На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Результат поиска


Наименование:


Диплом Управление стоимостью комбината строительных материалов в условиях реструктуризации (ООО «Бескудниковского комбината строительных материалов»)

Информация:

Тип работы: Диплом. Добавлен: 24.10.2011. Страниц: 153. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


Содержание
Содержание 4
Введение 6
Глава 1. Теоретические основы оценки и управления бизнеса. 8
1.1. Предпосылки оценки бизнеса. 8
1.2. Предприятие как объект оценки 10
1.3. Использование трех подходов к оценке предприятия 18
1.3.1. Расчет стоимости бизнеса по затратному (имущественному) подходу 18
1.3.2. Расчет стоимости бизнеса по сравнительному подходу 23
1.3.3. Расчет стоимости бизнеса по доходному подходу 27
1.3.4. Определение результирующего значения рыночной стоимости 33
1.4. Оценка бизнес-линий 38
1.4.1. Цели оценки бизнес-линий 39
Глава 2. Описание местоположения. Инженерная часть 43
2.1. Введение 43
2.2. Зарубежный опыт реконструкции 43
2.3. Описание Алтуфьевского района. 47
2.3.1. Историческая справка. 47
2.3.2. Близлежащая застройка. 48
2.3.3. Экологическая обстановка в районе. 50
2.4. Описание архитектурной части 50
2.4.1. Генеральный план 50
2.4.2. Решение Фасада 52
2.4.3. Объёмно – планировочные решения 52
2.5. Основные конструктивные решения 56
2.6. Внутренняя отделка помещений 59
2.7. Инженерные системы здания 60
2.8. Технические характеристики жилого дома 62
2.9. Безопасность жизнедеятельности при реконструкции ООО «Бескудниковского комбината строительных материалов» 63
2.9.1. Описание объекта 63
2.9.2. Зоны потенциально действующих опасных производственных факторов: 65
2.9.3. Рекомендации по повышению безопасности при реконструкции здания 65
2.9.4. Охрана труда в процессе монтажа сооружения 67
Вывод 72
Глава 3. Проблема реорганизации промышленных предприятий. Пути решения. 73
3.1. Развитие и совершенствование облика г. Москвы. Проблема реорганизации промышленных предприятий. 73
3.2. Описание предприятия 80
3.2.1. Общие положения 80
3.2.2. Сведения об уставном капитале и учредителях Общества 81
3.2.3. Управление Обществом 82
3.2.4. Основные показатели работы предприятия в 2003 году 82
3.2.5. Основные средства Общества 85
3.3. Обоснование перебазирования предприятия 85
3.3.1. Финансовый анализ предприятия. 90
3.3.1.1. Оценка состава и структуры баланса. 92
3.3.1.2. Оценка платежеспособности предприятия 96
3.3.1.3. Оценка финансовой устойчивости предприятия 98
3.3.1.4. Оценка рентабельности предприятия 101
3.3.1.5. Оценка деловой активности предприятия 103
3.3.2. Оценка бизнеса предприятия 105
3.3.2.1. Оценка бизнеса ОАО «Бескудниковский комбинат строительных материалов» затратным подходом. 105
3.3.2.2. Оценка рыночной стоимости ОАО «Бескудниковский комбинат строительных материалов» доходным подходом 114
3.4. Ликвидация предприятия. 141
3.5. Перебазирование предприятия с реорганизацией ранее занимаемой территории. 142
3.5.1. Оценка местоположения земельного участка. 142
3.5.2. Экономический расчет перебазирования предприятия и реорганизации занимаемой им территории 151
3.6. Заключение 159
Библиографический список 160


Введение
Актуальность представленной работы обусловлена необходимостью перепрофилирования или вывода промышленных производств из Москвы, в связи с создавшейся тяжелой экологической ситуации в городе. При этом необходимо учитывать негативное влияние перебазирования на экономическое состояние предприятия и создать условия для минимизации потерь.
Указанные проблемы определили принятие Правительством г. Москвы Постановлений и Целевых программ о выводе промышленных предприятий за черту города и реорганизации пром.зон. Исторически сложившаяся застройка территорий города с большим количеством промышленных предприятий требует поиска различных технических и экономических решений с целью изменения функционального назначения пром.зон под жилую и общественную застройку. К числу промышленных районов относится Алтуфьевский район, в котором расположена промышленная зона № 49, включающая Бескудниковский комбинат строительных материалов, один из крупнейших в городе.
Предприятие обеспечивающее работой более 2000 человек, расположено на 39 гектарах земли и имеет около 1 миллиарда объема реализации в год. Характер производственной деятельности обуславливает высокий уровень опасности предприятия для экологической ситуации города.
Москва — крупный мегаполис в основном расположенный в пределах Московской Кольцевой Автодороги, сдерживающей его рост, в тоже время постоянно сокращаются территории внутри города под жилую и общественную застройку, в связи с чем перспектива развития города раскрывается в возможности использования территорий предприятий, выведенных из города.
При решении этой задачи возникает ряд серьезных технических и экономических проблем, которые связаны с:
­ Переводом действующего предприятия на новую площадку или использование незадействованных мощностей других предприятий;
­ Рекультивация освобожденных территорий и приведение их в состояние, пригодное для строительства объектов другого назначения.
В связи с этим представляется интересным опыт зарубежных стран
Техника повторного использования городских территорий известна архитекторам, так в Париже в парке Ла Виллет были использованы каркасы старых каналов и скотобойни для создания музеев, концертных и выставочных залов. В Италии — преобразован комплекс химических предприятий в общественно-культурный центр, в Лондоне, Нью-Йорке, Гонконге, Буэнос-Айресе подверглись широкой реконструкции портовые районы, еще одним примером служит реконструкция Газометров в пригороде Вены — альянс жилья и магазинов, место поломничества туристов. Общей концепцией реконструкции в этих проектах является использование нулевого цикла, несущих конструкций для возведения здания нового назначения.
Целью дипломной работы явился выбор наиболее эффективного управленческого решения, технически и экономически обоснованного в условиях реорганизации производства.
В представленной работе рассмотрены три из наиболее вероятных сценария решения данной проблемы:
1 вариант — ликвидация предприятия;
2 вариант — перебазирование предприятия за черту города с выплатой компенсации за освобождаемый участок;
3 вариант — перебазирование предприятия с сохранением земельного участка и реформированием деятельности на нем.


