На бирже курсовых и дипломных проектов можно найти образцы готовых работ или получить помощь в написании уникальных курсовых работ, дипломов, лабораторных работ, контрольных работ, диссертаций, рефератов. Так же вы мажете самостоятельно повысить уникальность своей работы для прохождения проверки на плагиат всего за несколько минут.

ЛИЧНЫЙ КАБИНЕТ 

 

Здравствуйте гость!

 

Логин:

Пароль:

 

Запомнить

 

 

Забыли пароль? Регистрация

Повышение уникальности

Предлагаем нашим посетителям воспользоваться бесплатным программным обеспечением «StudentHelp», которое позволит вам всего за несколько минут, выполнить повышение уникальности любого файла в формате MS Word. После такого повышения уникальности, ваша работа легко пройдете проверку в системах антиплагиат вуз, antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru. Программа «StudentHelp» работает по уникальной технологии и при повышении уникальности не вставляет в текст скрытых символов, и даже если препод скопирует текст в блокнот – не увидит ни каких отличий от текста в Word файле.

Работа № 87275


Наименование:


Диплом ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ АКТИВОВ ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ НЕПРИЯТИЯ РИСКА И РАСЧЕТ РИСКОВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ АЛЬФА И БЕТА

Информация:

Тип работы: Диплом. Добавлен: 20.4.2015. Сдан: 2011. Страниц: 116. Уникальность по antiplagiat.ru: < 30%

Описание (план):


Содержание

Введение … 8
1 Инвестиционные портфели 10
1.1 Понятие, цели формирования и классификация инвестиционных портфелей ……………………………………………………………………………………………………...10
1.2 Управление инвестиционным портфелем 12
1.3 Модели оптимального портфеля инвестиций 15
1.3.1 Коэффициент неприятия риска. Общие положения. 19
2 Модель CAPM 21
2.1 Аналитические коэффициенты альфа и бета 21
2.2 Модель оценки стоимости активов (САРМ) 23
2.2.1 Линия рынка капитала 24
2.2.2 Линия рынка актива 27
3 Формирование портфеля активов с использованием неприятия риска и расчет рисковых коэффициентов альфа и бета 31
4 Технико-экономическое обоснование ВКР 44
4.1 Организация и планирование комплекса работ на создание проекта 44
4.2 Определение трудоемкости работ 45
4.3 Построение графика работ 47
4.4 Стоимостная оценка разработки 49
4.5 Расчет предполагаемой цены разработки 54
4.6 Оценка научного уровня 54
5 Производственная и экологическая безопасность 58
5.1 Производственная безопасность 59
5.1.1 Производственная санитария 59
5.1.1.1 Расчёт достаточной площади и объёма помещения 60
5.1.1.2 Микроклимат в помещении 60
5.1.1.3 Исследование освещенности рабочей зоны 62
5.1.1.4 Производственный шум 64
5.1.2 Потребный воздухообмен в помещении 64
5.1.3 Воздействие электромагнитного поля и ионизирующего излучения 65
5.1.4 Организация рабочего места оператора ПЭВМ 66
5.2 Электробезопасность 69
5.3 Пожарная безопасность 70
5.4 Охрана окружающей среды 72
5.5 Выводы и рекомендации 73
Заключение 75
Список литературы 76
Приложение A 79
Приложение Б 96
Приложение В 102
Приложение Г 107
Приложение Д 116

