, которых
американцы и
англичане с присущей английскому
языку многозначительностью
называют "ангелы
бизнеса". Начинающий предприниматель
мог организовать свое
дело, действуя
по принципу "пан или пропал".
Чтобы привлечь необходимые для
"раскрутки"
бизнеса средства, он одалживал
деньги у родственников, друзей,
знакомых, закладывал
дом и имущество, надеясь только
на успех и собственные
силы.
Как и любое
неординарное начинание, новый бизнес
нуждался в сильных и
энергичных личностях
и новаторских подходах. Все началось
в Силиконовой
долине колыбели
современной информатики и телекоммуникаций.
В 1957 г. Артур
Рок , в то время
работавший в инвестиционной банковской
фирме на Уолл Стрит,
получил письмо
от ; Юджина Клсйнера , инженера из компании
Shokley
Semiconductor Laboratories
в Пало Альто. Глава фирмы,
Вильям Шокли только,
что удостоился
Нобелевской премии за изобретение
транзистора, но Юджин и
несколько его
коллег были не очень довольны своим
шефом. Они искали фирму,
которая заинтересовалась
бы идеей производства нового кремниевого
транзистора. Рок
показал письмо своему партнеру и
убедил его вместе полететь
I! Калифорнию, чтобы
па месте изучить предложение
Юджина. После их встречи
было решено,
что Рок соберет 1,5 млн. долл. для
финансирования проекта
Клейнера. Рок
обратился к 35 корпоративным инвесторам,
по никто из них не
решился принять
участие в финансировании предлагаемой
сделки, хотя, казалось,
все были заинтересованы
его предложением. Никогда ранее
еще не случалось
создавать специальную
фирму под абсолютно новую идею, да еще
и финансировать
теоретический
проект. Качалось, что пес возможности
были исчерпаны и затея
обречена. Но тут
случайно кто-то посоветовал Року поговорить
с Шсрмапом
Фэрчайлдом.
Шерман сам
был изобретателем и уже имел
опыт создания новых технологичных
компаний.Именно
он предоставил необходимые 1,5 млн.
долл. Так была основана
Fairchild Semiconductors —
прародитель всех полупроводниковых
компаний
Силиконовой долины.
После этого у Рока были еще Intel
и Apple Computer. К
1984 г. имя Артура
Рока стало синонимом успеха. Собственно
говоря, именно он,
похоже, был первым,
кто вообще употребил термин "венчурный
капитал".
Том Перкинс, другой
знаменитый венчурный капиталист, совершил
свою самую
рискованную в
жизни сделку приблизительно в то же
время. Работая у Дэвида
Пакарда, одного
из совладельцев всемирно известной
сегодня компании "Hewlett
Packard", он изобрел
недорогой и простой в обращении
лазер с газовой
накачкой. Все
свои сбережения — 10 тыс. долл., отложенные
на покупку дома, он
вложил в новую
фирму. Продукт оказался настолько
успешным, что через короткий
промежуток времени
Перкинс сумел продать фирму
компании Spectra-Physics.
После этого
он тоже встретил Юджина Клейнера и
полностью посвятил себя
венчурному бизнесу.
В те годы всех венчурных
инвесторов Америки можно было собрать
в помещении
одного офиса.
Ими были Артур Рок и Томми
Дэвис в Сан-Франциско, Фред Адлер
в
Нью-Йорке и
Франклин Джонсон вместе с Биллом
Дрепером во Флориде. Создавать
начинающие компании
в те времена было непросто: настоящих
предпринимателей
было не так
много, а инфраструк, на которую можно
было бы опираться,
попросту отсутствовала.
Первый фонд, сформированный Роком
в 1961 г., был
размером всего
5 млн. долл., из которых инвестировано
было всего 3 млн.
Корпоративные
инвесторы не были заинтересованы вкладывать
средства в
малопонятные
тогда финансовые структуры. Но результаты
работы фонда оказались
ошеломляющими:
Рок, израсходовав всего три миллиона,
через непродолжительное
время вернул инвесторам
почти девяносто.
Артур Рок, семейство
Дреперов, Франклин Джонсон, Том Перкинс
—
основоположники
венчурного капитала и его легенда.
Усилиями этих людей и их
последователей
за последние 30 лет в Соединенных
Штагах были созданы сотни
тысяч новых
рабочих мест и миллиарды долларов
дополнительных доходов.