.
Глава 1. Теоретические основы оценки и управления бизнеса.
1.1. Предпосылки оценки бизнеса.
Развитие рыночной экономики в России привело к разнообразию форм собственности — появилась возможность по своему усмотрению распорядиться принадлежащими собственнику квартирой, домом, другой недвижимостью, подыскать себе новое жилище или помещение для офиса, вложить свои средства в бизнес.
У каждого, кто задумается реализовать свои права собственника, возникает много проблем и вопросов. Одним из основных является вопрос о стоимости собственности. С этой проблемой сталкиваются предприятия, фирмы, акционерные общества, финансовые институты. Акционирование предприятий, развитие ипотечного кредитования, фондового рынка и системы страхования также формирует потребность в новой услуге – оценке стоимости объектов и прав собственности.
В производственно-экономической практике экономических субъектов появилось множество случаев, когда возникает необходимость оценить рыночную стоимость имущества предприятий. Без нее не обходится ни одна операция по купле-продаже имущества, кредитованию под залог, страхованию, разрешению имущественных споров, налогообложению и т.д. Оценочная деятельность является основной частью процесса реформирования экономики и создания правового государства.
Впервые с проблемой оценки в России столкнулись в связи с проведением приватизации.
Толчок к увеличению потребности в оценке в хозяйственной деятельности был связан с переоценкой основных фондов 1995-1997 гг.
После финансового кризиса 1998 г. многие, ранее вполне успешные предприятия вынуждены были принимать участие в процессах разделения, слияния, ликвидации. Все больше появляется банкротов, предприятий, которые вынуждены продавать свой бизнес в целом или часть имущества для того, чтобы рассчитаться со своими кредиторами.
Продолжающийся в нашей стране процесс инфляции обуславливает необходимость проведения периодической переоценки основных фондов организациями всех форм собственности, что помогает приводить их балансовую стоимость в соответствие с действующими ценами и условиями воспроизводства.
Прошедшие в России четыре переоценки основных фондов, осуществляемые при помощи переводных коэффициентов, значительно подняли их стоимость, что отрицательно сказалось на финансовом состоянии предприятий, а это в основном, обусловлено слабым участием независимых оценщиков в переоценке основных фондов. Именно такие оценщики способны достоверно оценить имущество предприятий по реальной или рыночной стоимости.
На сегодняшний день в России деятельность оценщиков на федеральном уровне регламентируется соответствующим Федеральным законом от 29.07.98г. № 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации".
В законе дано определение оценочной деятельности, под ней понимается деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости.
Постановлением Правительства Российской Федерации от 28.08.99 г. № 932 уполномоченным органом по контролю осуществления оценочной деятельности в РФ назначено Министерство имущественных отношений Российской федерации.
Одним из главных законодательных актов, которые необходимо соблюдать является "Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности", утвержденные Постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 г. № 519. Согласно этому постановлению разработка и утверждение методических рекомендаций по оценочной деятельности было возложено на Минимущество России.
Процесс приватизации, возникновение фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков к выдаче кредитов под залог имущества формируют потребность в новой услуге – оценке стоимости предприятия (бизнеса), определении рыночной стоимости его капитала.
Капитал предприятия – товар уникальный и сложный по составу, его природу в значительной степени определяют конкретные факторы. Поэтому необходима комплексная оценка капитала с учетом всех соответствующих внутренних и внешних условий его развития. Потребность в определении рыночной стоимости предприятия не исчерпывается операциями купли-продажи. Возрастает потребность в оценке бизнеса предприятий при многочисленных и сложных вариантах реализации стоимости имущественных прав – акционировании, привлечении новых пайщиков и выпуске дополнительных акций, страховании имущества, получении кредита под залог имущества, исчислении налогов, использовании прав наследования и т.д.
Определение рыночной стоимости предприятия способствует его подготовке к борьбе за выживание на конкретном рынке, дает различное представление о потенциальных возможностях предприятия. Процесс оценки бизнеса предприятий служит основанием для выработки его стратегии. Он выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них обеспечивает компании максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену.
По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники предприятий и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости их капитала.
Государство, продавая экономические объекты по минимальным ценам, теряет право присвоения будущих доходов, причем зачастую теряют эти права и действительные собственники предприятий – их работники. Следовательно, не учитывать будущие доходы от собственности при ее продаже неправомерно.
Поэтому оценка бизнеса с каждым годом становится более актуальной, т.к. в условиях рынка невозможно эффективно руководить любой компанией без реальной оценки бизнеса. Оценка стоимости предприятия выступает универсальным показателем эффективности любых управленческих стратегий. При покупке-продаже имущества, при оценке интеллектуальной собственности, при переоценке основных фондов, при осуществлении амортизационной политики и при большинстве других рыночных действий реальная оценка объективно необходима.
При вовлечении объекта или объектов собственности в рыночный товарооборот, любой участник рыночных отношений обязан располагать достоверной информацией о реальной стоимости имущества, особенно это необходимо в обстановке неустойчивости экономики России.
Профессиональная оценка необходима:
- при выдаче и получении кредитов под залог имущества;
- для принятия обоснованного решения о партнерстве;
- при преобразовании и ликвидации предприятий;
- для принятия инвестиционных решений;
- для принятия решений о санации или банкротстве предприятия;
- при страховании имущества;
- при оптимизации налогообложения;
- в целях переоценки основных фондов и пр.