Введение

Управление инвестициями неотъемлемая задача рынка ценных бумаг. Для повышения надежности эффекта от вклада в рискованные ценные бумаги целесообразно делать вложения не в один их вид, а в портфель, содержащий возможно большее разнообразие ценных бумаг. В настоящее время существуют различные модели управления портфелем. Важную роль в управлении инвестициями играет теория оптимального портфеля, максимизирующая доходность при некотором приемлемом для инвестора уровне риска или минимизирующая ожидаемый риск при приемлемом уровне дохода. Существует также модифицированный вариант данной модели - модель Марковица с учетом коэффициента неприятия риска. Коэффициент неприятия риска ? является важной характеристикой управления активами в условиях неопределенности рыночной конъюнктуры. Его значение помогает инвестору принять решение о вложении им финансовых средств в рисковые или безрисковые активы на краткосрочный или долгосрочный период, а так же позволяет разделить совокупность профессиональных участников фондового рынка на риск-нейтральных, предпочитающих или отрицающих риск, что, в свою очередь, влияет на ликвидность или объем торговли ценными бумагами.
Формирование портфеля активов с использованием коэффициента неприятия риска и расчет рисковых коэффициентов альфа и бета является целью данной дипломной работы.
Для достижения данной цели были поставлены следующие задачи:
1. Разработать методологию расчета коэффициента неприятия риска;
2. по историческим данным цен акций, входящих в индекс ММВБ-10, сформировать портфели с учетом коэффициента неприятия риска;
3. провести расчет коэффициентов альфа, бета, присущих рисковым портфелям.
Работа состоит из теоретической и практической части. В теоретической части рассмотрены инвестиционные портфели, цели их формирования, классификация, методика расчета коэффициента неприятия риска, такая модель управления как модель Марковица, а также модель CAPM. В практической части сформирован портфель ценных бумаг, состоящих из акций, составляющих индекс ММВБ10, с учетом неприятия риска, а также для данного портфеля рассчитаны коэффициенты альфа и бета.


1 Инвестиционные портфели
1.1 Понятие, цели формирования и классификация инвестиционных портфелей

Под портфельными инвестициями понимают вложения в ценные бумаги. В этом случае инвестиционный порт­фель - это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое. Цель организации портфеля ценных бумаг - оптимизация соотношения доходности и рисков (дивер­сификация и снижение систематического риска). Эффективный инвестиционный портфель - это пор­тфель, который обладает максимальной ожидаемой до­ходностью при заданном уровне риска. Или наоборот: обес­печивает минимальный риск при заданной доходности. Оптимальный портфель - это лучший для инвесто­ра портфель из нескольких эффективных портфелей. Принципы формирования инвестиционного портфеля:
- обеспечение безопасности (страхование от рисков и стабильность дохода);
- достижение приемлемой для инвестора доходности;
- обеспечение ликвидности;
- достижение оптимального соотношения между до­ходностью и риском, в том числе путем диверси­фикации портфеля.
Реструктуризация инвестиционного портфеля явля­ется постоянным инструментом повышения его эффек­тивности. Поскольку фондовый рынок является весьма динамичным, то настоящая и будущая (прогнозируемая) стоимость ценных бумаг, входящих в портфель, непре­рывно меняется. Поэтому инвестору необходимо посто­янно корректировать структуру портфеля, чтобы доби­ваться приемлемого для себя соотношения уровней доходности и риска. Целью инвестора является увеличение капитала, по­этому необходимо осуществлять периодическую оценку эффективности вложений [1].
Инвестиционные портфели разделяются на виды. Кри­терием классификации служат цели инвестора, источ­ники дохода и степень риска. В зависимости от источника доходов портфели под­разделяются на портфели роста и портфели дохода.
Портфели роста формируются из ценных бумаг, кур­совая стоимость которых растет в среднесрочном и дол­госрочном периодах. Цель данного типа портфеля - рост стоимости портфеля. Портфель высокого роста - нацелен на максималь­ный прирост капитала. В состав портфеля входят цен­ные бумаги быстрорастущих компаний. Инвестиции яв­ляются достаточно рискованными, но, вместе с тем, могут приносить высокий доход в будущем. Портфель умеренного роста - является наименее рискованным. Он состоит в основном из ценных бумаг хорошо известных компаний, характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается относительно ста­бильным в течение длительного периода времени и на­целен на сохранение капитала. Портфель среднего роста - сочетает инвестицион­ные свойства портфелей умеренного и высокого роста. При этом гарантирует средний прирост капитала и умеренную степень риска. Является наиболее распространенной моделью портфеля.
Портфель дохода ориентирован на получение текуще­го дохода - процентов по облигациям и дивидендов по акциям. В него должны включаться акции, характеризу­ющиеся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами; облигации, а также другие ценные бумаги, обеспечивающие достаточно высокие текущие выплаты. Цель создания этого портфеля - получение определенного текущего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска. Поэтому объектами портфельного инвестирования в таком слу­чае являются высоконадежные финансовые активы. Портфель постоянного дохода - это портфель, ко­торый состоит из высоконадежных ценных бумаг и при­носит средний доход при минимальном уровне риска. Портфель высокого дохода включает высокодоходные ценные бумаги, приносящие высокий доход при сред­нем уровне риска.
Комбинированный портфель формируется во избе­жание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и низких дивиденд­ных и процентных выплат. Одна часть финансовых ак­тивов приносит владельцу увеличение его капитала в связи с ростом курсовой стоимости, другая - приемле­мый для инвестора текущий доход.
Портфели рискованного капитала - ориентирова­ны на рискованные бумаги и высокие доходы.
Специализированные портфели - ориентированы на отдельную группу ценных бумаг, например, отрас­левых [2].