Становление венчурного
капитала совпало по времени с
бурным развитием
компьютерных
технологий и ростом благосостояния
среднего класса американцев.
Современные гиганты
компьютерного бизнеса DEC, Apple Computers,
Compaq, Sun
Microsystems. Microsoft, Lotus,
Intel сумели стать тем, кем они есть теперь
во многом благодаря
венчурному капиталу. Более того, бурный
рост новых
отраслей, таких
как персональные компьютеры и биотехнология,
оказался
возможным в
основном при участии венчурных
инвестиций. Том Перкинс вспоминал:
"Деньги, которые
мы делали, на самом деле являлись
побочным продуктам. Нами
двигало желание
создавать успешные компании, находящиеся
на острие удара,
развивающие изумительные
новые технологии, которым предстояло
перевернуть
мир."
До появления
венчурного капитала в Европе чуть
более 15 лет назад частные
предприниматели
попросту не имели свободного доступа
к источникам
финансирования
акционерного капитала. С середины
80-х годов европейские
вкладчики стали
больше интересоваться возможностями
инвестиций в акции,
вкладывая меньше
средств в традиционные для них
активы с фиксированным
доходом.
Процесс становления
и развития венчурного бизнеса на
определенном этапе
потребовал создания
профессиональных организаций. Они стали
возникать как
некоммерческие
ассоциации. Сначала создавались
национальные ассоциации, из
которых самой
старой является Британская ассоциация
венчурного капитала
(BVCA), основанная
в 1973 г. Европейская ' ассоциация
венчурного капитала,
основанная в
1983 г. всего 43 членами, в настоящее
время насчитывает 320.
Различия в
целях и задачах, которые ставят
перед собой национальные
ассоциации, обусловлены
разным уровнем экономического развития
стран и
регионов мира,
а также приоритетами национальных
экономических политик.
Однако сама
потребность формальной структуризации
венчурного движения -
свидетельство
его зрелости и растущего влияния.
Венчурные фонды
в России стали создаваться в
1994 г. по инициативе
Европейского
банка реконструкции и развития (ЕБРР).
Региональные фонды
венчурного
капитала (РФВК), число
которых составляет
11,
были образованы
в 11 различных регионах России. Одновременно
с ЕБРР другая
крупная финансовая
структура — Международная финансовая
корпорация также
решилась на
участие в создаваемых венчурных
структурах совместно с некоторыми
известными в
мире корпоративными и частными инвесторами.
В 1997 г. 9
действующих на
территории России венчурных фондов
образовали Российскую
ассоциацию
венчурного инвестирования
(РАВИ) со штаб-квартирой
в
Москве и отделением
Санкт-Петербурге. По данным "Financial Times",
на
сентябрь 1997 г. в
России действовали 26 специализированных
фондов,
инвестирующих
в российские корпоративные активы
с суммарной капитализацией
в
1,6 млрд.
долл. Помимо
этого, еще
16
восточноевропейских
фондов инвестировали
и Россию часть
своих портфелей.
Венчурный капитал
специфический тип финансов, предоставляемых
определенными
фирмами, которые
инвестируют и одновременно участвуют
в управлении молодыми
компаниями, не
котируемыми на фондовом рынке.
Инвестиции венчурного
капитала
сопряжены с длительными
сроками, элементами риска,
участием в
управлении компаний и с доходами
в большей степени в форме
прироста капитала,
чем в виде дивидендов. Венчурные
капиталисты необходимы
для поддержки
сопряженных с высоким риском
инвестиций в малые,
ориентированные
на новые технологии фирмы, мимо которых
часто проходят
большие компании
и традиционные финансовые институты.
Большинство структур
венчурного капитала представляют собой
независимые фонды,
объединяющие
капиталы финансовых институтов. Однако
некоторые финансовые
институты имеют
спои собственные фонды венчурного
капитала ("подчиненные
фонды"), а
в некоторых странах существует
неформальный рынок венчурного
капитала частных
лиц ("деловые ангелы") и больших
компаний
("корпоративное
венчурное инвестирование" . Индустрия
венчурного капитала
хорошо развита
в Соединенных Штатах, где она
ориентирована на новые технологии
и включает различные
типы инвесторов, таких как пенсионные
фонды, страховые
компании и
частные лица. Европейская индустрия
венчурного капитала моложе,
ориентирована
на основные секторы рынка и в
ней доминируют банки. Японские
фирмы венчурного
капитала в основном яв дочерними фирмами
финансовых
институтов, которые
делают инвестиции в надежные фирмы
и в основном
предоставляют
кредиты.