1.2. Предприятие как объект оценки
Оценка бизнеса позволяет определить рыночную стоимость собственного капитала закрытых и открытых предприятий.
Бизнес – это предпринимательская деятельность, направленная на производство и реализацию товаров, услуг, ценных бумаг, денег или других видов разрешенной законом деятельности с целью получения прибыли. Для достижения такой цели должно быть создано предприятие. В процессе оценки бизнеса выявляют альтернативные подходы к управлению предприятием и определяют какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену.
Бизнес – это конкретная деятельность, организованная в рамках определенной структуры. Главная ее цель – получение прибыли. Любой бизнес имеет свою экономико-организационную форму в виде предприятия.
Владелец бизнеса имеет право передать его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром, со всеми присущими ему свойствами.
Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя. Прежде всего, он должен соответствовать потребности в получении доходов. Как и у любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется в пользовании. Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, он теряет для него свою полезность и подлежит продаже. И если кто-то другой видит новые способы его использования, иные возможности получения дохода, то бизнес становится товаром. Все это справедливо и для предприятия и для фирмы.
Бизнес, предприятие и фирма обладают всеми признаками товара и могут быть объектом купли-продажи. Но это товары особого рода. И особенности эти предполагают принципы, модели, подходы и методы оценки.
Во-первых, это товар инвестиционный, т.е. товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем.
Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельно ее подсистемы и даже элементы.
В-третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде.
В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости бизнеса для стабильности в обществе, необходимо участие государства не только в регулировании механизма купли-продажи бизнеса, но и в формировании рыночных цен на бизнес, в его оценке.
Предприятие или фирма представляют собой организационно-экономическую форму существования бизнеса. Поэтому названные особенности бизнеса как товара присущи и им. Но вместе с этим у предприятия есть и свои ограничительные черты.
Предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности (ГК РФ, ст. 132)
Предприятие (в данном случае оценивается бизнес предприятия строительной отрасли), как имущественный комплекс, включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, имущественные обязательства.
Федеральный закон от 29.07.98 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» определяет правовые основы регулирования оценочной деятельности в отношении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, физическим и юридическим лицам, для целей совершения сделок с объектами оценки. В этом законе даны понятия оценочной деятельности, как деятельность субъектов оценочной деятельности направленной на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости, определены понятия субъектов оценочной деятельности и объектов оценки. Определены права Российской Федерации, субъектов Российской Федерации или физических и юридических лиц на проведение оценки принадлежащих им объектов, кроме этого определены права и обязанности оценщика, требования к лицензированию оценочной деятельности.
Правовые основы стандартизации в Российской Федерации, установлены Законом от 18.11.2002 № 184-ФЗ «О техническом регулировании». Стандартизация представляет собой деятельность по установлению норм, правил, характеристик продукции, услуг, процессов.
В соответствии с поручением Правительства Российской Федерации от 20.09.99 № 932 Мингосимущество России совместно с другими заинтересованными ведомствами разработало проект стандартов оценки, обязательных к применению субъектами оценочной деятельности, который был утвержден Постановлением Правительством РФ от 06.07.2001 № 519 «Об утверждении стандартов оценки».
Основными задачами системы стандартизации услуг в области оценки являются:
– обеспечение взаимопонимания и взаимодействия между всеми сторонами-участниками процесса оценки имущества;
– формирование нормативной базы для обеспечения проведения сертификации услуг по оценке;
– установление единых требований к методам оценки, содержанию и форме отчетов по оценке;
– создание и ведение системы классификации и кодирования технико-экономической информации, используемой при оценке;
– гармонизация терминологии, классификации услуг, методов оценки с международными стандартами;
Требования Стандартов являются обязательными к применению субъектами оценочной деятельности при определении вида стоимости объекта оценки, подходов к оценке и методов оценки, а также при проведении оценки. Согласно требованиям Стандартов при составлении отчета об оценке оценщик обязан использовать информацию, обеспечивающую достоверность отчета об объекте как документа, содержащего сведения доказательственного значения.
В Стандартах оценки дается определение основных видов стоимости объекта оценки, подходов к оценке, методов оценки.
Виды стоимости объекта оценки:
1. Рыночная стоимость объекта оценки - наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.
2. Помимо определения рыночной стоимости объекта оценки в Стандартах дается определение видов стоимости, отличной от рыночной.
К таким видам относятся:
– стоимость объекта оценки с ограниченным рынком товаров - стоимость объекта оценки, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров;
– стоимость замещения объекта оценки - сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки;
– стоимость воспроизводства объекта оценки – сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создания объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки;
– стоимость объекта оценки при существующем использовании – стоимость объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и цели его использования;
– инвестиционная стоимость объекта оценки – стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях;
– стоимость объекта оценки для целей налогообложения – стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов;
– ликвидационная стоимость объект оценки – стоимость объекта оценки, в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов;
– утилизационная стоимость объекта оценки – стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки;
– специальная стоимость объекта оценки – стоимость, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в Стандартах.
В Стандартах дается определение трех основных подходов к оценке: затратного, сравнительного и доходного.
– Затратный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа;
– Сравнительный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.
– Доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.
Согласно требованиям Стандартов, оценщик при проведении оценки обязан использовать (или обосновать отказ от использования) данные подходы к оценке. При этом оценщик вправе самостоятельно определить в рамках каждого из подходов конкретные методы оценки, определяемые в Стандартах как способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке.
Оценщик на основе полученных в рамках каждого из подходов результатов определяет итоговую величину объекта оценки, при этом согласно требованиям Стандартов итоговая величина стоимости оценки должна быть выражена в рублях в виде единой величины, если в договоре об оценке не предусмотрено иное.
В Постановлении Правительством РФ «Об утверждении стандартов оценки» установлен шестимесячный срок действительности итоговой величины объекта оценки для целей совершения сделок, что является дополнительным фактором защиты государства и гарантией соблюдения его интересов как хозяйствующего субъекта при отчуждении им своего имущества. При определении стоимости оценщик принимает во внимание различные микро и макроэкономические факторы, к числу которых относятся следующие:
– спрос;
– настоящая и будущая прибыль оцениваемого бизнеса;
– затраты на создание аналогичных предприятий;
– соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты;
– риск получения доходов;
– степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов.
В соответствии с Постановлением Правительства РФ от 20.08.1998 г. № 932 «Об уполномоченном органе по контролю за осуществлением оценочной деятельности» им является Минимущество РФ. А также Минимущество РФ разрабатывает и утверждает методические рекомендации по оценке.
Теоретической основой процесса оценки является система оценочных принципов, при оценке бизнеса можно выделить три группы взаимосвязанных принципов оценки (Рис. 1.1.).