1.2 Управление инвестиционным портфелем

Процесс управления инвестиционным портфелем направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам держателя. Совокуп­ность методов и технических возможностей, применяемых к порт­фелю, называют стилем (стратегией) управления. Различают актив­ный и пассивный стили управления портфелем.
Активный стиль управления. Основная задача активного управления состоит в прогнозировании размера возможных дохо­дов от инвестированных средств. Характерно, что менеджер должен быть способен сделать это более точно, чем финансовый рынок, т.е. уметь опережать ход событий, а также претворить в реальность то, что подсказывает ему умозрительный анализ. Соответственно базо­выми характеристиками активного управления являются:
- выбор ценных бумаг, приемлемых для формирования порт­феля;
- определение сроков покупки или продажи финансовых ак­тивов.
При активном управлении считается, что держание любого портфеля является временным. Когда разница в ожидаемых дохо­дах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного ре­шения или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или весь портфель заменяются другими.
Активное управление характеризуется тем, что менеджер:
- не верит в постоянную эффективность инвестиций и поэтому часто осуществляет пересмотр состава и структуры портфеля, иногда весьма существенный;
- считает, что инвесторы имеют различные ожидания относи­тельно дохода и риска, и поэтому он, имея более полную информацию, может обеспечить более эффективную, чем в среднем по рынку, структуру портфеля и более высокий доход («побить рынок»).
Активная стратегия управления портфелем предполагает тща­тельное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, со­ответствующих инвестиционным целям формирования портфеля; максимально быстрое избавление от активов, которые перестали удовлетворять предъявляемым требованиям, т.е. оперативную реви­зию портфеля. При этом менеджер (инвестор) сопоставляет пока­затели дохода и риска по «новому» портфелю (после ревизии) с ин­вестиционными качествами «старого» портфеля. Именно при актив­ном управлении особое значение имеет прогноз изменения цен на финансовые инструменты.
Активный стиль управления является весьма трудоемким и требует значительных трудовых и финансовых затрат, так как он связан с активной информационной, аналитической и торговой деятельностью на финансовом рынке:
- проведением самостоятельного анализа;
- составлением прогноза состояния рынка в целом и его от­дельных сегментов;
- созданием обширной собственной информационной базы и базы экспертных оценок. Как правило, активным управлением порт­фелем занимаются крупные профессиональные участники финан­сового рынка: банки, инвестиционные фонды и другие, обладающие большими финансовыми возможностями и штатом высококвали­фицированных менеджеров (управляющих портфелями).
Пассивный стиль управления. Основной принцип пассивно­го стиля управления портфелем звучит так: купить и держать. Пас­сивное управление основано на представлении, что рынок достаточ­но эффективен для достижения успеха в выборе ценных бумаг или в учете времени и предполагает создание хорошо диверсифицированного портфеля с определенными на длительную перспективу по­казателями ожидаемого дохода и риска; изменения структуры порт­феля редки и незначительны.
Применение пассивной стратегии управления портфелем основывается на выполнении следующих условий:
- рынок является эффективным. Это означает, что цены финансовых инструментов отражают всю имеющуюся информацию и считаются «справедливыми». Поскольку нет недо- или переоце­ненных ценных бумаг, то нет и смысла в активной торговле ими;
- все инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно дохода и риска по ценным бумагам, поэтому нет необходимости со­вершать с ними сделки купли-продажи.
Типичный пассивный инвестор формирует свой портфель из комбинации безрискового актива и так называемого рыночного портфеля. Он не рассчитывает «побить рынок», а лишь ожидает справедливого дохода по своему портфелю - вознаграждения за при­нимаемый им риск. Важным преимуществом пассивного управления является низкий уровень накладных расходов.
Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками ценных бумаг различ­ной срочности (метод «лестницы» - приобретаются ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания пе­риода существования портфеля).
Простейшим подходом в рамках пассивного управления порт­фелем акций является попытка «купить» рынок. Такая стратегия час­то называется методом индексного фонда.
Индексный фонд - это портфель, созданный для зеркального отражения движения выбранного индекса, характеризующего состоя­ние всего рынка ценных бумаг. Чтобы добиться соответствия струк­туры портфеля структуре индекса, различные ценные бумаги вклю­чаются в портфель в такой же пропорции, как и при расчете индекса. Если доля какой-то фирмы при подсчете индекса составляет 10%, то инвестор, создающий портфель из обычных акций и желающий, чтобы его портфель зеркально отражал состояние рынка ценных бумаг, должен иметь в своем портфеле 10% акций этой фирмы из об­щего числа акций портфеля. Иногда портфель формируется не из всех акций, входящих в индекс, а лишь из тех, которые занимают в ин­дексе наибольший удельный вес. Или же портфель может быть сфор­мирован из некоторого набора акций при сохранении доли, кото­рую занимает в индексе определенный сегмент рынка, например отрасль.
При пассивном управлении портфелем ценных бумаг приме­няется также метод сдерживания портфелей. Суть его состоит в инвес­тировании в неэффективные ценные бумаги. При этом выбирают­ся акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет получить доход от спекулятивных операций на бирже. Сначала, ког­да цена акций падает, их покупают, затем, когда цена возвращается к нормальному уровню, их продают.
Активно-пассивный стиль управления. Управляющие порт­фелями могут объединять подходы активной и пассивной стратегий. Например, основная часть портфеля остается без изменений, в то время как ценными бумагами, составляющими отдельные, меньшие по величине доли портфели, ведется активная торговля [3].