Можно указать
следующие мероприятия, которые
правительства могут осуществлять
для развития рынков
венчурного капитала, хотя и общая политика
и конкретные
программы в
этой области будут существенно
различаться в зависимости от
экономических
и институциональных особенностей
конкретных стран.
Создание среды
для инвестирования. Правительства
могут создать фискальные и
законодательные
условия, стимулирующие предложение венчурного
капитала,
включая меры поощрения
долгосрочных инвестиций венчурного капитала
пенсионными и
страховыми фондами и налоговые
льготы при инвестировании
венчурного капитала
частными лицами или "деловыми ангелами".
Снижение уровня
риска для инвесторов. Правительства могут
стимулировать
создание фондов
венчурного капитала, ориентированных
на инвестиции в
технологии, путем
налоговых льгот, схем финансирования
новых технологий на
самом раннем этапе,
покрытия доли потерь при инвестировании
и финансирования
технической экспертизы
технологий и аудита до инвестирования
в собственно
технологии.
Повышение ликвидности.
Правительства могут сделать
шаги для облегчения выхода
институциональных
инвесторов, вложивших деньги на начальных
стадиях
реализации проектов,
например, путем упрощения процедуры
реинвестирования и
поощрения создания
активных вторичных фондовых рынков,
которые бы
ориентировались
на быстро растущие технологические
компании.
Поощрение предпринимательства.
Правительства могут выступить с инициативами
по поощрению
инвестиций в проекты высоких
технологий на самых ранних этапах,
включая снижающие
риск налоговые режимы, схемы кредитования,
связанные с
лицензионными
отчислениями, информационное и консалтинговое
обслуживание и
инфраструктурную
поддержку "деловых ангелов".
В опирающихся
на знания экономиках экономический
рост и создание рабочих мест
все в большей
мере зависят от успешных инноваций.
Имеется в виду, что
результаты исследований
и разработок (НИОКР) должны быть эффективно
переведены в
коммерческие результаты. Доступ к
финансам рассматривается как
ключевой фактор
в этом инновационном процессе. В
этой связи венчурный капитал
как специфический
тип финансирования, разработанный
для инвестиций в проекты,
связанные с
высоким риском, играет важную роль.
Венчурный капитал
является критическим фактором в
инновационном процессе. В
силу различных
причин большим компаниям трудно
осуществлять связанные с
высоким риском
инновационные проекты. Такие проекты
имеют максимальные шансы
на успех, если
они выполняются в малых технологических
фирмах. Венчурные
капиталисты хотят
и в состоянии инвестировать
в такие сопряженные с высоким
риском проекты,
используя свои финансовые инструменты.
Это подтверждается тем
факт/ом, что
технологические революции, приведшие
к трансформации целых
отраслей промышленности,
возглавлялись фирмами, поддержанными
венчурным
капиталом. Например,
были профинансированы венчурным капиталом
фирмы, шедшие
впереди каждого
нового поколения компьютерных технологий
(персональные
компьютеры, программное
обеспечение и т.д.).
В данном обзоре
венчурный капитал определяется
как капитал, предоставляемый
фирмами, которые
инвестируют и одновременно участвуют
в управлении молодыми
компаниями, не
котируемыми на фондовом рынке. Целью
является высокий доход от
инвестиций. Рыночная
стоимость создается молодой
компанией с помощью денег
венчурных капиталистов
и их профессиональной экспертизы.
Как правило,
инвестиции, венчурного
капитала имеют следующие основные
характеристики:
• являются долговременными
(3—7 лет);
• осуществляется
контроль над инвестициями, связанный
с сотрудничеством с
командой управляющих
инвестируемой компании с целью
оказания поддержки и
консультаций, опирающихся
на экспертизу, опыт и контакты венчурных
капиталистов, что
увеличивает ценность инвестиций;
• доходы от вложений
капитала в большей степени имеют
форму прироста
стоимости капитала
в конце периода инвестиций, чем
форму дивидендов.