Рис. 1.1. Три группы принципов оценки бизнеса.
Приведем краткую характеристику перечисленным выше принципам.
Первая группа принципов - принципы пользователя предприятием включает: полезность, замещение, ожидание.
Полезность — это способность предприятия удовлетворять потребности пользователя в данном месте в течение определенного времени. Удовлетворение потребностей пользователя в конечном счете обычно выражается в виде потока денежного дохода.
Принцип замещения состоит в том, что максимальная стоимость объекта определяется наименьшей стоимостью, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью. В большинстве случаев полезность объекта оценки связана с ожиданием будущих прибылей. Стоимость недвижимости, приносящей доход, определяется ожидаемой прибылью, а также размером денежных средств от перепродажи.
Следующая группа принципов связана с оценкой имущественного комплекса. Остаточная продуктивность земельного участка определяется как чистый доход, отнесенный к земле, после оплаты расходов на труд, капитал и управление. Остаточная продуктивность, характеризующаяся месторасположением земельного участка, позволяет пользователю извлекать максимальную прибыль, минимизировать затраты и удовлетворять особые потребности (либо сочетать эти условия).
Вклад — это сумма, на которую увеличивается (или уменьшается) стоимость предприятия или чистая прибыль, полученная вследствие какого-либо улучшения (или его отсутствия) или дополнения к действующим факторам производства: труду, капиталу, управлению, земле. Вклад может быть как позитивным, так и негативным, когда фактически произведенные затраты понижают стоимость объекта оценки.
Сущность принципа возрастающей или уменьшающейся отдачи заключается в том, что по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая прибыль имеет тенденцию увеличиваться до определенного момента, после которого общая отдача хотя и растет, но уже замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не становится меньше, чем прирост затрат на добавленные ресурсы.
Суть принципа сбалансированности состоит в том, что при оптимальном соотношении между различными факторами достигается получение максимальной прибыли.
Оптимальный размер — размер отдельных факторов производства, обеспечивающий получение максимальной прибыли от функционирования предприятия в соответствии с рыночной конъюнктурой в данном регионе.
Экономическое разделение и Соединение прав собственности. Система имущественных прав Российской Федераций, предусмотренная Гражданским кодексом, позволяет разделять и продавать по отдельности имущественные права на собственность. Каждое отдельное имущественное право можно представить как составляющую единого пакета. Экономическое разделение и соединение прав собственности осуществляются тогда, когда имеет место различие интересов в этой собственности. Имущественные права следует разделять и соединять таким образом, чтобы увеличить общую стоимость объекта.
В группу принципов, связанных с внешней рыночной средой, входят принципы зависимости, соответствия, предложения и спроса, конкуренции и изменения.
Зависимость. Стоимость оцениваемого объекта зависит от множества факторов. Он, в свою очередь, влияет на стоимость других оцениваемых объектов, находящихся в данном регионе. Поэтому для более точного определения стоимости объекта необходимо исследование связей между его стоимостью и факторами, влияющими на нее.
Принцип соответствия определяет степень, в какой сам объект, его архитектура и влияние на окружающую среду соответствуют этой окружающей среде и потребностям рынка.
Предложение и спрос. На стоимость оцениваемых объектов большое влияние оказывает соотношение спроса и предложения. Однако обычно спрос оказывает на цену большее влияние. Эта рыночная тенденция хорошо просматривается на российском рынке, где цены в основном зависят от возможностей инвесторов.
Конкуренция. Капитал движется туда, где имеется большая прибыль, поэтому туда, где извлекаются избыточные монопольные прибыли, пытаются проникнуть новые субъекты. Конкуренция ведет к росту предложения и снижению прибыли.
Изменение. Стоимость недвижимости постоянно меняется под воздействием изменения внутренних факторов, а также окружающей среды и рыночной среды. В связи с этим эксперты-оценщики осуществляют оценку стоимости объекта недвижимости на конкретную дату.
Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования предусматривает разумное и возможное использование объекта недвижимости, которое обеспечит ему наивысшую текущую стоимость на дату оценки. Этот принцип также является объединяющим для остальных.
Для наиболее эффективного анализа и оценки, полнее отражающих состояние объекта, должны быть задействованы все принципы оценки, хотя степень их влияния на тот или иной объект может различаться.

1.3. Использование трех подходов к оценке предприятия
Расчет стоимости предприятия производится на основе применения 3 подходов к оценке: затратного (имущественного) подхода, сравнительного подхода и доходного подхода. В рамках каждого из подходов существует несколько методов оценки предприятия, для получения достоверной величины стоимости предприятия, свободной от погрешности необходимо использовать как можно большее число методов и подходов к оценке. Однако в условиях неопределенности рыночной среды и недостатка (отсутствия) официальной информации об аналогичных предприятиях некоторые из методов не могут быть применены.

Рис. 1.2. Классификация подходов к оценке бизнеса
1.3.1. Расчет стоимости бизнеса по затратному (имущественному) подходу
Расчеты в рамках затратного подхода основываются на допущении, что стоимость бизнеса соответствует затратам, которые понес собственник предприятия при его создании или покупке. При этом учитывается, что все затраты (капитального и текущего характера) материализованы в имуществе, которым владеет предприятие. Однако часть затрат может финансироваться за счет заемного капитала; в этих условиях определение стоимости представляет собой расчеты стоимости имущества, финансируемой только за счет собственного капитала, или рыночной стоимости чистых активов, свободных от обязательств:
С* затр = Арын - ЗК,