1.3 Модели оптимального портфеля инвестиций

Формирование инвестиционного портфеля давно вызывает ин­терес ученых-экономистов с точки зрения создания оптимального портфеля по соотношению доходности и риска. Рассмотрим суще­ствующие подходы к диверсификации портфеля инвестиций.
Для создания портфеля ценных бумаг достаточно выбрать в ка­честве объекта инвестирования какой-то один их вид (например, ин­вестировать средства в облигации одного эмитента одной серии в ко­личестве 20 шт.). Однако наиболее распространенной формой является диверсифицированный портфель, состоящий из совокуп­ности активов. Применение диверсификации позволяет снизить инвестиционные риски по портфелю.
Существует ряд рисков, связанных с ценными бумагами. Общий риск представляет собой сумму всех рисков, связан­ных с осуществлением инвестиций. Для теории управления портфелем ценных бумаг основопола­гающее значение имеет деление риска на рыночный (систематиче­ский) и специфический (несистематический) риск. Рыночный (систематический) риск возникает под влиянием об­щих факторов, затрагивающих рынок в целом. Поскольку в этом случае охватываются все предприятия-эмитенты, представленные на рынке, то очевидно, что систематический риск нельзя устранить диверсификацией, т.е. распределением инвестиций между ценны­ми бумагами различных компаний и отраслей. Специфический (несистематический) риск возникает под воздей­ствием уникальных, специфических для отдельной компании или отрасли факторов и влияет на доходы отдельных ценных бумаг. По­этому специфический риск может быть сокращен путем диверсифи­кации, т.е. распределения инвестиций между ценными бумагами различных компаний или отраслей, по-разному реагирующими на экономические события.
Таким образом, диверсификация - сознательное комбиниро­вание инвестиционных объектов, при котором достигается не про­сто их разнообразие, но и определенная взаимосвязь между доход­ностью и риском.
По портфелю, состоящему из различных групп акций, дивер­сификация сокращает риск, существующий по отдельным группам акций, но, как правило, не может устранить его полностью. Для того чтобы максимально использовать возможности диверсификации для сокращения риска по портфелю инвестиций, необходимо включать в него и другие финансовые инструменты, например, облигации, золото, а также недвижимость.
Традиционный подход к диверсификации («наивная» диверсифи­кация, или «финансовое декорирование») состоит в том, что инвес­тор просто вкладывает средства в некоторое количество активов и надеется, что вариация ожидаемой доходности портфеля будет не­велика. Например, такая диверсификация предусматривает владе­ние различными видами ценных бумаг (акции, облигации), ценными бумагами отдельных предприятий, компаний различных отраслей. Такой подход может привести к выводу, что лучшей диверсифика­цией является вложение средств в как можно большее количество ценных бумаг различных компаний.
Однако практикой доказано, что максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле имеется 10-15 различных цен­ных бумаг, при этом достигается достаточный уровень диверсифи­кации без значительного увеличения издержек портфеля. Дальней­шее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, которая может привести к та­ким отрицательным результатам, как:
- невозможность качественного портфельного управления
- покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных цен­ных бумаг;
- рост издержек, связанных с подбором ценных бумаг (расхо­ды на предварительный анализ, консалтинг и т.д.);
- высокие издержки при покупке небольших партий ценных бумаг и т.д.