Венчурные капиталисты
— это посредники между финансовыми
институтами,
предоставляющими
капитал, и не котирующейся на фондовой
бирже компанией,
которая использует
финансы. Некоторые финансовые институты
имеют свои
собственные фонды
венчурного инвестирования (такие фонды
в Европе именуют
"Подчиненными&qu t;).
Однако как в Соединенных Штатах,
так и в Европе большинство
фондов венчурного
капитала являются "независимыми&q ot;,
которым приходится
объединять капитал
финансовых институтов прежде, чем
их можно будет
инвестировать
в малые и средние по размеру
предприятия. Роль венчурного
капиталиста сводится
к отбору проектов для инвестирования,
структурированию
сделки, инвестированию
и в конечном итоге к получению
прироста капитала путем
продажи своего
пакета акций либо после того, как
они начнут котироваться па
фондовом рынке,
либо подходящему покупателю, либо
самой компании на основе
сделки выкупа
акций. Финансовые институты не могут
сами эффективно выполнять
эту роль. Независимые
фирмы венчурного капитала получают
вознаграждение в
виде доли от
чистой прибыли и фиксированного
процента на управленческие
расходы.
По своей экономической
значимости рынок венчурного капитала
мал по сравнению
с другими финансовыми
рынками даже в Соединенных Штатах.
Однако из-за
того, что венчурные капиталисты
специализируются на
инвестировании
в быстро растущие компании, их экономическая
роль весьма
значительна. Например,
факты указывают на то, что в
Соединенных Штатах
пользующиеся
поддержкой венчурного капитала компании
растут быстрее, чем 500
крупнейших (по
списку журнала "Форчун") промышленных
компаний США, и имеют
более высокие расходы
на НИОКР в расчете на одного работающего.
Деятельность
в области инвестиций венчурного
капитала включает две различные
инвестиционные
ситуации:
1) инвестиции
в новые и молодые, быстро
растущие, часто технологические
компании;
2) финансирование
реструктуризации компании через выкуп
акций командой
менеджеров самой
компании — такое финансирование
даст возможность
существующей
команде менеджеров приобрести дело);
либо путем выкупа акций
сторонними менеджерами
— такое финансирование дает возможность
команде
менеджеров со
стороны выкупить компанию. Нужно
отметить, что в Европе
статистика венчурного
капитала включает оба типа инвестиций:
в начальные
стадии развития
фирмы и инвестиции в "ВСМ/ВПМ".
Однако в Соединенных Штатах
намного точнее
различают эти два типа инвестиций,
так что статистика по
деятельности
в области венчурного капитала исключает
крупные инвестиции в
ВСМ.
Венчурный капитал
утвердился в Европе только в последние
примерно 10 лет,
хотя его ростки
можно проследить вплоть до раннего
послевоенного периода
(например, создание
Промышленно-торговой финансовой
корпорации —
предшественника
Инвесторов в промышленности — в
Великобритании в 1945 г.).
Внутри Европы
индустрия венчурного капитала наиболее
развита в Великобритании
и Нидерландах.
Деятельность венчурного капитала во
Франции и Германии более
ограничена и
не отражает экономической значимости
этих двух стран. Индустрия
венчурного капитала
развивается также в некоторых
странах Центральной Европы.
Активность венчурного
капитала не ограничивается только США
и Европой. Однако
в других частях
мира она имеет тенденцию отличаться
от американской модели.
Например, японские
фирмы венчурного капитала, большинство
из которых являются
дочерними компаниями
финансовых институтов, равно выдают
кредиты и занимаются
венчурным финансированием,
инвестируя в крупные фирмы. Они
не фокусируют свою
деятельность
на технологиях и часто держат
акции проинвестированных компаний
после того, как
эти акции начали публично продаваться
на фондовой бирже.
Аналогичным
образом венчурный капитал
в Корее в основном
концентрируется
на кредитовании.
Индустрия венчурного
капитала является циклической как
в отношени
инвестиций фондов
институциональных инвесторов в
фонды, так и в отношении
инвестиционной
активности самих фондов. Практика
США указывает на тесную
связь между
индустрией венчурного капитала и фондовым
рынком, проявляющуюся в
быстром росте
активности венчурного капитала, происходящем
на рынках с
быстрым ростом
курсов акций ("р и т.д.................