где С*затр - рыночная стоимость бизнеса предприятия для собственника (стоимость собственного капитала);
Арын- рыночная стоимость всех активов предприятия;
ЗК - величина заемного капитала (обязательств) предприятия.
Общая блок-схема расчета С* затр представлена на рис.1.3.
Этап 1 Внесение поправок (нормализация) в балансовый отчет предприятия (на последнюю отчетную дату)
Этап 2 Расчет рыночной стоимости текущих активов
Этап 3 Расчет рыночной стоимости фиксированных материальных активов
Этап 4 Расчет рыночной стоимости нематериальных активов, отраженных на балансе предприятия
Этап 5 Выявление и расчет рыночной стоимости нематериальных активов,
не отраженных на балансе предприятия
Этап 6 Выявление незарегистрированных обязательств и расчет
рыночной стоимости всех обязательств предприятия
Этап 7 Определение рыночной стоимости собственного капитала - С* затр
Рис. 1.3. Блок-схема оценки рыночной стоимости бизнеса предприятия по затратному подходу
Этап 1. Внесение поправок (нормализация) в балансовый отчет предприятия (на последнюю отчетную дату) осуществляется для определения величины статей баланса, характерных для нормально функционирующего бизнеса соответствующего профиля. Проведение нормализации отчетности является обязательной процедурой расчетов в дипломе, но количество и глубина корректировок зависят от конкретной ситуации оценки бизнеса предприятия. В результате нормализации формируется аналитический баланс, включающий агрегированные статьи, основанные на предварительном анализе и дифференциации по уточненным группам отдельных активов, пассивов предприятия и их составляющих.
Наиболее распространены следующие виды корректировок:
• корректировка «нетипичных» статей баланса, обусловленных обстоятельствами, возникающими в деятельности предприятия оцениваемого профиля относительно редко (к примеру, продажа дебиторской задолженности, восстановление производства после стихийных бедствий, создание дочерних предприятий и т.д.). В целях корректировки проводится анализ баланса за ряд лет и при выявлении «нетипичных» статей устанавливаются их причины. В зависимости от конкретных условий величины этих статей либо усредняются, либо исключаются из дальнейшего анализа;
• инфляционная корректировка, посредством которой данные прошедших периодов приводятся к сопоставимому виду на дату оценки. Она может производиться либо по курсу рубля относительно доллара США, либо по индексу потребительских цен, либо по индексу цен производителей (по отраслям или товарным группам).
В общем виде формула пересчета статей финансовой отчетности в денежные единицы одинаковой покупательной способности (рубли, доллары США, евро и др.) имеет следующий вид:
Среал = a Сотч ? Iотч/ Iбаз(нач),
где Среал - реальная величина всех откорректированных статей финансовой отчетности в денежных единицах текущей (одинаковой) покупательной способности;
Сотч - величина статьи по данным отчетности на момент анализа;
Iотч - индекс инфляции на момент корректировки отчетности или за период анализа;
Iбаз- базисный индекс инфляции или общего уровня цен [14, 15].
Этап 2. Расчет рыночной стоимости текущих, активов. Во многих случаях при оценке бизнеса требуется определить рыночную стоимость текущих активов с учетом сложившихся условий их реализации. Для ее определения дебиторская задолженность оценивается с помощью анализа сроков ее возникновения. Просроченная задолженность списывается. Реальная дебиторская задолженность, сроки погашения которой еще не определены, может быть рассчитана путем дисконтирования по ставке, учитывающей уровень инфляции и риск неоплаты:
PVд.з = FVд.з ? 1/ (1 + rд.з)
rд.з = rинфл + rнеопл,
где PVд.з, FVд.з - соответственно текущая и будущая стоимость дебиторской задолженности;
rд.з — ставка дисконтирования дебиторской задолженности;
rинфл ,rнеопл — ставки, учитывающие риск инфляции и неуплаты.
Векселя к получению оцениваются путем дисконтирования будущих выплат основной суммы и процентов по ставке дисконта, учитывающей риск неполучения выплат; товарно-материальные запасы и готовая продукция оцениваются либо по себестоимости, либо по ожидаемой цене продажи за вычетом соответствующих издержек и прибыли продавца. При этом устаревшие запасы списываются. Расходы будущих периодов оцениваются по учетной стоимости, если существует связанная с ними выгода. Финансовые вложения оцениваются по их рыночной стоимости.
Этап 3. Расчет рыночной стоимости фиксированных материальных активов выполняется путем последовательного проведения расчетов по отдельным видам материальных активов (предварительно проанализированных по составу и дифференцированных по уточненным группам на этапе 1): земельные участки, здания, сооружения, передаточные устройства, машины, оборудование, транспортные средства.
Для определения рыночной стоимости недвижимости используются такие же подходы и методы оценки, скорректированные применительно к объектам недвижимости.
Оценка машин и оборудования основывается на затратном и сравнительном подходах. Как правило, рыночная стоимость определяется как стоимость замещения и как «стоимость в пользовании». Затем делаются поправки на все виды износа. Как известно, основными видами износа являются:
физический - потеря стоимости собственности, вызванная изнашиванием, разрушением и другими факторами, сокращающими срок жизни и полезность объекта;
функциональный - потеря стоимости собственности, связанная с невозможностью в полном объеме исполнять функции назначения; этот износ связан с конструкционными недостатками, увеличением стоимости обслуживания и т.д. (технологический износ является составной частью функционального);
экономический (устаревание) - потеря стоимости, вызванная внешними факторами (изменение экономической ситуации, снижение спроса на продукцию, рост конкуренции и др.).
Этап 4. Расчет рыночной стоимости нематериальных активов, отраженных на балансе предприятия.
Этап 5. Выявление и расчет рыночной стоимости нематериальных активов, не отраженных на балансе предприятия.
При выполнении расчетов на этих этапах следует учитывать следующие существенные особенности:
1) необходимо выявить все нематериальные активы, которые имеет предприятие:
как отражаемые на балансе, так и не отражаемые, но реально существующие. К нематериальным активам предприятий строительной и эксплуатационной сферы наиболее
часто относятся: контракты, клиентура, торговые марки, товарные знаки, патенты, лицензии, льготные права аренды, квалификация персонала, технические библиотеки, результаты научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, конструкторская и технологическая документация, «ноу-хау» и пр.;
2) существуют сложности методического характера, которые состоят в проблеме
выбора приоритетного подхода к оценке отдельных видов нематериальных активов.
Для оценки патентов и лицензий в основном используют доходный подход; для оценки нематериальных активов, не имеющих сложившегося рынка, применяют затратный подход (метод создания). Для оценки стоимости льготной аренды, поставки сырья на льготных условиях, рассчитывают экономию затрат по сравнению со среднерыночным уровнем, которую затем приводят к текущей стоимости;