Меньшее количество ценных бумаг в портфеле приводит к по­вышенному риску за счет роста вероятности одновременного откло­нения инвестиционных качеств ценных бумаг в сторону снижения [4].
Новый подход к диверсификации портфеля был предложен Марковицем, основателем современной теории портфеля (1952 г.).
По мнению Марковица, инвестор должен принимать решение по выбору портфеля, исходя исключительно из показателей ожидае­мой доходности и стандартного отклонения доходности. Это озна­чает, что инвестор выбирает лучший портфель, основываясь на со­отношении этих двух параметров. При этом интуиция играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может быть представ­лена как мера потенциального вознаграждения, связанная с кон­кретным портфелем, а стандартное отклонение - как мера риска данного портфеля. Таким образом, после того как каждый портфель был исследован в смысле потенциального вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать наиболее подходящий для него портфель.
Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожидаемую доходность своих инвестиций при определенном при­емлемом для них уровне риска (и наоборот, минимизировать риск при ожидаемом уровне доходности). Портфель, удовлетворяющий этим требованиям, называется эффективным портфелем. Наиболее предпочтительный для инвестора эффективный портфель являет­ся оптимальным [5].
В данной работе используется модифицированный вариант модели Марковица, учитывающий влияние коэффициента неприятия риска на формирование портфеля активов. Здесь веса (доли бумаг в портфеле) определяются по формуле [6]:

где: - вектор единиц; - располагаемый инвестором капитал (в долях); - вектор доходностей актива, рассчитанный по формуле:
(2)
где - стоимость актива в i-ый момент времени;
-коэффициент неприятия риска; -матрица корреляции между активами, элементы которой рассчитываются по формуле:

Методика расчета коэффициента неприятия риска рассмотрена ниже.

1.3.1 Коэффициент неприятия риска. Общие положения.

Пусть , , - избыточная доходность, являющаяся дискретной реализацией некоторого непрерывного случайного процесса , вычисленного в моменты времени ti:
.
Кроме того, пусть имеются ценовые приращения ? вида
? = , (4)
где ?ti - временной лаг.
Стохастический процесс полностью определяется бесконечным набором совместных плотностей , которые зависят от N переменных, . В случае марковских процессов или процессов без памяти распадается в произведение условных плотностей реализации ? за время ?ti+1, если ? произошло за время ?ti:
. (5)
Заметим, что выражение (5) справедливо лишь в случае, когда все ? независимы друг от друга. Не умаляя общности, предположим, что ? - марковский случайный процесс. Тогда безусловная плотность легко определяется через условную:
, (6)
где - одномерная функция плотности распределения случайной величины ? , значения которой детерминируются в (5) при фиксированном лаге ?ti.
Например, для ценовых приращений ? и ?Ri двух различных марковских процессов, вычисленных с лагами ?ti+1 и ?ti, ?ti+1 ,
откуда
.
Зная , , при , можно вычислить первый и второй моменты условного распределения:
, (7)
где , , ; - область изменения ? ; T - временной горизонт. Тогда
, .
Подставляя последние выражения в
(8)
, детерминируем .
Заметим, что при переходе в (7) к пределу при уменьшается количество данных, выбираемых для анализа, и рассчитываемые коэффициенты флуктуируют. Поэтому требуется фиксировать такие , которые были малы относительно общего периода T, но, тем не менее, сравнимы с минимальным временем между сделками [7].