3) если предприятие получает стабильные и высокие прибыли, т.е. его доход на активы (или на собственный капитал) выше среднего, то считается, что предприятие имеет гудвилл (goodwill). В общем случае гудвилл - это величина, на которую стоимость бизнеса превосходит рыночную стоимость всех активов предприятия. Для оценки гудвилла используют метод избыточных, (дополнительных) прибылей. Метод предполагает:
а) расчет рыночной стоимости материальных и нематериальных активов, отраженных в балансе активов предприятия (Арын);
б) определение среднеотраслевого дохода на активы или собственный капитал - rср.отр;
в) определение расчетной прибыли предприятия при среднеотраслевом уровне дохода (рентабельности) как произведения рыночной стоимости активов и среднего уровня дохода: Срасч = Арын • rср.отр;
г) определение дополнительной прибыли как разницы между фактической операционной прибылью и расчетной прибылью при среднеотраслевом уровне рентабельности ?С = Сфакт - Срасч;
д) расчет стоимости гудвилла методом капитализации полученной величины избыточной прибыли GW = ?С / rср.отр .
Этап 6. Выявление незарегистрированных обязательств и расчет рыночной стоимости всех обязательств предприятия.
Выполняется путем последовательного проведения расчетов по всем видам обязательств (как зарегистрированных в учетных регистрах предприятия, так и выявленных в ходе оценки), предварительно проанализированных по составу и дифференцированных по уточненным группам на этапе 1: заемные средства, кредиторская задолженность, резервы предстоящих расходов и платежей, расчеты по дивидендам и другие.
Этап 7. Определение рыночной стоимости собственного капитала (С затр).
Для определения рыночной стоимости собственного капитала необходимо из суммы рыночных стоимостей всех активов, полученной в результате выполнения этапов 2-5, вычесть текущую стоимость краткосрочных и долгосрочных обязательств, оцененных на 6-м этапе.
1.3.2. Расчет стоимости бизнеса по сравнительному подходу
Сравнительный подход в оценке бизнеса основан на том, что наибольшая стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, которая может быть получена за аналогичное предприятие. Данный подход реализуется тремя методами: методом рынка капитала, методом сделок и методом отраслевых коэффициентов.
Метод рынка капитала основан на складывающихся на фондовом рынке ценах акций открытых акционерных обществ и дает в результате стоимость неконтрольного (миноритарного) пакета.
Метод сделок основан на данных о ранее совершенных продажах контрольных пакетов, поглощениях или слияниях и определяет стоимость контрольного пакета.
Метод отраслевых коэффициентов основан на данных о продажах компаний по отраслям.
Блок-схема расчета стоимости бизнеса предприятия с использованием сравнительного подхода (Ссравн) представлена на рис. 1.4.
Этап 1 Выбор предприятий-аналогов
Этап 2 Проведение финансового анализа
Этап 3 Приведение финансовой отчетности предприятий-аналогов к виду,
сопоставимому с оцениваемым
Этап 4 Выбор и расчет оценочных мультипликаторов
Этап 5 Расчет стоимости оцениваемого предприятия на основе мультипликаторов
Этап 6 Внесение итоговых поправок и расчет рыночной стоимости (СрЫН)
Рис.1.4. Блок-схема оценки рыночной стоимости бизнеса предприятия с использованием сравнительного подхода
Этап 1. Выбор предприятий-аналогов.
Формируется доверительная совокупность данных о предприятиях-аналогах. Для обеспечения требований доверительности необходимо соблюдение следующих обязательных условий:
а) в качестве аналогов следует принимать предприятия одной отрасли со сходным продуктовым рядом, учитывая при этом диверсифицированность деятельности, зрелость бизнеса, географические факторы, стратегии развития и т.д.;
б) предприятия-аналоги должны иметь близкие к оцениваемому предприятию
значения соотношения цены предприятия (в целом, по одной акции) и таких показателей, как прибыль, денежный поток, выручка от реализации, стоимость имущества, и др.;
в) число объектов-аналогов: 3 < N < 10.
В качестве основных источников информации должны быть использованы периодические издания, аналитические обзоры информационных агентств, Данные органов статистики и др. [14-16]. Использованные источники в обязательном порядке включаются в библиографический список.
Этап 2. Проведение финансового анализа.
На этом этапе производится расчет показателей, используемых при финансовом анализе предприятий-аналогов, и их интерпретация с учетом сопоставимости предприятий-аналогов с оцениваемым. Методы и показатели финансового анализа традиционные, однако есть и отличительные черты:
1) по результатам финансового анализа определяется необходимость внесения корректировок, увеличивающих степень сопоставимости предприятия (этап 3);
2) показатели финансового анализа позволяют определить рейтинг оцениваемой компании в списке аналогов.
Этап 3. Приведение финансовой отчетности предприятий-аналогов к виду, сопоставимому с оцениваемым, осуществляется путем корректировок, минимизирующих различия показателей деятельности предприятий-аналогов и оцениваемого предприятия, что позволяет более точно определять стоимость на основе оценочных мультипликаторов.
Этап 4. Выбор и расчет оценочных мультипликаторов.
Выбор оценочных мультипликаторов (соотношений между рыночной ценой предприятия (акции) и показателями деятельности предприятия) зависит от наличия финансовой информации (см. этапы 1-3, рис. 4) и от структуры активов предприятия. Показатели рассчитываются по одному из трех вариантов, отличающихся сроками, в пределах которых собирается информация:
а) последний отчетный по регламентам бухгалтерского учета год;
б) последние 12 месяцев до даты оценки;
в) последние несколько лет, данные по которым усредняются.
Как правило, применяются следующие оценочные мультипликаторы, табл. 1.
Основные оценочные мультипликаторы
Таблица 1.
Оценочный мультипликатор Расчетная формула Комментарий
Цена/прибыль (Р/Е) рыночная цена / чистая прибыль Наиболее часто используемый мультипликатор. В значительной степени зависит от учетной политики предприятия. Ключевые факторы - ожидаемые прибыли и рост бизнеса
Цена/денежный поток (P/CF) рыночная цена /
(чистая прибыль + амортизация) Исключает различия в методах начисления износа
Цена/прибыль до выплаты налогов (Р/ЕВТ) Рыночная цена / прибыль до уплаты налогов Исключает различия при налогообложении в различных странах
Инвестированный капитал/прибыль до выплаты процентов и налогов (IC/EBIT) (рын. цена соб. капитала + долгосроч. заемн. средства) /
прибыль до выплаты процентов и налогов Устраняет влияние заемного капитала
Цена/балансовая стоимость (P/BV) рыночная цена/
балансовая стоимость собственного капитала Тесно увязывает доход на активы с доходом на капитал
Цена/объем реализации (P/S)
рыночная цена / объем реализации
Увязывает цену предприятия с объемом реализации