2 Модель CAPM
2.1 Аналитические коэффициенты альфа и бета

Введем в рассмотрение следующие определения.
Определение: Коэффициент бета - это поправка к росту или падению рынка, дающая доходность актива:
, (9)
где - коэффициент бета;
- доходность актива;
- доходность индекса;
- стандартное отклонение доходности актива.
Как следует из определения, коэффициент бета указывает связь между доходностью актива и движением эталона (например, индекса РТС). Иначе говоря, бета - это мера относительного риска актива, которая определяет неустойчивость, колебания доходности фонда относительно эталона. Эталоном является набор ценных бумаг, соответствующий определенной стратегии инвестирования. В данной работе в качестве эталона был взят индекс ММВБ10.
Бета отражает фундаментальный принцип соотношения риска и доходности - бета больше 1 означает возможность получить большую доходность от управления капиталом, чем от инвестирования в индексный опцион при росте рынка. С другой стороны, такая бета означает, что если будет падение рынка, убыток также будет выше.
Если , то эффективность инструмента равна эффективности рынка. При эффективность данного инструмента будет снижаться при возрастании эффективности рынка. Кроме того, принято считать, что при риск инвестиций выше, чем в среднем по рынку, а при - наоборот.
Главный недостаток коэффициента ? заключается в его зависимости от исторических данных. Прошлая волатильность и бета, рассчитанная по её значениям, не могут точно предсказывать будущие волатильности и бету.
Определение: Коэффициент альфа - это разница между реальной доходностью актива за период, и доходностью, которую он должен был показать с учетом степени роста или падения рынка (движения рынка отображается индексами) и коэффициента бета этого актива (рост или падение рынка умножается на бету):
, (10)
где - коэффициент альфа;
- средняя доходность актива;
- коэффициент бета;
- средняя доходность индекса.
Коэффициент альфа оценивает труд управляющего активом: показывает, какую часть дохода принесло мастерство управляющего, а не рост рынка.
Альфу можно рассматривать как прибавку сверх справедливой доходности актива, которую создает управляющий портфелем, искусно управляя его средствами. На альфу влияет не только доходность актива, но и его риск, поэтому два актива с одинаковой альфой могут иметь разную доходность. Чем выше риск актива, тем больший доход должен приносить актив, чтобы значение альфы было высоким. Инвесторы ожидают большего от своих более рискованных инвестиций.
Альфа измеряет доходность относительно беты, и все недостатки беты присущи и альфе. Альфа не позволяет различать низкую доходность при некомпетентном управлении и при высоких платежах управляющим. Например, если управляющие индексными портфелями не занимаются выбором ценных бумаг, а просто копируют индекс, то своим управлением они не увеличивают и не уменьшают доходность портфеля. Поэтому, альфа индексного портфеля должна быть равно нулю. Тем не менее, многие индексные портфели имеют отрицательную альфу: она отражает уменьшение доходности портфеля на вознаграждение управляющей компании, депозитарию и прочее.
И, наконец, невозможно определить, отображает ли альфа искусство управляющего или его везение. Талантлив этот управляющий или он абсолютно случайно наткнулся на быстро выросшие в цене акции? Если верно последнее, то положительная альфа сегодня может превратиться в отрицательную завтра.........



Перейти к полному тексту работы


Скачать работу с онлайн повышением уникальности до 90% по antiplagiat.ru, etxt.ru или advego.ru


Смотреть похожие работы

* Примечание. Уникальность работы указана на дату публикации, текущее значение может отличаться от указанного.