Этап 5. Расчет стоимости оцениваемого предприятия на основе мультипликаторов.
Расчет мультипликаторов для предприятий-аналогов в сочетании с соответствующими финансовыми данными оцениваемого предприятия позволяет определить Срын. В общем виде реализация этапа может быть представлена следующим образом (рис. 1.4.). Горизонтальная ось - анализируемый показатель деятельности предприятий, вертикальная ось - выбранный для оценки мультипликатор. По имеющимся данным об аналогах в осях «финансовый показатель - мультипликатор» откладываются соответствующие значения, которые затем усредняются математически в виде линейной зависимости. Используя ее таким образом, определяют искомое значение мультипликатора для оцениваемого предприятия.

Рис. 1.5. Определение искомой величины мультипликатора
Рыночная стоимость (Срын), определяемая с помощью мультипликатора, не является окончательной и требует соответствующих корректировок.
Срын = ФПоц ? Ман,
где ФПоц — финансовый показатель оцениваемого предприятия;
Ман — мультипликатор предприятия-аналога.
Этап 6. Внесение итоговых, поправок и расчет рыночной стоимости.
Итоговая величина стоимости бизнеса предприятия, рассчитываемая методами сравнительного подхода, получается в результате проведения следующих корректировок стоимости, полученной на этапе 5:
- премия за контроль - стоимостное выражение преимущества, которое имеет
владелец контрольного пакета акций по сравнению с владельцами меньшей доли.
Права контроля в основном реализуются при выборе директоров и назначении менеджеров; определении стратегии развития предприятия; приобретении и продаже активов; принятии решений о поглощении, слиянии, ликвидации, дополнительной эмиссии акций; изменении уставных документов; распределении прибыли по итогам деятельности, установлении размеров дивидендов и т.д.;
- скидка на неконтрольный характер - величина, на которую уменьшится пропорциональная данному пакету доля в общей стоимости предприятия с учетом отсутствия прав контроля. Скидка на неконтрольный характер рассчитывается в процентах:
? = 1 - 1/ (1 + премия за контроль);
- скидка на недостаточную ликвидность для акций закрытых акционерных обществ может быть оценена как гипотетические затраты на регистрацию проспекта эмиссии и брокерские комиссионные, взимаемые за продвижение акций на фондовый рынок.
В общем, алгоритм расчета неконтрольной (миноритарной) и контрольной долей собственности можно представить в виде рис.1.5.

Рис.1.5. Алгоритм расчета стоимости пакета акций (для методов затратного подхода, метода сделок, метода дисконтированного денежного потока)
Итоговая величина стоимости бизнеса при расчете методом сделок должна также учитывать неоперационные активы, избыток или недостаток чистых мобильных средств, страновой риск и другие факторы.
Срын = С100%прав d (1 - Кнк) • (1 - Кн.л) ± другие корректировки,
где С100%прав - стоимость 100 %-ных прав контроля;
d - доля оцениваемого пакета;
Кнк - коэффициент, учитывающий скидку на неконтрольный характер;
Кн л - коэффициент, учитывающий скидку на низкую ликвидность.

1.3.3. Расчет стоимости бизнеса по доходному подходу
Доходный подход в оценке бизнеса основывается на допущении, что рыночная стоимость предприятия определяется суммой доходов или выгод, которые получит его владелец в будущем. Доходный подход реализуется двумя методами:
• методом прямой капитализации, на основе которого рыночная стоимость
бизнеса определяется по формуле
V = I / rкап ,
где V - рыночная стоимость;
I - чистый доход бизнеса за год;
rкап - коэффициент капитализации;
• методом дисконтирования денежных потоков, который основан на прогнозировании поступления этих потоков от основной, инвестиционной и финансовой деятельности данного предприятия, которые потом дисконтируются по ставке дисконта, представляющей собой требуемую инвестором ставку дохода.
Метод прямой капитализации используется в случае, если будущие чистые доходы или денежные потоки будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Метод предполагает определение величины ежегодных чистых доходов и соответствующих этим доходам ставок капитализации, на основе которых рассчитывается стоимость предприятия. Ставка (коэффициент) капитализации - это делитель, используемый для перевода определенного потока дохода в расчетную стоимость. Метод позволяет учесть потенциальную доходность бизнеса и факторы риска. Однако его невозможно использовать для быстрорастущих предприятий (например, венчурных компаний).
В отличие от метода прямой капитализации метод дисконтирования денежных потоков позволяет учесть перспективы развития предприятия. Блок-схема расчета стоимости бизнеса предприятия методом дисконтирования денежных потоков представлена на рис. 1.6.
Этап 1 Выбор модели денежного потока
Этап 2 Проведение анализа валовых доходов и подготовка прогноза валовых доходов
Этап 3 Проведение анализа расходов и подготовка прогноза расходов
Этап 4 Проведение анализа инвестиций и подготовка прогноза инвестиций. Оценка потребности в привлечении дополнительных источников финансирования
Этап 5 Расчет денежного потока для каждого года
Этап 6 Определение ставки дисконта
Этап 7 Расчет остаточной стоимости
Этап 8 Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости и их суммарного значения
Этап 9 Внесение заключительных поправок и расчет рыночной стоимости (Срын)
Рис.1.6. Блок-схема оценки бизнеса предприятия по доходному подходу (метод дисконтированных денежных потоков)


Этап 1. Выбор модели денежного потока.
На основе изучения особенностей функционирования предприятия производится выбор одной из двух моделей денежного потока:
1) денежного потока для собственного капитала;
2) денежного потока для инвестированного капитала (бездолгового).
Расчет величины денежного потока для каждой модели представлен на рис. 1.7.
Денежный поток для собственного капитала
Денежный поток для инвестированного капитала
РАВЕН
РАВЕН

Чистая прибыль
чистая прибыль
(плюс процентные выплаты, скорректированные на ставку налогообложения)
ПЛЮС
ПЛЮС
Балансовые начисления (износ, амортизация), увеличение долгосрочной задолженности
балансовые начисления (износ, амортизация)

МИНУС
МИНУС
Прирост собственного капитала,
капитальные вложения, уменьшение
долгосрочной задолженности
прирост собственного оборотного капитала, капитальные вложения

Рис. 1.7. Последовательность расчета денежного потока
Этап 2. Проведение анализа валовых доходов и подготовка прогноза валовых доходов.
Прогноз денежных потоков (доходов, расходов) осуществляется до того, как они стабилизируются, т.е. темп их роста будет либо нулевым, либо умеренным (как правило, в российских условиях - на 3-4 года). Валовые доходы принимаются исходя из прогноза:
- объема производства и цен на продукцию;
- производственных мощностей;
- покупательной способности основных потребителей;
- планов менеджмента;
- общеэкономической перспективы и т.д.
Все прогнозные обоснования должны быть отражены в дипломном проекте.
Этап 3. Проведение анализа расходов и подготовка прогноза расходов. При проведении анализа и составлении прогноза валовых расходов следует:
- учесть тенденции прошлых лет;
- изучить соотношение постоянных и переменных затрат на предприятии, имея в виду, что темпы их роста будут различаться;
- оценить инфляционные ожидания для каждой группы затрат;
- изучить единовременные и чрезвычайные статьи;
- определять величину амортизационных отчислений исходя из существующих
активов и их предполагаемого приобретения и выбытия;
- затраты на выплату процентов по кредитам и займам учитывать только при
расчете потока для собственного капитала.
Этап 4. Проведение анализа инвестиций и подготовка прогноза инвестиций. Оценка потребности в привлечении дополнительных источников финансирования. Инвестиционный анализ включает:
- анализ капиталовложений с целью замены фиксированных активов по мере их
износа, а также приобретения и создания новых активов;
- определение излишка или недостатка чистых оборотных средств;
- расчет изменения долгосрочного заемного капитала (если принята модель де
нежного потока для собственного капитала).
Этап 5. Расчет денежного потока для каждого года.
В зависимости от принятой модели денежного потока (этап 1) денежный поток рассчитывается в соответствии со схемой, представленной на рис.1.6.
Этап 6. Определение ставки дисконта,
Ставка дисконта представляет собой ставку дохода, используемую для определения текущей стоимости будущих доходов. Она должна соответствовать применяемой модели денежного потока. Для реального (очищенного от инфляционной составляющей) денежного потока используется реальная ставка дисконта; для номинального (учитывающего инфляционные ожидания) денежного потока применяют номинальную ставку дисконта (рис.1.8.)

Рис. 1.8. Определение ставки дисконта: rном , rреал — номинальная и реальная ставки; rинф — темп инфляции.
При определении денежного потока по модели собственного капитала используют ставку дисконта для собственного капитала. При определении денежного потока по модели инвестированного капитала используют ставку дисконта, определяемую как средневзвешенная стоимость капитала.
Если оценка бизнеса осуществляется на базе денежного потока для собственного капитала, то ставка дисконта рассчитывается либо по модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model - САРМ), либо кумулятивным методом (методом суммирования).
При оценке бизнеса, на основе модели оценки капитальных активов, ставка дисконта рассчитывается по следующей формуле:
R = Rf+?(Rm-Rf),
где R - ставка дисконта или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;
Rf - безрисковая ставка дохода;
? - коэффициент (мера) систематического риска;
Rm - среднерыночная ставка дохода (определяется исходя из величины дохода на фондовом рынке за достаточно долгий промежуток времени);
Rm - Rf - рыночная премия за риск.
Если с помощью данного метода осуществляется оценка компаний закрытого типа, то ставка дисконта должна быть откорректирована на величину:
- риска для малых компаний;
- риска, характерного для отдельной компании;
- странового риска.
Безрисковая ставка Rf принимается, как правило, равной величине дохода по долгосрочным государственным обязательствам. В российской оценочной практике за безрисковую ставку принимают годовую ставку LIBOR или ставку дохода по государтвенным облигациям РФ, размещенным на западных фондовых рынках (евробонды).
Деятельность любого предприятия сопряжена с рисками, которые принято разделять следующим образом:
- несистематические - характерные для данной компании и снижаемые за счет
диверсификации ее деятельности, основные из них:
а) риск потери платежеспособности;
б) риск по структуре капитала или финансовый, характеризующийся величиной финансового левереджа;
в) операционный риск или риск по структуре затрат, характеризующийся величиной операционного левереджа;
- систематические (не снижаемые за счет диверсификации), основными из которых являются:
а) процентный риск;
б) рыночный риск;
в) риск потери покупательной способности.
Коэффициент ? является мерой систематического риска и характеризует рискованность инвестиций в данную отрасль по сравнению со среднерыночным уровнем риска.
При расчете ставки дисконта для собственного капитала предприятия методом кумулятивного построения в качестве базовой также используется безрисковая ставка дохода. К этой ставке прибавляются премии за риск, характерный для оцениваемого предприятия. Интервалы рекомендуемых значений премий за риск и перечень наиболее значимых факторов риска содержатся в специальных изданиях. Наиболее широко применяемыми в оценке бизнеса видами риска являются размер и положение компании на рынке (острота конкуренции); структура капитала компании (соотношение заемного и собственного капитала); товарная и территориальная диверсификация; диверсификация клиентуры, зависимость развития бизнеса от ключевой фигуры и наличие управленческого резерва, прогнозируемост...
**************************************************************


Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть похожие работы


* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.